资产证券化评级增信方法介绍及具体案例分析
资产证券化成功案例3个
资产证券化成功案例3个资产证券化是指将一组能够产生独立、可预测现金流的基础资产，通过一系列的结构安排和组合，对其风险及收益要素进行分离和重组，并实施一定的信用增级，从而将组合资产的预期现金流的收益权转换成可以出售和流通、信用等级较高的资产支持证券的过程。
以下是店铺分享给大家的关于资产证券化成功案例，欢迎大家前来阅读!资产证券化成功案例篇1：目前，我国在商业地产(专题阅读)资产证券化(专题阅读)领域已开展了一些探索。
在已有案例中，大致可分为三类：一是标准REITs，如开元REITs和春泉REITs，均在香港上市;二是准REITs，以中信启航专项资产管理计划和高和资本的中华企业大厦案例为代表;三是其他通过专项资产管理计划形式实现的资产证券化，如欢乐谷主题公园入园凭证收入专项资管计划、海印股份专项资管计划等。
如开元REITs和春泉REITs，以国内酒店、写字楼为基础资产，通过REITs打包在香港上市。
开元REITs。
2013年7月在香港上市，基础资产为浙江开元集团旗下4家五星级酒店和1家四星级酒店。
实际发行25%的基金份额，发行价为3。
5港元，募集资金6。
75亿港元，预期回报率为7。
8%，由开元集团做担保，如达不到预期收益率，则由开元集团补足。
从投资人的结构来看，公众持有人比例为32。
42%、凯雷28。
39%、浩丰国际39。
20%。
春泉REITs。
2013年11月在香港发售，管理人为春泉资产管理有限公司，基础资产为北京华贸中心两座写字楼及地下停车位，发售定价为每单位基金份额3。
81港元，募集资金规模为16。
74亿港元，预计年化收益率为4。
94%-5。
23%。
2、准REITs典型案例包括高和资本的中华企业大厦案例和中信启航资管计划，其在部分运作环节上所呈现的方式已与私募REITs非常接近。
高和资本中华企业大厦案例。
中华企业大厦系位于上海南京西路上的一栋老旧的写字楼，高和资本通过非公开方式向高净值人群募资，门槛一般在3000万元以上，同时还利用了较高的金融杠杆。
资产证券化业务增信措施解读
资产证券化业务增信措施解读资产证券化产品作为债券中的一种，可以使用的内部信用增级措施主要有优先与次级结构分级、现金流超额覆盖、超额抵押、超额利差、保证金/现金储备账户等，外部信用增级措施主要有差额支付承诺、流动性支持、第三方回购承诺、第三方担保等。
较为新兴的外部信用增级措施还有保险、信用违约互换。
一、内部信用增级措施解析1.优先与次级结构优先与次级结构是指将资产池分成两个种类，即优先级（或称为高级债券）和次级部分（或称为次级债券），或将资产池在上述两个种类的基础上细分成更多的种类，在优先级内部或次级内部拆分出更多的分级部分，每个分级部分会有不同的评级并承担不同的信用风险损失。
证券化资产池产生的现金流会根据分级情况的不同，按照预先约定的分配规则及顺序对不同级别部分的债券予以本息的偿付。
除上述的拆分方式外，在MBS（抵押支持证券，MORTGAGE-BACKED SECURITIES）中还会将抵押贷款包括的本金和利息部分单独拆分进行出售。
优先与次级结构现金流分配示意图及损失承担示意如下：实例：在“海印股份信托受益权专项资产管理计划说明书”中，“优先级资产支持证券”指“代表优先于次级资产支持证券获得专项计划利益分配之权利的资产支持证券”；“次级资产支持证券”指“代表劣后于优先级资产支持证券获得专项计划利益分配之权利的资产支持证券”。
针对优先级支持证券海印1、海印2、海印3、海印4和海印5的预期年收益率分别为6.8%、7.45%、7.8%、8.05%和8.38%，次级支持证券不设预期年收益率。
通常针对优先级支持证券，由信用评级机构综合专项计划的基础资产情况、交易结构安排、信用增级措施等因素，评估有关风险，给予较高的信用评级，通常对次级支持证券不予评级。
次级支持证券多为原始权益人或原始权益人关联公司认购，并约定在专项计划存续期间不得转让。
经过上述优先级与次级结构的设计，起到对较高档次证券的信用支持作用，次级资产支持证券由原始权益人或关联人持有，承担资产池的第一损失，优先级资产支持证券获得来自于较低档次证券的信用提升，从而起到信用增级的效果。
资产证券化过程中信用增级方式研究
资产证券化过程中信用增级方式研究资产证券化是一种金融创新手段，它通过将一些特定的资产转化为证券，并进行市场交易，以实现资产的流动性、分散风险和增加融资渠道的目的。
在资产证券化的过程中，存在着信用增级的需求，以提高证券的信用质量，降低投资风险，吸引更多投资者参与。
信用增级是为了提高证券的信用质量而采取的一系列手段和措施。
在资产证券化过程中，主要有以下几种信用增级方式：1. 抵押品选择和抵押品定价。
信用增级的第一步是选择具有较高价值和流动性的抵押品作为资产证券化的对象。
在选择抵押品时，要考虑其还款能力、市场价值和风险特征。
还要对抵押品进行定价，以确保证券的价值与抵押品相匹配。
2. 数据披露和透明度提高。
在资产证券化过程中，信用增级的关键是提高数据披露和透明度。
通过对抵押品的详细信息和财务状况进行披露，可以增加投资者对证券的了解和信任，提高证券的信用质量。
3. 信用担保和保险。
信用增级的另一种方式是通过信用担保和保险来提高证券的信用质量。
通过引入信用担保机构或保险公司，可以为证券提供额外的信用支持，降低投资者的风险。
