变相期货案例讲解概要

变相期货产生的原因：
• “想”进行变相期货的主要原因：利益驱动 • “能”进行变相期货的主要原因： 监管体制的不完善 以及期货投资产品的缺乏
屡禁不止因重“堵”不重“疏”
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在2003年现货远期市场中引发“琼胶事件”后，商务部等有关部委曾对现货远期 市场中存在的变相期货交易进行过清理整顿。但是，这并没有彻底杜绝一些现货远期 市场进行变相期货交易。今年4月，商务部又下发了“关于大宗商品交易市场限期整改 有关问题”的通知，明确要求未经中国证监会批准，而采用集中交易方式进行标准化 合约交易的机构或者市场，在今年9月30日前对变相期货交易完成整改。但整改效果目 前还很难评估。一个很重要的原因，在于我们对期货市场的发展思路存在误区，防堵
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尽管对变相期货交易概念的认定越来越清晰，但对变相期货交易的界定标准 也越来越宽松。所以，尽管《期货交易管理条例》于4月15日正式生效，但 现货市场不仅没有停止当前的电子撮合交易，反而发展得更为红火。北京一 塑料制品商同时也是原料贸易商的刘经理说，“曾经很担心市场被认为是 ‘变相期货’而不搞了，现在可放心了，还可以继续我的‘套期保值’。” 按照现货批发市场对《期货交易管理条例》的理解，只要现货批发市场 的合约最长时间不超过6个月，保证金标准不低于20％，现有的现货交易就可 以正常进行。实际上，落实这两个标准非常简单。首先，目前批发市场推出 的交易品种很多是近期交割月，该标准对现有的电子交易基本没有影响。尽 管保证金标准要求提高到20％以上，参与电子交易的成本可能会因此提高， 但现货批发市场可以采取其他变通办法降低交易成本。提高保证金比例，确 实会使交易商的交易成本有所上升，但目前看来，场内交易商反应尚属平静。 而且从风险角度考虑，中远期现货交易还是要比期货安全得多，因此相信未 来交易量并不会出现明显下滑。另外，市场也积极采取了相应措施，如从今 年6月份开始，调整交易积分赠送办法，为交易商降低交易成本。
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变相期货交易能被取缔吗？
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随着现货市场交易手段的创新和电子撮合交易方式的出现，很多现货批发市场逐渐借用期货交 易的手段，由此产生了变相期货交易的概念。期货市场上一般把变相期货交易理解为未经国家主管 部门批准，一些地方机构或个人，在现货批发市场擅自以现货名义采用期货市场部分运行机制和交 易方式，集中进行远期标准化合同的交易。按照这种理解，海南的橡胶市场、广西和云南的两个白 糖市场、吉林玉米批发市场等很多现货批发市场，都被认为是变相期货交易。 2007年4月15日正式生效的《期货交易管理条例》，从期货交易核心特征出发，规定了认定变 相期货的两项标准：一是采用集中交易方式进行标准化合约交易，同时市场或者组织交易的机构为 参与集中交易的所有买方和卖方提供履约担保的；二是采用集中交易方式进行标准化合约交易，而 且实行当日无负债结算制度和保证金制度，同时保证金收取比例低于合约(或者合同)标的额20％的。 第一项标准主要防止价格波动剧烈时交易风险集中于市场或者组织交易的机构；第二项标准主要限 制交易的杠杆效应，防止过度投机造成大面积违约风险，甚至造成风险向社会公众蔓延。
有余，疏导不足。尽管我国期货市场近年来得到了突破性的发展，但是同中国市场经 济发展的程度和企业对风险管理的要求相比，还存在很大差距
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变相期货交易之所以能够一直存在并屡禁不止，一方面，固然有对现货批发 市场与期货市场认识模糊的原因；另一方面更重要的是我国市场经济发展到 今天这个程度，大量商品交易价格都是由市场决定的。因此，人们价格避险 的意识和需求日益强烈，而期货市场一些大宗商品的期货合约迟迟不能推出， 还不能满足现货批发市场交易者的需求。在这种情况下，一些人在巨大利益 的驱动下顶风而上。
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体制的不完善主要体现在：
• 个人投资黄金期货在国内是 禁区
管理大宗商品电子交易市场的规范文件主要是 国家质量监督总局颁布的《大宗商品电子交易 规范》(2003年修订)，但《规范》仅为国家质检总 局主导完成的行业性“管理技术标准”，没有明确 一些个人或公司通过香港公司 主管部门的监管责任和措施，不具有强制性和约 代理到境外炒黄金期货已经成为公 开的秘密。‘禁止’就会有‘黑市’，这 束力。特别是《规范》始终没有对变相期货 做出准确的法律定义和有效的限制措施。 就是地下金融业衍生的土壤。地下 金融难以监控，诈骗现象自然难免。
案件分析
• 变相期货构成要件： • 根据《期货交易管理条例》的规定，任何机构或者市场， 未经国务院期货监督管理机构批准，采用集中交易方式进 行标准化合约交易，同时采用以下交易机制或者具备以下 交易机制特征之一的，为变相期货交易： （1）为参与集中交易的所有买方和卖方提供履约担保的； （2）实行当日无负债结算制度和保证金制度，同时保证金 收取比例低于合约（或者合同）标的额20％的。
变相期货案例讲解
• 联泰黄金期货事件
组员：章松枝、朱莹、 喻雨婷、潘晴晴、 辛洁坤、陈媛、鲁丹丹
市场背景：2004年中国期货市场概况
