第二章 远期和期货概述..
第二章 远期与期货概述教材
远期合约的盈亏（profit)
举例： 教材第26页，例2.1
二、主要的金融远期合约种类
远期利率协议 远期外汇协议 远期股票合约
远期利率协议
买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在 某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、 以特定货币表示的名义本金的协议。
远期利率： 1 × 4 ， 3 × 6
在交易所交易的、协议和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的 特定金融工具的标准化协议。
期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各 自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。
期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结 束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。
期货报价与行情解读
期货价格收敛于现货价格
沪深股指期货与现货价格收敛
第三节 远期与期货的比较
交易场所不同 标准化程度不同 违约风险不同 合约双方关系不同 价格确定方式不同 结算方式不同 结清方式不同
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts） 是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率 买卖一定金额的某种外汇的合约。
按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为 直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协议 （Synthetic Agreement for Forward Exchange ， 简称SAFE）。
指数期货和外汇期货。 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期
货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲 美元期货。 股价指数期货的标的物是股价指数。 外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、 法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。
远期和期货定价
第二章远期和期货定价⏹一、远期和期货市场⏹⏹1、远期和期货的由来⏹人类交易方式的演进：⏹易货交易⏹现货交易⏹远期交易⏹期货交易⏹2、远期合约的定义⏹远期合约（Forward Contracts）是一种最为简单的衍生金融工具。
它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。
⏹在合约中，双方约定买卖的资产称为“标的资产”，约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”（Delivery Price）。
⏹3、期货合约的定义⏹期货合约（Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。
合约中规定的价格就是期货价格（Futures Price）。
4、交易所和清算所（1）有组织的交易所（The Organized Exchange）⏹各个交易所的制度特征。
⏹（2）清算所（The Clearinghouse）⏹清算所往往是大型的金融机构；⏹清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者，交易双方就无须担心对方违约；⏹同时，清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者，同时拥有完全匹配的多头和空头头寸。
（3）标准化合约4、现货、远期和期货的区别二、远期定价⏹⏹1、基本的假设和符号⏹基本的假设⏹（1）没有交易费用和税收。
⏹（2）市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。
⏹（3）远期合约没有违约风险。
⏹（4）允许现货卖空行为。
⏹（5）当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。
⏹符号⏹T：远期合约的到期时间，单位为年。
⏹t：现在的时间，单位为年。
⏹T－t代表远期约中以年为单位的期限。
⏹S：标的资产在时间t时的价格。
⏹S T：标的资产在时间T时的价格。
⏹K：远期合约中的交割价格。
⏹f：远期合约多头在t时刻的价值。
《远期与期货及定价》课件
结算金的计算（空方支付多方）
（参考利率 合同利率） 合同金额 天数基数 现金结算额 合同期限 1 （参考利率 ） 天数基数
合同期限
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天， 英镑为365天
结算金的计算的例子
案例3-2：某公司买入一份3×6 FRA，合 同金额1000万，合约约定利率为10.5%， 结算日市场参考利率12.5%，结算金额是：
远期合约交易流程:案例3-1
昨天是2011年10.14日星期五，双方同意成交一份 1×4名义金额为100万美元合同利率为4.75%的FRA。 交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算日 是2011年10.18日星期二（10.15日和10.16日为非营业 日），而结算日则是2011年11.18日星期五，到期时间 为2012年2.20日（2.18日和2.19日为非营业时间）， 合同期为2011年11.18日至2011年2.20日，共92天。 在结算日之前的两个交易日（2011年11.16日星期三） 为确定日，确定参考利率。参考利率通常为确定日的 libor。
远期利率协议的例子（续）
案例3-2：在1993年5月18日，德国马克的 LIBOR固定在7.63%的水平上。假定公司能 以7%的利率水平投资。在5月18日，公司可 以按当时的市场利率加上30个基本点借入 500万德国马克，这一协议是5月20日签订 的，并于186天后在11月22日进行偿付。计 算净借款成本及相应的实际借款利率。
期末现金流：资产2为Aer*(T*-t)
资产1为
Ae
ˆ r (T t ) r (T *T )
