投资学第二章固定收益证券
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债券理论价值大于市场价格，不考虑风险因素，则应该买入。
26
债券的价值评估
• 2、零息债券的定价: 息票债券实际上可以分解为一系列零息债券，因而零息债券的定价和收益
率是一个基础。
P
FV (1 r)n
其中： P-------债券价值 FV-----债券面值 r------贴现率 n-----到期日（剩余偿还期）
当息票利率大大低于市场利率时，执行权利。
可赎回（Callable）：发行人拥有将债券买回的权利， 是一种买入期权。
当息票利率大大高于市场利率时，执行权利。 转债中的赎回条款主要是起到强制转股的作用。
10
债券投资风险
• 信用风险 • 利率风险 • 购买力风险
11
信用风险
•违约风险 •信用贴水风险 •级别降低的风险
债券价值： 93.6元(YTM=4%)
21
转债的市场价格（价值）：两个底限 转债市价≥MAX（债券价值，转换价值）
转债市价≥转换价值，否则存在无风险套利机会。 如市价为100元，无风险收益为46.6元。
转债市价≥债券价值。
22
第二节 债券的价格与收益率
• 债券的价值评估 • 债券的收益率
23
债券的价值评估
• 折价债券
• 价格 < 面值 • 票面利率 < 市场收益率
• 溢价债券
• 价格 > 面值 • 票面利率 > 市场收益率
6
票面利率
• 利息支付的频率
• 半年一次 • 一年一次 • 一月一次
• APR与EFF：
EFF (1 APR )m 1 m
7
票面利率
• 零息债券
• zero • accrual
• 2 years, 5 years, 10 years, 30 years
• 本息剥离国债Treasury strips
18
Treasury inflation protection securities-TIPS
票面利率是真实利率，通货膨胀率是 CPI-U • 调整
• 票面利率 3.5%, CPI-U 3%, 面值 10000 • 半年后，本金 10000(1+1.5%)=10150,利息 10150(1+1.75%)=177.625. • 一年后?
2
第一节 债券概述
固定收益证券的特征 债券投资的风险 债券种类的划分
3
固定收益证券的特征
偿还期 面值 票面利率 嵌入（内含）期权
4
偿还期
➢偿还期的重要性
➢与利息支付相关 ➢到期收益率 ➢价格变化
➢短期 ➢中期 ➢长期 ➢可延期 ➢永久性债券（consols）
5
面值
• 平价债券
• 价格 = 面值 • 票面利率 = 市场收益率
10( 2n )
P (1 450% (C( r/ 2/ )2)) 1(10005(%FV) ) t1
P
10( 2 n ) t 1
P (1
4010((C2n 5%t1(
)r/52(/10)2()C)5t /%2)1)(10t005(%FV)10)
10
P 40 (P A,5%,10) 1000 (P S ,5%,10) 922.88
• （一）评估债券价值的步骤: • 1、明确债券的现金流(已知现金流)：本金、利息
利息的支付方式决定现金流的特点：一次性或 一系列 • 2、确定贴现率：同一到期日、同一信用等级债券 的市场收益率。
24
债券的价值评估
• （二）各期贴现率相同条件下的债券定价
• 1、息票债券的定价：（一年支付一次利息）
19
公司债券
收益与风险都高于国债，但低于股票；资信等 级差异很大。 • 信用债、高收益债 • 可转换公司债
20
转债的价值
债券的价值（一直不转换）：利率 股票期权的价值：股票价格走势
转换价值：立即转换为股票（执行权利）的市场价值。
转换价值 转换比例股票市价
市场价值：
股票
8.27
转债
147
转换价值： 100/ 5.64*8.27= 146.6元
其中：
P
n t 1
C (1 r)t
FV (1 r)n
P-----债券价值
C-----票面利息
FV----票面金额（面值）
r------贴现率（到期收益率）
n-----到期日（剩余偿还期）
t------贴现期数
25
债券的价值评估
• 例：某公司债券面值为1000元，票面利率为8%，剩余期 限为5年，该债券每半年支付一次利息，到期归还本金。 目前市场利率为10%，该债券市场价格为920元，判断是 否应该买入。（半年付息最普遍）