4. 超额资本和过渡性支持。
为了增强证券的信用质量，可以引入超额资本和过渡性支持。
超额资本是指在证券发行过程中，为其提供额外的资本支持，以降低违约风险。
过渡性支持是指在证券发行之后的一段时间内，为证券提供流动性和风险管理支持。
5. 评级和审计。
在资产证券化过程中，评级和审计是提高证券信用质量的重要手段。
通过对证券进行评级，可以提供独立的信用评估和风险等级，帮助投资者更好地了解证券的风险和收益。
通过审计证券的发行和交易过程，可以提高证券的透明度和可靠性。
信用增级是资产证券化过程中提高证券信用质量的一系列手段和措施。
通过选择优质抵押品、提高数据披露和透明度、引入信用担保和保险、提供超额资本和过渡性支持，以及进行评级和审计，可以有效提高证券的信用质量，降低投资风险，吸引更多投资者参与。
资产证券化解析与案例分析
一 资产证券化概述 二 企业资产证券化如何实施 三 企业资产证券化案例介绍
第一页，共41页。
一 资产证券化概述
资产证券化的定义和发展概况 企业资产证券化运作基本流程 企业资产证券化与其他融资方式比较 我国已发行的企业资产证券化产品一览 企业资产证券化最新政策动态 资产证券化对企业的意义 资产证券化对原始权益人/ 发起人的财务影响
资产证券化发展概况
ABS起源于美国，距此已经有40多年的历史，中国的资产证券化还只是刚刚起步，虽然最早 出现于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后来随着美国次贷危机的爆发而停滞。当 前中国正处于金融改革的创新时期，未来资产证券化发展将加速。
目前我国的资产证券化工具主要分两大类：
信贷资产证券化
➢ 运用更加市场化的手段确定发行利率：采用了 簿记建档方式确定受益凭证预期收益率，所确定的收益率包含
了投资者对未来利率波动的考虑。
➢ 偿付方式上采用过手摊还方式，用于收回专项计划账户每期的沉淀资金，降低了原始权益人融资成本。
2012年12月，财政部、发改委、人民银行、银监会联合下达了《关于制止地方政府违法违规融资行 为的通知》（财预【2012】463 号）。该《通知》对企业资产证券化市场的影响可以分为两个方面，一方 面，463号文规范了地方政府及平台公司的的融资行为，有利于提高平台公司发行ABS的信用资质 ，另一方面，463号文也对地方政府平台的信托融资、银行表外融资等形式予以限制，将给证券公司带 来更多资产证券化业务机会。
资
产
证 工银租赁专项资产管理计划
券
化
概 述
民生金融租赁专项资产管理计划
华侨城股份有限公司 工银金融租赁有限公司 民生金融租赁有限公司
资产证券化业务简介与案例分析报告
资产证券化业务简介与案例分析一、业务简介（一）定义ABS，Asset-backed Securities，即资产证券化业务，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。
1、基础资产从法律属性上讲，可分为债权、受益权、信托受益权。
其中，债权类资产主要有银行贷款、应收账款、应收租赁款、小贷公司消费贷款等；收益权主要有景区门票、水电气热收费权等；信托受益权则包含资金信托受益权、财产权信托受益权。
能够用于进行证券化的基础资产必须是权属清晰，能够产生独立、可预测的现金流或者可特定化的财产或财产权利。
根据基金业协会发布的《资产证券化业务基础资产负面清单指引》，基础资产应当是满足《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》等相关法律的规定且不属于负面清单管理畴的资产。
2、信用增级资产证券化的还本付息是以基础资产现金流回收为支持的，通过一系列的增信措施来保证资产支持证券现金流回收的确定性，不仅可以提升产品信用，确保产品顺利发行，同时还能实现保护投资者利益，降低发行人筹资成本，增加资产支持证券市场流动性的目的。
资产证券化业务的信用增级方式分为部增信和外部增信两种。
部增信方式主要包括优先/次级结构安排，利差支付、超额现金流覆盖、超额抵押设置、信用触发机制、保证金和现金储备账户等；外部增信则包括独立第三方担保、差额补足、资产池保险、流动性支持等。
3、主要关系人原始权益人/融资人：基础资产的原所有人，按照相关规定或约定向SPV/SPT转移其合法拥有的基础资产以获得资金的主体。
金融机构参与信贷资产证券化业务还有提高资本充足率、腾挪信贷规模及补充流动性的需求，非金融机构参与企业资产证券化业务还有降低融资成本、优化财报的需求。
资产服务机构：一般为原始权益人。
计划管理人：为资产支持证券持有人之利益，对专项计划进行管理及履行其他法定及约定职责的证券公司、基金管理公司子公司。
ABS资产证券化信用增级的典型方式及结构设计
ABS资产证券化信用增级的典型方式及结构设计目录一、信用增级的背景概述二、内部信用增级方式三、外部信用增级方式四、其他信用增级方式五、信用增级法律法规一、信用增级的背景概述开展资产证券化项目需要围绕基础资产展开，首先要关注的是基础资产的适格性和信用状况，其次需要关注依据基础资产做出的交易结构设计。
•适格性•信用状况•交易结构基础资产的种类非常多，能作为专项计划发行资产支持证券的基础资产，其信用决定了资产支持证券发行的收益率和规模，这也是发起人所关注的重点。
由此决定了专项计划能否设立，及资产支持证券能否容易销售。