e
无套利条件下：
Ae
r*(T *t )
Ae
金融工程复习-远期和期货
金融工程复习-远期和期货第二章远期与期货概述一、远期与远期市场金融远期合约：双方约定在未来的某一确定时间，按确定价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
（一）金融远期合约种类：远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。
远期利率协议：买卖双方同意从未来某一确定时刻开始，在某一确定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。
远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按照约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
NDF：本金不可交割远期汇率协议ERA远期的远期外汇协议远期股票合约：在将来某一特定日期按照特定价格交付一定数量单个或一揽子股票的协议。
远期市场交易机制特征：分散的场外交易、非标准化合约。
优势：缺点：灵活性很大、可以根据交易双方具体需求签订远期合约，容易规避监管。
没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率比较低；每份合约差别大，二级流通不利，流动性较差；合约履行没有保障，违约风险较高。
二、期货与期货市场金融期货合约：场内交易，标准化在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。
（二）期货合约的种类：股票指数期货：特定股票指数外汇期货：货币利率期货：标的资产价值依赖利率水平（三）期货市场交易机制期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。
优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提高了市场的流动性，降低违约风险。
交易机制（1）集中交易与统在交易所集中交易，交易双方不直接接触，交易所充当所有买家和卖一清算家撮合交易，集中清算清算机构：负责对期货交易所内期货合约进行交割、清算和结算操作的独立机构降低风险的原因：保证金制度和每日盯市制度所有会员对其他会员的清算责任负无限连带责任清算机构自身的雄厚资本（2）标准化的期货特定期货合约的合约规模、交割日期、地点都是标准化的，有明确规合约条款。
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期货合约，S&P500股指期货合约就是典型代表。 外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、德国 马克、法国法郎、英镑、日元、澳元和加元等。 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期 货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。
2.2.3 金融期货的产生和发展
1848年芝加哥的82位商人发起并组建了芝加哥期货交易所（
400000 300000 200000 100000 0
交易额 （十亿美元）
时间
（a）1993年12月至2019年6月全球金融期货总交易额变化
35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
未平仓合约 名义本金总额 （十亿美元）
（b）1993年12月至2019年6月全球金融期货合约总市值
2.2.4 期货市场的交易机制
期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易，这两个特 征及其衍生出来的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。 （一）集中交易与统一清算 交易所集中交易 统一清算 期货合约的买卖只要价格数量匹配就可以随时进行，不用寻找和 通知特定的交易对手 降低违约风险 第一，期货交易所都实行保证金制度和每日盯市结算制度。这是 一套严格无负债的运行机制，是期货交易违约风险极低的根本保 证； 第二，清算机构通常规定，所有会员必须对其他会员的清算责任 负无限连带清偿责任，这就极小化了违约风险； 第三，清算机构自身的资本也比较雄厚，可以作为最后的保障。
案例2.1 人民币远期外汇
远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投
资者可以通过远期合约获得确定的ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ来买卖价格， 从而消除了价格风险。 如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远 期多头就会盈利而空头则会亏损;反之，远期多头 就会亏损而空头则会盈利。
第二章 远期与期货
W F S S e
1
4、远期约定买方在结算日按照合同中 规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名 义金额的原货币（Primary Currency），然后在到期日再按 合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币 出售给卖方的协议（将原货币看成一种资产，这种交易即 为先买后卖，赚取价差！）。 从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上是名义上的 远期对远期掉期交易。
2、重要术语
FRA中，一些常用的术语包括： 合同金额（名义本金）、合同货币、交易日、结算日、确定日、 到期日、合同期、合同利率、参照利率、结算金等。 2天 延 后 期 2天 合 同 期
交 起 确 结 易 算 定 算 日 日 日 日 图2－1 远期利率协议流程图
到 期 日
FRA的表示与题例
假定1999年10月5日，双方同意成交一份 1 4名义金额为 100万$，合同利率为4.75%的远期利率协议。其中， 1 4 指起算日与结算日之间为1个月，起算日与到期日之间为 4个月，交易日与起算日之间一般为2天。本例中，交易 日为10月5日，起算日为10月7日，结算日为11月8日 （ 11月7日为星期天），到期日为2000年2月8日，合同 期为1999年11月8日到2000年2月8日（92天）。结算日前 的两个交易日为（ 11月5日）确定日，确定参考利率， 参考利率通常为LIBOR，假定为5.5%.
