投资学 有效市场假说
投资学中的市场有效性假说
投资学中的市场有效性假说市场有效性假说是投资学中一个重要的理论概念，它旨在解释市场价格是否能够准确地反映所有相关信息。
本文将通过对市场有效性假说的介绍、不同形式的市场有效性以及对该假说的争议进行讨论，以探讨市场有效性在投资学中的意义和应用。
一、市场有效性假说简介市场有效性假说是由经济学家尤金·法马在20世纪60年代首次提出的。
该假说认为，市场反映了所有信息的智慧集体，市场价格能够准确地反映出所有相关的公开信息以及投资者的期望和判断。
市场有效性假说对投资者来说非常重要，因为它能够帮助他们理解投资决策的基础，并在投资中获得更好的收益。
二、市场有效性的形式根据市场有效性假说的不同形式，市场可以分为三个级别：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
1. 弱式有效市场弱式有效市场认为，市场价格已经包含了过去的所有历史数据，投资者无法通过分析历史数据来预测未来价格的走势。
在弱式有效市场中，投资者无法通过技术分析等方法获得超过市场平均收益。
2. 半强式有效市场半强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有公开信息，所以投资者无法通过研究公开信息来获得超过市场平均收益。
然而，投资者可能通过分析非公开信息（如内幕消息）来获得额外收益。
3. 强式有效市场强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有公开和非公开信息，无论投资者使用什么方法，都无法获得超过市场平均收益。
在强式有效市场中，任何形式的信息都无法提供投资利润。
三、市场有效性的争议尽管市场有效性假说在投资学中具有重要地位，但仍然存在一些争议和质疑。
以下是一些对市场有效性假说的常见争论：1. 信息不对称市场有效性假说基于市场中投资者可以获得的“完全”信息，但实际上，不同的投资者拥有不同的信息，这会导致信息不对称。
例如，专业投资机构和个人投资者之间的信息差异可能会导致前者获得更多的利润。
2. 非理性行为市场有效性假说假设投资者在做出决策时是理性的，但实际上，投资者往往会受到情绪和心理因素的影响，做出非理性的决策。
投资学的核心理论有效市场假说
投资学的核心理论有效市场假说有效市场假说是投资学领域的核心理论之一。
该理论认为，在一个有效的市场中，资产价格会充分反映市场信息的全部内容，所有投资者都会以相同的信息基础进行决策，从而导致市场价格的公正和有效。
有效市场假说最初是由费米尔（Fama）于1970年提出的，他认为在一个有效的市场里，不可能通过分析市场上的信息来获取超额收益。
有效市场假说的核心观点是市场价格是公正的、合理的，投资者无法通过获取市场信息来获得超过市场平均水平的收益。
在有效市场的基础上，投资者难以预测市场未来的走势，因为所有已知的信息都已经被市场充分反映在价格中了。
因此，投资者不能通过选择个别的、具有潜力的股票或者其他资产来获得超过市场平均水平的收益。
有效市场假说的提出引起了广泛的争议。
其中一个核心的问题是市场是否真的是完全有效的。
一些学者认为，市场中存在信息不对称，某些投资者可能拥有比其他投资者更多的信息，从而能够获得超额收益。
而其他学者则认为，即使存在信息不对称，市场仍然可以通过交易这一过程来消除不公平的情况。
在现实中，市场的有效程度是不一样的。
一级市场相对较为有效，即新股发行市场，因为信息是公开的，投资者可以充分了解公司的基本情况和财务状况。
而二级市场相对来说较为不完全有效，因为市场上的交易活动主要基于投资者的情绪和预期，并不仅仅局限于信息本身。
无论市场有效与否，投资者在进行投资决策时应该遵循一些基本原则。
首先，要充分了解市场和投资品种的基本知识，包括经济基本面、行业发展趋势以及公司财务状况等方面的信息。
其次，不要追求短期的投机利润，而是要根据长期投资的原则来进行投资。
最后，要注意分散投资的原则，将资金分散投资于不同的资产类别和行业，以降低风险。
总之，有效市场假说是投资学的核心理论之一，它认为在一个有效的市场中，资产价格会充分反映市场信息的全部内容，投资者无法通过获取市场信息来获得超过市场平均水平的收益。
虽然该理论引起了争议，但在进行投资决策时，投资者仍然应该遵循一些基本原则，以提高投资的成功率。
第五章 有效市场假说 《投资学》
第三节 市场有效性的检验
一、弱有效检验：股票收益模式
按照传统的分类，将对有效市场假说理论的检验分为三种不 同市场效率下的检验。
（一）短期收益
对于股票而言，过去的一年中，收益率高的股票在未来一段时 间里还会表现出较高的收益率，而收益率低的股票还会继续是低 收益率。这种情况被称为为股价对新信息反应不足
有效率市场假说的整个分析框架就如同建在沙滩上的城堡，摇摇 欲坠。 第四，有效率市场假说所应用的线性分析受到了“非线性经济 学”或称“混沌经济学”的挑战。
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二、有效市场假说
有效市场假设理论认为，证券在任一时点的价格均对所有 相关信息作出了反应。
有效市场假说的核心内容是证券价格总是可以充分反映可 获得信息的变化，证券的价格等于其“内在价值”。这里的 “充分反映”可以理解为两层含义：（1）信息反映是即时的； （2）反映是准确的。必须指出并不是所有信息都对证券价格 产生影响，只有可以影响公司基本价值的信息才会对证券价 格产生影响。
变动的异常现象。
（四）事件异常。事件异常是与特定事件相关的异常现象。
如，分析家推荐。
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三、强有效检验：内幕信息
在强式有效市场中，拥有内幕信息的投资者是不能获得超额收益的。 对强式有效市场的检验主要是判断掌握内幕信息的投资者是否能获得 超额收益。
（一）对基金管理者投资业绩的实证检验
从严格的角度来讲，仅从基金的投资业绩并不能有效的判断市场是 否达到强式有效。
