项目评估案例分析

正常年份(100%负荷)销售税金及附加计算如下：
增值税＝销项税-进项税 ＝5147-2586＝2561(万元) 城乡维护建设税＝2561×7%=179(万元) 教育费附加＝2561×3%=76(万元)
年销售税金及附加为2816万元。
年销售收入和年销售税金及附加的估算见表8.4 所示。
(4)借款利息计算
长期借款建设期利息计算见表8.11所示。生产期 间应计利息和汇兑损失计入财务费用。流动资金借款 利息计入财务费用，正常年份应计利息3428万元。 以第4年为例，财务费用计算如下：
①外汇利息=21 498×9%=1935(万元)
人民币长期借款利息=13 615×9.72%=1323(万元) 流动资金利息=2834×8.64%=245(万元) 第4年利息支出为3503万元。
经济评价案例
本案例提要
为了使理论与实践紧密结合，引用了某化学纤
维厂经济评价的案例，将财务评价、国民经济评价
和不确定性分析等有关内容有机地联系在一起，以
便让学生对所学内容有一个全面系统的掌握。
本案例内容
1 项目概述 2 基础数据 3 财务评价 4 国民经济评价
5 评价结论
6 主要方案比较
1 项目概述
2.7 基准折现率
基准折现率为12%。
3 财务评价 3.1 年销售收入和年销售税金及附加估算
N产品年产2.3万t，属国内外市场较紧俏产品， 在一段时间内仍呈供不应求状态。经分析论证，确 定产品销售价格为每吨出厂价(含税)按15 400元计算。 年销售收入估算值在正常年份为35 420万元。年销售 税金及附加按规定计取。产品缴纳增值税，增值税 率为17%。城乡维护建设税按增值税的7%计取。教 育费附加按增值税的3%计取。销售税金及附加的估 算值在正常生产年份为2816万元。
(2)固定资产折旧和无形及递延资产摊销计算
建设投资中第二部分费用除土地费用进入固定 资产原值外，其余费用均作为无形及递延资产。固 定资产原值为46 558万元，按平均年限法计算折旧， 折旧年限为15年，年折旧额为2933万元。 固定资产原值计算如下： 固定资产原值=(工程费用+土地费用+预备 费)+固定资产投资方向调节税+建设期利息
元。财务内部收益率均大于行业基准收益率，说明Biblioteka Baidu
盈利能力满足了行业最低要求；财务净现值均大于 零，该项目在财务上是可以考虑接受的。
所得税后的投资回收期为8.7年(含建设期)，所得 税前的投资回收期为7.9年(含建设期)，均小于行业基 准投资回收期10.3年，这表明项目投资能按时收回。
全部投资的累计净现金流量图见图8.1所示。 (2)财务现金流量表(自有资金)见表8.14所示。根 据表8.14计算以下指标： 自有资金财务内部收益率为18.02%。 自有资金财务净现值(iC=12%)为7350万元。
表8.4 销售收入和销售税金及附加估算表
3.2 产品成本估算
根据需要，该项目分别作了单位生产成本和总 成本费用估算。单位成本估算见表8.5所示，总成本 费用估算见表8.6所示。 总成本费用估算正常年为23 815万元，其中经营 成本正常年为20 454万元。
(1)主要投入物的定价原则 采用的预测价格是现行市场价格，每吨到厂价 按5100元计算。 主要投入物和产出物的价格见表8.7所示，外购 原材料及燃料动力费用估算见表8.8所示。
⑥无形资产按10年摊销，递延资产按5年摊销； ⑦项目外汇借款偿还拟在投产后以1∶6的比价 购买调剂外汇，按7年等额还本，故财务费用中应考 虑汇兑损失；
⑧其他费用868万元，其中其他制造费79万元。
2.5 产品销售价格
产品销售价格(含税)为15 400元/t。
2.6 税率及其他
企业所得税税率为33%，盈余公积金和盈余公益 金分别按税后利润的10%和5%计取。
某化学纤维厂是华北某地区一个新建项目。该项 目经济评价是完成了市场需求预测、生产规模、工艺 技术方案、原材料、燃料及动力的供应、建厂条件和 厂址方案、公用工程和辅助设施、环境保护、工厂组 织和劳动定员以及项目实施规划诸方面的可行性研究 论证和多方案比较后，确定了最佳方案的基础上进行 的。