5、连续复利
假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次 复利，则上述投资的终值为：
A1 R
R A1 m
n
如果每年计m次复利，则终值为：
mn
当 m 趋 于 无 穷 大 时 ， 就 称 为 连 续 复 利 （ Continuous compounding），此时的终值为：
金融工程学2_远期和期货
第一节 远期与期货概述
二、期货与期货市场 1.金融期货合约的定义 金融期货合约（financial futures contracts）是指在交 易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按现在确定 的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入 或卖出一定标准数量的特定金融工具（或金融指数）的 标准化协议。 金融期货合约的多头和空头。
# 21
第一节 远期与期货概述
⑵标准化的期货合约条款 合约的标准化极大地便利了期货交易，使得价格成 为期货合约的唯一变量，从而可以实行集中竞价的交易 方式。常见的标准期货合约条款包括： •交易单位 •到期时间 •最小价格波动 •每日价格波动限制与交易中止规则：涨停板和跌停 板，熔断机制。 •交割条款
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第一节 远期与期货概述
4.期货市场的交易机制 期货交易的基本特征就是在交易所集中交易和使用 标准化合约，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。不同的交易所和不同的合 约种类，会使得具体的交易机制有所差异，但关键之处 基本都是一致的。
# 20
第一节 远期与期货概述
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第一节 远期与期货概述
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第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 二、无收益资产远期合约的定价 四、支付已知收益率资产远期合约的定价 五、远期与期货价格的一般结论 六、远期（期货）价格与标的资产现货价格 的关系
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第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 1.远期价值、远期价格与期货价格 ⑴远期价值 远期价值是指远期合约本身的市场合理价值，即在 市场上转让一份已签订的远期合约的代价。 理论上，多头的远期价值等于标的资产当前价格减 去交割价格的贴现值的差，空头的远期价值等于交割价 格的贴现值减去标的资产当前价格的差。
《金融工程》系列课程：第二讲远期与期货
远期合约并不能保证 其投资者未来一定盈 利，但可以消除了价 格风险。
• 远期的交易机制——场外交易的非标准化合约
远期合约的缺点： 市场效率较低 流动性较差 违约风险较高
远期合约的优点： 灵活性较大
2.1.2 期货概述
• 基本概念
• 期货合约（Futures Contracts）：双方同意在约定的将
来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割
方式）买入或卖出一定标准数量的某种资产的标准化协 议。
• • • • 芝加哥商品交易所集团（CME集团） 伦敦国际金融期货及期权交易所（LIFFE） 欧洲期权期货交易所（Eurex） 东京国际金融期货交易所（TIFFE）
芝加哥商品交易所集团(ＣＭＥ集团)
注：每100外币兑换人民币。
远期结汇案例： 2013年9月9日，某客户预计3 个月后将收到一笔货款，金 额30万美元。该客户希望能 尽早锁定兑换汇率，因此与 中国银行约定卖出三个月期 30万美元远期，交割日为 2013年12月10日。 以2013年12月10日现汇买入 价605.79为例，该客户在远 期空头上的盈亏状况为： (612.51-605.79)*3000 =20160
涨跌2仂结算价前结算价中国金融期货交易所沪深300股指期货2013年10月24日行情数据行情解读214远期和期货的比较远期合约期货合约交易场所分散市场集中交易标准化程度双方协商签订的合约交易所制定的标准化合约远约风险较大几乎为零合约双方关系双方直接签订双方不交易所签订价格确定双方商议价格市场竞价保证金丌需要需要结算方式到期交割清算每日结算清算方式实物交割戒现金结算交割平仓22远期不期货的定价r