来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。 （二）弱式有效市场
在弱式有效市场，技术分析是无用的。公开信息未被当前价格 完全反映，分析公开资料寻找错误定价将能够增加收益。 （三）半强式有效
在这样一个市场中，基于公开资料的技术分析和基本面分析分 析毫无用处，获得别人没有的内幕消息才能获得超额收益。 （四）强式有效
投资学中的有效市场假说
投资学中的有效市场假说在投资学领域，有效市场假说是一种重要的理论框架，它对于理解金融市场的运行机制及投资决策具有重要的指导意义。
有效市场假说认为，金融市场是高度信息化的，市场参与者都是理性的，并且根据全面的信息对资产进行评估和定价。
本文将介绍有效市场假说的核心观点、三种形式以及对投资者的启示。
一、有效市场假说的核心观点有效市场假说的核心观点是，金融市场上的资产价格已经包含了全面准确的信息，无法通过技术分析和基本分析等手段获得超过市场平均水平的收益。
有效市场假说的核心观点可以归纳为以下三个方面：1. 信息效应：有效市场假说认为，市场上的所有信息都会迅速反映在资产价格中，即市场价格已经包含了所有公开信息和大多数的私人信息。
投资者无法通过获取市场上已知的信息来获得超过市场平均的收益。
2. 边际效应：有效市场假说认为，投资者在面临新信息时会迅速调整他们对资产的估值和投资组合的配置，以保持有效市场的运行。
这种调整过程将使市场价格在新信息公布后快速反应，从而降低不同投资者之间的收益差异。
3. 投资者理性：有效市场假说假设投资者是理性的，他们可以根据全面准确的信息进行决策，并追求最大化其效用。
投资者的理性行为将推动市场价格接近公平价值。
二、有效市场假说的三种形式根据有效市场假说的程度，可以将其分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
1. 弱式有效市场：在弱式有效市场中，市场价格已经包含了历史价格和公开信息，即市场无法利用过去的交易数据和公开资料来获得超过市场平均水平的收益。
投资者无法通过技术分析预测未来的价格变动。
2. 半强式有效市场：在半强式有效市场中，市场价格已经包含了所有公开信息，即市场无法通过公开信息来获得超过市场平均水平的收益。
投资者无法通过基本面分析（包括公司财务报表、宏观经济等因素）来获得超额收益。
3. 强式有效市场：在强式有效市场中，市场价格已经包含了所有公开信息和私人信息，即市场无法利用任何信息来获得超过市场平均水平的收益。
投资学中的市场有效性假说探析
投资学中的市场有效性假说探析市场有效性假说是投资学中的重要理论之一，它探讨了市场价格是否能够反映全部可得信息。
本文将从三个方面对市场有效性假说进行探析，包括理论基础、实证研究和争议。
一、理论基础市场有效性假说最早由美国经济学家尤金·法玛于1965年提出。
其基本观点是市场参与者在进行交易时，会充分利用所有可得信息，因此市场价格会准确地反映出这些信息。
根据市场有效性假说，投资者无法通过分析市场价格来获取超额收益，因为市场价格已经反映了全部信息。
市场有效性假说主要有三个形式：弱式市场有效性、半强式市场有效性和强式市场有效性。
弱式市场有效性认为市场价格已经反映了历史价格和交易量等公开信息，因此无法通过技术分析来获取超额收益。
半强式市场有效性认为除了公开信息外，市场价格还能够反映出公司的财务报表等内幕信息，因此无法通过基本分析来获取超额收益。
强式市场有效性认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息，因此无法通过任何分析方法来获取超额收益。
二、实证研究市场有效性假说在实证研究中得到了广泛的验证和争议。
一些研究发现市场价格确实能够准确地反映出信息，支持市场有效性假说。
例如，费雪指数假说认为市场价格能够反映出未来股票收益的预期，这一假说得到了一致的实证结果。
然而，也有一些研究对市场有效性假说提出了质疑。
例如，随机漫步理论认为市场价格是随机波动的，与信息无关。
此外，一些实证研究发现了市场的非理性行为，例如股票价格的过度反应和套利机会的存在，这与市场有效性假说相矛盾。
三、争议市场有效性假说在学术界引发了激烈的争议。
一方面，支持者认为市场有效性假说是投资学的基石，它为投资者提供了一种理性决策的基础。
他们认为市场价格能够准确地反映出全部信息，因此投资者应该遵循市场价格来进行交易。
另一方面，批评者认为市场有效性假说过于理想化，忽视了投资者的非理性行为和市场的不确定性。
他们认为市场价格并不总是能够准确地反映全部信息，因此投资者可以通过分析市场价格来获取超额收益。
投资理论解析
投资理论解析投资是指将资金投入到某种项目或资产中，以期望获得收益的行为。
投资理论则是对投资行为背后原理和方法的探索与总结。
在这篇文章中，我们将对几种常见的投资理论进行解析，以帮助读者更好地进行投资决策。
一、有效市场假说有效市场假说是由美国经济学家尤金·弗雷迪曼于20世纪60年代提出的。
该理论认为，市场上的价格反映了所有可获得的信息，投资者无法通过预测市场走势或选择优质的投资标的来获得超额收益。
因此，投资者应该采取被动投资策略，即通过指数型基金等方式来进行投资，以跟随市场波动。
二、均值-方差模型均值-方差模型是由马科维茨在1952年提出的投资组合理论。
该模型认为投资者在选择投资组合时应考虑预期收益和风险之间的均衡。
通过分析资产的收益率和方差，投资者可以找到最优的资产配置方案。
在均值-方差模型中，投资者需要根据个人的风险承受能力和投资目标来确定合适的资产配置比例，以达到最大化收益和最小化风险的目的。
三、行为金融学行为金融学是对传统金融理论的一种补充和扩展。
传统金融理论假设投资者在决策时是理性的，而行为金融学则认为投资者的决策常常受到情绪、心理偏差和群体行为等非理性因素的影响。
因此，行为金融学强调投资者应该认识到自己的行为偏差，并采取相应的措施来规避风险。
例如，投资者可以采用分散投资策略、定期检查投资组合等方式来降低非理性决策的负面影响。
