资产证券化评级增信方法介绍及具体案例分析
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披露
除了募集资金用途外，还包括：（1）资产支持票据的交易结构和基础资产情况；（2）相
关机构出具的现金流评估预测报告；（3）现金流评估预测偏差可能导致的投资风险；（4
ABN
）在资产支持票据存续期内，定期披露基础资产的运营报告。投资者利益保护方面包括： 非公开定向发行，在《 （1）债项评级下降的应对措施；（2）基础资产现金流恶化或其它可能影响投资者利益等 定向发行协议》中约定
三种模式资产证券化业务的主要区别
•详细区别见下面两个表格所示。
主管部门 发起人 发Baidu Nhomakorabea方式 投资者
基础资产
SPV
信用评级
交易场所 登记托管机构 审核方式
信贷ABS 央行、银监会
国内三种资产证券化模式对比 企业ABS 证监会
ABN 交易商协会
银行业金融机构（商业银行、政策性银 行、邮政储蓄银行、财务公司、信用社、
汽车金融公司、金融资产管理公司等）
非金融企业（包括部分金融企业，如金 融租赁公司）
非金融企业
公开发行或定向发行
银行、保险公司、证券投资基金、企业 年金、全国社保基金等
公开发行或非公开发行 合格投资者，且合计不超过 200 人
公开发行或非公开定向发行
公开发行面向银行间市场所有投资人；定 向发行面 向特定机构投资者
交易结构分析要点：
➢ 现金流测试要点：
模拟各种情景下产品所提供的信用增进水平能否使其达到预期信用 等级（常采用蒙特卡洛模拟法对以法人为主的债权类资产证券化产 品进行风险量化分析，以确定资产池能承受的违约损失水平）
➢ 压力测试方法：发行利率变化、早偿或延迟、提前触发机制、违约 提前发生或违约率提高、回收处置延后或回收率降低等
在《定向发行协议》中明确约定
全国银行间债券市场
证券交易所、证券业协会机构间报价与 转让系统、证券公司柜台市场
全国银行间债券市场
中债登
中证登
上海清算所
审核制
核准制
注册制
ABS模式
国内三种资产证券化模式下信息披露对比 信息披露要求
信息披露方式
信贷ABS
受托机构在资产支持证券发行前的第五个工作日，向投资者披露发行说明书、评级报告、
信息网
就资产支持证券跟踪评级的有关安排作出约定,并应于资产支持证券存续期内每年的 7 月
31 日前向投资者披露上年度的跟踪评级报告
企业ABS
管理人、托管人应当自每个会计年度结束之日起 3 个月内，向资产支持证券投资者披露
年度资产管理报告、年度托管报告。每次收益分配前，管理人应当向投资者进行信息披露 计划管理人网站、证券 。专项计划存续期间发生对投资者利益产生重大影响的情形时，管理人应当及时向投资者 交易所
•2.1 收益类资产证券化基础资产基本要求
2.2 基础资产现金流影响因素
•3 企业资产证券化产品负面清单解读
3.1 以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府 与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外
解读一： PPP模式下项目收入来源主要有三种：
• 1、政府授予项目业主特许经营权方式，社会资本业主将项目建成并负责运营，运营 收入来源主要为使用者付费形式，运营期满后移交政府；（如燃气收费权等）
• 2、社会资本项目业主负责将项目建成并运营，运营收入来源为政府付费购买；（如 污水处理收费权等）
• 3、社会资本项目业主的收入来源为使用者购买与政府财政补贴结合形式（如公交收 费权等）
2 收益权类项目评级方法简述
➢收益权类资产往往依附于单一的经营实体或独立的实物资产而获取经济利益， 比如收费路桥、水电气公用事业、公园景区、物业租金等，其未来现金流的名 义金额无法确定
➢因经营实体或实物资产的运行情况关系到未来现金流是否稳定，故该类资产证 券化产品其面临的主要风险是因外部相关因素导致的经济风险而非交易对手的 信用风险
• 美国资产证券化产品分类：
中国资产证券化业务的发展
信贷资产证券化为主导：
券商专项资产证券化业务始于2005年12月，但发展缓慢；资产支持票据（ABN） 始于2012年8月，整体规模有限。
