第7章 市场效率

• 1、弱形式有效市场
• 以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格 之中。同一证券不同时间的价格变化是不相关的。 • 2、半强形式有效市场 • 涉及的信息囊括了所有的公开信息。投资者根据 这些公开信息无法持续获取非正常收益。 • 3、强形式有效市场 • 信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕 信息。掌握内幕信息的投资者也不能持续获取非 正常收益。
• 有效市场假说认为消极管理（买入并持有 方法）比积极管理（根据价格变动预期频 繁进行交易）的效果更好。 • 二、有效市场的形式 • 有效市场概念，最初由Fama于1970年提出， 是指证券价格能够充分地反映投资者可以 获得的信息。 Fama根据投资者可以获得的 信息种类，把有效市场分为： • 弱形式有效市场、半强形式有效市场和强 形式有效市场
• 3、小公司效应 • 在证券市场上，投资者发现盘子越小的股 票被炒作的可能性越大。可为投资者带来 可观的超常收益。 • 价值线之谜：研究发现如果有人购买被价 值线公司评为1级的股票，同时不买或卖出 被评为5的股票。可以获超常收益。 • 有限理性对有效市场理论的挑战 • 噪声交易者 • 有限理性，市场价格存在对其价值的系统 性偏差。
• 2、日历异常
• 周末效应：每周一的平均收益率往往低于周二到 周四的平均收益率。它的存在证明半强形式有效 市场假设不成立。 • 一月效应：一月份的收益远比其他月份的收益高 得多。
• 表明历史信息可以创造超常利润，这两个效应都 不符合市场有效性理论。
• 季度收益的相关性：季度报告公布后，可从季度 收益率明显提高的股票投资中获取超常收益，半 强形式有效市场假设不能成立。
• 五、市场真的有效吗？ • 笑话：一位华尔街的交易商和一个金融学 教授正走在马路上。交易商发现马路上有 一张100美元的纸币，他停下来，把它捡起 来。金融教授说“干嘛费事去捡 它？”“如果它真的是一张百元大钞，早 就已经有人把它捡走了。” • 总结了对市场有效的争论。
• 序列相关检验：检验股票价格的自相关性。 如相关系数接近于0，股票价格是序列不相 关。
• 交易原则的检验：如技术分析不可能为投 资者带来超额收益。弱形式有效市场假设 成立。过滤原则的检验 • 2、半强形式有效市场假设的检验 • 市场对新公开信息的反应：事件研究
• 假若市场出现利好的消息，半强形式有效 市场假设成立。
• 第一种，投资者没预期到利好消息，该股 票价格在消息公布之前不会有大的波动， 消息公布当天价格一次性上涨，带来正的 超常收益率。价格在新消息公布后迅速产 生变动。 • 第二种，投资者预期到利好消息，该股票 价格在消息公布之前就会逐渐走高。
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• 3、未公开信息的价值
• 比较共同基金或证券分析师推荐的证券业 绩和一些基准的结果。 • 表明在考虑了风险因素以后，一般的共同 基金管理者或者证券分析师都不能一直超 过整个市场。
• 三、如何检验有效市场假说
• 可以通过评估各种交易规则和投资策略的 效果，来对有效市场假说直接进行检验。
• 也可通过衡量证券收益的统计性质来进行 间接的检验。在检验过程中出现的问题： • 检验使用的类型、基准的制定，以及检验 的时间段。另外，投资者通常倾向于对获 得的交易策略保密。
• 1、弱形式有效市场假设的检验
• 四、市场有效性与市场失灵
• 市场失灵：违反传统的市场有效性观点的 情况。 • 1、市场对新消息反应过度 • 案例：1987年10月19日，黑色周一
• 行为金融学（心理学对投资者行为的影响） 解释，在投资过程中代表情况使投资者对 过去表现好的股票预期太过乐观，同时对 过去表现差的股票的预期又过于悲观。
• 逆向操作：购买多数投资者都不关注的证券。 • 告诫:（1）不错的基本面原因可能会诱发逆向。 • （2）市盈率低的股票并不一定就便宜，市盈率高 的也不一定贵。 • （3）虽然有一些证据支持反应过度和逆向，但也 有一些证据表明股票有时候也会保持一个运动方 向不变，也就是业绩差的股票在相当的一段时间 里表现都很差，而好的股票一直好。 • （4）过去的成功并不代表将来也一定会成功。
第7章 市场效率:理论与实 际
• 一、什么是有效市场假说
• 有效市场假说是指证券价格会充分反映 所有可得的信息，使用这些信息不能获 得超常收益。价格变动可能会呈现为随 机游走。 • 随机游走——一个随机时间序列，其中 变量的任何一个连续变化都独立地服从 于一个均值和方差不变的概率分布。
• 市场有效性的来源：竞争，成千上万的投资者不 断地搜寻着最好的投资目标。一个充满竞争的市 场中，超额利润会很快消失。 • 有效市场假说认为，从长期来说使用技术分析不 会得到高于一般水平的投资利润。 • 技术分析——基于证券价格会遵循循环和可预测 的变化模式理论的投资方法。 • 有效市场假说认为，如果分析师只根据历史数据 和当前公开发布的信息来进行分析，它们推荐的 投资就不会一直都获得超常利润。 • 基本分析——基于任何证券都会以内在价值出售 的理论提出来的投资方法。