四、资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）是一种量化投资风险和预期收益之间关系的模型。
该模型通过衡量投资组合相对于市场的系统风险、特定风险以及预期的市场回报率，来确定一个合理的资本成本和预期收益率。
利用CAPM模型，投资者可以进行投资标的的评估和定价，以辅助投资决策。
总结：本文对几种常见的投资理论进行了解析，包括有效市场假说、均值-方差模型、行为金融学和资本资产定价模型。
这些理论为投资者提供了不同的思路和工具，以便在投资决策中更加理性地权衡风险和收益。
投资学中的有效市场假说研究
投资学中的有效市场假说研究投资学是一门研究理论与实践相结合的学科，其中有效市场假说是投资学中的重要理论之一。
本文将对有效市场假说进行研究，分析其内涵、特点以及争议，并探讨有效市场假说对实际投资的指导意义。
一、有效市场假说的内涵和基本原理有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛于1965年首次提出的。
该假说认为市场价格能够充分反映所有可得信息，即市场是有效的。
EMH有三个基本形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
1. 弱式有效市场在弱式有效市场下，市场价格能充分反映过去和当前所有已公开的信息，包括历史价格、交易量等。
此时，技术分析和基本面分析等方法都无法获取超额收益。
2. 半强式有效市场在半强式有效市场下，市场价格不仅反映过去和当前的公开信息，还能充分反映非公开信息，如公司内部信息和分析师报告等。
但对于个体投资者而言，他们无法通过非公开信息获取超额收益。
3. 强式有效市场在强式有效市场下，市场价格充分反映了所有公开和非公开信息，即使知道全部信息，投资者也无法获得超额收益。
二、有效市场假说的特点和争议有效市场假说具有以下两个特点：信息效率和价格效率。
1. 信息效率信息效率指的是市场价格能够全面、准确地反映所有可得信息。
即所有投资者都能以公正的价格买卖资产，没有任何人能够利用信息不对称赚取超额收益。
信息效率有助于市场资源的合理配置，提高整个市场的效率。
2. 价格效率价格效率指的是市场价格能够准确地反映资产的价值。
当市场价格能够充分反映资产的基本面价值时，投资者的决策将更加理性，市场波动也会更加平稳。
然而，有效市场假说也存在一些争议。
批评者主要从以下几个方面提出质疑：1. 忽视非理性行为有效市场假说假设投资者都是理性的，但在现实中，投资者常常受到情绪和行为偏差的影响，做出非理性决策。
例如，羊群效应和市场泡沫等现象无法被该假说解释。
投资学基础讲义 第11章 有效市场假说
第11章有效市场假说11.1有效市场假说★Fama(1970) 的经典定义：在有效市场中，资产价格总是完全反映可利用的信息。
★价格对新的信息反应迅速并且没有偏倚★由于新信息是随机出现的，所以价格是不可预测的1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“波浪运动”具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。
★价格是反映价值的最好指标“市场有效”的本质是信息有效信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地反映了所有可以得到的信息。
信息集分类：◆不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一样。
◆为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同的类别。
◆最常用的一种分类方法：历史信息、可获得的公开信息、所有可获得的信息。
图11.1 目标公司接管前累计的异常收益11.2有效市场假说根据价格对信息的反应程度，Fama将市场分为三种有效：弱式有效市场半强式有效市场强式有效市场针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义：弱式有效市场(the weak form)半强式有效市场(the semistrong form)强式有效市场(the strong form)第一种弱式有效市场定义：如果股价已经反映了全部能从市场交易数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式有效的或者满足弱有效形式。
市场交易数据中得到的历史信息：过去的股价、交易量等数据。
股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果这些数据里包含有用的数据，则所有的投资者都会利用它，导致价格调整，最后，这些数据就失去预测性。
股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有人更加高明。
因此，利用历史资料对市场未来的价格趋势分析是徒劳的。
弱式有效性是最弱类型的有效市场，则技术分析无异于占星术！第二种半强式有效假定定义：如果价格反应了所有公开可得的信息，则市场是半强式有效的。
公开信息除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本数据、管理的质量、资产负债表、专利情况、收益预测、会计处理等经营信息和宏观方面的信息。
投资学中的资本市场理论
投资学中的资本市场理论资本市场理论是投资学中的重要概念，它涉及到资本市场的运行机制、投资决策的原理以及风险与收益的权衡等方面。
本文将介绍资本市场理论的基本内容和关键观点，探讨其在实际投资决策中的应用。
一、资本市场理论的基本概念资本市场理论是指研究资本市场运行规律和影响资本市场价格的因素的学科体系。
它以资本市场中的股票、债券等交易为研究对象，旨在寻找投资决策的科学依据，提高投资效益。
