第八章_外汇掉期、套汇交易
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④1: 7.7814=X:1 1: 7.7824= X:Y X=1/ 7.7814亿美元 Y=7.7824/ 7.7814
客户赚取的利润为: 7.7824/ 7.7814－1亿港元，即 12851港元。收益率为0.012851%。
套汇活动的特点
1、套汇风险小、成交机会少 2、套汇交易数额巨大 3、套汇参与者大多是世界上大的商业 银行和大商家 4、套汇手段现代化
（2）确定套汇路线 若xyz>1，则套汇路线为：甲→乙→丙；若xyz<1， 则套汇路线相反。本例中套汇路线为：巴黎汇市→纽 约汇市→伦敦汇市。 2、计算毛利 这一步要注意正确判断使用哪种汇率。使用100万英 镑套汇，毛利为：
100 万×1.4731/0.7894/1.6995—100 万 =98029 （英 镑）
即期 买入GBP100万 付出USD155.2万 3个月远期 卖出GBP100万 收入USD155.8万 差价 0 USD0.6万
即客户要向银行支付6000(0.006×100万)美元，这 是银行的掉期收益。
※ 规律
1、在掉期业务中，银行报出的两个掉期差价方 向相反：数值较大的是客户支付给银行的，较 小的是银行支付给客户的。 2、客户买入即期/卖出远期被报价币时，应选择 第一个点数。如果被报价币升水，这时客户能 低买高卖而获利，银行向客户支付；如果被报 价币贴水，客户向银行支付。 3、客户卖出即期/买入远期被报价币时，应选择 第二个点数。如果被报价币升水，客户向银行 支付，如果被报价币贴水，银行向客户支付。
二、掉期交易的类型
（2）即期对远期掉期（spot-forward swap） 这是最常见的掉期交易形式。主要用于避免外汇风 险、货币的转换、外汇资金头寸的调整。
即期对次日掉期（spot-next swap） 即期对一周掉期（spot-week swap） 即期对月掉期（spot-against months swap）
1、判断市场中是否存在套汇的机会 （1）连乘法 将各个外汇市场的汇率首尾相连后相乘。如甲地A、 B货币汇率为：1A=xB，乙地B、C货币汇率为： 1B=yC；丙地A、C货币汇率为：1C=zA。若xyz≠1， 则存在套利机会。 为了简化，通常使用中间汇率计算是否存在套利 机会。在伦敦汇市：GBP1=USD1.6987； 纽约汇市：USD1=FRF0.7874； 巴黎汇市： FRF1=GBP0.6781， 由于1.6987×0.7874×0.6781=0.9071<1，所以存 在套利机会。
第八章 外汇掉期、套汇与调整交易
【本章要求】 了解掉期交易的概念与特点 掌握掉期交易的报价方式和掉期差价 的计算方法 熟练掌握如何运用掉期交易进行保值 和投机 掌握套汇交易的方法
第一节 外汇掉期交易
掉期、期权、远期利率协议、欧洲票据发行便利被称为西 方金融市场的四大发明。
为了将掉期交易与远期外汇交 一、概念 易相区别，习惯上将单纯做一 笔远期而不同时做掉期的远期 掉期交易（ Swap Transaction）是指外汇交易者在买进或卖 出即期某一货币的同时，卖出或买进远期该货币；或买进一 交易称为“单边远期” 种期限较短的远期货币，同时卖出同一种期限较长的远期货 （Outright Forward）
②报价行即期卖出/3个月买入英镑的汇率： 卖出即期英镑1.9211，买入3个月英镑1.9233
二者差价（或掉期率）为22点，即为报价行付给询价 行或客户的费用。
