钢铁行业上市公司财务杠杆收益与风险分析概要

公司治理

OFACCOUNTING

钢铁行业上市公司财务杠杆收益与风险分析

中南财经政法大学会计学院

中国地质大学（武汉）经济管理学院

邓

飞

屈文彬

中国地质大学（武汉）经济管理学院

【摘

要】运用财务杠杆会为企业带来收益，但也会使企业财务风险增加。文章分析了我国钢铁行业上市公司财务杠杆对企业总资产

收益率及净资产收益率的影响，从而进一步探讨了钢铁行业财务杠杆对收益与风险的影响，以期加深相关行业对财务杠杆的认识，合理正确地作出有关决策。【关键词】钢铁行业；财务杠杆；杠杆收益；财务风险

企业要发展就离不开资金，资金的来源除了所有者投入以外，还可以向资本市场借入。不同的资本构成和企业的收益与风险息息相关，因此企业的筹资方式已经成为财务决策的一个重要问题，越来越多的企业已经认识到财务杠杆的作用。然而，财务杠杆就像一把双刃剑，如果企业能恰当地运用，就会给企业带来可观的财务杠杆收益；反之，则会给企业带来不可估量的财务风险。

一、财务杠杆收益与风险（一）财务杠杆收益

企业在合理地运用财务杠杆的情况下可以为企业带来财务杠杆收益。当企业运用负债进行筹资时，只要投资收益率大于负债利息率，就会使得股东收益率大于投资收益率，从而产生正的财务杠杆效应，并且，当产权比例（债务数量/权益数量）越大时，财务杠杆效应越明显。

（二）财务杠杆风险

财务杠杆风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由权益资本承担的附加风险。企业在进行生产活动时，常常会通过借入资本进行负债经营，但是不论企业是否盈利，都要按期偿付债务利息，从而导致企业财务风险增加。财务风险的大小通常用财务杠杆系数进行衡量，杠杆系数越大，企业承担的财务风险越大。

当企业盈利水平下降时，资产负债率越高，则普通股每股收益下降比率越大，此时表现出来的财务杠杆效应为负的财务杠杆效应。这主要是由于企业进行负债经营时，负债资本的风险转移给了普通股股东，使得普通股股东的风险加大。（三）财务杠杆收益与风险的关系

企业在运用财务杠杆时，一方面会产生财务杠杆收益；另一方面也会加大企业的财务风险。一般情况下，当资本收益率大于负债利息率时，运用财务杠杆可以增加每股收益率，财务杠杆系数越高时，财务杠杆效应越明显，为股东获取的利益越多。但是，企业负债经营过大会增加企业的财务风险，同时也会增加企业的再筹资成本，最终给所

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会计之友20122011年第16期上下

有者带来巨大的损失。所以企业要合理地运用财务杠杆，权衡利弊从而为股东获取更多的收益。

二、钢铁行业上市公司指标及数据的选取（一）研究对象与研究假设

本文选取的研究对象是在A股上市的整个钢铁行业板块，该板块共包括52家上市公司。同时本文选取钢铁行业2008、2009、2010年的财务数据进行分析，在这三年之中，52家公司没有出现ST、PT情况，因此不需要对公司的财务数据进行特别处理。

本文以下论述均基于3个假设：1.各上市公司的财务报告真实可信；

2.企业财务管理的目标是股东价值最大化；

3.财务杠杆与经营杠杆独立发挥作用。

（二）相关指标的选取

本着科学性、一致性、可比性原则，本文的研究选取了公认的几个衡量财务杠杆收益与风险的典型指标：资产负债率、财务杠杆系数、总资产收益率和净资产收益率。资产负债率是企业负债总额对资产总额的比率，用于表示财务杠杆；财务杠杆系数通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度以及评价企业财务风险的大小；总资产收益率反映1单位的总资产实现的息税前利润，是衡量企业对总资产的利用率指标；净资产收益率反映的是1单位净资产实现的净利润，是衡量企业自有资金获利能力的核心指标。

（三）数据来源及整理

本文的数据取自于在A股上市的钢铁行业板块的近三年（2008、2009、2010）的财务数据。本文通过查阅该板块所有公司的财务报告中的财务报表以及财务附注获得了用于分析的财务数据。为了保证数据的科学性及有用性，在数据收集整理过程中阅读了各公司当年的各项重大事项，并通过财务附注对获取的数据进行了部分修正，修正的对象主要包括净利润和利息费用。本文的净利润数据是用利润

总额乘以所得税税率计算得到的，剔除了递延所得税费的影响；用于计算的利息费用主要是指贷款利息和债券利息，剔除了其他与债务筹资无关的利息费用。通过整理计算，最终得到了参与分析计算的相关指标数据。

公司治FRIENDSOF三、钢铁行业上市公司财务杠杆收益与风险分析（一）钢铁行业总体情况

表1

52家样本公司参与分析的相关指标

最后，分析近三年钢铁行业的总体盈利水平。根据表1数据，本文将近三年以来钢铁行业的总资产收益率和净资

产收益率合并绘制成图1。从图1中可见，近三年整个钢铁行业的总资产收益

方差0.0170.01680.03562.82392.23711.58980.01180.00280.00200.01250.00960.0080 指标资产负债率

年份200820092010

最小值0.09540.12780.07170.4310-0.8413-0.4126-0.4846-0.0333-0.0109-0.2387-

0.1304-0.1516

最大值

0.86660.85910.88908.16365.97657.37300.38180.24570.26990.40480.37440.3382

平均值

0.61210.61600.58292.03122.06601.68360.05260.05890.05850.09320.07400.0730

率都为正，且近三年的盈利水平都落在[0.05，0.06]区间内。比较各年度总资产收益率和净资产收益率，发现各年度的净资产收益率都比总资产收益率高，这说明行业总体表现出的财务杠杆效应为正财务杠杆效应，企业取得的收益由债权人流向了股东，从而为股东创造了财务杠杆收益。从图1中也可看出，在近三年当中，财务杠杆效应最明显、创造杠杆收益最多的是2008年。

（二）财务杠杆对收益的影响上文对钢铁行业财务杠杆进行了总体分析，下面将从两个方面来进行具体分析：一是资产负债率对其他指标的影响；二是财务杠杆系数对其他指标的

财务杠杆系数总资产收益率净资产收益率200820092010200820092010200820092010

整个钢铁行业近三年的资产负首先，表1数据显示，债率总体都保持在60%左右，且变动幅度都不是很大。三0.0168、0.0356，说明年资产负债率的方差分别是0.0179、