第二章 固定收益证券
债券概述 债券的价格与收益率 利率期限结构 债券的投资管理
14-16章
1
学习目标
了解债券的基本性质与类型，理解债券投资的风险与 收益特性 掌握债券价格与收益率的计算方法（重点） 掌握利率期限结构的推导及其现实意义与运用（难点） 理解债券价格波动性的特点及测度，在此基础上了解 债券投资管理方法
12
违约风险与信用评级
• 评级公司
• Moody’s Investor Service • Standard & Poor’s • Duff and Phelps • Fitch
• 评级类型
• 投资级 • 投机级
13
违约风险的保护条款
• 偿债基金 • 未来次级债务 • 股利限制 • 担保
14
利率风险
27
债券的价值评估
• 例：面值为1000元，8年后到期的零息国债，目前市场利率 为8%,该债券的理论价格为：
P
1000(FV ) (1 8%(r))8(n)
1000 (P S ,8%,8)
• 价格风险 • 再投资风险 • 回购与提前偿还风险
15
购买力风险
• 名义收益与真实收益 • 抵御通货膨胀的债券
16
政府债券
国债：财政部 政府机构债券：财政部担保 市政债券：地方政府
17
美国财政债券
• 国库券Treasury bills
• 3-month, 6-month, 1-year
• 国债Treasury notes and bonds
• 半年复利 • 年复利 • 单利
8
浮动利率
• 利息率 =参考利率 + 贴水 • 参考利率
• 1- month LIBOR，3-month LIBOR，1-year 国债到期收益率，等等.
9Fra Baidu bibliotek
嵌入期权
可转换（Convertible）：持有人拥有将债券转换为 公司股票的权利，是一种股票涨期权。
可回售（Puttable）：持有人拥有将债券卖回给发 行人的权利，是一种卖出期权。
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债券的价值评估
• 2、零息债券的定价: 息票债券实际上可以分解为一系列零息债券，因而零息债券的定价和收益
率是一个基础。
P
FV (1 r)n
其中： P-------债券价值 FV-----债券面值 r------贴现率 n-----到期日（剩余偿还期）
当息票利率大大低于市场利率时，执行权利。
可赎回（Callable）：发行人拥有将债券买回的权利， 是一种买入期权。
当息票利率大大高于市场利率时，执行权利。 转债中的赎回条款主要是起到强制转股的作用。
10
债券投资风险
• 信用风险 • 利率风险 • 购买力风险
11
信用风险
•违约风险 •信用贴水风险 •级别降低的风险
债券价值： 93.6元(YTM=4%)
21
转债的市场价格（价值）：两个底限 转债市价≥MAX（债券价值，转换价值）
转债市价≥转换价值，否则存在无风险套利机会。 如市价为100元，无风险收益为46.6元。
转债市价≥债券价值。
22
第二节 债券的价格与收益率
• 债券的价值评估 • 债券的收益率
23
债券的价值评估
• 折价债券
• 价格 < 面值 • 票面利率 < 市场收益率
• 溢价债券
• 价格 > 面值 • 票面利率 > 市场收益率
6
票面利率
• 利息支付的频率
• 半年一次 • 一年一次 • 一月一次
• APR与EFF：
EFF (1 APR )m 1 m
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票面利率
• 零息债券
• zero • accrual
• 2 years, 5 years, 10 years, 30 years
• 本息剥离国债Treasury strips
18
Treasury inflation protection securities-TIPS
票面利率是真实利率，通货膨胀率是 CPI-U • 调整
• 票面利率 3.5%, CPI-U 3%, 面值 10000 • 半年后，本金 10000(1+1.5%)=10150,利息 10150(1+1.75%)=177.625. • 一年后?