大的缺陷，在很大程度上提高了市场流动性和交易效率，
降低了违约风险，成为远期交易进化到期货交易的一个 关键。
远期与期货概述
金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。同样，我们称在合约中未来将买入标的物的一方为多方，而在未来卖出标的物的一方为空方。合约中规定的价格就是期货价格。 从本质上说，期货与远期是完全相同的，都是在当前时刻约定未来的各交易要素。 期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。与场外交易的非标准化远期合约相反，期货是在交易所内交易的标准化合约。交易所同时还规定了一些特殊的交易和交割制度，如每日盯市结算（Market to Market and Daily Settlement）和保证金（Margin）制度等。
期货市场的交易机制
到期循环与到期月。一般来说，期货交易实行一定的到期循环，且大多是3月循环，即每年的3、6、9、12月为到期月。 交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day）与现金结算日（Cash Settlement Day）。如果期货实行实物交割，期货合约中就会规定具体的交割月与交割日。如果期货合约无法或不方便进行实际交割，就可以采用计算和划转净盈亏的方式进行结算，被称为现金交割或现金结算。这时期货合约中就会规定现金结算日。 一般来说交割月（或结算月）就是到期月。具体的交割日与现金结算日则依期货合约不同而不同。 最后交易日。最后交易日是指期货合约可以进行交易的最后日期，一般与现金结算日或最后交割日相联系。显然，在最后交易日没有对冲的期货头寸就将进入现金结算或实物交割程序。
远期市场的交易机制
但相应地，远期合约也有明显的缺点： 首先，没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率较低； 其次，每份远期合约千差万别，给远期合约的二级流通造成较大不利，因此远期合约的流动性较差； 最后，履约没有保证，违约风险相对较高。 这些特征，与下一节我们将要介绍的期货合约正好相反。
金融工程考试重点复习进程
第一章金融工程学概述金融工程运用的工具主要可分为两大类：基础性证券与金融衍生证券。
基础性证券主要包括股票和债券。
金融衍生证券则可分为远期、期货、互换和期权四类。
第二章远期与期货概述第一节远期与远期市场金融远期合约的含义金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
在合约中，未来将买入标的物的一方称为多方，而在未来将卖出标的物的一方称为空方。
金融远期合约种类根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括1.远期利率协议2.远期外汇协议3.远期股票合约1．远期利率协议远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。
2．远期外汇合约远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。
3．远期股票合约远期股票合约（Equity Forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。
第二节期货与期货市场金融期货合约的定义金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。
同样，我们称在合约中未来将买入标的物的一方为多方，而在未来卖出标的物的一方为空方。
合约中规定的价格就是期货价格。
保证金制度和每日盯市结算制度保证金何时追加？追加多少？在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在经纪公司开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金，这个保证金也称为初始保证金（Initial Margin）。
第二讲远期与期货
2020/9/26
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远期与期货
2020/9/26
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远期与期货
多头(long position)和空头(short position)