项目生产某种化纤N产品。这种产品是纺织品不 可缺少的原材料，国内市场供不应求，每年需要一定 数量的进口。项目投产后可以替代进口。主要技术和 设备拟从国外引进。
③建设期利息估算为4319万元，其中外汇为469 万美元。
固定资产投资总额=建设投资+固定资产投资 方向调节税+建设期利息=48 988(万元)
固定资产投资估算见表8.1所示。
（2）流动资金估算 流动资金估算按分项详细估算法进行，估算总 额为7084万元。流动资金估算见表8.2所示。 总投资＝固定资产投资＋铺底流动资金
=51 113(万元)
总资金=建设投资+固定资产投资方向调节税+建 设期利息+全部流动资金 =56 072(万元)
（3）资金来源
项目自有资金(资本金)为16 000万元，其余为借 款，外汇全部通过中国银行向国外借款，年利率为 9%；人民币固定资产投资部分由中国建设银行贷款， 年利率为9.72%；流动资金的70%由中国工商银行贷 款，年利率为8.64%。 投资分年使用计划按第1年20%，第2年55%，第 3年25%的比例分配。
2.2 实施进度
项目拟3年建成，第4年投产，当年生产负荷达 到设计能力的70%，第5年达到90%，第6年达到 100%。生产期按15年计算，计算期为18年。
2.3 总投资估算及资金来源
（1）固定资产投资估算
①固定资产投资估算及依据。 ②固定资产投资方向调节税估算。按国家规定， 本项目投资方向调节税税率为5%，投资方向调节税 估算值为42 542×5%=2127万元。
可以看出，各因素的变化都不同程度地影响内 部收益率及投资回收期，其中销售收入的提高或降 低最为敏感，经营成本次之。敏感性分析图见图8.2 所示。
从图8.2中可以看出，销售收入和经营成本对基 准方案内部收益率的影响曲线与财务基准收益率的 交点(临界点)分别为销售收入降低约11%和经营成本 提高约17%时，项目的内部收益率才低于基准收益率 的水平，方案变得不可行。
单位投资对国家积累的贡献水平达到了本行业的 平均水平。
表8.13 财务现金流量表（全部投资）
图8.1 累计净现金流量图
表8.14 财务现金流量表（自有资金）
3.5 清偿能力分析
清偿能力分析是通过对“借款还本付息计算表”、 “资金来源与运用表”、“资产负债表”的计算，考 察项目计算期内各年的财务状况及偿债能力，并计算 资产负债率、流动比率、速动比率和固定资产投资国 内借款偿还期。
表8.12 损益表
3.4 财务盈利能力分析
(1)财务现金流量表(全部投资)见表8.13所示，根
据表8.13计算以下财务评价指标： 所得税后财务内部收益率(FIRR)为13.938%，财 务净现值(iC=12%时)为4292万元；所得税前财务内部 收益率为18.17%，财务净现值(iC=12%时)为17 800万
②汇兑损失。由于项目没有外汇收入，偿还外汇 借款是项目投产后以1∶6的比价购买调剂外汇，按7年 等额还本，故按建设期外币借款总额可计算出汇兑总 损失。
7年汇兑总损失=3923×(6-5.48)=2040(万元) 每年汇兑损失为291万元。 总之，第4年财务费用=3503+291=3794(万元)。
表8.7 主要投入物和产出物使用价格依据表
表8.8 外购原材料及燃料动力费用估算表
表8.9 固定资产折旧估算表
表8.10 无形及递延资产折旧估算表
表8.11 借款还本付息计算表
3.3 利润总额及分配
利润总额及分配估算见表8.12所示。所得税按利 润总额的33%计取，盈余公积金和盈余公益金分别按 税后利润的10%和5%计取。
(5)其他费用计算
其他费用是在制造费用、销售费用、管理费用中 扣除工资及福利费、折旧费、摊销费、修理费后的费 用。为简化计算，该费用按工资及福利费的25%计取， 每年约为798万元。 土地使用税每年为70万元。 其他费用共计每年为868万元。