《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》第三十一条规定“专项计划可以通过内部或外部信用增级方式提升资产支持证券信用等级”；《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》第十条明确规定，法律意见书需对“专项计划信用增级安排的合法有效性”发表专业意见。
在法律意见的发表中通常包括两部分，即增信措施的“结构说明＋法律适用”。
结构说明可参照交易结构设计的核心文件进行梳理，整合为符合专业逻辑的表述即可；法律适用在论证中，需要做出专业判断，且当前国内资产证券化常用增信措施的法律适用中存在疑难点。
二、内部信用增级措施资产证券化交易结构中的信用增级措施包括内部信用增级和外部信用增级。
内部增信措施是对资产支持证券及基础资产做出的信用增级，包括：•优先级/次级•超额利差•超额覆盖•超额抵押•保证金•现金储备账户外部增信措施是外部机构提供的信用担保，包括：•担保•差额支付承诺•回购承诺•流动性支持一、优先级/次级结构优先级/次级结构设计是资产证券化产品中最基本最常见的内部增信措施。
在专项计划中对优先级和次级证券的分配顺序、偿还风险等事项进行约定，用次级证券为优先级证券增信。
在有些专项计划中还进一步对优先级证券再分层，但少有人对次级资产证券分层。
分配顺序：•优先偿还优先级证券的利息和本金（内部有分层的，按层级）•再偿还次级证券的利息和本金•循环购买的，先偿还各级中的利息，再还本金。
关于资产证券化信用增级
关于资产证券化信用增级的探讨分析一、资产证券化的涵义及历史沿革(一) 资产证券化的涵义1、资产证券化，是指将缺乏流动性但未来具有稳定现金流的资产，通过结构安排，把流动性不强的资产转化为可以在金融市场上流通的证券的过程。
任何企业只要拥有可预测的未来现金流，例如应收账款、应收租赁费、金融机构的各种债权如信贷资产等，都可用其资产进行证券化融资。
资产证券化融资与传统的股权融资和债权融资的最大区别是，传统融资是基于融资对象的整体实力和信用；而资产证券化融资则是基于特定资产所能带来的现金流，与原始资产拥有人的信用区别开来。
在实现完全风险隔离和真实销售的情况下，与原始资产持有人的信用无关，可以实现与原始资产持有人完全的破产风险隔离。
随着结构化融资技术在资产证券化中的运用，使得结构融资的特性更加明确，大大促进了资产证券化的发展。
因此，资产证券化更多地被称为结构融资。
根据国际清算银行(Bank of International Settlement)的定义，结构融资是基于证券化技术的一种融资工具，主要体现为三个特点：①归集基于单个现金流或多个合成现金流的基础资产池；②将资产池支持的债务进行分割，分割成不同信用等级的产品；③将原始资产持有人的信用风险与基础资产池的信用风险隔离开来，通常采用一个有限期间存在的独立的特别目的工具(SPV－Special Purpose Vehicle)。
(二) 资产证券化的历史沿革证券化(securitization)这个单词最早出现在1997年的华尔街日报一篇关于抵押贷款证券的特定报道中，但其起源至少可以追溯到1970年，当时为了解决房贷资金不足问题，由美国政府国民抵押协会收购住房抵押贷款，随后证券化技术被广泛应用于抵押债权以外的债权资产。
资产证券化80年代在欧美市场蓬勃发展，此后广泛而迅速的发展到世界其他各地。
总之，资产证券化是近30年来世界金融领域最重大和发展最快的金融创新和金融工具，它是衍生证券技术和金融工程技术相组合的产物。
资产证券化过程中信用增级方式研究
资产证券化过程中信用增级方式研究资产证券化是一种将具有较高流动性和稳定收益的资产，转化成低风险、高收益的证券的金融工具。
在资产证券化中，信用增级是保证证券投资者能够获得资产证券化产品的实际利润的重要方法，有利于降低投资人的风险，并提高投资机构的信誉度。
本文将研究资产证券化过程中的信用增级方式。
I. 担保担保是资产证券化中最常见的信用增级手段之一。
担保可以分为整体担保和个别担保两种形式。
整体担保是指担保公司对全部的资产进行担保，而个别担保是指担保公司仅对部分资产进行担保。
担保可以有效地增加信用级别，减少信用风险，从而吸引更多投资者。
II. 超额利润超额利润是指在资产证券化过程中，通过公开发行证券后所得到的超额收益。
超额利润通常会被用来增加信用级别，提高证券的评级，或者用来偿还投资人的利息或本金。
超额利润一般是由受保护的贷款资产获得的，因此，超额利润增加了投资人的利息收益，同时也可以增加信用级别。
信托担保公司是指由银行、信托、保险等金融机构设立的信托公司，其目的在于为投资者提供信托担保服务。
信托担保公司可以提供多种服务，包括抵押物品托管、担保等。
信托担保公司的担保不仅可以增加投资人的信心，同时还可以增加证券的评级。
保险是一种常见的信用增级方式，它可以在资产证券化过程中提供额外的保障和保护，从而减少投资人的风险和提高投资机构的信誉。
保险公司通常为资产证券化产品提供一定的保险，以保护投资人的信用利益。
总而言之，信用增级是资产证券化过程中的一种重要手段，可以提高证券评级，降低风险，并为投资人提供更多的利益。
以上所述的几种信用增级方式，在资产证券化实践中都有着广泛的应用。
中债资信资产证券化产品评级方法介绍
11
信用沙龙
资产证券化发展情况
本轮试点已发行4单CLO基础资产特征和交易结构特征