➢ 多头：同意买入资产的一方(Owning or holding options) ➢ 空头：同意卖出资产的一方(The sale of an asset, or the
✓ 经纪公司再根据交易所的结算通知书，对自己的每一位客 户进行每日结算每日无负债结算使得会员和客户结算准 备金账户确实发生了现金的流动，盈亏是实际发生的。
✓ 股票投资者，只要不卖，原则上不存在亏损
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远期与期货
➢ 例：2002年12月26日，甲以16620元/吨的价格买入2003年 2月交割的电解铜期货20手（1手=50吨），乙以同样的价 格卖出该期货20手，当日的结算价为16650元/吨，12月27 日的结算价为16600元/吨，两人都以16630的价格在12月 28日平仓。请问在26、27日结算后，两者的浮动盈亏分别 是多少？两者的实际盈亏是多少？（注：手续费按其成交 价的万分之二收取）
➢ 作用：可以有效减缓和抑制突发事件和过度投机对期货 价格的冲击;促进保证金制度的有效实施
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远期与期货
持仓限额制度：
期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操 纵市场的行为，对会员和客户的持仓数量进行限制的制度。 ✓ 对会员持仓量的限制：规定会员对某种合约的净持仓量不得超
-手续费 ✓ 空头实际盈亏=（卖出价-平仓价） ×持仓量×合约单位
-手续费
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远期与期货
➢ 浮动盈亏的作用：期货交易结算采取了每日无负债结算制度 （逐日盯市制度）。
金融工程第2章 远期和期货定价和估值
交割价格（delivery price）
远期合约中指定的价格称为交割价格 交割价格的选择
在远期合约签署的时候，所选择的交割价格应该使得远期合约的 价值对双方都为0
远期价格（forward price）
某个远期合约的远期价格就是期初设定的交割价格
远期价格是使得期初该合约价值为零的交割价格 远期价格是有时间属性的，我们只能说某一远期合约在特定时间
的远期价格和期货价格，分别简称为远 期价格和期货价格 r ：对T时刻到期的一项投资而言，当前以连 续复利计算的无风险利率。
远期价格F 完全不同于远期合约的价值f
任何时刻的远期价格都是使得远期合约价值为0的交割价 格 （相当于重新签订新的远期合约）
合约开始生效时， F=K 且 f=0 随着时间的变化，f 和F 都在变化
率5%，当前股价为40元，不付红利。
套利机会 远期价格相对于当前股价偏高，套利者可以 1、借40元即期购买股票 2、持有3个月后卖出股票的远期合约（空头） 3个月后，套利者交割股票收到43元，偿还贷款所需40 e0.05×3/12 = 40.50元。
所以套利者在3个月后的盈利为 43元－40.5元=2.50元
产提供的收益为 0 （无红利）
投资者当前付出了S，在未来T 时刻得到无风险收益F F 必须等于如果将S 进行无风险投资而得到的收益
F SerT
F
远期合约定价的一般性方法
分析的目的
确定远期价格：
F
远期合约的价值： f0和ft
分析过程
在到期日，我们可以观测到到期时刻的现货价格 ST 。多头头寸的持有者可 以按照预先确定的价格 F 来购买标的资产。所以到期时刻合约的价值就是： ST F 。非如此，会有套利存在。
《远期与期货市场》课件
远期市场和期货市场为企业提供了规避价格风险的工具，使企业能够锁定未来 的成本和收入。
对投资者
远期市场和期货市场为投资者提供了多样化的投资工具，使投资者能够实现资 产的保值和增值。
02
远期合约
远期合约的定义与特点
总结词
概述远期合约的概念、特性及其在金融市场中的作用。
详细描述
远期合约是一种金融衍生品，其定义是买卖双方在未来的某一特定日期按照约定的价格交割某种资产。远期合约 的特点包括买卖双方事先约定、无需通过交易所交易、风险相对较低等。远期合约在金融市场中起到了规避风险 、价格发现和投机的作用。
套利交易
投资者在同一市场中利用不同合约 之间的价格差异进行套利。
04
04
远期与期货市场的风险管理
价格风险
价格风险是指因市场价格波动导致远期或期货合约价值发生 变化的风险。
在远期或期货交易中，价格风险是最常见的风险之一。由于 市场价格的波动，交易者可能面临巨大的损失。为了管理这 种风险，交易者需要密切关注市场动态，并采取相应的风险 管理措施，如套期保值、分散投资等。
04
单边策略的优点是能够获得较高的收益，但需要投资者具备较高的市 场预测能力和风险承受能力。
