私募股权投资逻辑

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中国经济中长期发展方向
中国已经迎来刘易斯转折点
• “十一五”时期我国已悄然跃过刘易斯拐点。刘易斯拐点是指，在工业化过程中，随着农村 富余劳动力向非农产业的逐步转移，农村富余劳动力逐渐减少直至最终枯竭的转折点。“刘 易斯拐点”的出现有两个重要标志 • 一是农村剩余劳动力大幅减少，劳动力无限供给时代结束。尽管我国目前还有1亿多农村剩 余劳动力，但 40岁以下的青壮年剩余劳动力仅有 5800万人，剩余比例只有 11.7% ，加上中 西部农民工在沿海发达地区和大城市郊区务农的人口已被统计为农业劳动力，实际剩余劳动 力可能更少， • 二是工人工资全面上涨，远高于维持基本生活需要的生活资料价值。2011年全国共有 24个 省份调整了最低工资标准，平均增幅22%。2006 年以前农民工工资年均增幅小于 10%，而 2006年之后同比增幅已突破10%。我国已在2006—2010 之间的某个时刻悄然越过了刘易斯 拐点
私募股权投资逻辑
2012年4月
取
明
优
正
势
道
术
心
目录
1 2 3 4 宏观大势研判 PE行业发展现状及趋势 尽职调查三板斧 三个维度看企业
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PE投资逻辑
目录
宏观大势研判

全球经济发展格局 我国经济中长期发展方向 我国经济近期走势及政策导向

技术革命与产业发展趋势
全球经济发展格局 全球经济发展经历了3个运行模式，2008年金融危机后，新的运行模式
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中国经济中长期发展方向
中国面临着中等收入陷阱，跨越过去急需产业升级
新兴市场国家突破人均 GDP1000美元的“贫困陷阱”后，很快会奔向3000美元至 5000美元的“起飞阶段”；但到人均 GDP4000美元附近，快速发展中积聚的矛盾 集中爆发，自身体制与机制的更新进入临界，很多发展中国家在这一阶段由于经济 发展自身矛盾难以克服，发展战略失误或受外部冲击，经济增长回落或长期停滞， 陷入所谓“中等收入陷阱”阶段
3 市场主导，辅以调控 4 市场主导，加强调控 从80年代开始，开始 2008年金融危机打破 实施“撒切尔-里根” 原有模式，预计在新 时代经济自由化改革， 的模式中，市场仍将 以市场为主导，辅以 为主要力量，但加强 适当的货币和财政政 政府作用，更多的干 策对经济实行微调 预和监管
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全球经济发展格局 全球经济发展4个大趋势
全球经济发展4个大趋势 新兴市场的崛起 这意味着数十亿新的劳 动力和消费者的出现， 大大拓展了发达国家商 品和服务的市场 1 经济大稳健 即无论以何种指标衡量 （GDP 增长、通胀、 失业率等），全球经济 的稳定性都在不断提高 2
全球化
即各个国家发挥自己的 “比较优势”，全球范 围内的分工明显
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金融自由化 即以经济全球化为背景， 以信息技术的进步为工 具，新问世的金融产品 层出不穷，目的是满足 投资者不断增长的需求
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全球经济发展格局 全球经济处于再平衡的转型过程中
旧的运行模式已经不再适用，必须经历大规模的变革才能进入一种新的运行模式。在目前的时间点上，不 但发达国家，包括美国、欧洲、日本等需要改革，新兴市场国家如中国等也需要改革
改革目标：全球经济的再平衡
发达国家需要加大出口和投资的比重，而新兴市场国家则需扩大内需，保持经济可持续发展
美国去金融化
美国经济需要降 低金融和服务业 在经济体中所占 的比重，而加强 制造业，即“去 金融化”
欧洲去福利化
欧洲需要在较长 的时间内削减财 政赤字，改革其 陈旧的劳工体制 ，降低福利，增 加竞争力，即“ 去福利化”
中国去资产化
中国则面临着在 新的形式下的经 济转型，逐渐摆 脱对于房地产业 的依赖，即“去 资产（房地产） 化”
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中国经济中长期发展方向
中国人口红利顶峰即将过去
• 我国人口红利周期顶峰即将过去。“人口红利”是指由生育率、死亡率的降低和人口年龄结 构的年轻化所带来的适龄劳动人口比例提高、人口总负担下降，进而推动经济快速增长的潜 在因素。 • “人口红利期”则指人口红利存在的一段黄金时期，主要用人口抚养比或人口负担系数来衡 量。国际上通常把0—14岁少年儿童人口和65岁及以上老年人口总和占15—64岁适龄劳动人 口的比重称为人口抚养比，一般而言，人口抚养比在50%以下的这一段时期为“人口红利期 ”，50%以上的时期为“人口负债期”。 • 我国人口抚养比自 20世纪60年代中期起，一直处于持续下降态势，2015年预期我国人口抚 养比将达到历史最低点37.6%，之后将转降为升，并预期将于2033年达到50%以上，进入人 口负债期。因此，我国的人口红利期还将持续20年，但人口红利顶峰即将过去
中等收入陷阱
• 像巴西、阿根廷、墨西哥、智利、马来西亚等，在20世纪70年代均进入了中等收入国家行 列，但直到2007年，这些国家仍然挣扎在人均GDP3000至5000美元的发展阶段，并且见不 到增长的动力和希望 • 美国、欧洲、日本、韩国等成功跨越了中等收于陷阱 • 2010年中国人均GDP 4400美元。十二五时期，我国人均GDP将跃升到5000美元，并向 8000-10000美元挺进，这一时期仍是跨越“中等收入陷阱”关键时期 • 跨越“中等收入陷阱”关键急需产业结构调整，进行产业升级
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中国经济中长期发展方向
从中长期来看，中国正处在转型关键时期
罗斯托经济增长阶段论
消费占GDP的比重
阶段四 走向成熟 阶段五 大众消费
时间
阶段三 起飞 阶段二 准备起飞
投资占GDP的比重
• • •
中国正处于由起飞阶段向成熟阶段的过渡之中，目前中国经济面临类似于日本40年前、韩国20年前的情况 拐点出现之后出现增长减速，GDP平均增速下降2个（如韩国）至4个（如日本）百分点 考虑到中国是一个地区差异巨大的大陆经济体，中国经济减速幅度或低于日、韩
将会出现
全球经济发展4个运行模式
上世纪30年代以前
上世纪30年代-80年代
上世纪80年代-2008年
2008年金融危机以后
1 政府完全不干预经济 2 政府干预经济活动 政治和经济互不干扰， 30年代后，遭于大 人们对经济学认识为 萧条，凯恩斯主义 初级阶段，完全不存 全球盛行，60年代 在宏观调控 达到顶峰，70年代 出现供给短缺