资本市场理论主要包括以下几个方面的内容：1.有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）：有效市场假说认为资本市场是高度有效的，股票价格能够准确地反映市场信息，投资者无法通过技术分析和基本面分析获得超额收益。
2.资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）：资本资产定价模型是一种用于计算资本资产的合理价格和预期收益的数学模型。
它将资本资产的收益率分解为市场组合风险溢价和资产自身的系统风险溢价两部分。
3.套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，APT）：套利定价理论认为资本市场中的资产价格是由多个因素共同决定的，通过选择合适的投资组合，可以实现风险和收益的最优平衡。
4.行为金融学（Behavioral Finance）：行为金融学研究投资者的行为偏差对资本市场的影响。
它认为投资者不总是理性的，其决策往往受到情绪和认知因素的影响。
二、资本市场理论的关键观点1.市场有效性：有效市场假说认为市场价格已经反映了全部可得到的信息，因此，投资者无法通过分析市场信息来获得超额收益。
然而，有效市场假说在实际中受到了一定的质疑，因为市场存在着不同程度的信息不对称和投资者行为偏差。
2.风险与收益的权衡：根据资本资产定价模型，投资者的预期回报与所承担的风险成正比。
理性的投资者在投资时会将风险与收益进行权衡，选择合适的投资组合。
3.多因素模型：套利定价理论认为资产价格受到多个因素的影响，如利率、通货膨胀等。
证券投资学第八章有效资本市场假说
投资者对同一信息的解读和判断能力不同，影响市场 有效性。
投资者非理性行为
过度自信
投资者往往高估自己的能力和判断，导致决策 失误。
羊群效应
投资者容易受到其他投资者行为的影响，盲目 跟风，加剧市场波动。
处置效应
投资者倾向于过早卖出盈利股票而长期持有亏损股票，影响市场效率。
市场操纵与欺诈行为
提高上市公司信息披露的准确性和透明度， 减少信息不对称现象。
打击市场操纵行为
加大对市场操纵行为的打击力度，维护市场 公平竞争秩序。
推进注册制改革
实施股票发行注册制，降低企业上市门槛， 提高市场资源配置效率。
科技创新对有效市场影响分析
人工智能技术应用
利用人工智能技术提高投资决策的准确性和效率，降低交易成本。
证券投资学第八章有效资 本市场假说
目录
• 有效资本市场假说概述 • 有效资本市场条件与特点 • 有效资本市场检验方法 • 有效资本市场与投资策略选择 • 有效资本市场挑战与争议 • 有效资本市场未来发展趋势
01
有效资本市场假说概述
定义与背景
有效资本市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是指在一个充分竞争、信息透明的市场中， 证券价格能够迅速、准确地反映所有可用信息，使得任何投资者都无法通过分析信息获得超额利润。
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市场操纵
内幕交易与欺诈
非法投机行为
通过虚假陈述、误导性宣传等手 段操纵市场价格，扰乱市场秩序。
利用未公开信息进行交易或散布 虚假信息欺骗投资者，损害市场 公平性和投资者利益。
利用市场漏洞或违规行为进行投 机，扰乱市场秩序和投资者信心。
投资学中的有效市场假说市场价格的反应与调整
投资学中的有效市场假说市场价格的反应与调整投资学中的有效市场假说：市场价格的反应与调整在投资学中，有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是一个重要的理论概念。
它探讨了市场中信息是否能够有效地被反映在资产价格中，并且市场是否能够迅速调整到最新信息的影响下。
本文将从有效市场的定义、市场价格的反应及其调整等方面进行论述。
一、有效市场假说的定义有效市场假说是由美国经济学家尤金·法玛(Eugene Fama)在上世纪70年代提出的。
该假说认为，市场上的资产价格是反映了所有有效信息的，不能通过分析这些已有信息而获得超过市场平均收益。
有效市场假说分为强式有效、半强式有效和弱式有效三种形式。
强式有效市场假说认为，资产价格已经完全反映了所有公开和非公开信息，包括内幕信息，因此无法通过任何手段进行超额的获利。
半强式有效市场假说则认为，市场能够迅速反应所有公开信息，但不能反映非公开信息。
弱式有效市场假说则主张市场价格已经反映了所有过去可观察到的信息，包括历史价格和交易量。
这就意味着技术分析无法获得超额收益。
二、市场价格的反应在有效市场中，资产价格的反应是非常迅速的。
一旦新的信息出现，市场参与者会立即对其进行分析和评估，进而调整资产价格。
例如，如果一家公司发布了好的季度财报，市场上的投资者会迅速买入该公司的股票，导致股价上涨。
市场价格的反应也遵循着市场的供求关系。
如果市场参与者普遍认为某个资产被低估，他们会大量买入，从而推高该资产的价格。
反之，如果市场参与者普遍认为某个资产被高估，他们会纷纷卖出，导致该资产的价格下跌。
三、市场价格的调整有效市场假说认为市场价格调整是通过投资者的交易行为完成的。
当一项新的信息被广泛接受并导致市场价格的变化时，投资者会根据这些变化作出相应的交易决策。
市场价格的调整过程不一定是线性的，有时可能会经历波动和调整期。
这是因为不同投资者对信息的解读和行动可能存在差异，一些投资者可能需要更多的时间来适应和反应。
投资学《有效市场假说与行为金融理论》课件
（三）心理学基础——心理偏差 认知性偏差和心理过程 1、启发式偏差（Heuristic Bias） 2、框定偏差（Framing Bias） 3、心理账户（Mental Accounting） 4、证实偏差（Confirmation Bias） 5、过度自信 6、损失厌恶 7、后悔厌恶
投资学
第六章 有效市场假说和行为金融理论
第一节 有效市场理论
