PE估值

关于PE项目的估值

要完成一笔投资交易，估值是少不了的环节。投资人在对企业进行估值时，有许多现成的估值工具，但不理解其中的含义，更不知道如何使用。即便会使用估值工具，不同的投资人会给出不同的结果。事实上，企业估值没有公认的最佳的方法，也不可能得出一个绝对准确的结果，就像计算一个人的身价(身价不等于资产)一样，没有一个准确的数字，因为不管使用什么方法，都是带有一定的主观性。对公司估值感到迷惑的投资人，需要好好消化一些概念和知识，熟练掌握一些估值工具，2-3个足矣。积累企业估值方面的经验，这样对于做好投资是非常有帮助的。

创投行业最普遍的估值方法是市盈率法，简称PE法，也就是根据净利润的倍数来对企业进行估值。举个简单的例子：一个企业一年赚2000万的净利润，如果按照8倍市盈率估值，那企业价值就是1.6亿元。【市盈率（静态）=每股市价/每股收益（净利润）=总市值/净利润，8倍市盈率就是每付出8元可分享1元的盈利。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。】这里8倍市盈率是什么概念？它代表的意义是：如果公司每年赚2000万净利润，投资人需要8年时间才能收回投资成本（企业估值1.6亿元意味着总投资额1.6亿）。当然这只是一种假设而已，企业未来盈利有可能超过2000万，也有可能低于2000万。这关系到企业的成长性的问题，后面会详细论述。8倍市盈率的倒数是1/8，即12.5%，这相当于投资人在8年时间里每年获得的内部回报率是12.5%，这个数字跟银行同期利息、国债利息比还是很高的，但是对于创投行业来说，如果是预期年复合12.5%的回报率，这样的项目是缺乏投资吸引力的【市盈率的倒数=内部回报率=股票收益率=收益额/原始投资额】。

PE法估值又分为两种。如果采取过去一年的净利润为基数计算公司价值，我们称之为静态市盈率法；如果采取今年的净利润或未来两年亦或三年平均净利润为基数计算公司价值，我们称之为动态市盈率法。创投行业以前采用静态市盈率对企业进行估值，采用的市盈率倍数为5-8 倍，之后市场环境发生了变化，创业板推出后，上市企业普遍获得了很高的估值，另一方面投资公司为争夺项目资源也互相竞价，因此市场上很多企业融资市盈率是根据动态的市盈率的8-10倍，有的甚至高达15倍20倍，只要有套利的空间存在，就有人愿意接受这样的高估值，其实这是一种投机的行为。【目前，上证平均市盈率10.56倍，深市主板平均市盈率18.35倍，中小板平均市盈率35.78倍，创业板平均市盈率58.96倍，深市平均市盈率27.61倍，交易所网站可以查询】

采用PE法估值得到的结果到底合不合理，不能简单的只看市盈率倍数大小，而是要考虑两方面的因素：一是企业所处的行业特性和竞争环境，比如一些新兴

行业高科技公司，受到国家政策扶持力度大，未来市场想象空间也比较大，在资本市场会获得更高的溢价，那么在投资时采用的市盈率倍数可以相对高一些；二是企业的核心竞争力，如果一家企业掌握具有独占性的或绝对领先的技术，能够确保企业获得高成长的业绩，那么市盈率倍数同样可以高一些。但估值得有个上限，否则就构成了泡沫。

投资企业就是投资它的未来，所以对企业未来成长性的判断非常重要，“成长性”是公司估值的一个基本要素，许多投资者往往会忽略掉。创业板上市规则要求，拟上市企业最近一年的营业收入较上一年度增长比率不低于30%。深交所同时强调对创业企业成长性的判断要从增长速度、增长质量、增长的内部驱动因素以及外部环境等四个方面进行衡量。因此，在公司估值的时候尤其不能忽视公司的成长性，无论是二级市场的投资者，还是一级市场的投资者，都要重视成长性指标。

我们用一个简单的例子来说明“成长性”的重要。假设一个企业每年业绩维持30%的增长速度，如果投资当年的市盈率倍数为10倍，那么到第二年就摊薄为7.7倍，第三年就摊薄为5.9倍，假设企业在第三年上市，发行市盈率为30倍，在不考虑股份稀释的情况下，那么投资人将获得5倍的回报。如果企业的成长性更高，比如50%以上甚至每年有翻番的业绩，那么获得的回报倍数将更加惊人。

【市盈率=每股市价/每股收益（净利润）=总市值（或：总投资额）/净利润，净利润年增长速度30%，第二年市盈率=总市值/(净利润*130%)=10倍/130%=7.7倍，第三年摊薄市盈率=7.7倍/130%=5.9倍，上市时发行市盈率30倍，投资回报=30/5.9=5倍】

要对企业的成长性作出一个好的判断，非常考验投资人的眼光和见识。因为企业成长性的判断变数比较大，除了受企业经营能力和内部资源配比等本身的不确定影响之外，还存在很多非企业所能掌控的外部环境的影响。因此，就需要投资人一方面要对行业有深入的理解，另一方面要对项目做慎密的尽职调查，以此判断企业未来经营战略能否成功实施，未来业绩目标能否实现，而不是根据妄下结论。作为一个专业投资人，应该铭记巴菲特的两条投资金律：固守自己能理解的行业，同时在买入上留有很大安全边际。

需要指出的是，估值做好之后不是一直保持不变的。企业的发展是动态的，因此，企业的估值也是会随着时间的推移不断变化。在对企业估值的时候，需要考虑一个时点问题：比如企业正处在业绩爆发的最高点时，这样即便市盈率倍数很低，可能估值是明显偏高的，特别是针对一些周期性行业的企业，这个问题比较突出。相反，如果一家企业前期做了很多基础性的工作，研发和网络渠道建设趋于完善，业绩处于一个拐点状态时，这样的项目就不能依赖历史业绩进行估值，否则会低估企业的价值。

无论是对投资方，还是项目方，公司估值估得过高或过低都不是一件好事情，

合乎双方的利益、合乎商业逻辑才对。