企业资本结构
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为研究背景,以存在公允价值变动的A股上市公司为研究对象,通过统计数据对其资本结构与经营业绩之间的关系进行了实证分析,对其资本结构
与经营业绩之间的关系进行了实证分析,并运用spas软件对其资本结构与公司业绩的相关性进行检验得出正相关的结论，最后在对检验结果分析
的基础上提出优化资本结构的建议。
关键词：资本结构 公司业绩 实证分析
体如表2所示：
表二
年 度2008 2009 2010 2011
均 值标准差均 值标准差均 值标准差均 值标准差
净资产
收益率
7.134598 13.0069 8.294803 9.585015 9.758562 12.03769 7.534545 14.00645
资产负
债率
47.382 18.61892 48.30448 18.72882 49.26061 19.03373 49.84066 19.85359
司战略和资本结构对公司绩效的影响,结果显示:资本结构与公司绩效
呈显著的负相关关系。
2.资本结构与公司业绩呈正相关关系。Berger等[3 ]以7 548家美国
商业银行业公司1990—1995年的数据为样本,建立联立方程模型,研究
资本结构与公司绩效之间的相互作用关系,结果表明:资本结构对公司
绩效会产生显著的正向影响。而公司绩效对资本结构的影响是非线性
状况，能够在一定程度上影响企业的总绩效水平；每股收益是公司某
一时期净收益与股份数的比率，能综合反映公司利能力的重要指标。
为了使本文的研究结果更加准确，本文还将总资产、每股收益作为控
制变量，如表1所示
表1各变量名称和相应计算公式
名称公式
资产负债率公司总负债/公司总资产
净资产收益率净利润/平均净资产
公司规模总资产取对数
一、引言
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，企业绩效主
要表现在盈利能力、资产运营水平、偿债能力和后续发展能力等方
面。合理的资本结构对促进公司内部治理、规范公司经营行为、提高
公司资源配置效率和提高公司业绩等有着非常重要的现实意义。[1]通
过翻阅国内外现有相关文献，可以发现目前对于国内外关于资本结构
每股收益净利润/年末普通股股份总数
三、模型构建与实证分析
1.描述性统计分析。通过分析可以得知：我国上市公司业绩普
遍较高，略低于中国证监会规定配股资格的净资产收益率10%；2008
年浙江省上市公司的资产负债率较低，2009年呈上升趋势到48.3%，
2010年又有所提高，但总的来说资产负债率基本保持在49%左右；具
的。姚红（2011）通过分析中小企业的业绩和资本结构得出结论：中
小企业板上市公司经营业绩与资产负债率，公司Fra Baidu bibliotek模显著正相关关
系。本文以A股上市公司为样本，通过实证检验分析A股上市公司的
资本结构是否影响以及怎样影响公司业绩，以期对促进浙江省上市公
司资本结构优化提供一些建议措施。
二、A股上市公司资本结构与业绩关系的实证分析
variable coeffi cient Std.error t-stastistic Prob
ZCEZL 12.82899 1.58169 8.11096 0.00000
EPS -0.09143 0.02998 -3.04994 0.00230
R-squared 0.696 F-statistic 9.30214
2.模型和构建。本文研究我国沪深上市公司资本结构对公司绩效
的影响，以净资产收益率为被解释变量，资产负债率为解释变量，同
时将公司规模、每股收益作为控制变量建立线性回归模型，模型的方
程形式如下：
模型：ROE=β0＋β1ZCFZL＋β2Control+ε
公式中：βi分别表示常数项以及自变量的系数；ε指随机误差
84
对公司资本结构及其对于业绩的影响的实证分析
李嘉宁 浙江工商大学财会学院
摘 要：从1958年MM理论诞生起，利用资本结构对企业管理的多个领域进行研究的研究的方法也快速得到发展，而资本结构对经营业绩
