中国 建筑施工企业信用评级模型

二、 模型指标
中债资信对受评企业信用风险的评价是在分析企业经营风险和财务风险的基础之上综合评定受评 企业信用风险的高低。依据中债资信建筑施工企业主体信用评级方法，具体受评建筑施工企业的规模 及市场地位、施工能力、施工领域及多元化、施工区域及分散度、项目储备、外部支持、企业管理和 发展战略等因素是决定受评企业自身经营风险的重要因素。在财务风险因素方面，建筑施工企业与一 般工商企业类似，受评企业的财务信息质量、资产质量、资本结构、盈利能力、现金流、偿债指标等 是衡量受评企业财务风险的重要因素。 中债资信依据建筑施工企业主体信用评级方法，构建了能够代表受评企业经营风险和财务风险的 指标池，在采用主成分分析和相关性分析的基础上，从上述 8 个经营风险要素和 6 个财务风险要素中 最终选取了 8 个对建筑施工企业信用等级有关键影响的指标，分别见下表。 表 1： 建筑施工企业信用评级模型指标集
BR w 1X 1 w 2X 2 ... w n k X n k w n k 1T1(X n k 1 ) ... w nTk(X n )
' ' ' ' ' FR w 1'T( Z 1) w 2 T2(Z 2 ) ... w m Tm(Z m ) 1
衡量指标：区域数量和分散性
对于施工区域数量和分散性，中债资信主要采用企业施工业务的区域数量和单一最大区域收入占 比两个指标。一般来说，施工业务所分布的区域数量越多，区域数量指标得分越高。但如果区域数量 较多，但在各区域的收入占比差异很大（如高度集中于某一区域，其它几个区域占比很小） ，区域数量 指标难以全面反映施工企业的区域分散性， 因此， 中债资信还纳入了单一最大区域收入占比这一指标， 单一最大区域收入占比越低，区域分散性越好。 对施工区域及分散度评价要素的综合评分由上述两指标得分加权求和得出，具体计算公式为：区 域分布指标分值 = 区域数量对应得分*50%+单一最大区域收入占比对应得分*50%。 评级要素 4：项目储备 建筑施工企业的项目储备在一定程度上反映了其未来可能的经营收入，在施工能力范围内，企业 当前储备项目数量越多，储备越充足，未来可能的经营收入规模越大，经营风险也越低。
评级要素 1：规模和市场地位 规模和市场地位是建筑施工企业综合实力的体现。建筑行业是周期性行业，同等条件下，规模较 大和市场地位突出的企业抵御经济周期性波动的能力也较强，经营风险也相对较低。
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评级技术主体规范—建筑施工企业—评级模型
衡量指标：年施工业务收入
对于建筑施工企业而言，年施工业务收入规模可以量化体现企业规模和市场地位，规模越大，一 般年施工业务收入也越大，市场地位也越高，因此中债资信在建筑施工企业评级模型建设过程中采用 年施工业务收入规模来量度建筑施工企业规模和市场地位。 评级要素 2：施工领域及多元化 由于建筑施工企业业务涉及的子领域范围较广，而不同的施工子领域的经营环境和竞争状况差别 很大，相应处在不同领域的企业所面临的经营风险也存在较大差异，而企业施工领域分布的多元化可 以分散单一领域经营风险，增强整体抗风险能力。
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衡量指标：当年新签项目合同额与上年施工业务收入比
对项目储备的评价要结合企业的施工能力综合考虑，相应中债资信不采用项目储备量的绝对值， 而采用当年新签项目合同额与上年施工业务收入比这一相对指标来评价建筑施工企业的项目储备情 况。 评级要素 5：盈利能力 企业盈利状况是其能否独立长期经营的基础，也是未来偿债能力的保证，盈利稳定的企业具有更 强的持续经营能力，在同样的债务压力和现金获取能力情况下，企业的盈利能力越强，其偿债风险越 低。建筑施工企业运营财务杠杆比率高，管理费用和财务费用也较高，管理水平高低对企业盈利影响 大，考虑各项费用后总体盈利能力强的企业违约风险也越低。
衡量指标：领域分布及领域内部竞争格局
