我国企业跨国并购财务风险分析

我国企业跨国并购财务风险分析

作者：马俊

来源：《经济研究导刊》2015年第15期

摘要：随着全球一体化进程，以及我国企业自身实力的增强，大量的中国企业开始走向世界进行跨国并购活动。如何应对企业跨国并购中的财务风险，是所有事实跨国并购企业都将面临的问题。对我国跨国企业现状和特点进行分析，并提出相应的应对措施。

关键词：跨国并购；战略；财务风险；应对

中图分类号：F271.4 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）15-0264-03

一、我国企业跨国并购现状与特点

近年来，随着国内企业数量剧增以及国外企业的大量涌入，国内的竞争环境进一步恶化，资源大战也悄然打响，为了寻求更大的发展空间，充分利用全球资源以及获取技术以实现产业升级，越来越多的中国企业在宽松的宏观条件下走出国门通过跨国并购来实现自己的国际化战略。由于中国在世界经济体系中的重要影响以及中国作为一个发展中国家的特殊地位，中国企业的跨国并购呈现出既不同于发达国家企业也不同于其他国家企业的一些特征，同时也产生了一些相关问题。

（一）我国企业跨国并购的现状

伴随着经济全球化的发展，以及在我国政府实施的“走出去”战略推动下，我国有越来越多具备实力的开始企业参与到全球资源再配置和资产重组的活动中，我国已经成为了全球并购市场的亮点。

2012年受国际疲软经济形势的拖累，中国经济前11个月的表现较上一年度仍略有不足，在此背景下，并购市场未能继续创造新的纪录，涉及的案例数与金额均下降。大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心最新数据显示：2012年前11个月中国并购市场共完成交易820起，同比下降21.2%；披露金额的并购案例总计719起，共涉及金额437.94亿美元，同比下降22.5%；平均并购额为6 091万美元。其中国内并购681起，同比下降21.8%，共涉及交易金额140.46亿美元；海外并购103起，与去年的表现基本持平，涉及交易金额265.85亿美元；外资并购较上一年度明显萎缩，共36起案例，涉及交易金额31.63亿美元。

2012年前11个月，中国企业受到国内外经济环境的负面影响整体表现不佳。由于市场流动性降低且参与者变得愈发谨慎，中国并购市场的活跃度与规模均出现了一定程度的下降：以国内并购为例，尽管第三季度的表现有所回升，但2012年整体仍呈现大幅下降。清科研究中心的数据显示：截至去年11月末，国内并购总计发生681起，其中披露金额的620起案例共

涉及交易额140.46亿美元，同比下降49.7%；交易总额占比也从去年同期的49.4%下降至32.1%，平均并购额仅有2 265.51万美元。

另一方面，跨国并购虽然在第三季度的表现不尽如人意，但是凭借上半年的业绩，其交易总额仍然有所增长。相比去年同期的169起案例，2012年前11个月跨国并购共完成139起，同比下降17.8%；但披露金额的99起案例共产生交易总额297.48亿美元，同比微涨4.1%；使得平均并购额上升至3亿美元，同比提高22%。

跨国并购交易额的上涨主要受海外并购所推动。2012年前11个月中国并购市场共完成海外并购103起，同比微降2.8%；披露金额的81起海外并购共涉及交易额265.85亿美元，同比上升13.5%。而外资并购的进一步减少则负面影响了跨国并购的发展：今年以来外资并购共完成36起，同比下降42.9%；其并购总额为31.63亿美元，下降38.6%。与此同时，受到这些变化的影响，中国并购市场在并购金额方面出现了结构性的改变：海外并购交易额占比由去年同期的41.5%上涨至60.7%，重要性进一步提升；而外资并购的减少令其金额占比从9.1%下降至7.2%，影响力再次下降。

2012年十大跨国并购案例之一的大连万达收购美国AMC影院公司。5月21日，经过将近两年的谈判，大连万达集团耗资26亿美元并购美国AMC影院公司。收购排名第二的院线集团AMC影院公司，让万达一跃成为全球最大电影院线。这是中国民营企业在美国最大一起企业并购，也是中国文化产业最大的跨国并购。