• 2004年，成为中国期货市场自诞生以来最辉煌的一年，随着四个新期货品种 在国内三家期货交易所成功上市，中国期货市场总成交额创造历史新高，期 货交易量和交易额也创下历史最大增幅。 • 同时年内几次期货公司出让股权的消息也显示出期货公司壳资源价值正在悄 然升温。期货公司壳资源受到越来越多券商、上市公司、外资机构的关注。 股市的低迷和期市的火爆自然令各路机构动心，而金融期货的前景更让券商 看到了新的业务增长点。尽管相关衍生产品还是尚未出炉的期货，但各方未 雨绸缪，对期货业相当看好。 • 但是，中国政府对于期货市场的监管体制尚未完善。期货市场在实际运行中 还存在着许多漏洞。为一些违法投资者进行市场创造了条件。
• 2003年底，王浩以女友程某等人名义出资在本市黄浦区注册开设了上 海联泰黄金制品有限公司。公司有3名股东：拥有45％股份的程某是 公司的法定代表人，同样拥有45％股份的洪某则是公司的财务总监， 拥有其余10％股份的金某则担任公司的副总经理。王浩等人还制作了 宣传资料、招聘业务员，经培训以后再派到全国各地。王浩根据自己 的思路制订了客户与联泰公司之间的买卖细则。与有黄金交易所会员 资格的单位签订了有关协议后，联泰公司便开始公然对外号称是上海 黄金交易所二级会员，具有代理个人黄金买卖业务资格，向社会公众 吸取客户，经营个人黄金期货交易。
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联泰公司的财务管理不规范，账册也很不完整。公司收到客户的近三千万元 “投资”都已经不知去向。公司财务人员声称，除了正常的公司开支、人员 工资奖金、股东分红外，余下的钱绝大部分按王浩的指令，有的提取现金交 王浩使用，有的转汇到别的公司，联泰公司已经是一个空架子。 • 经证监会认定，联泰公司买卖的直接对象不是黄金实物本身，而是期货的合 约；交易的目的不是黄金实物，而是投机获利；结算的方式不是货到款清， 而是每日结算盈亏的期货交易结算方式；这些形式以及从交易的方式、交易 的场所、交易的保障制度、交易的商品范围等方面，都符合期货交易的一般 规定。因此认为 “联泰公司”的经营行为符合期货交易的本质特征，仅个别 形式不同于正常的期货交易，因此应该依法认定为变相期货交易。这是一套 形式上“既不像黄金期货、又不像黄金现货延期交易”的非法变相黄金期货 交易方案，打起了违规经营的“擦边球”。
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客户的买卖对手就是“联泰”，客户如果输了，赢钱的就是“联泰”；反之， 客户赢了，输的就是“联泰”。双方事实上形成的是一种“对赌”格局。但 是“游戏规则”完全由“联泰”一方制定，而且游戏开始前就扣押了对方的 “赌资”，甚至还向对方收取了“参赌费”。怎么看，“联泰”都是稳赚不 赔的。 • 客户不会全额购买标准金合同，只是以“炒金”为目的，根据现有黄金价格 判断今后价格走向，并赚取今后价格的变化与现有价格之间的差价。也就是 说，客户买的并不是看得见摸得着的黄金，而是在“买涨”“买跌”。 客户 还可以以远低于合约价值的保证金完成全部的合约交易，这意味着“联泰” 在做交易时，可以将1元钱当作20元乃至60元来用。 • 联泰公司经营期间，绝大部分交易都是黄金合约交易，其间仅有一位客户提 出要按合约兑现１００盎司黄金。因金交所黄金分量都是１００克整数，无 法给客户３１１０克黄金，于是给了客户３块１公斤的黄金，再给１块１０ ０克的黄金，另外１０克按当时国际黄金市场现货价格折算成现金付给客户
多样式佣金
• 根据联泰公司的规定，无论客户买入还是卖出合同，“联泰”都要收 取佣金，每一买进或卖出是一个回合，“联泰”对每一回合收取100 美元，如果客户当天买进至午夜一点未卖出，“联泰”还要收取38元 左右的过夜仓费。客户如果当天没有卖出手中的黄金所有权而持仓过 夜，公司要收取持仓费；如果客户选择当天将黄金所有权卖出，公司 每单要收取２００元至３００元的佣金。
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变相期货交易之所以能存在并滋生蔓延，有其复杂深刻的原因。一方面，人 们对现货批发市场与期货市场两者认识上模糊。另一方面，市场经济的快速 发展使得人们对价格避险的意识和需求日益强烈，而期货市场对于一些大宗 商品的期货合约迟迟不能推出，不能满足现货批发市场交易者的需求。 但是，要降低目前现货市场上存在的风险，不能采取简单地一“取”了之， 而应该合理划分二者职责，在此基础上加强合作，各行其道。在这方面不乏 有益尝试的实例，如郑州商品交易所和中国郑州粮食批发市场采用期现结合 方式加强业务合作。当然，也可以大胆尝试，统一两个市场的交易标准，期 货市场通过现货市场进行交割等。如果双方能真正实现业务合作，则既可以 避免变相期货交易给市场带来的各种交易风险，也可以充分发挥现货市场的 基础作用，实现期货、现货在共赢基础上的快速发展
市场经济的快速发展，生产规模的日 益扩大和需求的不断增长，使得在现 货批发市场中进行交易的大量日常生 产和生活中消耗量较大的商品，其 市场价格越来越不确定。
• 他们先后在全国１５个城市设立了办事处，推广业务、发展客户。通过 电话联系、熟人拉客等方式，联泰公司很快吸引了不少手头有资金想快 速赚钱的客户 • 两年来吸引７００余人参与黄金投资，这些期望通过黄金投资期货交易 赚钱的客户，纷纷落到联泰公司精心设计的经营方案中。他们收取客户 保证金累计２９８１万余元，黄金交易总买入和总卖出的金额均达到人 民币１１９亿元，客户亏损近三千万元，客户的保证金基本全部亏损。