从存量来看，截至2015年3月末，3种模式的资产证券化产品总规模为约3,000亿 元，以信贷资产证券化为主导。
银行信贷资产（含不良信贷资产）
企业应收款、信贷资产、信托受益权、 基础设施收益权等财产权利或商业物业等
不动产财产或财产权利和财产的组合
符合法律法规规定，权属明确，能够产生 可预测现 金流的财产、财产权利或财产 和财产权利的组合。 基础资产不得附带 抵押、质押等担保负担或其他权利限制
特殊目的信托
证券公司专项资产管理计划
募集办法和承销团成员名单。 在资产支持证券发行结束的当日或次一工作日公布资产支
持证券发行情况；在资产支持证券本息兑付日的三个工作日前公布受托机构报告，反映当 中国货币网、中国债券
期资产支持证券对应的资产池状况和各档次资产支持证券对应的本息兑付信息；每年 4 月 30 日前公布经注册会计师审计的上年度受托机构报告。 受托机构应与信用评级机构
情况的应对措施；（3）资产支持票据发生违约后的债权保障及清偿安排；（4）发生基础
资产权属争议时的解决机制
目录
•企业资产证券化分类
•基础资产的种类、转让及要求
1 债权类项目评级方法简述
•注：BT回购款资产证券化产品目前大部分已被列入负面清单。 • 负面清单分析见后
基础资产信用质量分析要点：
解读二： “以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”是指以下情形：
不强制要求
需要双评级，并且鼓励探索采取多元化 信用评级方式，支持对资产支持证券采
用投资者付费模式进行信用评级
具有证券市场资信评级业务资格的资信评 级机构，对专项计划受益凭证进行初始评
级和跟踪评级
公开发行需要双评级，并且鼓励投资者付 费等多元化的信用评级方式；定向发行， 则由发行人与定向 投资人协商确定，并
资产证券化评级增信方 法介绍及具体案例分析
2020年7月23日星期四
目录
目录
资产证券化业务的概念 将缺乏流动性但未来现金流可预测的资产组成资产池，以资产池
所产生的现金流作为偿付的基础，通过风险隔离、现金流重组和信用 增级等方法，在资本市场上发行资产支持证券(Asset-Backed Security,以下简称ABS)的结构性融资业务。
除了募集资金用途外，还包括：（1）资产支持票据的交易结构和基础资产情况；（2）相
关机构出具的现金流评估预测报告；（3）现金流评估预测偏差可能导致的投资风险；（4
ABN
）在资产支持票据存续期内，定期披露基础资产的运营报告。投资者利益保护方面包括： 非公开定向发行，在《 （1）债项评级下降的应对措施；（2）基础资产现金流恶化或其它可能影响投资者利益等 定向发行协议》中约定
三种模式资产证券化业务的主要区别
•详细区别见下面两个表格所示。
主管部门 发起人 发Baidu Nhomakorabea方式 投资者
基础资产
SPV
信用评级
交易场所 登记托管机构 审核方式
信贷ABS 央行、银监会
国内三种资产证券化模式对比 企业ABS 证监会
ABN 交易商协会
银行业金融机构（商业银行、政策性银 行、邮政储蓄银行、财务公司、信用社、
汽车金融公司、金融资产管理公司等）
非金融企业（包括部分金融企业，如金 融租赁公司）
非金融企业
公开发行或定向发行
银行、保险公司、证券投资基金、企业 年金、全国社保基金等
公开发行或非公开发行 合格投资者，且合计不超过 200 人
公开发行或非公开定向发行
公开发行面向银行间市场所有投资人；定 向发行面 向特定机构投资者
交易结构分析要点：
➢ 现金流测试要点：
模拟各种情景下产品所提供的信用增进水平能否使其达到预期信用 等级（常采用蒙特卡洛模拟法对以法人为主的债权类资产证券化产 品进行风险量化分析，以确定资产池能承受的违约损失水平）
➢ 压力测试方法：发行利率变化、早偿或延迟、提前触发机制、违约 提前发生或违约率提高、回收处置延后或回收率降低等
在《定向发行协议》中明确约定
全国银行间债券市场
证券交易所、证券业协会机构间报价与 转让系统、证券公司柜台市场
全国银行间债券市场
中债登
中证登
上海清算所
审核制
核准制
注册制
ABS模式
国内三种资产证券化模式下信息披露对比 信息披露要求
信息披露方式
信贷ABS
受托机构在资产支持证券发行前的第五个工作日，向投资者披露发行说明书、评级报告、