06
远期与期货市场的未来发展
金融科技的运用
金融科技在远期与期货市场中的应用 将更加广泛，包括大数据分析、人工 智能、区块链等技术在市场分析、风 险控制和交易执行等方面的应用。
金融科技的发展将提高市场的透明度 和效率，降低交易成本和风险，为投 资者提供更加便捷和个性化的服务。
流动性风险
流动性风险是指因市场交易不活跃或交易对手方缺乏而导致的难以平仓或以不利 价格平仓的风险。
在远期或期货市场中，流动性风险也是不容忽视的。在某些情况下，交易者可能 面临无法平仓或以不利价格平仓的风险，这可能导致巨大的损失。为了降低这种 风险，交易者需要选择流动性良好的市场和交易对手方，并提前做好风险管理计 划。
金融市场学之远期与期货概述
金融市场学之远期与期货概述引言金融市场作为经济活动的核心，对于全球经济的发展和运行起着至关重要的作用。
在金融市场中，远期合约和期货合约是两种重要的金融工具，它们具有一定的相似性，同时也有着一些明显的区别。
本文旨在介绍远期合约和期货合约的概述，包括定义、特点以及在金融市场中的应用。
一. 远期合约的概述远期合约，也称为远期交割合约，是指一种在未来某个约定的时间点按照事先确定的价格进行交割的合约。
远期合约的交易双方在合约签订时即确定了交割日期和价格，双方都有义务按照合约约定履行合约。
常见的远期合约有外汇远期合约和商品远期合约。
1.1 远期合约的特点•约定交割日期和价格：远期合约在签订时即确定了交割日期和价格，交易双方必须按照合约约定进行履约。
•定制化程度高：远期合约的交易双方可以根据自身需求约定交割日期和价格，具有更高的灵活性和适应性。
•无交易所撮合：远期合约的交易双方通过私下交易达成合作，没有交易所进行撮合。
•交易对象广泛：远期合约可以涉及多种金融工具，如外汇、商品等。
1.2 远期合约的应用远期合约在金融市场中有着广泛的应用，主要有以下几个方面： -避险：远期合约可以帮助企业和投资者规避汇率风险和价格风险，通过预先锁定交割日期和价格，降低交易风险。
- 投机：远期合约也可以用于投机目的，投资者可以通过预测市场价格的涨跌来获取差价收益。
- 套利：远期合约还可以用于套利交易，即通过利用不同市场价格差异进行风险无风险套利。
二. 期货合约的概述期货合约是一种具有标准化特征的交易合约，规定了在未来某个约定的时间点按照事先确定的价格进行交割的合约。
期货合约在交易所进行交易，具有更高的流动性和公开透明度。
常见的期货合约有商品期货合约和金融期货合约。
2.1 期货合约的特点•标准化合约：期货合约由交易所制定，具有标准化的交割日期、交割品种、交割方式等特征，降低了交易双方的交易成本。
•交易所撮合：期货合约在交易所进行撮合交易，增加了流动性和透明度。
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二 期货和期货市场
保证金账户和每日盯市结算制度 清算保证金—— 与经纪人要求投资者开设保证金账户一样，清算 机构也要求其会员在清算机构开设一定的保证金 账户，一般称为清算保证金。与投资者保证金账 户的操作方式类似，清算会员的保证金账户也实 行每日盯市结算
二 期货和期货市场
保证金账户和每日盯市结算制度 期货是每日盯市结算实现真实盈亏的，因此——
二 期货和期货市场
期货市场交易机制 期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中 交易，这两个特征及其衍生出来的一些交易机制， 是期货有别于远期的关键 集中交易与统一清算 标准化期货合约条款 保证金制度和每日盯市结算制度 期货头寸的开立和结清 期货报价与行情解读
二 期货和期货市场
二 期货和期货市场
标准化合约条款——最小价格波动值 期货合约中通常也规定了最小的价格波动值，或 称为“刻度值”（Tick Size）。期货交易中买卖 双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动 价位的整数倍 例如，CME中的S&P500指数期货最小变动价 位为0.1个指数点，而每个指数点的价值为250美 元，故每份合约的最小变动值为25美元
二 期货和期货市场
标准化合约条款——每日价格波动限制与交易中止规则 涨停板 跌停板 熔断机制。例如CME规定，当S&P500股指期货 超过前一个交易日结算价的2.5%、5%、15%或 20%时，该期货交易就暂停几分钟
二 期货和期货市场
