资本结构决策的方法

资本结构决策的方法

1.综合资本成本分析法

综合资本成本分析法是指通过计算不同资金组合的综合资金成本，并以其中资本成本最低的组合为最佳的方法。它以资本成本的高低作为确定最佳资本结构的惟一标准。其操作的过程为：

1）首先确定不同筹资方案的资金结构。

2）其次计算不同方案的资本成本。

3）最后选择资本成本最低的资金组合，最佳资本结构。

例 5.11：大华连锁经营公司拟采用发行普通股、优先股股票和长期债券的方式筹集资金，普通股的资本成本是12%，优先股的资本成本为10%，债券的资本成本为13%。现有三种方案可供企业选择。

甲方案：普通股50%，优先股20%，债券30%。

乙方案：普通股30%，优先股50%，债券20%。

丙方案：普通股20%，优先股40%，债券40%。

甲方案综合资本成本为：

（50%×12%）+（20%×10%）+(30%×13%)=11.9%

乙方案综合资本成本为：

（30%×12%）+（50%×10%）+(20%×13%)=11.2%

丙方案综合资本成本为：

（20%×12%）+（40%×10%）+(40%×13%)=11.6%

由此可见，乙方案的综合资本成本最低（11.2%），可以认为乙方案的资本结构已达到最优化。

2.每股利润分析法

企业合理的资本结构，应当注意其对企业的盈利能力和股东财富的影响，因此将息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS）作为分析确定企业资本结构的两大要素。每股利润分析法就是将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来，分析资本结构和每股利润之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。

例5.12：大华连锁经营公司欲筹集资金400万元以扩大企业的生产规模。筹集资金的方式可以用增发普通股或长期借款的方式。若增发普通股，则计划一每股10元的价格增发40万股；若采用长期借款，则以10%的年利率借入400万元。已知该公司现有资产总额为2 000万元，负债比率为40%，年利率为8%，普通股100万股。假定增加资金后预期息税前利润为500万元，所得税税率为30%，试采用没每股利润分析法计算选择何种筹资方式？

解析：每股利润计算过程如下表5.6所示。

表5.6 预计增资后的每股利润

由上表计算可以得知，预期息税前利润为500万元时，追加负债筹资的每股利润较高（2.77元＞2.18元），应选择负债的方式筹资。

3.无差异点分析法

无差异点分析法实际上是每股利润分析法的一种，原理上是相同的，只不过无差异点分析法侧重于图形分析。其决策程序为 ：

1）计算每股利润无差异点。

2）绘制EBIT-EPS 分析图。

3）分析选择最佳筹资方式。

计算每股利润无差异点的公式为：

2

22111)1)(()1)((N D T I EBIT N D T I EBIT ---=--- 式中：EBIT ——为每股利润无差异点处的息税前利润；

——I 1、I 2为两种筹资方式下的年利息；

——D 1、D 2为两种筹资方式下的； ——N 1、N 2两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。

例5.13：见上例，我们这次采用每股利润无差异点分析法计算选择何种筹资方式？

解析：① 计算每股利润无差异点。根据资料计算如下：

100

%)301()4060(40100%)301()60(-⨯--=+-⨯-EBIT EBIT

解之，得 EBIT=204（万元） 将该结果代入上式可得到无差异点的每股利润（EPS ）为0.7元。

② 绘制EBIT-EPS 分析图。见下图5.1所示。

由上图5.1可以看出，当EBIT 为204万元时，两种筹资方式的EPS 相等；当EBIT 大于204万元时，采用负债筹资方式的EPS

大于普通股筹

资方式的EPS，故应采用负债筹资方式；当EBIT小于204万元时，采用普通股筹资方式的EPS大于负债筹资方式的EPS，故应采用普通股筹资方式。每股利润分析法确定最佳的资本结构，是以每股利润最大为分析的起点，它直接将资金结构与企业财务目标、企业市场价值等相关因素结合起来，因此是企业在追加筹资时经常采用的一种决策。