信息网
就资产支持证券跟踪评级的有关安排作出约定,并应于资产支持证券存续期内每年的 7 月
31 日前向投资者披露上年度的跟踪评级报告
企业ABS
管理人、托管人应当自每个会计年度结束之日起 3 个月内，向资产支持证券投资者披露
年度资产管理报告、年度托管报告。每次收益分配前，管理人应当向投资者进行信息披露 计划管理人网站、证券 。专项计划存续期间发生对投资者利益产生重大影响的情形时，管理人应当及时向投资者 交易所
•2.1 收益类资产证券化基础资产基本要求
2.2 基础资产现金流影响因素
•3 企业资产证券化产品负面清单解读
3.1 以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府 与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外
解读一： PPP模式下项目收入来源主要有三种：
• 1、政府授予项目业主特许经营权方式，社会资本业主将项目建成并负责运营，运营 收入来源主要为使用者付费形式，运营期满后移交政府；（如燃气收费权等）
• 2、社会资本项目业主负责将项目建成并运营，运营收入来源为政府付费购买；（如 污水处理收费权等）
• 3、社会资本项目业主的收入来源为使用者购买与政府财政补贴结合形式（如公交收 费权等）
2 收益权类项目评级方法简述
➢收益权类资产往往依附于单一的经营实体或独立的实物资产而获取经济利益， 比如收费路桥、水电气公用事业、公园景区、物业租金等，其未来现金流的名 义金额无法确定
➢因经营实体或实物资产的运行情况关系到未来现金流是否稳定，故该类资产证 券化产品其面临的主要风险是因外部相关因素导致的经济风险而非交易对手的 信用风险
• 美国资产证券化产品分类：
中国资产证券化业务的发展
信贷资产证券化为主导：
券商专项资产证券化业务始于2005年12月，但发展缓慢；资产支持票据（ABN） 始于2012年8月，整体规模有限。
从存量来看，截至2015年3月末，3种模式的资产证券化产品总规模为约3,000亿 元，以信贷资产证券化为主导。
银行信贷资产（含不良信贷资产）
企业应收款、信贷资产、信托受益权、 基础设施收益权等财产权利或商业物业等
不动产财产或财产权利和财产的组合
符合法律法规规定，权属明确，能够产生 可预测现 金流的财产、财产权利或财产 和财产权利的组合。 基础资产不得附带 抵押、质押等担保负担或其他权利限制
特殊目的信托
证券公司专项资产管理计划
募集办法和承销团成员名单。 在资产支持证券发行结束的当日或次一工作日公布资产支
持证券发行情况；在资产支持证券本息兑付日的三个工作日前公布受托机构报告，反映当 中国货币网、中国债券
期资产支持证券对应的资产池状况和各档次资产支持证券对应的本息兑付信息；每年 4 月 30 日前公布经注册会计师审计的上年度受托机构报告。 受托机构应与信用评级机构
情况的应对措施；（3）资产支持票据发生违约后的债权保障及清偿安排；（4）发生基础
资产权属争议时的解决机制
目录
•企业资产证券化分类
•基础资产的种类、转让及要求
1 债权类项目评级方法简述
•注：BT回购款资产证券化产品目前大部分已被列入负面清单。 • 负面清单分析见后
基础资产信用质量分析要点：
解读二： “以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”是指以下情形：
不强制要求
需要双评级，并且鼓励探索采取多元化 信用评级方式，支持对资产支持证券采
用投资者付费模式进行信用评级
具有证券市场资信评级业务资格的资信评 级机构，对专项计划受益凭证进行初始评
级和跟踪评级
公开发行需要双评级，并且鼓励投资者付 费等多元化的信用评级方式；定向发行， 则由发行人与定向 投资人协商确定，并
资产证券化评级增信方 法介绍及具体案例分析
2020年7月23日星期四
目录
目录
资产证券化业务的概念 将缺乏流动性但未来现金流可预测的资产组成资产池，以资产池
所产生的现金流作为偿付的基础，通过风险隔离、现金流重组和信用 增级等方法，在资本市场上发行资产支持证券(Asset-Backed Security,以下简称ABS)的结构性融资业务。