2017年环保板材行业兔宝宝分析报告

2017年环保板材行业兔宝宝分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年10月正文目录1.销售渠道继续下沉，全国拼图逐步完成 (5)1.1. 立足华东，布局全国的板材龙头 (5)1.1.1公司股权集中，架构清晰 (5)1.1.2公司业务发展历程 (6)1.2.大行业、小公司，板材结构不断优化 (7)1.2.1大行业、小公司格局明显 (7)1.2.2板材种类不断优化，环保板材脱颖而出 (8)1.3.OEM助力渠道扩张，贴牌壁垒难被突破 (11)1.3.1 OEM模式扫除销售半径，渠道扩张加速 (11)1.3.2 质量管控经验足，贴牌壁垒较高 (12)1.3.3 渠道扩张迅速，下沉程度加深 (14)2. 扬品牌之帆，借消费升级之风，单店流量望提升 (15)2.1. 突破建材柠檬市场，兔宝宝品牌深入人心 (15)2.1.1. 品牌淡化柠檬市场，客流不断向大品牌聚集 (15)2.1.2.发力品牌建设，“兔宝宝”作为环保板材深入人心 (15)2.2. 消费不断升级，行业集中度提升 (18)2.3. 店量及单店客户量扩张后，客单价有望助力单店收入提升 (19)3. 弃短利、谋远虑，“微笑曲线”藏潜力 (22)3.1. 布局渠道建设，毛利率低于供销两端 (22)3.2. 形同意不同，不一样的“微笑曲线” (22)4. 另辟蹊径拓家居，守正出奇欲破局 (24)4.1. 板材自然延伸，易装切入定制家居 (24)4.1.1.板材起家切入家居阻力小，有望打开更大市场空间 (25)4.1.2.易装1.0起步，机遇与挑战并存 (27)4.2.扬长且补短，成品家居望破局 (28)4.2.1发挥板材优势，解决家居消费痛点 (28)4.2.2 内生外延补短板，家居有望破局 (30)5.盈利预测及估值 (32)6. 风险提示 (32)图目录图1：2016年公司主营业务占比 (5)图2：公司股权架构图 (6)图3：公司发展历程 (7)图4：公司发展大事记 (7)图5：公司板材业务市场份额及市占率增长情况 (8)图6：建筑装饰板材分类 (9)图7：我国人造板产品结构（按2015年产量） (10)图8：欧洲人造板产品结构（2016年） (10)图9：公司历年板材业务总收入估算 (11)图10：A/B贴牌模式对比 (12)图11：公司质量管控方法 (13)图12：公司全国市场布局 (14)图13：公司开展“环保中国行”以及“健康中国家”活动 (16)图14：公司旗下品牌及获得荣誉 (16)图15：公司重视环保型产品的开发 (18)图16：马斯洛需求层次图 (19)图17：人造板行业集中度提升 (19)图18：公司销量增速逐年加快 (20)图19：公司板材价格与其他品牌对比 (20)图20：公司业绩同比增速逐年加快 (21)图21：公司营收逆行业趋势上行 (21)图22：公司毛利率及净利率处于消费类建材企业较低水平 (22)图23：传统的微笑曲线 (23)图24：公司对应的微笑曲线 (23)图25：公司B类收入占比开始下降 (24)图26：公司家居业务发展规划 (25)图27：公司终端客户构成 (26)图28：公司同时发展配套的基础材料如五金等 (26)图29：公司易装服务流程图 (28)图30：公司发展家居业务的优劣势 (28)图31：公司“内建外引”发展模式 (30)图32：公司木门、地板、衣柜历年营收情况 (31)图33：2015、2016年公司木门、地板、衣柜专卖店数量 (32)表目录表1：不同人造板种类的比较 (9)表2：公司各类产品2017上半年A、B类收入转换计算 (12)表3：在三个市场内的板材渠道发展进程 (14)表4：各类人造板胶粘剂介绍 (17)表5：各国人造板甲醛限量标准 (17)表6：家居业务客户量测算 (27)表7：三种制作模式生产的家具优缺点对比 (29)表8：公司差异化竞争力对比 (30)表9：公司家居产品现期发展状况 (31)1.销售渠道继续下沉，全国拼图逐步完成1.1. 立足华东，布局全国的板材龙头德华兔宝宝装饰新材股份有限公司目前主要从事室内装饰材料的研发、生产和销售。