例 已知市场行情 GBP/USD 即期汇率 1.9181/1.9211 3个月掉期 56/33 请计算报价行即期买入 / 远期卖出英镑、即期卖出 / 远期买 入英镑的掉期汇率。 ①报价行即期买入/3个月卖出英镑的汇率： 买入即期英镑1.9181，卖出3个月英镑1.9148 二者差价（或掉期率）为33点，即为报价行付给询价行或 客户的费用。 ②报价行即期卖出/3个月买入英镑的汇率： 卖出即期英镑1.9211，买入3个月英镑1.9155 二者差价（或掉期率）为56点，即为询价行或客户付给报 价行的费用。
四 掉期业务的报价
（一）掉期汇率的含义
在掉期交易中，银行在买入和卖出某种货币的两笔 交易中使用的汇率差额，被称为掉期率（Swap Rate）。 在即期对远期的掉期中，大部分银行直接把远期差 价作为掉期差价对外报价。 掉期汇率的报价是报出即期汇率和掉期差价，而 掉期差价与远期差价一样，用点数报价法，如： 50/40，30/40。但不同于远期汇率的报价，掉期汇 率的报价是同时报出两个价格。
图解
掉期差价A/B
客户买入/卖出时：A
客户卖出/买入时：B
升水银行付
贴水客户付
升水客户付
贴水银行付
二、掉期汇率的计算
2、远期对远期掉期汇率的计算
当客户“买近卖远”时，即买入期限较短的被报价 币，卖出期限较长的被报价币时，掉期差价是期限 较远的第一个点数与期限较近的第二个点数之间的 差额。如果被报价币升水，银行向客户支付；如果 被报价币贴水，客户向银行支付。 当客户“买远卖近”时，掉期差价是期限较远的第 二个点数与期限较近的第一个点数之间的差额。如 果被报价币升水，客户向银行支付；如果被报价币 贴水，银行向客户支付。
图解
期限较近的远期差价 A1 /A2
客户买近卖远时 掉期差价B1 －A2
期限较远的远期差价 B1 /B2
客户买远卖近时 掉期差价B2 －A1
升水银行付
贴水客户付
升水客户付 贴水银行付
例题4
已知：即期汇率 USD/CHF 2个月 6个月 1.7000/10 5wenku.baidu.com/40 180/160
如果某公司准备卖出2个月远期美元，买入6个月的远期美 元，掉期差价计算如下： 客户“卖近买远”，且被报价币美元贴水，因此掉期差 价是160－50＝110点，这是银行向客户支付的价格。即客 户每卖出/买入1美元，可得差价0.0110瑞士法郎的收益。 客户“买近卖远”，且被报价币美元贴水，掉期差价是 180－40＝140点，这是客户向银行支付的价格。即客户每 买入/卖出1美元，就要向银行支付 0.0140瑞士法郎的成本。
（3）远期对远期掉期 (forward against forward) 它既可以用于套期保值，也可以用于投机。
三、掉期交易程序
A Bank: Bank of China Shanghai calling. EUR/USD swap points value May 5 over spot, please? B Bank: Swap 116/112. A Bank: Buy/Sell 2EUR. B Bank: OK, Done. At 116 we sell/buy EUR 2 million against USD, value May 5, 2004. USD for us Bank of Tokyo, New York, A/C No.16818. EUR for us to Dresdner Bank, Frankfurt, A/C No.888888. A Bank: OK, agreed. EUR for us to Deutsche Bank, Frankfurt, A/C No.121212. USD for us to Bank of China, New York, A/C No.363636.