信用基础 笔数 资产池总额（万元） 前五大借款人占比（%） 加权平均贷款利率（%） 贷款加权平均信用等级 借款人加权平均级别 加权平均回收率（%） 加权平均剩余期限（年） 贷款担保 分层结构 各层占比 利率类型 各层评级（中债）
过手
1.55
5.68%
按计划
0.87
4.20%
过手
1.18
4.40%
过手
1.88
6.00%
按计划
1.87
4.60%
过手
0.92
4.50%
过手
2.3
6.10%
过手
0.63
4.10%
过手
2.36
5.30%
过手
0.9
4.80%
过手
2.37
6.44%
过手
0.81
4.55%
过手
1.37
6.00%
发行日 预期到期日
28受评证券所获得的信用增级量tlr临界违约率tdr受评证券所获得的信用增级量大额违约测试必备信用增级量clo评级方法信用沙龙建议投资者关注的证券特征资产证券化发展情况?加权评级信用等级?加权平均剩余期限?加权平均利率?影子级别分布?集中度?五级分类?担保方式基础资产信用质量?信用增级水平?交易机制的完备性?本息偿还方式?预期到期期限?现金流支付机制?信用触发机制?次级获得收益的形式?流动性支持水平?储备账户的一些设置交易结构29信用沙龙第四篇中债资信clo评级模型30信用沙龙组合信用风险模型现金流模型大额集中违约测试模型评级模型31clo评级模型信用沙龙组合信用风险分析模型clo评级模型组合信用风险分析模型理论基础?结构化模型分析方法?蒙特卡洛模拟模型输入?借款人和保证人信用等级?金额?起算日?期限?债权性质?担保方式?行业和地区?摊还计划模型输出?违约分布和tdr?损失分布和tlr33clo评级模型信用沙龙clo评级模型组合信用风险分析模型模拟步骤生成随机数相关联的随机数组确定违约资产汇总数十万次模拟结果违约分布和损失分违约阈值条件违约概率34信用沙龙35违约分布违约比率发生概率000051050077100189150239200295250323300359350361400372450401500367550377600374100000bbb信用沙龙clo评级模型360123456损失比率发生概率组合资产损失分布损失比率发生概率000051050138100302150405200459250504300511350524400523450496500484550454600423100000bbb信用沙龙clo评级模型37组合信用模型结果信用等级目标违约概率tdp目标违约比率tdr目标回收率trr目标损失率tlraaa0015564126674137aa0050516226763781aa0070494226363639aa0100479226843506015045982680336602004435266932510300422026803089bbb0600378826992766bbb0810359226802630bbb1000346426842534bb1300328526812404bb2000302326902210bb40002545268918616000228726941671
资产证券化案例分析(中信建投证券)
普通商业贷款, 518.47, 47%
学生贷款, 7%, 7%
信用卡贷款, 11%, 11%
汽车贷款, 14%, 14%
住房抵押贷款, 71.78, 7%
汽车贷款, 49.93, 5%
重整贷款, 82, 8%
真正意义上的信贷资产证券化，需要基础信贷资产具有较为广泛的数量，统计学意义上的违约率预期，投资者可对该项产品的 未来现金回流有较明确的预测，以便于进行投资回报率和风险的匹配；而国内的信贷资产证券化，大部分为某种贷款的出售行为， 为了实现贷款出表从而进一步扩大银行贷款规模，而且投资者主要为银行自身，因此大部分为普通商业贷款甚至是不良贷款处置， 其实并非真正意义上的资产证券化；因此，目前银监会对信贷资产证券化有总体额度控制。
2012/12
房地 产
欢乐谷主题公园入园凭证
4.25
4
7.21
1-4
8
3
16.58 0.34-5.34
12.79 0.27-1.12
13.3
1-5
17.5
1-5
国泰君安
东海证券 华泰证券 中信证券 中信证券 中信证券 中信证券
AAA
深交所
AAA AAA AAA AAA AAA AAA
深交所 深交所 深交所 上交所
交通银行
中海信托
2012上元一期个人汽车抵押贷款 证券化信托
上汽财务 上海国际信托
通元2012年第一期个人汽车抵押 贷款证券化信托
上汽通用金融
中粮信托
2012 年第一期开元信贷资产证券 化信托
国开行
中信信托
信元2008-1重整资产证券化信托
信达资产管理 公司
中诚信托
浙 元 2008-1 中 小 企 业 贷 款 证 券 化 信托
资产证券化评级、增信方法介绍及具体案例分析(PPT 78张)
现金储备账户/资金沉淀是指发行人可以建立准备金制度，设置一 个特别现金储备账户，当证券化资产现金流不足时，用来弥补投资 者的损失。同时，现金储备要求的金额要比超额抵押少，但对于原 始权益人来说有一定的机会成本。