公司主要产品销售地为中国大陆，以浙江为主要生产基地，立足于江苏、上海等华东地区，持续向外布局扩张，产品销售网络逐步覆盖全国大部分地区，并出口至美洲、欧洲、澳洲、中东等地。

凭借深耕经销渠道、大力建立品牌知名度、升级产品服务，公司现已成为国内产销规模最大、经营品种最全面的行业龙头，“兔宝宝”品牌也成为了板材行业最具知名度和影响力的品牌。

公司的主营业务分为：装饰材料业务：装饰板材、墙体涂料、墙纸、装修五金、木皮等产品的产销业务；家居宅配业务：地板、衣柜、木门等家居宅配产品的产销业务；互联网业务：2016年，公司通过100%收购杭州多赢网络公司，切入电商业务及互联网增值服务业务；其他独立业务：科技木业务、胶粘剂业务、出口业务。

图1：2016年公司主营业务占比从2016 年的公司营收占比来看，装饰板材业务仍然是公司最重要的业务板块；成品家居业务是公司未来几年内业务拓展的主要发力领域；互联网服务是公司当前尝试的新领域，发展互联网业务可以促进线上电商平台逐渐与线下家装体验馆融通，推广整合套餐家装，我们认为“互联网+”模式有可能会为公司其他主营业务的发展起到催化作用。

1.1.1公司股权集中，架构清晰公司第一大股东及实际控制人为丁鸿敏先生，其直接控制股份为2.36%，通过德华集团控股股份有限公司及德华创业投资有限公司间接控制的股份占比达到33.97%。

公司股权较为集中，架构比较清晰，决策层可以保持较高的管理效率，相对快速地推进新业务。

图2：公司股权架构图（主要自然人持股）1.1.2公司业务发展历程公司创立于1993年，于2005年在深圳证券交易所上市，早年以生产销售装饰贴面板为主要业务，产品结构比较单一；销售模式也均为简单的二级批发模式，即以“兔宝宝—经销商—零售店”的批发层级流转销售。

2005年至2009年，公司完成两大升级：1）产品结构升级：通过大力研发环保技术，增加了板材产品的附加值，并逐步由延伸服务切入成品家居市场；2）营销模式升级：随着产品的结构调整、品类增多，公司探索了新的专卖店经销模式，兔宝宝品牌认可度快速提升，溢价增加。

2010年，兔宝宝全面推进建设专卖店经销网络，实现了从板材供应商向品牌输出商的转变。

2013年，随着专卖店模式的成熟，盈利进入释放期，公司净利迎来了快速增长。

近年来，兔宝宝又涉足了定制家居领域，结合自身在板材质量上的优势，通过不断的摸索学习，公司在家居领域的生产、订制、销售系统都正步入正常轨道，我们预测未来定制化家居将会是公司的又一盈利增长点。

图3：公司发展历程图4：公司发展大事记1.2.大行业、小公司，板材结构不断优化1.2.1大行业、小公司格局明显因兔宝宝板材主要占据中高端市场，我们通过房地产销售面积口径测算国内中高端板材的市场容量：2016年全年我国商品房累计销售面积为15.7亿平方米，假设新销售商品房的平均面积为100平方米，新销售房屋套数应为1570百万套，其中中高端板材装修覆盖比例为80%，以8000元的平均客单价进行计算，中高端装饰板材市场在2016年的规模约为1005亿元。