2
第一节 债券概述
固定收益证券的特征 债券投资的风险 债券种类的划分
3
固定收益证券的特征
偿还期 面值 票面利率 嵌入（内含）期权
4
偿还期
➢偿还期的重要性
➢与利息支付相关 ➢到期收益率 ➢价格变化
➢短期 ➢中期 ➢长期 ➢可延期 ➢永久性债券（consols）
5
面值
• 平价债券
• 价格 = 面值 • 票面利率 = 市场收益率
10( 2n )
P (1 450% (C( r/ 2/ )2)) 1(10005(%FV) ) t1
P
10( 2 n ) t 1
P (1
4010((C2n 5%t1(
)r/52(/10)2()C)5t /%2)1)(10t005(%FV)10)
10
P 40 (P A,5%,10) 1000 (P S ,5%,10) 922.88
• （一）评估债券价值的步骤: • 1、明确债券的现金流(已知现金流)：本金、利息
利息的支付方式决定现金流的特点：一次性或 一系列 • 2、确定贴现率：同一到期日、同一信用等级债券 的市场收益率。
24
债券的价值评估
• （二）各期贴现率相同条件下的债券定价
• 1、息票债券的定价：（一年支付一次利息）
19
公司债券
收益与风险都高于国债，但低于股票；资信等 级差异很大。 • 信用债、高收益债 • 可转换公司债
20
转债的价值
债券的价值（一直不转换）：利率 股票期权的价值：股票价格走势
转换价值：立即转换为股票（执行权利）的市场价值。
转换价值 转换比例股票市价
市场价值：
股票
8.27
转债
147
转换价值： 100/ 5.64*8.27= 146.6元
其中：
P
n t 1
C (1 r)t
FV (1 r)n
P-----债券价值
C-----票面利息
FV----票面金额（面值）
r------贴现率（到期收益率）
n-----到期日（剩余偿还期）
t------贴现期数
25
债券的价值评估
• 例：某公司债券面值为1000元，票面利率为8%，剩余期 限为5年，该债券每半年支付一次利息，到期归还本金。 目前市场利率为10%，该债券市场价格为920元，判断是 否应该买入。（半年付息最普遍）
第二章 固定收益证券
债券概述 债券的价格与收益率 利率期限结构 债券的投资管理
14-16章
1
学习目标
了解债券的基本性质与类型，理解债券投资的风险与 收益特性 掌握债券价格与收益率的计算方法（重点） 掌握利率期限结构的推导及其现实意义与运用（难点） 理解债券价格波动性的特点及测度，在此基础上了解 债券投资管理方法
12
违约风险与信用评级
• 评级公司
• Moody’s Investor Service • Standard & Poor’s • Duff and Phelps • Fitch
• 评级类型
• 投资级 • 投机级
13
违约风险的保护条款
• 偿债基金 • 未来次级债务 • 股利限制 • 担保
14
利率风险
27
债券的价值评估
• 例：面值为1000元，8年后到期的零息国债，目前市场利率 为8%,该债券的理论价格为：
P
1000(FV ) (1 8%(r))8(n)
1000 (P S ,8%,8)
• 价格风险 • 再投资风险 • 回购与提前偿还风险
15
购买力风险
• 名义收益与真实收益 • 抵御通货膨胀的债券
16
政府债券
国债：财政部 政府机构债券：财政部担保 市政债券：地方政府
17
美国财政债券
• 国库券Treasury bills
• 3-month, 6-month, 1-year
• 国债Treasury notes and bonds
• 半年复利 • 年复利 • 单利
8
浮动利率
• 利息率 =参考利率 + 贴水 • 参考利率
• 1- month LIBOR，3-month LIBOR，1-year 国债到期收益率，等等.
9Fra Baidu bibliotek
嵌入期权
可转换（Convertible）：持有人拥有将债券转换为 公司股票的权利，是一种股票涨期权。
可回售（Puttable）：持有人拥有将债券卖回给发 行人的权利，是一种卖出期权。