差额补足是指原始权益人对优先级资产支持证券提供差额补足义务， 由于与原始权益人主体信用相关，此类增信方式只适用于不出表类 型的资产证券化项目。 利差账户是一个专门设置来存放收益超过成本部分金额的账户。当 资产的收益超过融资总成本时可设立利差账户。如个人信用卡贷款， 该资产就经常产生大量的利差，常常在交易早期就能形成利差储备， 利差账户能对损失进行第一层保护。 超额抵押是指建立一个比发行的资产支持证券规模更大的资产组合 库，使资产组合库的实际价值大于资产支持证券价值即发行证券从 投资者那里获得的资金，并将二者的差额作为超额抵押，以保证将 来有充足的现金流向投资者支付证券本息。一般用作超额抵押的资 产是应收账款。这种方法比较简单，但是成本较高，资产的使用效 率也较低，因此很少采用该方法，不过在某些类型的资产与结构中， 与其他方法一起使用会有较好效果。
信用增级措施触发条件与操作流程不同，债权类资产经营现金流更多受到 个别债务人自身经营情况的影响，收益权类资产经营现金流更多受到外部 市场环境影响，二者并不兼容。
3.7 违反相关法律法规或政策规定的资产
解读： 相关权属没有法律纠纷
3.8 最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产
解读： 将上述已纳入负面清单基础资产转化为信托受益权等基础资产，再将该信 托受益权作为基础资产进行证券化，则属于基础资产的再证券化，是更加 抽象的远离原始基础资产的资产证券化衍生产品，当属禁止之列。当然， 如果是以未纳入负面清单基础资产转化为信托受益权等基础资产，再将该 信托受益权证券化自然是允许的。
资产证券化信用增级和评级分析
资产证券化信用增级和评级分析投资银行部王艳【摘要】资产证券化作为一种创新型的融资工具，复杂的交易结构使其蕴含着较大的风险，为了降低投资者风险，促进证券化产品的成功发行，几乎所有的资产证券化交易都采取了某种增信措施来提高产品信用等级。
本文结合我国的实践，对资产证券化信用增级方式及选择进行了阐述和分析，并探讨了我国资产证券化信用评级的现状及展望。
作为一种创新型融资工具，资产证券化交易结构比一般融资工具复杂得多，随之而来的风险也更加复杂，包括信用风险、市场风险、管理风险、运作风险、流动性风险和政策风险等等。
因此，无论是对监管部门审核通过资产证券化实施方案，还是投资者认可认购资产证券化产品来说，风险防范措施的安排就显得尤为重要。
而在各项风险防范措施中，证券化产品发起人采取的增信措施和信用评级机构评定的信用等级，是监管部门审核和投资者投资的关注重点和重要参考依据。
本文将结合我国资产证券化业务的实际，分别对信用增级和信用评级进行分析。
一、资产证券化增信方式分析资产证券化增信是指发行人运用各种有效的手段和金融工具来提高证券化资产的交易质量和安全性，以保证按时支付投资者本金和利息。
其实质就是信用增级机构根据在相关法律文件中所承诺的义务和责任，向资产证券化交易的其他参与机构提供一定程度的信用保护，并为此承担资产证券化业务活动中的相应风险。
合理适当的采取增信措施，对证券化投融资双方都有利：对投资者来说，增信有助于减轻发行证券的信用风险，减少信息不对称给其带来的损失，从而更好的保护投资者利益；对于发起人来说，通过信用增级，能够提高资产支持证券的信用级别，从而有效的降低综合融资成本，有利于证券化交易更快更好的实现。
二、资产证券化信用增级措施主要包括内部信用增级方式和外部信用增级方式。
1．内部信用增级内部信用增级就是由发行人提供信用支持。
主要包括：直接追索权、优先/次级结构安排、超额抵押、现金抵押账户、利差账户、流动性支持等，具体分类和内容见表1.表1.资产证券化内部信用增级方式2．外部信用增级外部信用增级是指由与发起人无直接联系的第三方提供的信用支持，主要有：第三方机构担保、银行信用证、保险和抵押投资账户等。
资产证券化案例分析
资产证券化案例分析——以欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划为例一、专项资产管理计划产品基本结构实用文档实用文档实用文档实用文档实用文档二、专项资产管理计划交易主要参与方（一）原始权益人：华侨城A、上海华侨城、北京华侨城（二）计划管理人/推广机构：中信证券（三）担保人：华侨城集团（四）托管人/专项计划账户开户行：中信银行（五）监管银行/收款账户开户行：中信银行深圳分行、上海分行和交通银行北京分行三、交易结构实用文档（一）现金流走向分析1、华侨城作为原始权益人，委托中信证券设立专项资产管理计划募集资金。
2、中信证券向投资者发行专项资产管理计划项下的受益凭证，将专项计划募集资金划至华侨城。
3、华侨城将相关基础资产产生的现金流归集至专项计划账户，并通过中证登深圳分公司向投资者支付受益凭证本金及收益。
（二）现金流划转安排实用文档资金流向1、华侨城将游客购买入园凭证的款项汇入专项计划的收款账户（中信银行深圳分行、上海分行和交通银行北京分行）。
2、收款账户中基础资产产生的对应款项按规定汇入专项计划账户，如基础资产产生的收益低于约定的最低收益时，原始权益人将支实用文档付差额资金至专项计划账户；如原始权益人未按约定履行差额支付义务时，担保人华侨城集团将提供担保资金至专项计划账户。
3、专项计划管理人将专项计划账户中的资金进行分配，并通过中证登向投资者兑付该专项计划项下受益凭证的本息。
指令流向1、专项计划管理人向托管银行发出收益分配指令，同时向交易所提交收益分配报告。
2、（三）现金流分配顺序实用文档专项计划资产收益包括：基础资产产生的现金收入、原始权益人的补足款、华侨城集团的补足款、基础资产收入在专项计划账户中的再投资收益及计划管理人对专项计划资产进行投资所产生的收益。