（二）我国企业跨国并购的特点

1.并购的主体多元化，但主要集中在国有企业。我国跨国并购企业既有国有控股企业，也有集体企业和私营企业，并购主体呈现多元化。国有企业以其较为雄厚的资金和政府较为密切的关系，使它们能在跨国并购中具有比较优势。但进入21世纪以后，随着自身实力的增强和全球竞争的加剧，私营企业开始了国际化经营之路，投资主体多元化趋势日渐明显。一些有实力的民营企业也开始参与跨国并购。

2.并购的行业分布广泛，但仍以寻找资源和制造业为主导。跨国并购涉及的行业已经由的石油化工、航空等少数垄断性领域，开始延伸到电气、计算机、网络、引用水、医药、乳业、动物添加剂等领域。跨国并购由传统制造企业向服务业和高科技产业转移的倾向增强。尽管我国跨国并购已经涉及很多行业，各个行业在跨国并购中的份额也在逐年提高，仍以寻找资源和制造业为主导。但以大连万达收购美国AMC影院公司这一案例，却标志着中国企业跨国并购已从能源资源和制造业等传统领域逐渐扩展至文化产业等更高层次。

3.并购的规模不断扩大。尽管我国企业跨国并购和世界级的跨国公司的并购相比，规模较小，但就我国以往而言，跨国并购的规模正在不断扩大。这里的规模既包括并购的公司规模，又包括并购的交易规模。

4.并购的交易方式多样化。尽管我国企业跨国并购和世界级的跨国公司的并购相比，规模较小，但就我国以往而言，跨国并购的规模正在不断扩大。这里的规模既包括并购的公司规模，又包括并购的交易规模。随着中国企业海外并购经验的增加，资产入股、股票互换等更多的金融安排将越来越多地出现在中国企业的海外并购中。

二、我国企业跨国并购财务风险分析

下面我们结合不同的企业跨国并购特点，具体分析各种并购的财务风险。

（一）并购前的战略决策风险

跨国并购是一种对外直接投资行为，也是公司战略行为。如果决策者对本公司整个发展战略没有一个清晰的框架结构和清醒的认识，并且对于自身的拥有资源情况和所拥有的竞争优势不太清楚，对外部经济环境也比较盲目，从而产生跨国并购不是出于战略需要，而是由于偶然因素或领导者的个性而突然对目标公司产生兴趣，或是出于机会主义动机以及出于盲目跟风，毫无准备就卷入并购浪潮等都很容易出现决策上的巨大风险。跨行业跨国并购可以实现多元化经营，对分散风险有一定用但不适当的多元化战略容易形成过度扩张和盲目多元化，造成主业不突出，企业竞争力严重削弱，管理不力，经营陷入困境。

在企业在并购前期应当尽可能的做好战略规划，以便避免出现不必要的战略决策风险。

（二）价值评估风险

在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于以持续经营观点合理地估算目标企业的价值，作为成交的底价，这是并购成功的基础。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险。由于跨国并购的公司远在异国，国内的企业对并购企业情况很难准确了解，存在很大的信息不对称问题，导致信息风险的产生。这大大增加了准确评估并购企业的难度，加大国内企业对外并购的风险。

由于并购过程中存在着较多的价值评估风险，企业应有针对性的采取相应的防范措施控制风险的影响因素，合理的评估企业价值。重点应注意一下两点：

1.科学选择目标企业，并购企业应遵循合理的路径，运用恰当的方法并选择目标企业。然后从产业相关联度，经营状况及持续经营能力，财务状况等方面对目标企业进行考察和评估。尽量选择与并购企业经营产品相同货相近，产业关联度较高；持续经营能力较强，财务状况稳健，现金流量充足的企业。这样有利于减少企业价值高估风险，降低收购成本。

2.合理评估企业目标的价值：改善信息不对称状况；建立基础评估分析体系，这个体系应当包括财务分析评估，产业分析评估及运营状况分析评估等三个子系统。