通过前面对A、B类收入的测算，兔宝宝同年在板材业务方面的收入达38亿元，占行业总容量的3.78%，市占率较低，大行业小公司格局明显。

图5：公司板材业务市场份额及市占率增长情况当前下游房地产市场黄金期已过，消费建材行业发展速度减缓但结构改善，行业整合进程加快，产品创新能力强、品牌影响力大的企业将拥有更大的发展空间，产能落后企业则面临淘汰。

因此，我们认为产品迎合消费需求、品牌广受认可的兔宝宝具有占据更高市场份额的潜力，公司市占率虽然不高，但上升较快，短短四年时间市占率已提升一倍多。

1.2.2板材种类不断优化，环保板材脱颖而出板材可分为人造板和实木板两大类；人造板还可依据生产工艺、制作原料的不同，大致分为大芯板（细木工板）、夹板（细芯板、胶合板）、密度板（中纤板）、刨花板（颗粒板）、装饰面板、防火板、三聚氰胺板等等。

实木板是指使用完整的原木制作的木板材，不使用粘合剂，环保耐用，但造价昂贵，施工工艺要求较高，通常只被用在高档家具制作上。

而人造板通常是使用切条的原木、切削磨碎的小口径木材，通过胶粘、干燥、压制成型等等工艺生产制造的板材。

生产成本较低，制作工艺多样，但由于在生产过程中加入的胶粘剂、硬化剂等可能引入醛、胺、苯等污染成分，低档人造板的环保性难以保证，且防潮、防蛀等功能也略逊于实木板。

图6：建筑装饰板材分类表1：不同人造板种类的比较近年来，随着消费结构的大升级，人们越来越关注环保健康，板材消费者将产品的环保性和耐用性，而非仅仅价格，作为重要的考虑因素。

过去，由于消费者观念以及消费能力的局限，中国板材行业充斥着廉价但劣质的胶合板、刨花板，以脲醛树脂为主的“三醛”胶粘剂在一定情况下会释放甲醛等有害气体。

但如今低端板材已经很难满足消费者的需求，用胶量少或者使用天然环保胶粘剂的高端板材如：OSB板、顺芯板、指接板等，更受到消费者青睐。

由于当前我国工艺设备方面还较国外落后，国内人造板产品仍以中低端的胶合板、刨花板为主，其中胶合板占据超过一半的份额（约58%）。

胶合板木材用量较大，生产过程施胶量多，低端刨花板所用胶粘剂甲醛释放量大，两类产品环保竞争力低，需要更环保、更高端的产品来进行替代，对比欧美发达国家已经开始广泛使用高端刨花板、顺芯板等产品，其OSB板的产量占比也已超50%，我国板材产品结构存在较大优化空间。

高端刨花板、顺芯板所使用的胶粘剂可以实现“0甲醛”，环保性能好，是良好的选择。

我们预计环保板材将会是未来板材行业的主要发展趋势，环保品质高的板材产品能够在这一趋势中获得红利。

图7：我国人造板产品结构（按2015年产量）图8：欧洲人造板产品结构（2016年）1.3.OEM助力渠道扩张，贴牌壁垒难被突破1.3.1 OEM模式扫除销售半径，渠道扩张加速公司近年来着力于扩展经销网络，产品销售半径以及运输半径不断扩大，传统的自产自销模式不仅需要在生产端承担较大的固定成本，还要承担由于生产地和销售地距离的增大而增加的销售成本，企业在扩张道路上面临较多束缚。

过去，公司的合适销售半径大概在500km，800km为最大可达到的销售半径，但通过OEM模式，公司基本扫除了销售半径的限制。

公司在各地区市场寻找合格的OEM 厂商，严格把控质量关，再通过A、B不同结算形式为经销商供货，从中收取品牌使用费，此种模式帮助兔宝宝不断提升扩张速度，且建立起了足够强的渠道优势。

因此从2011年开始，公司依靠OEM模式，逐渐从板材制造商过渡和转变为品牌输出企业，贴牌收入值逐年上升。