专项计划资产收益归集至专项计划账户后，根据一定的先后顺序进行分配：1、专项计划涉及的应纳税负实用文档2、专项计划管理人的管理费、托管银行的托管费、监管银行的监管费、评级机构的跟踪评级费和杂项费等专项计划费用3、当期应分配的优先级受益凭证预期收益4、当期应分配的优先级受益凭证本金5、当期剩余资金全部分配给次级受益凭证持有人（四）现金流预测特定期间及纳入基础资产的入园凭证数量及收入预测：欢乐谷主题公园2013－2017年每年特定期间入园凭证销售现金流预测实用文档实用文档资产评估机构预测入园凭证销售现金流总计30.98亿元，优先级还本付息总计20.79亿元，其中利息为3.29亿元，入园凭证销售实用文档现金流对优先级收益凭证本金和预期收益的最低覆盖倍数为1.49倍优先级收益凭证本金和预期收益预算表实用文档（五）主要参与方职责及法律关系1、原始权益人依照相关法律法规，与专项计划管理人签署《基础资产买卖协议》，转让基础资产2、专项计划管理人对原始权益人、基础资产进行尽职调查；设立专项计划，与投资者签署《认购协议》，发行受益凭证，与交易所签署《上市协议》，实现受益凭证在相关交易场所流通；按约定及时将募集资金支付给原始实用文档权益人；在专项计划存续期间，督促原始权益人及相关机构履行相应的义务，检查原始权益人持续经营情况和基础资产现金流状况，维护基础资产的安全；为受益凭证持有人的利益管理专项计划资产；与中证登公司签署《证券登记服务协议》，通过中证登公司系统，向受益凭证持有人分配受益；履行相关信息披露义务；负责专项计划终止清算等等。
信贷资产证券化产品评级的五个思路与实际案例分析
信贷资产证券化产品评级的五个思路与实际案例分析姜波，上海新世纪资信评估有限公司总裁助理，结构融资评级总监，并担任公司评级委员会委员，评级标准委员会委员，2007年加入新世纪从事工商企业评级、金融机构评级和结构融资产品评级，2008年负责新世纪评级和标准普尔评级的技术合作项目。
编者按由于基础资产的不同，信贷资产证券化产品往往有着不同特征，评级方法也因此各有差异。
在中国资产证券化论坛主办的“2016中国中小银行资产证券化专题培训”上，上海新世纪资信评估有限公司总裁助理，评级标准委员会委员姜波先生详尽地介绍了法律风险、交易结构、资产池信用、现金流分析及压力测试、参与方履约能力等五个方面的评级思路和评级方法。
分享实录姜波：非常荣幸能够有这个机会向各位汇报评级机构对于各类不同基础资产的评级方法。
我简单地把评级产品按照评级方法的不同分成两个大类：第一类是以收费权和收益权为基础资产的ABS产品。
这类产品在整个结构方面和原始权益人的持续经营方面有剪不断的联系，所以不能用传统的证券化产品评级方法去评价，其更多的会受到主体评级的吸引，在这方面我不再展开了。
第二类是以债权类资产为基础资产的ABS产品，债权可以进行完整的权利转让。
这类产品根据资产池结构的不同，可简单地分为动态池和静态池。
采用哪种资产池结构，与基础资产的产生特征相关，如银行的信用卡债和消费类的贷款，因为随借随还的特征，比较适合做成动态池结构，而其它的基础资产类型做成静态池可能会更加合适。
一、资产证券化产品的特征接下来，我简单介绍一下资产证券化产品的特征。
首先，还款主要来自基础资产池产生的现金流，从理论上讲，原始权益人除了资产服务之外，可以不承担任何现金流方面的义务。
一般以基础资产池产生的现金流作为基础发行的证券，都会用到一定形式的信用增进。
可以是内部增进，这也是证券化产品迷人的地方，就像前面朱总介绍的摩山保理的案子。
摩山保理本身的信用等级，根据我的经验判断是可能不会超过A+，但是它可以发售一档AAA的证券。
资产证券化中增信措施的法律分析
资产证券化的主要特点
提高资产的流动性
通过资产证券化，将不流动的资产转化为可 交易的证券，提高了资产的流动性。
提高资金使用效率
通过将缺乏流动性的资产转化为现金，提高 了资金的使用效率。
法律法规和规定。
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资产证券化中增信措施的实践案 例分析
案例一：优质抵押贷款证券化中的增信措施
优质抵押贷款证券化中的增信措施主要包括超额抵押、优先级/劣后级结构以及信用触发机制。
在优质抵押贷款证券化中，增信措施的核心是超额抵押，即借款人抵押的资产价值超过借款金额。此外，通过优先级/劣后级 结构分配不同的利率和偿还顺序，为投资者提供更多保障。信用触发机制则是基于借款人的信用评分和历史表现，制定一系 列触发条件，确保借款人按时还款。
件。
案例三：汽车贷款证券化中的增信措施
汽车贷款证券化中的增信措施主要包括超额抵押、汽车保险 和信用触发机制。
在汽车贷款证券化中，超额抵押同样是主要的增信措施。此 外，汽车保险为贷款提供保障，确保在借款人无法偿还贷款 时，可以通过保险赔偿降低投资者风险。信用触发机制同样 基于借款人的信用状况制定相应的触发条件。
内部增信
内部增信是指利用资产证券化交易 中的结构化设计、超额担保、储备 金账户等方式增加证券的信用等级 。
外部增信
外部增信是指由第三方机构为资产 证券化交易提供担保或保险，以增 加证券的信用等级。
增信措施在资产证券化中的作用
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提高信用等级
增信措施可以提高资产证 券化的信用等级，使投资 者更愿意购买该证券。
资产支持证券信用增级方式的分析
