格雷厄姆的成长股选股策略

“价值投资之父” “证券分析之父” “华尔街教父”
投资思想
投资业绩
格雷厄姆的投资策略核心是价值 投资，大致可总结为：投资就是 价值回归或者价值发现的过程。 这个过程需要投资者通过财务分 析，找出被低估的股票并持有， 然后耐心等待到价值被发现的时 刻。当股票价格回归到应有的价 值是，投资者可抛售获利。
选股思路回顾：
Value = E *（PE + 2 * R）*IF*SF
EPS
盈利能力
IF
机会成本
Value
估值水平
PE
SF
安全边际
成长能力
R
你手中的股票符 合选股要求吗？
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为0.9.则公司股票的合理价值为： 1X（24.5+2X25%）X0.8X0.9=18元 如果股价低于18元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。
每股收益（EPS）
加入PEG后再调整的公式★ ★ ★ ：
Value = EPS *（PE +1/PEG）*IF*SF
股票合理价值 每股收益（EPS） 安全因子 收益增长率为0的公司的合理市盈率 利率因子 （股价打折） 从增长的角 （投资的机会成 度看被低估 本） 的程度
格雷厄姆的成长股选股策略
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本杰明.格雷厄姆，开创了价值投资流派，影响了后来诸多的投资大师 （沃伦·巴菲特、约翰·奈夫、马里奥·加贝利等）。是第一位强调和总 结财务分析在股票投资中作用的投资大师，也是第一位运用数量分析 法来选股的投资大师，他提出了普通股投资的数量分析方法，使投资 者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投资取舍， 对价值投资的贡献无人能及。 本杰明·格雷厄姆 格雷厄姆的投资方法，是价值投资的开山之作和思想基础。格雷 厄姆的著作经久不衰，是永恒经典。
2 防御价值投资和积极价值投资策略 3
净资产现值投资策略
4 成长股内在价值投资策略
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企业主投资策略
成长股内在价值投资策略
原始的格雷厄姆成长股内在价值公式可表述为： Value = E *（8.5 + 2 * R） 股票合理价值 每股收益（EPS） 预期收益增长率（未来盈 利能力） 收益增长率为0 的公司的合理市盈率
调整后的成长股内在价值：
Value = E *（PE + 2 * R）*IF*SF
股票合理价值 安全因子 收益增长率为0的公司的合理市盈率 利率因子 （股价打折） 预期收益增长 （投资的机会成 率 本） （未来盈利能 举例： 假设中小板B公司的每股收益为1元，每年的增长为 25%，在熊市中按8折，利率因子 力）
该策略的不足之处：
1、没有考虑到市场行情的对股票估值的影响，同样的个股在牛市和熊市 的估值有较大差别；
2、没有考虑到是市场利率变动对股票的影响，加息周期资金会离开股市 进入债券市场，降息周 将公式进行改进： 期资金会进入股票市场，提供股票的估值。 1、增加安全因子（SF），取值为0 到1 之间的数值，表示对股票内在价值 的折价。 格雷厄姆指出，“安全边际就是价格针对价值大打折扣”。； 2、增加利率调整因子（IF），考虑利率对股价的影响：低息利好股市，股票 内在价值溢价， 高息压低股市，股票内在价值折价。 IF=5年期国债平均收益率/当期5年国债券收益率。
2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共计2938 个交易日，改进的成长股内在 价值交易策略在此期间的总收益率2727.81%，平均年化收益率33.48%。相对 上证指数的年化超额收益率为32.28%。
盈亏统计 2938 个交易日中获得正收益的1618 天，盈利天 数占比55.08%。盈利日平均每天盈利1.34%，亏 损日平均每天亏损1.42%。盈亏比0.9476。 特殊说明 策略的首次调仓无法选出股票，导致出现被动 空仓期，时间段为2003 年6 月30 日至2003 年9 月15 日。 持股个数 历史平均持股个数为44 只，最少时持股0 只， 最多时持股80 只。
3年平均增长率为21.7%
2016年初股票价值=2.66元X（25+2X0.217）=67.65
中钢国际000928
每股收益0.731
3年平均增长率为283%
2016年初股票价值=0.731元X（25+2X2.83）=22.41
乐视网300104
每股收益0.31
3年平均增长率为43.66%
2016年初股票价值=0.31元X（32+2X0.43）=10.18
宇通客车600066
每股收益1.6
3年平均增长率为32.33%
2016年初股票价值=1.6元X（12+2X0.3233）=20.23
九阳股份002242
每股收益0.81
3年平均增长率为11%
2016年初股票价值=0.81元X（25+2X0.11）=20.42
百度文库南白药000538
每股收益2.66
PEG
选股公式：
Value = E *（8.5 + 2 * R）*IF*0.4
回测使用的量化指标：
对比指数：上证指数
回测时间：2003年1月1日至2015年7月31日， 经历三轮牛熊
该策略在A股市场的表现
2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共计2938 个交易日，改进的成长 股内在价值交易策略在 此期间的总收益率 2727.81%，平均年化收 益率33.48%。上证指数 期间涨幅为169.86%，超 额收益率为32.28%。
举例： 假设A公司的每股收益为1元，每年的增长为30%，则公司股票的合理 价值为：1X（8.5+2X30%）=9.1元 如果股价低于9.1元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。
该策略的不足之处：
8.5的零增长市盈率在国内A股市场看偏低；
策略的改进：
将8.5调整到适合A股市场的情况，以历史底部的平均市 盈率为基础； Value = E *（A股市场估值 + 2 * R）
成长股价值= 每股收益 X（A股板块估值 + 2 X 三年平均增长率）
取值考虑到历史估值：主板取值为12
取值考虑到历史估值：中小板取值为25
取值考虑到历史估值：创业板取值为32
选取各个板块个股测试一下：
以2015年每股收益为基础，2013-2015年利润增长率为参照，以每 年4月底为选股时间段，看该方法在各个板块是否有效； 宇通客车600066 九阳股份002242 云南白药000538 中钢国际000928 乐 视 网300104 汽车 家电 医药 建筑 网络
本杰明.格雷厄姆（1894— 1976），从事投资大致42 年， 主要投资经历为1923至1956 年， 主要投资美国股票、债券等。 其创办的葛拉汉.纽曼公司在 1941 至1960期间，在20 年中累 积收益率达到4425%，平均年化 收益率为21%。
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格雷厄 姆的多 元化价 值投资 策略
经典价值投资策略