（二）掉期的计算 1、即期对远期掉期汇率的计算 即期汇率 远期差价 在掉期交易中，即期汇率与一般即期外汇交易中 A1 /A2 B1 /B2 的报价方法相同，但是远期汇率的计算方法与一般
的远期外汇交易有所不同。 在掉期业务中，用即期汇率和远期差价求远期汇 率时，也是使用前小后大（＋），前大后小（－） 远期汇率 的方法。 A2 ± B1 /A1 ± B2 但即期汇率和远期差价采用交叉加减的方法：掉 期业务中的远期买入汇率是即期卖出汇率±第一个 远期差价，远期卖出汇率是即期买入汇率±第二个 远期差价。
①香港市场：港元贵，美元便宜（ 7.7804/7.7814） 纽约市场：港元便宜，美元贵（ 7.7824/7.7834）
②客户：港元 美元 港元 先在香港市场卖港元，买美元（银行卖美元） 后在纽约市场卖美元，买港元（银行买美元）
③选择价格：7.7814（R.C.的卖价） 7.7824（R.C.的买价）
多地套汇
（二）间接套汇（三点套汇）
利用三个外汇市场上同一时点的汇率差异贱买贵卖， 赚取汇率差额利润的一种外汇交易。
某日某一时刻，外汇市场行情如下： 伦敦汇市：GBP1=USD1.6980/95 巴黎汇市：GBP1=FRF1.4731/63 纽约汇市：USD1=FRF0.7854/94 某客户现有100万英镑。
币，或相反。 即同时买进和卖出一种货币，买卖的数额相等，交割期不 同。 掉期交易改变的不是交易者手中持有的货币数额，而是货 币期限。或者说改变了某一时点所持有的货币币种。
二、掉期交易的类型
1、按交易对象划分
（1）纯粹掉期（Pure
Swap）。交易者与另一交易 对手同时进行两笔数额相同、方向相反、交易目的 不同的外汇交易。 它使交易双方同时避免了汇率波动的风险。
例 已知市场行情 GBP/USD 即期汇率 1.9181/1.9211 3个月掉期 22/62 请计算报价行即期买入 / 远期卖出英镑、即期卖出 / 远期买 入英镑的掉期汇率。 ①报价行即期买入/3个月卖出英镑的汇率： 买入即期英镑1.9181，卖出3个月英镑1.9243
二者差价（或掉期率）为62点，即为询价行或客户付 给报价行的费用。
（2）制造掉期（Engineered Swap或Manufactured Swap）。又称分散掉期，它是由两笔分别单独进行 的交易组成的，每笔交易分别与不同交易对手进行。 如：A向B卖出即期美元的同时，向C买进远期美元。 外汇市场上做纯粹掉期的比较多，做制造掉期的比 较少。
二、掉期交易的类型
2、按掉期的期限划分
（1）即期对即期掉期（spot against spot swap）。
指两笔数额相同、交割日相差一天、方向相反的 外汇掉期交易。
包括：今日对次日掉期（today/tomorrow swap, one night）
明日对后日掉期（tomorrow-next swap）
一日掉期主要用于银行同业的隔夜资金拆借， 其目的在于避免进行短期资金拆借时因剩余头寸或 短缺头寸的存在而遭受汇率变动的风险。
第二节 套汇活动
一、套汇交易的概念
利用不同外汇市场上同一时点的汇率差异贱买贵 卖，赚取汇率差额利润的一种外汇交易。
两 地 套 汇
三 地 套 汇
二、地点套汇
（一）直接套汇（两点套汇） 利用两个外汇市场上同一时点的汇率差异贱买贵 卖，赚取汇率差额利润的一种外汇交易。 某日香港外汇市场美元兑港元汇率为： USD=HKD7.7804/7.7814 纽约外汇市场美元兑港元汇率为： USD=HKD7.7824/7.7834。 某客户有1亿港元，如何通过两地外汇市场套汇？ 获取利润是多少？
即期 3个月远期 差价
卖出GBP100万
收入USD155.3万
买入GBP100万
付出USD155.7万
0
-USD0.4万
即银行要向客户支付4000(0.004×100万)美元，这是银 行的掉期成本。
例题3
