财务分析的企业价值评估

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（三）财务分析在价值评估中的作用
❖ 价值评估的内涵与方法决定了价值评估 中财务分析的应用
❖ 因为进行价值评估，无论是对未来利润的预测 还是对未来现金流量等的预测，都必须以历史和现 在的财务状况与经营成果状况为依据。而历史的或 现在的财务状况及经营成果状况的可靠性、相关性 程度又与财务分析质量紧密相关
2008 年
400
0.426
2009 年
430
0.386
连续价值
6604
0.386
经营价值
非经营投资价值
企业价值
减：债务价值
股东价值
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单位：万元 企业经营现金 净流量现值
169.60 165.98 2549.14 4219.31 200.00 4419.31 890.31 3529.00
❖ （四）非经营投资价值和债务价值
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一、以现金流量为基础价值评估概述 （一）以现金流量为基础的价值评估意义
❖ 1．净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润 指标相比，更能全面、精确反映所有价值因素
❖ 例：以长寿公司的预计净收益与预计净现金流量比
较为例说明（见教材P346） ❖ 2．以现金净流量为基础的评估方法更科学 ❖ 它考虑了资本支出时间不同对资本收益的影响
当的贴现率
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2．预测经营现金净流量
❖ 经营现金净流量的计算有两种基本方法： ❖ （1）现金净流量＝息前税后利润－净投资 ❖ （2）现金净流量＝毛现金流量－总投资 ❖ 其中：毛现金流量＝息前税后利润＋折旧
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现金流量预测的步骤：
❖ （1）进行历史绩效分析 ❖ （2）预测企业未来绩效 ❖ （3）形成预测报表 ❖ （4）得出预测现金净流量
❖ （1）尽量估算以现实市场价值为基础的公司资本 结构
❖ （2）考虑可比公司的资本结构 ❖ （3）考虑管理层筹资方针及其对目标资本结构的
影响
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4．估算现金净流量现值 经营现金净流 t n 量 1经 （ 现 1营 折 值现 现金 率 t 净 ）流
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应用现金流量折现法应注意：
企业价值
债务价值 债权人的现金净流量
股本价值 股东的现金净流量
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二、以现金流量为基础的价值评估方法 （一）以现金流量为基础的价值评估程序
❖ 以现金流量折现为基础的价值评估的基本程 序和公式：
明确预测明 期确预测期 企业经营 现 价金 值流量 现 现金 值流量现
企业价值＝企业经营价值＋非经营投资价值
第一节 企业价值评估的目的与内容
❖ 一、企业价值评估的目的 ❖ 二、企业价值评估的内容与方法 ❖ （一）价值评估的内容 ❖ （二）价值评估的方法 ❖ （三）财务分析在价值评估中的作用
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一、企业价值评估的目的
❖ 1．现代企业理财目标决定了价值评估的重要性 ❖ 2．价值是衡量业绩的最佳标准 ❖ 3．价值增加有利于企业各利益主体 ❖ 4．价值评估是企业各种重要财务活动的基本行为
准则
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二、企业价值评估的内容与方法 （一）价值评估的内容
❖ 1. 企业价值与股东价值 ❖ 2. 持续经营价值与清算价值 ❖ 3.少数股权价值与控股权价值
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（二）价值评估的方法
❖ 1. 以现金流量为基础的价值评估 ❖ 2. 以经济利润为基础的价值评估 ❖ 3. 以价格比为基础的价值评估
保持现金流量与贴现率的匹配 例如：
加权平均 资金成本
股权 资金成本
贴现 股权 导致 现金流量
贴现 公司Байду номын сангаас导致 现金流量
股权价值 偏高
公司价值 偏低
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应用现金流量贴现法的条件：
❖ （1）如果被估价的资产当前的现金流量为正 ❖ （2）并且可以比较可靠地估计未来现金流量的发
生时间 ❖ （3）同时根据现金流量的风险特征又能够确定恰
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3．确定折现率
❖ 企业经营现金净流量的折现率的高低，主要取 决于企业资本成本的水平
❖ 企业加权平均资本成本的计算公式是：
加权平均股 股权 权平 资均 本负 负债 债资 资本成 资本成 构本 成 资本成 构本 成
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确定进行价值评估公司目标资本结构的三种方 法：
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（二）有明确预测期现金净流量现值估算
❖ 1．确定预测期 ❖ 2．预测经营现金净流量 ❖ 3．确定折现率 ❖ 4．估算现金净流量现值
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1．确定预测期
❖ 所谓有明确预测期是指预测期是有限的， 而不是无限的。
❖ 从预测的准确性、必要性角度考虑，通 常预测期为5—10年。
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股东价值＝企业价值－债务价值
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例：下面以AAA公司为例说明企业价值与股东
价值
企业价值评估表
单位：万元
年份 企业经营现金净 折现系数 企业经营现金
流量
（10%） 净流量现值
2000 年
160
0.909
145.44
2001 年
190
0.826
156.94
2002 年
220
0.751
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（二）以现金流量为基础的价值评估方式
❖ 1．仅对公司股东资本价值进行估价
❖ 未来现金流量→所有者的现金流量
❖ 则，现金流量的现值 = 企业股东价值
❖ 2．对公司全部资本价值进行估价
❖ 未来现金流量→所有资本提供者（包括所有者和债 权者）的现金流量
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企业价值、债务价值及股本价值的关系
165.22
2003 年
250
0.683
170.75
2004 年
280
0.621
173.88
2005 年
310
0.565
175.15
2006 年
340
0.513
174.42
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370
0.467
172.79
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续上表
企业价值评估表
年份
企业经营现金净 折现系数
流量
（10%）
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第二节 以现金流量为基础的价值评估
❖ 一、以现金流量为基础价值评估概述
❖ （一）以现金流量为基础的价值评估意义
❖ （二）以现金流量为基础的价值评估方式
❖ 二、以现金流量为基础的价值评估方法
❖ （一）以现金流量为基础的价值评估程序
❖ （二）有明确预测期现金净流量现值估算
❖ （三）明确预测期后现金净流量现值估算