一、经典有效市场理论形成 1、股票价格的随机游走(random walk) 早期的EMH建立在随机游走模型（random walk）基础之上，源于法国数学家巴施里耶（Bachelier）的博士论文《投机理论》。随机游走过程的基本表达为： 价格的随机游走并非说明市场是非理性的。
Hale Waihona Puke 三、有效市场假说的意义 1、理论意义 EMH是现代资本市场理论的重要基石。许多经典的现代资本市场理论，例如马科维茨的均值-方差理论、资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）、Black-Scholes期权定价模型都是在其基础上发展起来或与之密切联系。 2、现实意义 （1）信息立刻在价格中体现出来，投资者不应该期望得到超额回报。 （2）如果市场有效，技术分析是无用的；基本分析也是无用的。 （3）有效市场中证券组合管理的功能是满足组合管理的分散风险需要，而不是“战胜市场”（beating the market）. （4）投资指数基金以一种理想投资决策。
（二）心理学基础——前景理论 K&T理论将违反传统理论的部分用三个效应来说明： （1）确定效应（certainly effect） （2）反射效应（reflection） （3）分离效应（isolation effect） 前景理论的两大构成要素：决策权重函数和价值函数
投资学之有效市场假说
二、对市场有效性的分类研究
市场有效性理论将市场有效的程度分为三类，即 弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。更进一 步的实证研究即是针对这三类市场有效程度所进行 的分类实证研究。
（一）对弱有效市场的实证检验
检验一个市场是否是弱式有效，有两种主要的实 证方法。其一是研究技术分析方法能否产生额外的 收益。根据不同市场有效性下的投资策略，在弱有 效市场中，技术分析方法是适用的——可以为投资 者带来额外利润。那么，在技术分析的规则下，如 果实证研究证明了这一额外利润的存在，即可判断 该市场是弱有效的。
对于给定的显著水平α＝0.05，我们可以在t分布 表中查出相应的自由度为（n－k－1）＝16双侧分位 数为＝1.75,不难看出，在0.05的显著水平下，常数 项和解释变量回归系数均不显著。由此我们给定结 论，SUE对于CAR无显著影响，即以本案例的研究样 本和研究时期，中国证券市场不属于半强有效。
(8.4)
即j证券t+1时期的价格，在给定的信息集下，
只与其t+1时期的价格相关；或者说，与t期价格的
相关系数为0。
根据上述假设，随机游走模型一般表述为：
Pt=Pt-1+ε
(8.5)
根据方程(8.5)，如果实证检验证明t期的价格
与t-1期的价格之间的相关系数为0，则说明市场是
有效的，或者至少是半强式有效的。
size effect），即将公司按规模分成五组，发 现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组的 公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前还是调 整之后，小规模组的公司股票的收益率都系统地 高。换言之，对小公司的投资收益大于对大公司的 投资收益。一般也将这一现象为小公司效应（
股票价格的随机游走反映了只有新信息会引起 价格变化。
有效市场假说内容
有效市场假说内容以下是 6 条关于有效市场假说内容：1. 嘿，你知道吗？有效市场假说认为呀，在一个有效的市场里，价格已经反映了所有已知的信息。
就好比买菜的时候，菜价其实就把这菜的质量、产量各种因素都包含进去啦！比如说股票市场吧，如果是有效市场，那股票的价格就已经体现了公司的所有情况，咱普通人可就很难找到那种能轻松赚钱的大漏子咯！这不就是很直白的道理嘛！2. 哎呀呀，有效市场假说还说呢，投资者是没办法持续战胜市场的哟！你想想看，就像在一场激烈的比赛里，大家水平都差不多，你想一直赢那得多难呀！像那些所谓的投资大师，也许只是运气好或者碰上了特定的时机呢，可不能盲目迷信他们呀！这不是很现实的情况嘛！3. 喂喂喂，有效市场假说还强调了信息的快速传播和反映呢！这就好比消息像风一样，瞬间就在市场里吹遍啦！比如某个公司突然有个大新闻，那它的股价很快就会有反应呀。
就像我们平时听到了一个大八卦，立马就会传开一样呢，你说是不是很有意思呀！4. 听着哈，有效市场假说的意思是，市场价格很难预测的哟！这就像天气一样，你说你能确切地知道明天一定是什么天气吗？很难吧！在市场里也一样呀，那些声称能准确预测股票走势的人，很多时候可能只是在吹牛呢！别轻易就被忽悠啦！5. 嘿哟，有效市场假说里面，市场是超级公平的呢！就像一场公平的竞赛，大家都在同样的条件下竞争。
不管你是大富豪还是小散户，都得遵守同样的规则。
不会因为你有钱就一定能赢，这多公平呀！想想看，如果不是这样，那不乱套啦！6. 你知道么，按照有效市场假说，那些被低估或高估的资产会很快回到合理的价格水平哦！就如同一个摆来摆去的钟摆，最终会停在中间位置嘛。
比如说一只股票被低估了，很多人就会去买，价格就上去了；反过来，高估了就会有人卖，价格就下来啦。
这道理是不是很简单易懂呀！我的观点结论：有效市场假说虽然不是绝对的真理，但确实给我们提供了一个很重要的观察市场和投资的视角呀！。
Chap011 有效市场假说兹维 博迪 《投资学 》第九版PPT课件
11-13
11.2.5 资源配置
• 如果市场是无效的，资源自然会被错误定 价。
– 证券被高估的公司将获得廉价的资本。 – 证券被低估的公司将放弃投资机会，因为发起
的成本太高。 – 有效市场不等于完美预期市场。
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11-14
11.3 事件研究
概念检查11-3
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
11-12
11.2.4 有效市场和投资组合管理
即便在完全有效的市场中，理性的投资组合管 理非常重要： •1.分散化，构建充分分散的证券投资组合； •2.合适的风险水平； •3.考虑税赋；