资产支持证券信用增级方式的分析一、资产支持证券简述资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融资形式。
资产证券化在狭义上指信贷资产证券化。
广义上还包括实体资产证券化、证券资产证券化和现金资产证券化。
本文仅探讨狭义定义中信贷资产证券化的其中一个方向,即资产支持的证券化(-Asset-Backed Securitization,ABS)。
资产证券化产品自1970年美国首次成功发行以来,逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展,在国际上,资产证券化产品方案日趋成熟,理论建设也得到了很大的发展。
依照基础资产的不同,衍生出不同的交易结构,各种估值定价机制和风险分散方法均得到了充分论述和应用。
我国自20XX年,央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》之后,资产证券化进程显着加快,特别是住房抵押贷款支持的证券化(Mortgage-Backed Securitization,MBS)的发展尤为迅猛,基本确立了商业银行作为发行人,以信贷资产为融资基础、由信托公司组建信托型SPV、在银行间债券市场发行资产支持证券并进行流通的证券化框架。
但由于监管条件以及市场接纳程度等诸多限制,银行抵押贷款以外的其他基础资产支持的证券化产品举步维艰,直到20XX年11月21日,证监会发布消息称,资产支持证券发行取消事前行政审批,实行基金业协会事后备案和基础资产负面清单管理后,市场反响强烈,截止20XX年5月31日,已取得备案函共计35支、成功发行并于上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易19支资产支持证券产品,涉及小额贷款,租赁资产,收费权、收益权等多种基础资产。
①资产支持证券产品的基本架构为:图1 资产证券化产品一般结构在资产证券化过程中,对证券的资信评级非常重要,由于一些机构投资者的投资现值,只能投资于投资级以上(BBB级)的金融产品,评级结果将显着的影响发行人的名义筹资成本以及与不同风险收益偏好的资金的匹配。
浅论我国不良资产证券化信用增级方法
论文关键词：不良资产证券化（NPAS）风险信用增级论文摘要：信用增级是资产证券化的核心技术之一，针对不同的风险来源，不良资产证券化信用增级有着不同的实现方式。
各国市场环境、法律制度不同，如何借鉴国际经验、寻求符合我国市场的信用增级手段是不良资产证券化发展的关键。
不良资产现金流与正常现金流相比收回难度较大，在回收金额、时间、速度分布上不均匀，且易受不良资产的构成、市场环境、借款人资信等因素影响。
因此NPAS的信用风险和流动性风险较高，鉴别信用风险来源，运用包括破产隔离在内的信用增级手段是NPAS的核心。
NPAS信用增级实现方式研究（一）针对发起人破产风险的信用增级发起人破产风险是指信贷资产的原始债权人发生信用危机、破产清算时，对信贷资产证券持有者受益产生的影响。
特别目的载体(SPV)是专门为资产证券化而设立的一个特殊实体，它从原始债权人处购买资产池，并以资产池中的资产为发行标的向投资者发行证券，通过将贷款包真实出售给SPV，将基础资产从发起人的资产负债表上消除，实现基础资产与发起人的“破产隔离”。
从世界范围看，SPV的主要形式主要有公司型（SPC）和信托型（SPT）。
（二）针对基础资产信用风险和流动性风险的信用增级 1.基础资产池的筛选。
挑选资产时最重要的原则是分散风险，通过对不同信用级别、期限、地区、种类贷款的组合，使单个资产现金流的不稳定性相互抵消，形成稳定的组合现金流。
2.超额抵押。
考虑到违约损失的存在，为了提高资产的信用级别，NPAS中资产的“真实出售”往往是以一定的折扣进行销售的，具体表现为发行人在向发起人购买基础资产时不支付全部价款，而是按一定比例折扣支付给发起人，剩余部分做担保，从而产生超额抵押。
超额抵押的比例可以视贷款逾期率、违约率的历史数据而定。
3.优先/次级的分档支付结构安排。
优先/次级是指在一个资产池中同时开展两类或两类以上NPAS的交易，按NPAS获得本金和利息的先后次序划分为优先和次级两部分，先将基础资产产生的现金流支付给优先证券持有者，多余部分再支付给次级证券持有人，优先级证券持有人的风险由次级证券持有者承担。
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2 收益权类项目评级方法简述
➢收益权类资产往往依附于单一的经营实体或独立的实物资产而获取经济利益， 比如收费路桥、水电气公用事业、公园景区、物业租金等，其未来现金流的名 义金额无法确定
➢因经营实体或实物资产的运行情况关系到未来现金流是否稳定，故该类资产证 券化产品其面临的主要风险是因外部相关因素导致的经济风险而非交易对手的 信用风险
解读二： “以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”是指以下情形：
银行信贷资产（含不良信贷资产）
企业应收款、信贷资产、信托受益权、 基础设施收益权等财产权利或商业物业等
不动产财产或财产权利和财产的组合
符合法律法规规定，权属明确，能够产生 可预测现 金流的财产、财产权利或财产 和财产权利的组合。 基础资产不得附带 抵押、质押等担保负担或其他权利限制
