期权与期货复习提纲

期权与期货复习提纲

1、论述期货与期权。（为什么研究这个）

（1）首先：期货是（远期）是一项纯粹的义务，对期货的定价是最容易的；期权是一种纯粹的权利，通常情况下期权的标的物是股票，所以期权的定价与股票的定价是密切相关的。

（2）研究的核心是定价：定价的目的是：○1在金融市场中发现投资的价值。○2创造价值：通过实物市场和金融市场的价格差异来创造价值

定价的方式是○1武断定价：主观的，明智的判断。○2市场定价不一定正确。

2、影响资产定价的因素。

○1不确定性：指经济行为者在事先不能准确地知道自己的某种决策的结果。或者说,只要经济行为者的一种决策的可能结果不止一种,就会产生不确定性。

○2信息的影响，即是对要定价的实物，期货等的信息的掌握量。

○3能力。能力还包括了权利、资源、运营弹性三个因素。其中权利是组织对你的依赖性；资源是对市场价格的影响能力；运营弹性是承受破产的成本的大小。

三者的关系是：金融市场吸收信息，对未来不确定作出判断，并将这些判断表达为对企业能力的定价。

3、资产定价的基本框架。

○1首先是权利和义务的组合。权利是在不确定条件下对资产的处置权；义务是允许其他权利人用他们有利的方式处置资产。任何一项资产都是权利和义务的组合，资产包含权利和义务的多少，就决定了资产定价的难度。

○2债券：投资人购买的权利，发行人承担债券的义务。价格受到发行人本身义务的影响，也会受到通胀，信用评级的影响。

股票：股票代表队公司资产的所有权，由此派生出对公司资产处置权，在公司的经营过程中承担多种义务。

期货：是（远期）是一项纯粹的义务，对期货的定价是最容易的。

期权：是一种纯粹的权利，通常能够情况下期权的标的物是股票，所以期权的定价与股票的定价是密切相关的。

4、M&M定理。

○1预期是根据过去的通货膨胀的经验和对未来经济形势的判断，作出对未来通货膨胀走势的判断和估计，从而形成对通胀的预期。预期对人们经济行为有重要的影响，人们对通货膨胀的预期会导致通货膨胀具有惯性。销售高炉=销售预期。○2 M&M定理的两大基石。第一是：在有效市场上，一个公司的价值是由其资产的盈利能力所决定的，而与该公司的融资方式以及股本结构无关。第二是：资金成本取决于资金的运用，而不是资金的来源。

M&M定理的重要意义：跌破发行价；国有股减持；社保资金入市；外资对中国的意义；豪门婚姻。

○3 M&M定理解释。在一个有效的金融市场上，企业的融资行为与企业创造价值的能力是不相关的。（为什么只有期权能创造价值而期货不能）

5、确定性条件下的资产定价。

利率：以放弃多大当前消费的代价把钱借给其他人。

决定利率的因素：人均GDP，货币供给，通货膨胀率。

名义利率：以放弃多大当前消费的代价把钱借给其他人。

实际利率：放弃当期消费可以获得多少无风险的确定性收益。

影响实际利率与名义利率的因素有财政政策，央行货币政策和预期。

6、远期、期权和期货合约的特点。

远期合约：买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合约。

期货合约：买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合约。

期权合约：期权买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方按照合约价格买入或者卖出约定数量的特定商品，但不承担进行交易的义务。作为补偿，期权的买方在合约签订时要向合约的卖方支付期权费。

远期合约的特点：○1由买方和卖方私下签订；○2可以根据双方的需要而定制；○3交易费用低廉；○4双方在合约中的利益要到交割日才能实现；○5合约利益的实现受交易对手的信用影响。

期货合约的特点：○1在交易所内进行交易；○2期货合约条款高度标准化；○3多空双方都以交易所结算中心为交易对手；○4双方逐日结算盈利或者损失。

期权合约特点：○1期权的买方拥有执行交易的权利，但无执行义务；○2期权规避了价格变动的不利风险，但保留了有利风险；○3期权也可以通过平仓了结。

定价公式：

7、确定条件下价值管理法则。

原则一：现金为王；（e.g：汽车金融公司的价值）原则二：不要把发展的空间限制在确定性的约束条件下，发展空间有限的资产不可能在金融市场上得到高额的定价；（e.g基础设施建设的意义）原则三：把不利的不确定性因素限制在确定性条件下。（e.g汽车的召回制度）

结论：确定性的金融资产在金融市场上很难得到高额定价。

8、不确定性条件下的资产定价。

○1不确定性的价值：克服不确定性的权利（期权）；（大鹏能够克服天气的不确定性，其价值就高于普通的农作物）

○2不确定性条件下权利的定价就是其定价的核心。任何权利都可以最终被分解为“做多”某项资产的买方期权和“做空”某项资产的卖方期权的组合。买入期权就相当于锁定风险，卖出期权就相当于承担风险。

9、二叉树期权的定价模型。

要点：无套利分析即是二叉树期权。

无风险套利投资的组合：确保一年以后所持有的投资组合的价值至少与同期无风险的国债相当。

期权+股票组合；怎样构建买方期权与卖方期权；计算买权与卖权的价值；（具体看书上笔记）

10、B-S公式。

（1）基本假设：○1未来价格的预期服从正态分布；○2股价的波动是连续的过程；○3股价与期权的组合形成无套利分析；○4标的物为不分红的欧式期权。

（2）欧式期权与美式期权的差别：欧式期权是未到期之前不分红，只有到期日才能行权；美式期权是到到期日之前都可以行权。

（3）公示的主要应用是反推计算股价的波动率，分析资产的不确定性。

11、不确定性的价值管理。

原则一：创造有利的不确定性，克服不利的不确定性；（加油站的价值）原则二：现金不重要，盈利能力之上。（高新技术产品的交易会）