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第十一章
有效市场假设
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11-2
有效市场假设(EMH)
• 莫里斯·肯德尔(1953) 发现股价不存在任何 可预测范式。
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11.1.1 有效市场假设和竞争
• 信息：华尔街最珍贵的商品。 – 激烈的竞争保证价格反映了信息。 – 投资者期望通过高收益率来弥补信息搜 集成本。
– 研究活动获得的边际收益也许很小，只有拥有 大规模的投资组合的管理者才认为此事值得一 做。
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投资学中的有效市场假说解析
投资学中的有效市场假说解析投资学是一门研究资本市场的学科，而有效市场假说（EMH）是投资学中的一个重要理论。
EMH认为资本市场是高度有效的，即市场价格已经反映了所有可获得的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额利润。
本文将对EMH进行解析，探讨其内涵、争议以及对投资者的启示。
一、有效市场假说的内涵EMH的核心观点是市场价格反映了所有可获得的信息，包括公开信息和内幕信息。
这意味着投资者无法通过分析信息来预测股票价格的未来走势。
EMH将市场分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场认为市场价格已经反映了所有的历史价格信息，投资者无法通过技术分析来预测未来价格。
半强式有效市场认为市场价格已经反映了所有的公开信息，投资者无法通过基本分析来获得超额利润。
强式有效市场认为市场价格已经反映了所有的公开信息和内幕信息，投资者无法通过任何方法来获得超额利润。
二、有效市场假说的争议尽管EMH是投资学中的经典理论，但它也受到了一些争议。
其中最主要的争议是市场是否真的是完全有效的。
一些学者认为市场存在一些非理性行为，如过度反应和羊群效应，这导致市场价格与价值之间存在差异。
此外，EMH也被批评为过于理想化，忽视了投资者的心理因素。
投资者在做出决策时往往受到情绪和认知偏差的影响，这可能导致市场出现非理性波动。
因此，一些学者认为市场并非完全有效，投资者可以通过分析信息来获得超额利润。
三、有效市场假说对投资者的启示尽管EMH存在争议，但它对投资者仍然有一定的启示价值。
首先，EMH提醒投资者不要过分相信市场的非理性波动。
市场短期的价格波动往往受到情绪和噪音交易的影响，投资者应该关注长期的价值投资。
其次，EMH强调了分散投资的重要性。
如果市场是有效的，那么投资者无法通过选择个别股票来获得超额利润。
因此，投资者应该通过分散投资来降低风险，获得稳定的回报。
最后，EMH提醒投资者要警惕信息泄露和内幕交易。
如果市场是强式有效的，那么内幕信息无法给投资者带来任何优势。
有效市场假说(投资学,上海财经大学)
有效市场假说(投资学,上海财经大学)有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是投资学中的一个重要理论，它由美国经济学家尤金·法玛（Eugene Fama）在20世纪60年代提出。
EMH认为，在有效市场中，所有可用信息都已经反映在资产价格中，因此投资者无法通过分析历史价格或公开信息来获得超额收益。
有效市场假说分为三个层次：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
1. 弱式有效市场假说（Weakform EMH）：该假说认为，在弱式有效市场中，所有历史价格信息都已经反映在当前价格中，因此投资者无法通过分析历史价格来获得超额收益。
这意味着，技术分析在弱式有效市场中是无效的。
2. 半强式有效市场假说（Semistrongform EMH）：该假说认为，在半强式有效市场中，所有公开信息（包括历史价格信息和公司财务报告等）都已经反映在当前价格中，因此投资者无法通过分析公开信息来获得超额收益。
这意味着，基本面分析在半强式有效市场中也是无效的。
3. 强式有效市场假说（Strongform EMH）：该假说认为，在强式有效市场中，所有信息（包括公开信息和内幕信息）都已经反映在当前价格中，因此即使拥有内幕信息，投资者也无法获得超额收益。
这意味着，内幕交易在强式有效市场中也是无效的。
EMH对于投资学具有重要的意义。
它为投资者提供了理论基础，使得投资者能够更好地理解市场，从而制定更加合理的投资策略。
同时，EMH也为金融监管提供了依据，帮助监管机构制定更加有效的监管政策，保护投资者的利益。
然而，EMH也面临着一些挑战。
尽管EMH在理论上非常完美，但在实际应用中，市场并非总是有效的。
一些研究表明，市场存在一定的无效性，投资者可以通过分析市场信息来获得超额收益。
EMH也无法解释一些市场现象，如股票市场的泡沫和崩盘等。
因此，尽管EMH在投资学中具有重要地位，但投资者在应用EMH 时，也需要结合实际情况，灵活运用各种投资策略，以实现投资目标。
《投资学》第14讲 有效市场假说
什么是有效市场
有效市场（Efficient Market Hypothesis, EMH）
➢ 股价反映了所有信息，这样的市场就是有效市场。
有效市场假说分类
弱式有效市场假说 市场价格已充分反格已充分反映出所有已公开的信息。 基本面分析失去作用。
强式有效市场假说 价格已充分地反映了所有已公开和未公开的信息。 没有任何方法能帮助投资者获得超额利润。
有效市场假说的应用价值
主动与被动的投资组合管理 ➢ 积极管理策略（Active Management） ➢ 消极管理策略（Passive Management）
市场是有效的吗
弱有效检验：检验收益率序列相关性。
➢ 波动率聚集效应。
市场是有效的吗