的影响就是其中之一。不容置疑的是，资本结构能对公司业绩和企业持续发展起到至关重要的作用。本文以中国2010-2012年资本市场的变化
会造成不同的净资产利润率。因此，将净资产利润率作为本文衡量上
市公司业绩的指标。
2.2资本结构。资产负资产负债率表示公司的总资产中有多少是
通过负债筹集的，该指标可以很好的衡量企业融资行为，因此，本文
选取总资产负债率作为本文衡量上市公司资本结构的指标。
2.3控制变量。公司规模能够反映企业生产经营的水平以及综合
项；ROE（净资产收益率）代表被解释变量；ZCFZL（资产负债率）
代表解释变量；Control代表控制变量。本研究采用Spass 16．0进行
数据处理。运用Spass统计软件，根据沪深两市的上市公司的2008-
2011年的资产负债率和净资产收益率的面板数据，运用上述模型的
估计方法进行分析。
表3系数表
AdjustedR-Squared 0.675 S.E.ofregression 38.82529
1.样本选择及其数据来源。本文在样本的选取上遵循如下原则：
一是参考国内外研究惯例，剔除金融类上市公司。二是鉴于A股与
B股、H股等境外股的差异，剔除非A股上市公司。三是考虑上市公
司的限相对较长可以保证公司行为相对成熟。四是剔除ST、PT类财
务数据出现异常的公司，或者已经连续亏损2年以上的公司。同时，
也剔除掉那些财务数据不全的公司样本。五是剔除数据不全的上市公
与公司业绩的实证研究，其研究结果存在着两种互斥的结论。
1.资本结构与公司业绩呈负相关关系。Booth等人通过对十个发
展中国家样本数据的分析发现，其中九个发展中国家的公司业绩与资
本结构之间存在着负相关关系。Chathoth等[2 ]以美国餐饮业48家公司
1995—2000年的数据为样本,使用共同整合模型研究了环境风险、公
司。基于以上原则，本文选取了2008年以前上市的29家浙江省上市
公司作为样本，以2008-2011年作为分析的时间段，共116个观测值
（数据来源于国泰安数据库）。
2.相关指标的选取。
2.1公司绩效。净资产利润率从所有者角度来考察企业盈利水平
高低，用来衡量公司经营活动的最终成果和股东投入资金的获利能
力。在相同的总资产利润率水平下，企业采用不同的资本结构形式，
与经营业绩之间的关系进行了实证分析,并运用spas软件对其资本结构与公司业绩的相关性进行检验得出正相关的结论，最后在对检验结果分析
的基础上提出优化资本结构的建议。
关键词：资本结构 公司业绩 实证分析
体如表2所示：
表二
年 度2008 2009 2010 2011
均 值标准差均 值标准差均 值标准差均 值标准差
净资产
收益率
7.134598 13.0069 8.294803 9.585015 9.758562 12.03769 7.534545 14.00645
资产负
债率
47.382 18.61892 48.30448 18.72882 49.26061 19.03373 49.84066 19.85359
司战略和资本结构对公司绩效的影响,结果显示:资本结构与公司绩效
呈显著的负相关关系。
2.资本结构与公司业绩呈正相关关系。Berger等[3 ]以7 548家美国
商业银行业公司1990—1995年的数据为样本,建立联立方程模型,研究
资本结构与公司绩效之间的相互作用关系,结果表明:资本结构对公司
绩效会产生显著的正向影响。而公司绩效对资本结构的影响是非线性
状况，能够在一定程度上影响企业的总绩效水平；每股收益是公司某
一时期净收益与股份数的比率，能综合反映公司利能力的重要指标。
为了使本文的研究结果更加准确，本文还将总资产、每股收益作为控
制变量，如表1所示
表1各变量名称和相应计算公式
名称公式
资产负债率公司总负债/公司总资产
净资产收益率净利润/平均净资产
公司规模总资产取对数
一、引言
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，企业绩效主
要表现在盈利能力、资产运营水平、偿债能力和后续发展能力等方
面。合理的资本结构对促进公司内部治理、规范公司经营行为、提高
公司资源配置效率和提高公司业绩等有着非常重要的现实意义。[1]通