标准化合约条款——交割条款 现金交割—— 在现金结算日，买卖双方只需根据结算价计算出 实物交割—— 各自的盈亏并相应划转资金即可实现交割 如果采用实物交割，期货合约则要规定更具体的 在交割标的条款上，由于许多金融期货合约允 交割条款，包括交割标的质量和等级条款和交割 许使用超过一种的可交割证券，合约条款中通常 地点条款等等 会详细列示可接受的标的资产以及多方相应支付 的价格 例如CME规定长期国债期货中可交割资产为：期 限长于15年且不可赎回的美国长期国债
可以把期货看作一个每日以结算价平仓结清并以 该结算价重新开立的合约，每日结算价格就是不
断变动的期货交割价格
股指期货逐日盯市制度
芝加哥商品交易所CME挂牌交易的是S&P500指数期 货，合约价值为指数点数乘以250美元，套期保值者的 初始保证金和维持保证金均为14250美元 假设在0交易日买入一份合约，当时期货价格为 1000点，而在交易日1、2、3、4、5的合约价格分别为 1005、1015、995、985、990
最后交易日的交易时间 同上 最后交易日 合约结算价值
最后结算日
最后结算价 结算方法
最后交易日后的第一个营业日
最后交易日恒生指数每间隔5分钟报价的平均值，它由恒指 服务有限公司编制、计算和公布 现金差价结算，差价指合约价格和最后结算价的差值 每一交易者和每一会员单位账号都不允许持有超过500 张的任一交割月份未平仓合约
最大未平仓头寸限制
每一张合约单边交易费 HK$11.50
二 期货和期货市场
保证金账户和每日盯市结算制度 保证金账户及初始保证金—— 在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在 每日盯市结算—— 经纪公司开立专门的保证金账户，并存入一定数 在每天期货交易结束后，交易所与清算机构都要 在盯市结算完成以后，如果交易者保证金账户的 量的保证金，这个保证金也称为初始保证金。保 进行结算和清算，按照每日确定的结算价格计算 余额超过初始保证金水平，交易者可随时提取现 证金的数目因合约而不同，也可能因经纪人而不 每个交易者的浮动盈亏并相应调整该交易者的保 金或用于开新仓。但交易者取出的资金额不得使 同 证金账户头寸 保证金账户中的余额低于初始保证金水平
二 期货和期货市场
保证金账户和每日盯市结算制度 维持保证金和变动保证金—— 当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证 金水平时（维持保证金水平通常低于初始保证金 水平），经纪公司就会通知交易者限期把保证金 水平补足到初始保证金水平，否则就强制平仓 这一要求补充保证金的行为就称为保证金追加通 知。交易者必须存入的额外金额被称为变动保证 金
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一 远期和远期市场
远期外汇合约 双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定 直接远期外汇合约和远期外汇综合协议—— 金额的某种外汇的合约 后者包含一个远期的远期：远期期限是从未来某 在交割时名义本金通常不交割，而只交割远期 个时点开始的，例如 1×4远期外汇综合协议中 汇率和即期汇率之间的差额 包含一个从起算日之后的一个月开始计算的为期 3个月的远期外汇协议
二 期货和期货市场
清算机构 清算机构能够降低违约风险的机制（原因）—— 保证金制度和每日盯市结算制度 会员对会员间的无限连带清偿责任 清算机构自身雄厚的资本 在美国期货交易史上至今还从未发生过清算机 构违约的先例
二 期货和期货市场
标准化合约条款 特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点 等都是标准化的，在合约上均有明确规定，无须 双方再商定，价格是期货合约的唯一变量 交易单位（合约规模） 到期时间 最小波动值 每日价格波动限制与交易中止规则 交割条款
第二章 远期和期货概述
主要介绍远期和期货的基础知识及实 践—— 远期和远期市场 期货和期货市场 远期和期货的比较 重点是理解期货市场交易机制
一 远期和远期市场
金融远期合约 双方约定在未来的某一确定时间，按 确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的 合约
多方和空方 交割价格
一 远期和远期市场
远期头寸的盈利 远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利， 但可以消除价格风险 如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K， 远期多头就会盈利而空头则会亏损；反之，远期 多头就会亏损而空头则会盈利
二 期货和期货市场
