论财务杠杆在企业中的应用

论财务杠杆在企业中的应用

作者：刘晓燕

来源：《中国经贸》2015年第04期

【摘要】财务杠杆是一把存在于企业经营管理中的“双刃剑”，既能够放大企业的收益，又能够放大企业的风险。因此，合理运用财务杠杆是每个企业都需要重视的课题。

【关键词】财务杠杆；债务资本；财务风险

一、引言

财务杠杆是企业在经营过程中以小资本撬动大资本的一项手段，主要体现在企业的筹融资过程中，在考虑了企业当前面临的外部环境及自身的经营状况、未来发展潜力、债务成本、股权比例及可接受风险之后，通过改变企业的资本结构，以此来实现企业资本的获利最大化。财务杠杆是一把双刃剑，对企业有利也有弊，具体效果取决于企业的使用情况。首先，在企业财务状况良好、资本结构合理时，企业的利润增长高于债务成本，就能够通过财务杠杆扩大企业受益，为企业带来更多的价值；反之，在企业财务状况不佳、资本结构失衡时，企业的利润增长无法满足债务成本，那么每增加一单位债务成本都会对企业的单位价值造成损害，这种情况下财务杠杆就会扩大企业遭受的损失，不利用企业的发展，美国的著名百货公司格兰特就曾因为盲目扩张，掉进负债经营的陷阱，无法正确运用财务杠杆，快速走向了倒闭。因此，结合企业的自身情况，严控企业风险，对财务杠杆进行合理的运用非常重要，是扩大企业价值的良好手段。

二、财务杠杆应用原理及衡量指标

1.财务杠杆应用原理

财务杠杆是指企业因对外获取债务资本而承担相应的债务成本，而使企业息税前利润的单位变化引发的企业每股收益的多单位变化。具体来说，企业对外获取的债务资本规模和利率相对固定，此时产生的财务费用处于基本不变的状态，当企业运用该笔债务资本的获利能力大于企业对该笔债务资本付出的成本时，企业就会获得额外的收益。所以，虽然债务成本会降低盈利水平，但是在企业自身投入的股权资本较小的情况下，仍获得来自于债务资本产生的盈利，就会进一步扩大企业的收益，企业投资者就能够获得更多的盈利；反之，当企业运用该笔债务资本的获利能力不敌企业对该笔债务资本付出的成本时，企业从债务资本上就无法获得收益，会进一步降低企业投资者的利益。当公司的资本中有债务资本构成时，企业就存在财务杠杆，而财务杠杆是否能够给企业带来收益，就取决于企业的盈利能力与债务成本之间的大小。

2.财务杠杆衡量指标

现行通用的衡量企业财务杠杆的指标是财务杠杆系数（DFL），其计算公式： DFL = 每股收益变动的百分比 /息税前利润变动的百分比。在计算的时候，该公式还可以表达为： DFL= 息税前利润 /（息税前利润 - 利息—优先股股息/（1-T））。当企业不存在优先股股息时，计算公式就是：息税前利润/（息税前利润-利息）。比方说，某企业资本总额为150万元，权益资金占比为55%，负债利率为12%，当期销售额为100万元，息税前盈余为20万元，则债务资本为150*（1-55%）=67.5万元，债务利息为67.5*12%=8.1万元，财务杠杆系数是20/（20-8.1）=1.68。一般的情况下，企业财务杠杆系数越大，每股收益的变动对息税前利润的变动的弹性也就越大，当企业的息税前利润上升的时候，企业获得的每股收益就会上升更快，在上述案例中，当企业息税前利润上升1单位，每股收益就会增加1.68单位。同理，企业的息税前利润下降的时候，企业获得的每股收益就会下降得更快。

三、财务杠杆在企业中的应用

1.财务杠杆在企业中的积极应用

（1）债务利息抵税。企业的资本由权益资本和债务资本构成。股权投资者拥有股利索取权，债权投资者拥有利息索取权，根据我国企业所得税的相关条例规定，股利从税后净利润中分配，债务利息在利润总额中扣除。可以看出，企业的债务资本有一个明显的优势是可以通过在税前扣除负债利息，来降低企业的应纳税额，为企业带来利息抵税的作用，具体数额的计算可以表达为：债务利率抵税效用=带息债务*利率*企业应税税率。因此，在利率和企业应税税率既定的前提下，企业的带息债务越多，带来的利息抵税效用也就越大，为企业节约大笔税收流出；同时，由于债务成本可以税前扣除，而企业的综合资金成本是由债务成本和股权成本构成，因此，债务成本的存在也降低了企业的综合资金成本。