半强有效检验：市场异象 ➢ 小公司效应：买市值小的公司股票收益率更高。 ➢ 账面-市值比效应：买低市净率股票收益率更高。 ➢ 这两种效应否定了半强有效市场假说。
市场是有效的吗
强有效性检验：内幕信息 ➢ 内部人员能够通过交易本公司股票而获利，
老鼠仓。 ➢ 内幕消息能够赚钱，否定了强有效市场假设。
第14讲 有效市场假说
1
主要内容
随机漫步与有效市场假定； 有效市场假定的含义； 市场是有效的吗。
2
重点难点
重点：有效率市场的含义。 难点：无。
3
教学目的
理解有效率市场的含义； 了解市场异象。
4
模块一、有效市场假说
5
随机漫步
随机漫步（Random Walk）：
股价变动是随机且不可测的，是价格反映当前所有 信息的结果。
➢ 反应不足（动量效应）：信息没有充分反映到股票 价格中，等到投资者意识到之后，信息会逐渐反映 到股票价格中，利多信息导致股票价格形成上行趋 势，利空信息导致股票价格形成下跌趋势。
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价格的理性与价格变动的随机性
如果价格是理性确定的，那么只有新信息才能 引起价格的变更。所以随机漫步是永远反映当 前信息的价格的自然结果。如果股价变动能够 被预测，那将成为股市有效性的毁灭性证据， 因为预测股价的能力将表明所有已知信息并非 已经在股价中反映。我们把股价已反映所有已 知信息的这种观点称为有效市场假说 Efficient Market Hypothesis (EMH)
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（二）理性预期理论
约翰· 缪斯(John Muth)在60年代初提出的理性预 期理论认为，人们对未来的预期不仅依赖于过去的 经验，而且与所有可以收集到的信息有关，即人们 对未来的预期和人们依据一切可以收集到的信息所 做出的最优预测相同。 有效市场假说是理性预期理论在金融学中的平行发 展，也就是说，有效市场理论是金融市场中的理性 预期。
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引言
20世纪50年代计算机在经济领域的早期 应用是分析经济时间数列。经济周期理 论家们认为，在时间上追溯某些经济变 量的发展可以阐明并预测经济在景气与 不景气交替循环上的发展。一个很自然 的分析对象是一个时期股票市场的价格 表现。
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假定股价反映公司的前景，经济业绩的峰谷交 替出现的行为将会在股价中显现出来。 Maurice Kendall (莫里斯· 肯德尔) 1953 The Analysis of Economic Time Series, Part I: Prices, Journal of Statistical Society 96. 肯德尔惊异地发现：确定不出任何股价的可预 测形式，股价的发展几乎都是随机的。在任何 一天它有可能上升或下跌，而不管过去的业绩 如何。 也即，过去的数据提供不了任何可预测未来股 价升跌的方法！
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举例，有一家管理50亿美元投资组合的投资管 理基金。假定投资经理们能设计一个研究程序 使资产组合的收益率每年提高1/10个百分点， 这个程序使得资产组合的美元收益增加500万 美元。因此，基金愿意拿500万来研究如何使 股票收益每年增长1/10个百分点。在投资行为
上这样小的增长可以带来众多回报，因此专业
随机漫步：在给定已有信息后，如果股价立
即就回到正常水平，那么他们只对新信息作出 上涨或者下跌的反应。新信息一定是不可预测 的部分，如果可预测的话，就作为当天信息的 一部分。这样股价随着新信息的变动必然是不 可预测的。
股价变动应当是随机且不可预测的。随机发展 的股价是高明的投资者为了竞争，在市场上的 其他人注意到该信息之前发现信息并在此基础 上作的购买或者抛售行为的必然结果。
2018-6-12
有效市场假设的历史回顾
一、理论渊源
（一）将计量分析用于股票收益分析的基础上 1900年法国经济学家Bachelier：法国商品价 格进行实证研究（布朗运动的数学定义比爱因斯坦
1905年还要早）
1953年统计学家Kendall：研究了19种英国工 业股票价格和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、 小麦的即期价格周变化规律。在做了大量的序 列相关分析后，发现这些价格就像在随机漫步 一样，下一周的价格是上一周价格加上一个随 机数构成。
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假设的进一步说明
1、资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能 够对证券进行理性的评价，市场是有效的。 2、当部分投资者是非理性的投资者时，他们的交 易表现的随机性，彼此之间相互抵消而不会对资产 价格产生任何影响，因此不会形成系统的价格偏差。 3、即使这些非理性的交易以相同的方式偏离理性 标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对 价格的影响，使资产价格回归基本价值，从而保证 资本市场的有效性。最后使得非理性交易者的财富 逐渐减少，被赶出市场。 ——EMH的三道防线
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三、 有效市场假说的内容及分析