如果客户卖出即期 /买入远期3个月的远期英镑100万 （即银行买入即期/卖出远期英镑），银行收支如下 表：
成本与收益
当被报价币升水时，远期差价的第一个点数 （左边）是银行卖出/买入被报价币的成本， 第二个点数（右边）是银行买入/卖出被报价 币的收益。 当被报价币贴水时，远期差价的第一个点数 （左边）是银行卖出/买入被报价币的收益， 第二个点数（右边）是银行买入/卖出被报价 币的成本。
例题3
某银行英镑对美元的掉期报价如下：即期汇率 1.5520/30，3个月远期差价为40/60。 计算可得：3个月的掉期汇率 GBP/USD 1.5570/80。 如果客户买入即期 / 卖出远期 3 个月的远期英镑 100 万 （即银行卖出即期 / 买入远期英镑），银行收支如下表：
客户赚取的利润为: 7.7824/ 7.7814－1亿港元，即 12851港元。收益率为0.012851%。
套汇活动的特点
1、套汇风险小、成交机会少 2、套汇交易数额巨大 3、套汇参与者大多是世界上大的商业 银行和大商家 4、套汇手段现代化
（2）确定套汇路线 若xyz>1，则套汇路线为：甲→乙→丙；若xyz<1， 则套汇路线相反。本例中套汇路线为：巴黎汇市→纽 约汇市→伦敦汇市。 2、计算毛利 这一步要注意正确判断使用哪种汇率。使用100万英 镑套汇，毛利为：
100 万×1.4731/0.7894/1.6995—100 万 =98029 （英 镑）
即期 买入GBP100万 付出USD155.2万 3个月远期 卖出GBP100万 收入USD155.8万 差价 0 USD0.6万
即客户要向银行支付6000(0.006×100万)美元，这 是银行的掉期收益。
※ 规律
1、在掉期业务中，银行报出的两个掉期差价方 向相反：数值较大的是客户支付给银行的，较 小的是银行支付给客户的。 2、客户买入即期/卖出远期被报价币时，应选择 第一个点数。如果被报价币升水，这时客户能 低买高卖而获利，银行向客户支付；如果被报 价币贴水，客户向银行支付。 3、客户卖出即期/买入远期被报价币时，应选择 第二个点数。如果被报价币升水，客户向银行 支付，如果被报价币贴水，银行向客户支付。
二、掉期交易的类型
（2）即期对远期掉期（spot-forward swap） 这是最常见的掉期交易形式。主要用于避免外汇风 险、货币的转换、外汇资金头寸的调整。
即期对次日掉期（spot-next swap） 即期对一周掉期（spot-week swap） 即期对月掉期（spot-against months swap）
1、判断市场中是否存在套汇的机会 （1）连乘法 将各个外汇市场的汇率首尾相连后相乘。如甲地A、 B货币汇率为：1A=xB，乙地B、C货币汇率为： 1B=yC；丙地A、C货币汇率为：1C=zA。若xyz≠1， 则存在套利机会。 为了简化，通常使用中间汇率计算是否存在套利 机会。在伦敦汇市：GBP1=USD1.6987； 纽约汇市：USD1=FRF0.7874； 巴黎汇市： FRF1=GBP0.6781， 由于1.6987×0.7874×0.6781=0.9071<1，所以存 在套利机会。
第八章 外汇掉期、套汇与调整交易
【本章要求】 了解掉期交易的概念与特点 掌握掉期交易的报价方式和掉期差价 的计算方法 熟练掌握如何运用掉期交易进行保值 和投机 掌握套汇交易的方法
第一节 外汇掉期交易
掉期、期权、远期利率协议、欧洲票据发行便利被称为西 方金融市场的四大发明。
为了将掉期交易与远期外汇交 一、概念 易相区别，习惯上将单纯做一 笔远期而不同时做掉期的远期 掉期交易（ Swap Transaction）是指外汇交易者在买进或卖 出即期某一货币的同时，卖出或买进远期该货币；或买进一 交易称为“单边远期” 种期限较短的远期货币，同时卖出同一种期限较长的远期货 （Outright Forward）
②报价行即期卖出/3个月买入英镑的汇率： 卖出即期英镑1.9211，买入3个月英镑1.9233