过翻阅国内外现有相关文献，可以发现目前对于国内外关于资本结构
每股收益净利润/年末普通股股份总数
三、模型构建与实证分析
1.描述性统计分析。通过分析可以得知：我国上市公司业绩普
遍较高，略低于中国证监会规定配股资格的净资产收益率10%；2008
年浙江省上市公司的资产负债率较低，2009年呈上升趋势到48.3%，
2010年又有所提高，但总的来说资产负债率基本保持在49%左右；具
的。姚红（2011）通过分析中小企业的业绩和资本结构得出结论：中
小企业板上市公司经营业绩与资产负债率，公司Fra Baidu bibliotek模显著正相关关
系。本文以A股上市公司为样本，通过实证检验分析A股上市公司的
资本结构是否影响以及怎样影响公司业绩，以期对促进浙江省上市公
司资本结构优化提供一些建议措施。
二、A股上市公司资本结构与业绩关系的实证分析
variable coeffi cient Std.error t-stastistic Prob
ZCEZL 12.82899 1.58169 8.11096 0.00000
EPS -0.09143 0.02998 -3.04994 0.00230
R-squared 0.696 F-statistic 9.30214
2.模型和构建。本文研究我国沪深上市公司资本结构对公司绩效
的影响，以净资产收益率为被解释变量，资产负债率为解释变量，同
时将公司规模、每股收益作为控制变量建立线性回归模型，模型的方
程形式如下：
模型：ROE=β0＋β1ZCFZL＋β2Control+ε
公式中：βi分别表示常数项以及自变量的系数；ε指随机误差
84
对公司资本结构及其对于业绩的影响的实证分析
李嘉宁 浙江工商大学财会学院
摘 要：从1958年MM理论诞生起，利用资本结构对企业管理的多个领域进行研究的研究的方法也快速得到发展，而资本结构对经营业绩
的影响就是其中之一。不容置疑的是，资本结构能对公司业绩和企业持续发展起到至关重要的作用。本文以中国2010-2012年资本市场的变化
会造成不同的净资产利润率。因此，将净资产利润率作为本文衡量上
市公司业绩的指标。
2.2资本结构。资产负资产负债率表示公司的总资产中有多少是
通过负债筹集的，该指标可以很好的衡量企业融资行为，因此，本文
选取总资产负债率作为本文衡量上市公司资本结构的指标。
2.3控制变量。公司规模能够反映企业生产经营的水平以及综合
项；ROE（净资产收益率）代表被解释变量；ZCFZL（资产负债率）
代表解释变量；Control代表控制变量。本研究采用Spass 16．0进行
数据处理。运用Spass统计软件，根据沪深两市的上市公司的2008-
2011年的资产负债率和净资产收益率的面板数据，运用上述模型的
估计方法进行分析。
表3系数表
AdjustedR-Squared 0.675 S.E.ofregression 38.82529
1.样本选择及其数据来源。本文在样本的选取上遵循如下原则：
一是参考国内外研究惯例，剔除金融类上市公司。二是鉴于A股与
B股、H股等境外股的差异，剔除非A股上市公司。三是考虑上市公
司的限相对较长可以保证公司行为相对成熟。四是剔除ST、PT类财
务数据出现异常的公司，或者已经连续亏损2年以上的公司。同时，
也剔除掉那些财务数据不全的公司样本。五是剔除数据不全的上市公
与公司业绩的实证研究，其研究结果存在着两种互斥的结论。
1.资本结构与公司业绩呈负相关关系。Booth等人通过对十个发
展中国家样本数据的分析发现，其中九个发展中国家的公司业绩与资
本结构之间存在着负相关关系。Chathoth等[2 ]以美国餐饮业48家公司
1995—2000年的数据为样本,使用共同整合模型研究了环境风险、公
司。基于以上原则，本文选取了2008年以前上市的29家浙江省上市
公司作为样本，以2008-2011年作为分析的时间段，共116个观测值
（数据来源于国泰安数据库）。
2.相关指标的选取。
2.1公司绩效。净资产利润率从所有者角度来考察企业盈利水平
高低，用来衡量公司经营活动的最终成果和股东投入资金的获利能
力。在相同的总资产利润率水平下，企业采用不同的资本结构形式，