领域分布和子领域内部竞争情况是评价施工领域风险的两个维度，处在某一内部竞争压力较小的 单一领域施工企业，与其他领域多元化的企业一样，其经营风险也较低，相应中债资信通过对领域数 量和子领域内部竞争格局的综合考察来评价建筑施工企业的施工领域风险。 因此，中债资信采用领域数量和领域内竞争情况评价两指标，综合上述两指标的加权求和得分为 领域分布及领域内部竞争格局评价得分，具体公式为：领域分布及领域内部竞争格局分值=领域数量 对应得分*50%+单一最大领域竞争情况得分*50%。 评级要素 3：施工区域及分散度 建筑施工企业的经营存在一定的市场区域性，而不同市场区域的经营环境存在较大差异，地处不 同区域的企业经营风险差异较大。对于建筑施工企业而言，其市场区域分布越广，分散度越高，越有 助于分散单一区域经营风险，整体抗风险能力越强，经营风险也越低。
衡量指标：资产负债率
如上所示，建筑施工企业的总负债规模较大，因此中债资信注重总体负债规模和结构对企业资本 结构的影响，相对于全部债务资本化比率，资产负债率指标可以更全面的反映建筑施工企业总体债务 负担的状况，因此，中债资信选取最近一年资产负债率这一指标来评价建筑施工企业的资本结构。 评级要素 7：偿债指标 偿债指标是综合受评企业盈利能力、债务负担、现金流状况的综合指标，是决定受评企业财务风 险的关键，中债资信重视受评企业现金流和资产变现对债务的保障程度。建筑施工企业一般均依靠银 行的短期借款弥补日常资金周转存在的缺口，因此企业债务以短期债务为主。典型的建筑企业近年来 仅有短期债务而均无长期债务，因此对施工企业偿债能力的评价应以短期债务的偿还和资金的周转能 力为主。
衡量指标：近三年 EBIT 利润率均值
与净资产收益率、 毛利率等盈利指标相比， EBIT 利润率更能反映企业包括各项费用后的盈利能力， 因此中债资信在众多盈利指标中选取 EBIT 利润率来衡量建筑施工企业的盈利能力。由于建筑施工企 业在经营活动中广泛实施项目制，年度间承建的项目情况差异较大，而不同项目的盈利状况都不同， 年度间盈利能力存在一定的波动性，因此中债资信对建筑施工企业的盈利能力评价采用 EBIT 利润率 近三年加权平均值，三年权重由远及近依次为 20%、30%和 50%。 评级要素 6：资本结构 资本结构体现了企业的财务政策，一般情况下，资本结构越稳健，杠杆水平越低，财务风险也越 低。建筑施工企业资金需求较大，外部银行债务融资是其资金周转的重要来源，同时商业信用（上下 游资金占用等情况）也广泛存在，也对企业资金周转产生重大影响。总体看，建筑施工企业的总负债 规模较大，以流动负债为主，债务负担指标也普遍偏高，中债资信对其债务负担容忍度也较高。
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一、 百度文库型形式及算法
中债资信采用打分卡的模型形式构建企业信用评级模型。该形式采用了线性加和形式，具有易解 释、易调整、直观透明的优点。按照中债资信工商企业评级方法总论，中债资信对工商企业进行评级 时，以经营风险和财务风险的综合平衡确定受评企业的信用等级。中债资信认为在同一行业内，不同 经营风险程度的企业所能容忍的财务政策激进程度不同，因而经营风险对信用等级的影响程度存在显 著差异。 如果评级模型赋予经营风险和财务风险以固定权重， 则该模型将难以适合行业内所有的企业。 因此，在本评级模型中，中债资信依据受评企业经营风险程度的大小对经营风险和财务风险赋以可变 权重。此外，中债资信亦认同短板原理的评级思想，即受评企业的一项弱势因素不可能完全由其他优 势因素弥补，因而应对弱势因素给予更高的权重以放大其对最终评级结果的影响。然而体现这一影响 的调整过程具有明显的主观性， 中债资信将此类调整以及其他难以量化的因素归类于模型外考虑因素。 在具体的模型设计中，相对应的采取分层建模思路：首先以线性加和形式得到经营风险模块得分 和财务风险模块得分；然后根据经营风险得分情况确定两模块权重的分配，加权平均得到总分；最后 根据其它难以量化的因素进行调整，得到最终对应级别。 具体模型形式如下：
序 号 1 2 3 4 5 6 7 8 模型指标 年施工业务收入（亿元） 领域分布及领域内部竞争格局 区域数量和分散性 当年新签项目合同额与上年施工业务收入比（倍） 近三年 EBIT 利润率均值（%） 资产负债率（%） 经营活动现金流入量/短期债务倍数（倍） 流动资产/短期债务倍数（倍） 对应评级要素 规模和市场地位 施工领域及多元化 施工区域及分散度 项目储备 盈利能力 资本结构 偿债指标 偿债指标 财务风险要素 经营风险要素 要素归类