二者差价（或掉期率）为22点，即为报价行付给询价 行或客户的费用。
例 已知市场行情 GBP/USD 即期汇率 1.9181/1.9211 3个月掉期 56/33 请计算报价行即期买入 / 远期卖出英镑、即期卖出 / 远期买 入英镑的掉期汇率。 ①报价行即期买入/3个月卖出英镑的汇率： 买入即期英镑1.9181，卖出3个月英镑1.9148 二者差价（或掉期率）为33点，即为报价行付给询价行或 客户的费用。 ②报价行即期卖出/3个月买入英镑的汇率： 卖出即期英镑1.9211，买入3个月英镑1.9155 二者差价（或掉期率）为56点，即为询价行或客户付给报 价行的费用。
四 掉期业务的报价
（一）掉期汇率的含义
在掉期交易中，银行在买入和卖出某种货币的两笔 交易中使用的汇率差额，被称为掉期率（Swap Rate）。 在即期对远期的掉期中，大部分银行直接把远期差 价作为掉期差价对外报价。 掉期汇率的报价是报出即期汇率和掉期差价，而 掉期差价与远期差价一样，用点数报价法，如： 50/40，30/40。但不同于远期汇率的报价，掉期汇 率的报价是同时报出两个价格。
图解
掉期差价A/B
客户买入/卖出时：A
客户卖出/买入时：B
升水银行付
贴水客户付
升水客户付
贴水银行付
二、掉期汇率的计算
2、远期对远期掉期汇率的计算
当客户“买近卖远”时，即买入期限较短的被报价 币，卖出期限较长的被报价币时，掉期差价是期限 较远的第一个点数与期限较近的第二个点数之间的 差额。如果被报价币升水，银行向客户支付；如果 被报价币贴水，客户向银行支付。 当客户“买远卖近”时，掉期差价是期限较远的第 二个点数与期限较近的第一个点数之间的差额。如 果被报价币升水，客户向银行支付；如果被报价币 贴水，银行向客户支付。
图解
期限较近的远期差价 A1 /A2
客户买近卖远时 掉期差价B1 －A2
期限较远的远期差价 B1 /B2
客户买远卖近时 掉期差价B2 －A1
升水银行付
贴水客户付
升水客户付 贴水银行付
例题4
已知：即期汇率 USD/CHF 2个月 6个月 1.7000/10 5wenku.baidu.com/40 180/160
如果某公司准备卖出2个月远期美元，买入6个月的远期美 元，掉期差价计算如下： 客户“卖近买远”，且被报价币美元贴水，因此掉期差 价是160－50＝110点，这是银行向客户支付的价格。即客 户每卖出/买入1美元，可得差价0.0110瑞士法郎的收益。 客户“买近卖远”，且被报价币美元贴水，掉期差价是 180－40＝140点，这是客户向银行支付的价格。即客户每 买入/卖出1美元，就要向银行支付 0.0140瑞士法郎的成本。
（3）远期对远期掉期 (forward against forward) 它既可以用于套期保值，也可以用于投机。
三、掉期交易程序
A Bank: Bank of China Shanghai calling. EUR/USD swap points value May 5 over spot, please? B Bank: Swap 116/112. A Bank: Buy/Sell 2EUR. B Bank: OK, Done. At 116 we sell/buy EUR 2 million against USD, value May 5, 2004. USD for us Bank of Tokyo, New York, A/C No.16818. EUR for us to Dresdner Bank, Frankfurt, A/C No.888888. A Bank: OK, agreed. EUR for us to Deutsche Bank, Frankfurt, A/C No.121212. USD for us to Bank of China, New York, A/C No.363636.