特殊目的信托
证券公司专项资产管理计划
情况的应对措施；（3）资产支持票据发生违约后的债权保障及清偿安排；（4）发生基础
资产权属争议时的解决机制
目录
•企业资产证券化分类
•基础资产的种类、转让及要求
1 债权类项目评级方法简述
•注：BT回购款资产证券化产品目前大部分已被列入负面清单。 • 负面清单分析见后
基础资产信用质量分析要点：
汽车金融公司、金融资产管理公司等）
非金融企业（包括部分金融企业，如金 融租赁公司）
非金融企业
公开发行或定向发行
银行、保险公司、证券投资基金、企业 年金、全国社保基金等
公开发行或非公开发行 合格投资者，且合计不超过 200 人
公开发行或非公开定向发行
公开发行面向银行间市场所有投资人；定 向发行面 向特定机构投资者
披露
除了募集资金用途外，还包括：（1）资产支持票据的交易结构和基础资产情况；（2）相
关机构出具的现金流评估预测报告；（3）现金流评估预测偏差可能导致的投资风险；（4
ABN
）在资产支持票据存续期内，定期披露基础资产的运营报告。投资者利益保护方面包括： 非公开定向发行，在《 （1）债项评级下降的应对措施；（2）基础资产现金流恶化或其它可能影响投资者利益等 定向发行协议》中约定
在《定向发行协议》中明确约定
全国银行间债券市场
证券交易所、证券业协会机构间报价与 转让系统、证券公司柜台市场
全国银行间债券市场
中债登
中证登
上海清算所
审核制
核准制
注册制
ABS模式
国内三种资产证券化模式下信息披露对比 信息披露要求
信息披露方式
信贷ABS
受托机构在资产支持证券发行前的第五个工作日，向投资者披露发行说明书、评级报告、
三种模式资产证券化业务的主要区别
•详细区别见下面两个表格所示。
主管部门 发起人 发行方式 投资者
基础资产
SPV
信用评级
交易场所 登记托管机构 审核方式
信贷ABS 央行、银监会
国内三种资产证券化模式对比 企业ABS 证监会
ABN 交易商协会
银行业金融机构（商业银行、政策性银 行、邮政储蓄银行、财务公司、信用社、
• 美国资产证券化产品分类：
中国资产证券化业务的发展
信贷资产证券化为主导：
券商专项资产证券化业务始于2005年12月，但发展缓慢；资产支持票据（ABN） 始于2012年8月，整体规模有限。
从存量来看，截至2015年3月末，3种模式的资产证券化产品总规模为约3,000亿 元，以信贷资产证券化为主导。
•2.1 收益类资产证券化基础资产基本要求
2.2 基础资产现金流影响因素
•3 企业资产证券化产品负面清单解读
3.1 以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府 与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外
解读一： PPP模式下项目收入来源主要有三种：
不强制要求
需要双评级，并且鼓励探索采取多元化 信用评级方式，支持对资产支持证券采
用投资者付费模式进行信用评级
具有证券市场资信评级业务资格的资信评 级机构，对专项计划受益凭证进行初始评
级和跟踪评级
公开发行需要双评级，并且鼓励投资者付 费等多元化的信用评级方式；定向发行， 则由发行人与定向 投资人协商确定，并
募集办法和承销团成员名单。 在资产支持证券发行结束的当日或次一工作日公布资产支
持证券发行情况；在资产支持证券本息兑付日的三个工作日前公布受托机构报告，反映当 中国货币网、中国债券
期资产支持证券对应的资产池状况和各档次资产支持证券对应的本息兑付信息；每年 4 月 30 日前公布经注册会计师审计的上年度受托机构报告。 受托机构应与信用评级机构
• 1、政府授予项目业主特许经营权方式，社会资本业主将项目建成并负责运营，运营 收入来源主要为使用者付费形式，运营期满后移交政府；（如燃气收费权等）
• 2、社会资本项目业主负责将项目建成并运营，运营收入来源为政府付费购买；（如 污水处理收费权等）
• 3、社会资本项目业主的收入来源为使用者购买与政府财政补贴结合形式（如公交收 费权等）
信息网
就资产支持证券跟踪评级的有关安排作出约定,并应于资产支持证券存续期内每年的 7 月
31 日前向投资者披露上年度的跟踪评级报告
企业ABS
管理人、托管人应当自每个会计年度结束之日起 3 个月内，向资产支持证券投资者披露
年度资产管理报告、年度托管报告。每次收益分配前，管理人应当向投资者进行信息披露 计划管理人网站、证券 。专项计划存续期间发生对投资者利益产生重大影响的情形时，管理人应当及时向投资者 交易所
资产证券化评级增信方 法介绍及具体案例分析
2020年7月23日星期四
目录
目录
资产证券化业务的概念 将缺乏流动性但未来现金流可预测的资产组成资产池，以资产池
所产生的现金流作为偿付的基础，通过风险隔离、现金流重组和信用 增级等方法，在资本市场上发行资产支持证券(Asset-Backed Security,以下简称ห้องสมุดไป่ตู้BS)的结构性融资业务。
交易结构分析要点：
➢ 现金流测试要点：
模拟各种情景下产品所提供的信用增进水平能否使其达到预期信用 等级（常采用蒙特卡洛模拟法对以法人为主的债权类资产证券化产 品进行风险量化分析，以确定资产池能承受的违约损失水平）
➢ 压力测试方法：发行利率变化、早偿或延迟、提前触发机制、违约 提前发生或违约率提高、回收处置延后或回收率降低等