（一）Fama有效市场的定义： An efficient market is defined as a market where there are large numbers of rational, profit-maximizers actively competing, with each trying to predict future market values of individual securities, and where important current information almost freely available to all participants. In an efficient market, competition among many intelligent participants leads to a situation where, at any point in time actual prices of individual securities already reflect the effects of information based both on events already occurred and on event which, as of now the market expect to take place in the future. A market in which prices always “fully reflect” available information is called “efficient” 股票价格完全反映了所 有已知信息。
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通俗的理解——引起争论的观点
市场上的套利机会就像大街上撒的钱。如果 不考虑法律、道德约束，谁都可以去捡，那 么随着这个消息不断的被透露出去，这样的 钱很快就会被捡光。因此，从总体上说，大 街上不会有钱等着人们去捡。如果有人捡到 钱，那也是极个别的事情。任何“发财秘籍” 都是没有普遍意义——“no free lunch”是 有效市场理论的精髓。
2018-6-12
二、 有效市场假说的假设条件
假设条件一：信息是分散和非对称的，信息成本 为零。（重要的当前信息对于所有参与者都免费 可得） 假设条件二：完全市场假设。（无交易费用）
假设条件三：完全理性假设。（投资者都是追求 个人效用最大化的理性“经济人”，具有同样的 智力水平和同样的分析能力，对信息的解释也是 相同的，股票价格波动完全是投资者基于完全信 息集的理性预期的结果。）
2018-6-12
任何可以用于预测股票表现的信息已经在 股价中反映出来。一旦有信息指出某种股 票的价位被低估，因此存在一个赚钱机会， 投资者的蜂拥购买会使得股价立刻上升到 正常水平，从而只能得到“通常收益率”。 （难以得到“Jensen’s α”,即abnormal return）
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有效性来源于竞争
如果你愿意在采集信息上花费时间和金钱，就 能够得到一些被其他投资者忽视的东西，这似 乎是理性的。如果发现和分析信息很昂贵，人 们会希望投资分析可以提高期望收益率来弥补 这项花费。 Grossman and Stiglitz 1980：只要投资分 析的行为可以产生更多的收益，投资者就会有 动机花时间和资源去发现和分析新信息。因此， 在市场均衡时，有效地信息收集行为应是有成 果的。
资产组合经理们愿意在行业分析，计算机支持 和研究工作上花费心机。
2018-6-12
既然这么多具有良好财力的分析家愿意花如此 多的资源在研究上，市场能摘取的果子肯定不 多，此外研究活动获得的收益增量可能很少， 以至于只有极大规模的投资组合的经理们才会 这么做。 正是由于这许多的有强大财力支持、领高酬、 有野心的分析家之间的竞争保证了股价应当以 适当的水平反映已知的信息。
2018-6-12
有效市场假定的形式
三类信息：
– 第Ⅰ类信息范围最广，既包括有关公司、 行业、国内及世界经济的所有公开可用的 信息，也包括个人、群体所能得到的所有 私人的、内部信息；
– 第Ⅱ类信息是第Ⅰ类信息中已公布的公开 可用的信息； – 第Ⅲ类信息是第Ⅱ类信息中从证券市场历 史交易数据中得到的信息。
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1959年统计学家Robert，天文学家Osborne： 股价的波动符合普通布朗运动，呈随机游走规律， 价格变化完全随机，不存在某种确定性规律。再 次肯定股价的变化是随机游走。
1965年Samuelson：如果市场上信息传递顺畅， 没有交易成本，那么未来价格变动将独立于市场 当前的价格。有效市场假说的提法始出。 · · · · · ·
2018-6-12
第一类信息
第二类信息
（所有公开的信息）
私人信息
第三类信息
（历史信息）
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有效市场假说的形式
弱式（Weak Form）有效市场。弱式有效市 场假说认为，证券价格已经完全反映了从证券 市场历史交易数据中得到的信息，如过去的股 价历史、交易量等。该假说认为市场的价格趋 势分析是徒劳的，过去的股价资料是公开的， 几乎毫不费力就可以获得。弱式有效假说坚持 ，如果这样的数据传递了未来业绩的可靠信号 ，那么所有投资者肯定已经学会如何运用这些 信号了，随着这些信号变得广为人知，最终失 去价值。 意味着技术分析无效。 2018-6-12
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争论:
Grossman and Stiglitz, 1980:既然大家都认 为大路上没有钱可捡，于是谁也不去考虑去大 路上捡钱，这样，路上真的有钱时，也没有人 去捡。 然后必然有聪明人想到这一情形，他就会去捡 别人想不到去捡的钱。于是这个聪明人不断的 在大路上捡钱。但是既然有这样的聪明人存在， 别人也都不是傻子，这样钱还是很快的被捡光。 解决方法：信息搜集是有成本的。去捡钱的人 都会考虑信息带来的收益和搜集信息的成本。