金融期货合约 在交易所交易的、协议双方约定在将 来某个日期按事先确定的条件买入或卖出一 定标准数量的特定金融工具的标准化协议 期货与远期在本质上是相同的，主要区别在于 交易机制的差异上 多方和空方 期货价格。合约中规定的价格就是期货价格
二 期货和期货市场
金融期货合约的分类 与远期合约的分类相似，主要有—— 股票指数期货。以特定股票指数为标的资产的 期货合约，例如S&P500股指期货 外汇期货。以货币作为标的资产，如CME上 的英镑、欧元、日元、澳元和加元等 利率期货。标的资产价格依赖于利率水平的期 货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等
期货市场交易机制 集中交易与统一清算 标准化期货合约条款 保证金制度和每日盯市结算制度 期货头寸的开立和结清 期货报价与行情解读
二 期货和期货市场
交易所
交易所——集中交易的场所 会员制和公司制 电子交易 公开竞价
二 期货和期货市场
清算机构 负责进行交割、对冲和结算操作的独立机构 充当每笔交易的媒介，使得合约的买卖只要价 格数量匹配就可以随时进行，不用寻找和通知特 定的交易对手 充当买方的卖者和卖方的买者，既向买方保证 了卖方的履约，也向卖方保证了买方的履约，极 大地降低了期货交易的违约风险
二 期货和期货市场
标准化合约条款——交易单位 股指期货合约与普通的期货合约略有不同，其 交易单位（合约规模）不是固定的金额，而是由 标的股价指数和每个指数点所代表的价值（或称 合约乘数）的乘积决定 如CME交易的S&P500指数期货合约，每点指 数代表的价格为250美元
二 期货和期货市场
标准化合约条款——到期时间 到期循环与到期月—— 一般来说，期货交易实行一定的到期循环，且大 交割月、交割日与现金结算日—— 多是 3月循环，即每年的3、6、9、12月为到期月 如果实行实物交割，期货合约中就会规定具体的 最后交易日—— 交割月与交割日。如果采用计算和划转净盈亏的 期货合约可以进行交易的最后日期，一般与现金 方式进行结算，被称为现金交割或现金结算。这 结算日或最后交割日相联系。显然，在最后交易 时合约中就会规定现金结算日 日没有对冲的期货头寸就将进入现金结算或实物 交割程序
一 远期和远期市场
远期头寸的盈亏图
盈亏 盈亏
K
标的资产 价格
K
标的产 价格
(a) 远期多头 的到期盈亏
(b) 远期空头 的到期盈亏
一 远期和远期市场
金融远期合约的分类 根据标的资产不同，常见的金融远期合约包 括—— 远期利率协议 远期外汇协议 远期股票合约
一．远期利率协议 远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意 从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时 期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定 货币表示的名义本金的协议。 关于远期利率协议的说明： 1、远期利率协议期限的表示 如14远期利率，即表示1个月之后开始 的期限3个月的远期利率。
交割地点 交易保证金 交易手续费
交割方式
交易代码 上市交易所
实物交割
CU 上海期货交易所
二 期货和期货市场
标准化条款——交易单位 交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数 量单位，统称“交易单位”（Trade Unit）或 “合约规模”（Contract Size） 不同交易所、不同期货品种的交易单位规定各 不相同 例，CME规定长期国债期货合约的交易单位为 面值100 000美元的美国长期国债
交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 每日价格最大变动限制
阴极铜 5吨/手 元（人民币）/吨 10元/吨
上海期货交易所铜期货合约的内容
不超过上一交易日结算价正负3%
合约交割月份
交易时间 最后交易日 交割日期 交割等级
1―12月
上午9：00-11：30 下午1：30-3：00 合约交割月份的15日（遇法定假日顺延） 合约交割月份的16日-20日（遇法定假日顺延） 标准品：标准阴极铜，符合国际GB/T467-1997标准阴极铜规定， 其中主成分铜加银含量不小于99.95% 替代品：1、高纯阴极铜，符合国际GB/T467-1997高级阴极铜规 定2、LME注册阴极铜，符合BS6017-1981和AMD5725标准（阴极铜 级别代号CU-CATH-1） 交易所指定交割仓库 合约价值的5% 不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）