（二）掉期的计算 1、即期对远期掉期汇率的计算 即期汇率 远期差价 在掉期交易中，即期汇率与一般即期外汇交易中 A1 /A2 B1 /B2 的报价方法相同，但是远期汇率的计算方法与一般
的远期外汇交易有所不同。 在掉期业务中，用即期汇率和远期差价求远期汇 率时，也是使用前小后大（＋），前大后小（－） 远期汇率 的方法。 A2 ± B1 /A1 ± B2 但即期汇率和远期差价采用交叉加减的方法：掉 期业务中的远期买入汇率是即期卖出汇率±第一个 远期差价，远期卖出汇率是即期买入汇率±第二个 远期差价。
①香港市场：港元贵，美元便宜（ 7.7804/7.7814） 纽约市场：港元便宜，美元贵（ 7.7824/7.7834）
②客户：港元 美元 港元 先在香港市场卖港元，买美元（银行卖美元） 后在纽约市场卖美元，买港元（银行买美元）
③选择价格：7.7814（R.C.的卖价） 7.7824（R.C.的买价）
多地套汇
（二）间接套汇（三点套汇）
利用三个外汇市场上同一时点的汇率差异贱买贵卖， 赚取汇率差额利润的一种外汇交易。
某日某一时刻，外汇市场行情如下： 伦敦汇市：GBP1=USD1.6980/95 巴黎汇市：GBP1=FRF1.4731/63 纽约汇市：USD1=FRF0.7854/94 某客户现有100万英镑。
币，或相反。 即同时买进和卖出一种货币，买卖的数额相等，交割期不 同。 掉期交易改变的不是交易者手中持有的货币数额，而是货 币期限。或者说改变了某一时点所持有的货币币种。
二、掉期交易的类型
1、按交易对象划分
（1）纯粹掉期（Pure
Swap）。交易者与另一交易 对手同时进行两笔数额相同、方向相反、交易目的 不同的外汇交易。 它使交易双方同时避免了汇率波动的风险。
例 已知市场行情 GBP/USD 即期汇率 1.9181/1.9211 3个月掉期 22/62 请计算报价行即期买入 / 远期卖出英镑、即期卖出 / 远期买 入英镑的掉期汇率。 ①报价行即期买入/3个月卖出英镑的汇率： 买入即期英镑1.9181，卖出3个月英镑1.9243
二者差价（或掉期率）为62点，即为询价行或客户付 给报价行的费用。
（2）制造掉期（Engineered Swap或Manufactured Swap）。又称分散掉期，它是由两笔分别单独进行 的交易组成的，每笔交易分别与不同交易对手进行。 如：A向B卖出即期美元的同时，向C买进远期美元。 外汇市场上做纯粹掉期的比较多，做制造掉期的比 较少。
二、掉期交易的类型
2、按掉期的期限划分
（1）即期对即期掉期（spot against spot swap）。
指两笔数额相同、交割日相差一天、方向相反的 外汇掉期交易。
包括：今日对次日掉期（today/tomorrow swap, one night）
明日对后日掉期（tomorrow-next swap）
一日掉期主要用于银行同业的隔夜资金拆借， 其目的在于避免进行短期资金拆借时因剩余头寸或 短缺头寸的存在而遭受汇率变动的风险。
第二节 套汇活动
一、套汇交易的概念
利用不同外汇市场上同一时点的汇率差异贱买贵 卖，赚取汇率差额利润的一种外汇交易。
两 地 套 汇
三 地 套 汇
二、地点套汇
（一）直接套汇（两点套汇） 利用两个外汇市场上同一时点的汇率差异贱买贵 卖，赚取汇率差额利润的一种外汇交易。 某日香港外汇市场美元兑港元汇率为： USD=HKD7.7804/7.7814 纽约外汇市场美元兑港元汇率为： USD=HKD7.7824/7.7834。 某客户有1亿港元，如何通过两地外汇市场套汇？ 获取利润是多少？
即期 3个月远期 差价
卖出GBP100万
收入USD155.3万
买入GBP100万
付出USD155.7万
0
-USD0.4万
即银行要向客户支付4000(0.004×100万)美元，这是银 行的掉期成本。
例题3
如果客户卖出即期 /买入远期3个月的远期英镑100万 （即银行买入即期/卖出远期英镑），银行收支如下 表：
成本与收益
当被报价币升水时，远期差价的第一个点数 （左边）是银行卖出/买入被报价币的成本， 第二个点数（右边）是银行买入/卖出被报价 币的收益。 当被报价币贴水时，远期差价的第一个点数 （左边）是银行卖出/买入被报价币的收益， 第二个点数（右边）是银行买入/卖出被报价 币的成本。
例题3
某银行英镑对美元的掉期报价如下：即期汇率 1.5520/30，3个月远期差价为40/60。 计算可得：3个月的掉期汇率 GBP/USD 1.5570/80。 如果客户买入即期 / 卖出远期 3 个月的远期英镑 100 万 （即银行卖出即期 / 买入远期英镑），银行收支如下表：