（2）高额收益效应。债务资本参与到企业的经营过程中，能够为股权资本带来投资利润。因为，虽然债权人对企业资产拥有优先求偿权，但是这部分优先求偿权仅限于固定的利息收入和本金，对债务资本创造的剩余高额利润是没有索取权的，该笔利润全部都归属于股权投资者，充当了企业“借鸡生蛋”的资本。在具体核算的时候需要注意财务杠杆体现的是一种税后效用，财务杠杆实现的价值计算公式为：财务杠杆效用 = 债务资本×（资本利润率-债务利率）×（1- 所得税税率）。

2.财务杠杆对企业造成的危害

（1）增加偿债压力，加大财务风险。债务资本的利息可以起到抵税的作用，但是本金和利息的支付也给企业造成了支付的压力。首先，无论采取何种本息归还方式，企业都需要定期支付一定金额，这是一项必须准时完成的义务，如果企业无力偿还，就会引起债权人对债务的催收，当企业资不抵债时，就可能面临法律诉讼等财务危机；其次，使用负债筹资为企业提供了财务杠杆，但是也推高了企业的资产负债率，当企业负债过多时，要想从外部获得融资就会越来越困难，不利于企业长期的发展。

（2）形成选择风险，加剧利益冲突。拥有过高的债务资本比例有可能会加剧股权投资者与债券投资者之间的利益冲突。一方面，财务杠杆的本质是企业利用债务资本获取超额收益，只需要支付给债权人固定的利息和本金，而如果企业利润亏损，债权人就要和股权一起承担。因此，在这种资本格局下，企业股东倾向于选择高风险高收益的项目，当项目成功时所有者可以获得丰厚的回报，当项目失败时，所有者在有债权人共同承担之下遭受较小的损失。这种高风险项目的选择就直接加剧股东与债权人之间的利益冲突。另一方面，企业为了获得更好的发展，需要获得新的外部资金，为了吸引新的债务投资，企业往往会提供更加优先的债权求偿权，这一做法加大了原债权人求偿的风险，损害了原债权人的利益。

四、合理应用财务杠杆，提高企业价值

1.把握企业经营特性，设定财务杠杆区间

每个行业因其经营特性的差别，资本结构会有所不同，自然对财务杠杆的要求就会不一样。对于轻资本行业等高新技术产业，主要靠新技术和产品抢抓市场，而这些产品往往更新换代快，外部竞争激烈，市场需求并不稳定，这类企业就应当主要依靠股权资本进行投资与扩张，持有一定的债务融资容量，当市场上出现机会的时候，再通过借款或者发行债券等方式获得充足实力的资本；而对于重资本行业而言，如钢铁、能源等，这些行业的产品需求市场稳定，且进入门槛较高，未来容易预测，这时候，为了提高企业的竞争力，实现企业的价值最大化，就可以在资本结构中扩大债务资本占比。因此，在应用财务杠杆之前，需要准确地把握企业所在行业的特性，设定合理的财务杠杆区间。

2.预测企业经营前景，控制财务杠杆风险

企业是以持续经营为发展前提的，只有在企业的预期收益持续增长的情况下，财务杠杆才能持续为企业带来超额利益，否则将会因为偿债压力而加剧企业的财务风险。因此，企业还需要根据自己的经营预期状况合理调节债务比例。与企业的预期经营状况有关的关键因素包括以下两项：第一，产品需求。预期市场需求越稳定，企业的经营风险越小，可以接受的财务杠杆越大；第二，产品价格和成本。产品售价越稳定，成本越低，息税前利润越高，在负债规模和利率变化不大的情况下，财务杠杆越大，越能为企业带来超额收益。

3.把握负债时机，控制负债数量

每个企业都有生命周期，当企业处于成熟期的时候，企业的经营形势繁荣，利润率高，外部需求大，这时就可以积极对外寻求债务投资，扩大企业经营规模，充分发挥财务杠杆作用，谋求企业的价值最大化；反之，当企业处于衰退期时，企业的利润率降低，外部需求剧减，这时就应该收缩债务资本，避免财务杠杆对企业带来的风险扩大效应。同时，从计算公式来看，企业的债务资本越多，财务杠杆越大，可能给企业带来的超额利益也越大，但是在高收益的同