表8.5 单位产品生产成本估算表
表8.6 总成本费用估算表
固定资产投资国内借款偿还期(从借款开始年算起) 为7.3年(见表8.11所示)，能满足贷款机构要求的期限， 项目具有偿债能力。
表8.15 资金来源与运用表
表8.16 资产负债表
3.6 不确定性分析
3.6.1 敏感性分析
该项目作了所得税前全部投资的敏感性分析。基 本方案财务内部收益率为17.23%，投资回收期从建设 期算为7.9年，均满足财务基准值的要求。考虑项目 实施过程中一些不确定因素的变化，分别对固定资产 投资、经营成本、销售收入作了提高10%和降低10% 的单因素变化对内部收益率、投资回收期影响的敏感 性分析。 敏感性分析见表8.17所示。
各年资金使用及资金筹措计算如下：
①项目建设投资(含固定资产投资方向调节税)为 44 669万元，分3年按比例投入；项目流动资金为 7084万元，按生产负荷逐年投入。
②项目自有资金16 000万元，除掉第4年用于铺 底流动资金2125万元外，剩余13 875万元按投资比例 用于建设投资(含固定资产投资方向调节税)。 ③项目借款用于建设投资(含固定资产投资方向 调节税)为30 794万元，用于建设期利息为4319万元， 用于流动资金为4959万元，总借款数额为40 072万元。
=(34 448+612+5052)+2127+4319
=46 558(万元)
固定资产折旧计算见表8.9所示。
无形资产为1700万元，按10年摊销，年摊销费 为170万元。递延资产为730万元，按5年摊销，年摊 销费为146万元。无形及递延资产摊销计算见表8.10 所示。 (3)修理费计算 修理费按年折旧额的50%计取，每年为1466万元。
(3)根据损益表和固定资产投资估算表计算以下指 标：
投资利润率=年利润总额/总投资×100% =8916/(42 542+2127+4317+7084)×100% =16% 投资利税率=年利税总额/总投资×100% =(8916+2689)/(42 542+2127+4317+7084)×100% =21%
资金来源与运用计算见表8.15所示。资产负债率、 流动比率和速动比率等指标计算见表8.16所示。 偿还借款的资金来源，本案例为简化计算，在还 款期间将未分配利润、折旧费、摊销费全部用来还款， 但在进行实际项目的还款计算时，可根据项目的实际 情况确定。
外汇按7年等额还本计算利息。固定资产投资国 内借款偿还，在投产后按最大偿还能力计算还本付息。
该项目厂址位于城市近郊，占用一般农田250亩， 靠近铁路、公路、码头，交通运输方便，就近可取得 主要原料和燃料，供应有保证。水、电供应可靠。该 项目主要设施包括生产主车间，与工艺生产相适应的 辅助生产设施、公用工程以及有关的生产管理、生活 福利等设施。
2 基础数据 2.1 生产规模和产品方案
生产规模为年产2.3万t N产品。产品方案为棉型 及毛型两种，以棉型为主。
①外购原材料15 748万元； ②外购燃料动力2052万元； ③全厂定员为1140人，工资及福利费按每人每年 2800元估算，全年工资及福利费为319万元(其中福利 费按工资总额的14%计取)； ④固定资产按平均年限法折旧，折旧年限为15 年，预计净残值率为5.5%；
⑤修理费取折旧费的50%；
总之，人民币和外币建设期借款本金为30 794万 元，建设期利息为4319万元，长期借款建设期本息 之和为35 113万元。
投资使用计划与资金筹措见表8.3所示。
表8.1 固定资产投资估算表
表8.2 流动资金估算表
表8.3 市郊投资计划与资金筹措表
2.4 产品成本和费用估算依据
按100%生产负荷计。
表8.17 财务敏感性分析表
基本 方案 投资 +10% 15.85 － 1.38 -10% 19.03 1.80 经营成本 +10% 13.99 － 3.24 -10% 20.30 3.07 销售收入 +10% 22.97 5.74 -10% 11.3 － 5.91