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分值区间，最后根据阈值区间和分值区间采用线性插值的方法将原始值转化为分值； （2）计算经营模 块得分和财务模块得分； （3）加权平均得到受评企业的总分，并根据级别与分值的对应关系得到初步 级别； （4）根据外部支持等模型外调整因素得到指示级别。企业的最终级别（即中债级别）由公司信 用评审委员会以模型指示级别为参考上会讨论确定。 由于中债资信对同一行业内部所有企业的权重体系采取了离散数据的形式，该模型形式可能会导 致部分处于权重调整边缘的企业，其信用等级出现小范围的不合理波动，中债资信在具体模型应用过 程中会根据受评企业的实际情况采取谨慎态度酌情处理。
评级技术主体规范
编码： P-J-Z-0002-M
中国建筑施工企业信用评级模型
（2013 年 1 月版）
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评级技术主体规范—建筑施工企业—评级模型
中国建筑施工企业信用评级模型
说明
中债资信建筑施工企业信用评级模型是以公司评级基础技术规范之《信用评级模型》为指导，以 建筑施工企业主体信用评级方法为依据，用于测度建筑施工企业信用等级的数学工具。中债资信采用 专家经验和数理统计分析相结合的方法确定建筑施工企业评级模型的指标和具体指标的评价标准，依 据数理统计分析方法初步确定各指标权重，并依据专家经验对权重进行了适当微调。由于行业因素会 对行业内所有企业的信用品质造成影响， 因此中债资信在分行业评级模型建设过程中不单列行业因素。 对于不同行业信用品质本身的差异，中债资信通过调整具体行业评级模型指标的评价标准差异给予解 决。 评级模型是评级方法在操作层面的数量化实现工具，评级模型的建立可以减少评级过程中的主观 判断因素，提高评级结果的客观性、统一性和准确性，但评级模型不可能涵盖影响受评企业信用水平 的所有因素和指标，其使用存在一定的局限性，对于一些特殊的企业（如通过 BT 模式承接项目的企 业）可能存在评级模型处理结果和企业实际信用风险差异显著的情况，因此，评级模型只是级别确定 的辅助工具。 中债资信重视评级模型在级别确定中的参考作用，但不会完全依赖评级模型处理结果确定受评企 业的信用等级。在参考评级模型处理结果的基础上，中债资信还将考虑影响建筑施工企业信用品质的 其他考虑因素，并依据公司信用评审委员会投票结果最终确定受评主体的信用等级。 本文主要包括四部分，分别为 一、模型形式及算法 二、模型指标 三、模型指标评价标准和权重 四、模型外级别调整因素
i
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原始值到分值的转换。w 和 w’表示两模块内各自的权重分配，
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1 ， w i' 1 。W (BR )表
示经营模块的权重 W 是随 BR 的变化而变化的。 表示模型外级别调整因素，包括企业自身调整因素
1 和外部支持因素 2 。
在计算过程中，模型的运算依上述公式分四步进行： （1）计算各个指标的分值：经营类定性指标 直接根据建筑施工行业各经营指标评价标准评定该指标的信用等级，然后根据各级别与分值的对应关 系将其转化为对应的分值。经营类定量指标和财务类指标的原始值都是数值，需要根据各指标不同信 用等级所对应的阈值区间确定原始指标值所处的级别范围，然后根据《映射表》将该级别范围转化为
PR W (BR ) * BR (1 W (BR )) * FR IR PR 1 2 PR
其中 BR 代表经营模块评级（Business Rating） ，FR 代表财务模块评级（Financial Rating） ，PR 代 表初步级别 （Preliminary Rating） ， IR 表示指示级别 （Indicated Rating） 。 X 代表经营类指标，X 1 到 X n k 是定性指标， X n k 1 到 X n 是定量指标。Z 代表财务类指标，均选取财务比率。Ti(.)和T (.)是指标