[教育]有效市场与资本资产定价模型

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理论发展脉络
❖ 如果肯德尔的证明结论股价可以预测，大家都按照这个 理论去买，会利用任何公开信息去挖掘股票定价，超额 收益很快消失，出现公平定价。只有当新消息出现时， 价格才会上涨或下跌，新信息必须是不可预测的，这就 是随机游走的规则。股票的变动是随机的，不可预测的 。不要把价格的随机性和非理性混淆。
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举例
❖ A公司股价100美元，通过一模型预测，3天内涨 到110美元，凡是知道这个预测的投资者都会争 先购买该股，原来持有的也不愿意抛，结果价 格会立刻涨到110美元。只要有任何信息表明价 格被低估，投资者就不会放弃获利机会，股价 就会抬高至公平水平。
❖ 已有的信息快速、充分反映到股价上 ❖ 模型一旦被熟知，预测功能下降
[教育]有效市场与资本资产 定价模型
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内容
第一节 有效市场理论 第二节 资本资产定价模型与有效市场假说
❖ 掌握：有效市场假说的含义、三种形式及有效市 场假说的理论基础
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随机游走假说 有效市场理论 投资组合理论 资本资产定价模型 期权定价模型
理论发展脉络 套利定价理论
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第一节 有效市场理论
一、有效市场假说的含义（由随机游走引发） 二、有效市场假说的三种形式 三、有效市场假说的理论基础 补充：有效市场假说对投资策略的意义 四、有效市场假说面临的挑战（行为金融学） 五、有关市场是否有效的争论
吗？在强有效市场里，这位高管还能获取超额利 润吗？ 3.弱式有效市场假说成立，是否可以满足强式有效 市场成立？反之怎样？
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有效市场假说的理论基础
1.投资者都是“理性”的，且理性地估价和交易证券 。
2.如果投资者并不都是那么理性，则非理性的投资者 （不存在相关性）之间的交易行为是随机的、彼此 无关的，从而可以相互抵消各自的作用，使价格不 发生非理性变化。
❖ 如果股票价格可以预测，则市场是无效的，预测股价的 能力说明现在的价格并没有包含所有有用的信息，所以 ------股价包含所有有用信息的假定成为有效市场假定 。
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有效市场假说的含义
❖ 证券价格总是完全反映了已有的信息，只是对 新信息作出反应，而新信息是不可预测的，则 证券价格变化就是完全随机的，投资者不可能 持续地在证券市场上获得超额利润。
一、波动不等于风险 ❖ 当代资产组合理论把风险定义为波动，并用标准方
差来衡量。但是，对投资者来说，本金的永久损失 才是真正的风险。而且，波动给投资者带来机会。 凯恩斯说“主要是波动带来最大的便宜，而波动所 造成的不确定性则阻止其他人从便宜的机会中获利 。”
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对有效市场理论及延伸模型的挑战--GMO的质疑
3.即使有些投资者之间的非理性行为具有某种相关性 ，市场中理性套利者的行为也将消除他们对价格的 影响。 统一结论：价ຫໍສະໝຸດ Baidu是理性的，市场是有效的
❖竞争和套利的存在，市场总是有效的。 ❖ 市场选择机制：84页 ❖ 长久来说，投资者只有根据证券的内在价值进行交
易才能达到效用最大化 85页
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有效市场假说对投资策略的意义
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现象
❖ 股价波动没有任何轨迹可循，其走势也是随机 的。有个参议员用飞镖投掷一份财经报纸，拣 出20只股票作为投资组合，竞和整体股市表现 差不多，甚至比某些专家的建议还强。
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理论发展脉络
❖ 莫里斯▪肯德尔1953年发现并验证了一个命题： 股票价格没有可以预测的特征。价格变动出现 很大大随机性，历史数据无法提供有关价格变 动方向的任何线索。------似乎验证了市场的 非理性，实际上，价格的随机波动表示了运转 良好的有效市场，而不是非理性的市场。
1.技术分析 2.基本面分析 3.积极的组合管理与消极的组合管理
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有效市场假说面临的挑战
1.行为金融对EMH理论基础的挑战 ❖对投资者理性的挑战：有限理性、天真的投资者 ❖ 对待风险的态度：很难承认输了，注重输赢，不是
结果；投资决策：靠直觉、情绪 ❖股价走势短线看情绪，中线看货币，长线看基本面 ❖对投资者交易无关性的挑战：叶荣添现象、带头大哥 ❖对套利的挑战：套利是有限的，有风险的。
一、资本资产定价模型与有效市场假说成立的假设条 件
❖ 两者都建立在投资者理性的基础上，capm假设更多 一些，推导出了有效市场假说没有解决的市场价格 应该是多少的问题。两者都有隐含的假设，市场是 充分竞争的，信息会及时充分的反映到价格中。
二、对资本资产定价模型的挑战：看书 91页
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对有效市场理论及延伸模型的挑战--GMO的质疑
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有关市场是否有效的争论
❖Fama(1991)指出：市场有效性是不可检验的。 ❖悖论：预期收益模型的建立以市场有效为假定前提
，而检验市场有效性时，又必须先验地假设预期收 益模型是适用的。这样导致的结论是：用市场有效 性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的 。
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第二节 资本资产定价模型与有效市场假说
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有效市场假说面临的挑战
2.行为金融对EMH实证基础的挑战 ❖ 小公司现象与规模现象：小规模公司的收益率更高；fama
解释为风险溢价的表现。 ❖ 日历效应现象：黑色星期一，红色星期五；金九银十；春
节效应 ❖ 股票价格反应不足和过度反应的现象：卖出表现优异的股
票，买进表现不佳的；分拆、并购、被回购的股票长期存 在正收益—可预测的收益有效市场是无法解释的 3.分形市场假说：87-88页看书了解
❖ 83页 第一段
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有效市场假说的三种形式
主线：根据证券价格反映的信息程度，及那些分析 无效
信息：历史信息、公开信息及非公开信息 分析：技术分析、基本面分析 1.弱式有效市场假说 2.半强式有效市场假说 3.强式有效市场假设 ❖看书 83页
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有效市场假说的三种形式
问题： 1.美国证券市场的有效性强于新兴市场？ 2.高管投资于本公司的股票，违背弱有效市场假定
二、忽视投资的核心概念——价值 ❖ 当代资产组合理论忽视了投资最核心的概念——价
值。由于重点在于通过资产组合规避个体和资产类 别的风险，当代资产组合理论反而忽视了价值，对 市场的整体系统风险视而不见。当市场处于疯狂的 泡沫中时，按照资产组合理论的策略，风险并不一 定大。但是，历史证明，忽视价值代价惨重。