融资约束相关文献回顾

融资约束相关文献回顾

摘要：对于企业的融资约束学者们进行了许多研究。融资约束程度高会影响企

业的投资，制约企业的发展。本文通过梳理相关文献，对影响融资约束的内外部

因素进行归纳总结，最后指出融资约束的研究不足，以期帮助企业有效地把握融

资约束的影响因素，缓解融资困难。

关键词：成本粘性；文献综述；融资约束；影响因素

1.前言

随着“一带一路”的一步一步的进行，在与世界经济接轨的过程中中国的企

业有了越来越多的机会可以立足于这个竞争激烈的世界。但是融资约束却是这一

过程中绊脚石，使得企业无法顺利的发展，成了发展过程中的障碍。众所周知，

资金是企业的血液。拥有一定数量资金的公司可以生存和发展。MM理论的出现，使得人们意识到现实中没有完美的资本市场，这意味着企业尤其是中小企业在遇

到资金周转等问题时没有办法高效的进行资金融通。不完善的资本市场导致的信

息不对称和高昂的代理成本使得企业的内外融资成本不一致。企业本身并不完美。企业必须面临的问题是如何在需要的时候更好的筹集到资金，而又有哪些因素会

限制企业的融资？本文将从内外两个方面分析企业融资约束的影响。

2.传统理论与融资约束

2.1MM理论、权衡理论与融资约束

1958年，莫迪利亚尼和米勒提出了MM理论，该理论指出，在完全资本市

场下，资本结构与公司的投资没有任何关系。同时，可以说公司的内部融资成本

和外部融资成本可以相互替代，内外融资没有差异。所以在MM理论中企业不存

在融资约束。如果企业债务比例过大，就会导致公司的经营现金流不足以抵消债务，造成财务困难。权衡理论认为，平等债务融资边际债务和债务利息税减免的

边际收益是实现最优资本结构的条件。管理者的决策通常会增加公司股权的价值。MM理论的最大意义在于其对“承上启下”，并且它已经推进了先前对风险与收益

之间关系的理解。通过不怎么严谨的数学推理，对公司治理和公司资本结构提出

了一系列结论，激发了未来学者对这两个领域的思考。

2.2信息不对称、代理理论与融资约束

在实际市场中，影响公司融资活动的因素包括信息不对称和代理成本。信

息不对称的主要结果是资源分配不均。FHP（1988）提出，公司储备内部资金以

保护企业的投资需求，其特点是投资-现金敏感度高，即存在融资约束。JensenMeckling（1976）认为，当公司的内部现金流增加时，代理商可能会滥用

资金并过度储备收益以进行过度投资。与此同时，Jensen（1986）认为，增加公

司债务融资的比例会增加因经济困难而破产的可能性，从而有效地抑制代理人的

行为并鼓励他履行职责。Bernanke，Gentler（1989）和Gentler（1992）认为，代

理问题的产生导致投资者提高了所需的投资回报率。金融市场与3.融资约束的影

响因素

企业融资约束的影响因素是复杂的。从宏观角度来看，首先，不同地区的

金融发展不一致，有些地区发展不发达。这对融资约束是有影响的。其次国家实

施货币政策也使得融资约束出现。

3.融资约束的外部影响因素

3.1.1金融发展。研究证明影响融资约束的关键的一个因素是地区金融发展

情况。Christophe（2011）发现好的金融环境会使公司更容易获得外部融资。魏

志华等（2014）同样发现金融生态环境好坏会影响融资约束。

3.1.2货币政策与政府补贴。货币政策和政府补贴也会在一定程度上影响企

业的融资约束。马文超和黄志忠（2013）发现，宽松货币可以减少企业融资约束。2014年，余坤发现，非国有企业的融资约束更多地受到货币政策的影响。任曙明

和吕镯在2014年发现，政府补贴可以弥补融资约束的影响。2015年，王义中发

现信贷供给周期影响流动性需求和企业投资。

3.1.3机构投资者持股。机构投资者持股也会对融资约束产生影响。2012年吴超鹏指出如果一个机构投资者没有国有背景那么可以使得企业的外部环境得到

改善。邓川和孙金金在2014年指出，机构投资者如果是外国的那么可以缓解企

业融资约束带来的不良影响。除此之外还有一些因素也影响融资约束，例如区域

发展水平，审计师质量的高低，公司的合并与分离，一个地区的媒体情况和投资

者异质性信念等。（2015）Isil和Yeejin指出融资约束可以被企业合并降低。

3.2融资约束的内部影响因素

3.2.1商业信用。商业信贷可以很好地影响融资约束。石晓军和张顺明在2010年指出，如果企业的商业信用度很高，那么企业将有更多的现金流，那么企

业的融资约束就会减少。2012年，张新民指出，企业的高市场地位将导致更多的

银行贷款。郑军在2013年发现，公司内部控制越高，融资约束越低。

3.2.2管理者特质。苏灵在2012年发现如果一个公司的董事长在银行工作过，那么这个公司就更容易获得银行贷款的可能性变高。何瑛和张大伟在2015

年指出不同的管理者会使公司有不一样的融资约束。

3.2.3信息披露与会计稳健性。企业的信息披露状况和会计稳健性将影响融

资约束。李志军和王善平在2011年发现，公司的高信息披露会削弱融资约束。2016年，钱明发现企业披露社会责任可以减少信息不对称。2013年，张金鑫和

王逸发现，公司能筹集多少资金也与会计保守主义有关。除此之外内部交易，业

务性质和增值税转换同样会影响融资约束。

4.文献评述与研究启示

从历史文献中我们可以总结出融资约束的各种影响因素。微观视角我们可

以发现会计稳健，管理者的特质，商业信用和信息披露等对融资约束有影响。货

币政策，政治联系，政府补贴和机构投资者持有等宏观经济方面对融资约束产生

影响。虽然现在已经有很多人研究融资约束并且有了一定的成果但这些还远远不够，融资约束仍有许多值得研究的问题，

4.1完善金融市场体系

很多企业面临融资约束问题，企业需要一个公平可靠的外部环境，可靠的

外部环境会给企业带来公平的竞争和贷款。近年来，由于房地产行业的发展和波动，互联网金融和影子银行，金融市场即将迎来新的格局。金融市场迎来新的格

局离不开稳定的国家经济，只有经济发展稳定金融市场才有改变的可能。

4.2加强企业信息披露

企业信息披露可以使信息使用者充分了解公司的情况，及时作出正确的选择，减少信息不对称。徐玉德在2011年指出公司的信息披露越高，企业的融资

约束越弱。同时何帅、金宇等人在2015年也研究过信息披露与融资约束的关系。

4.3改善财务政策

对企业来说，不同的财务政策带来的融资约束也不同，改良低效的财务政