第7章杠杆效应与资本结构(2)
理解企业资本结构与财务杠杆效应
理解企业资本结构与财务杠杆效应企业资本结构是指企业在融资过程中所选择和配置的各种资本形式，包括所有者权益和债务。
而财务杠杆效应则是指企业通过借入外部资金来融资，并进而提高投资回报率的一种财务手段。
理解企业资本结构与财务杠杆效应对于企业的经营与发展具有重要意义。
本文将从理论和实践两个角度探讨企业资本结构与财务杠杆效应的关系，并进一步分析其对企业经营决策的影响。
一、理论基础企业资本结构理论主要包括静态理论和动态理论。
静态理论主要有贝克等人的无税优惠债务理论、Pettit等人的产权理论等。
其中无税优惠债务理论认为，在不存在税收优惠情况下，企业债务比例越高，融资成本越高，从而企业的价值也相对降低。
产权理论则强调企业资本结构与所有者权益分配的关系，认为资本结构的选择应能最大化股东财富。
动态理论主要由米勒和马多尼格尔提出，其核心观点是，企业债务与所有者权益之间存在着权衡关系，资本结构需要根据企业经营环境和发展阶段的变化进行调整。
二、实践应用企业资本结构的选择不仅需要考虑理论因素，还需要结合实际情况进行分析和判断。
在实践中，企业通常会根据以下几个方面来确定合适的资本结构和财务杠杆效应。
1. 产业特征与经营环境企业所处的产业特征和经营环境将直接影响资本结构的选择。
例如，传统行业通常倾向于选择较高的债务比例，以降低融资成本；而新兴行业则更倾向于通过股权融资来保持灵活性和风险控制能力。
2. 资本市场条件与投资者要求资本市场的状况和投资者对企业的要求也是影响资本结构选择的重要因素。
在资本市场流动性较好且投资者对企业稳定性要求较高的情况下，企业可能更倾向于选择低负债资本结构，以降低金融风险和提高信誉度。
3. 融资成本与税收政策债务融资和股权融资的融资成本及相关税收政策也会对资本结构的选择产生重要影响。
例如，当融资成本较低且税收政策有利于债务融资时，企业可能更倾向于选择高负债资本结构，以降低融资成本并获得更多的税收优惠。
公司金融财务杠杆与资本结构
杠杆企业200股，每股盈利4元，共800元，扣除利息2000*10%
=200，盈利仍然是600元
只要投资者所借的资金与公司条件相同，投资者就可以自己复制出
公司杠杆的效果。
结论：投资者对有负债企业和无负债企业投资，只要风险相同，报
利息
0
0
0
净ห้องสมุดไป่ตู้润
$1,000
$2,000
$3,000
EPS
$2.50
$5.00
$7.50
ROE
5%
10%
15%
当前外发股数 = 400 股
7
预期(40%负债）资本结构下的EPS和ROE
EBIT
利息
净利润
EPS
ROE
经济衰退
$1,000
640
$360
$1.50
3.0%
正常
$2,000
640
$1,360
18
自制（无）杠杆：一个例子
经济衰退
杠杆公司的EPS
$1.50
持有24股时的收益
$36
加利息（本金$800，8%）
$64
净利润
$100
ROE (净利润/ $2,000)
5%
预期 经济扩张
$5.67
$9.83
$136
$236
$64
$64
$200
$300
10%
15%
买入24股其他条件相同但使用了负债杠杆公司的股票，同时
$5.67
11.3%
经济扩张
$3,000
640
$2,360
$9.83
教学课件：第五章-杠杆效应和资本结构
本章重点回顾
定义
杠杆效应是指企业通过负债融资，利用财务杠杆作用，调节普通股每股收益的敏感性。
分类
经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
本章重点回顾
定义
资本结构是指企业各种资本的构成及 其比例关系。
影响因素
企业规模、盈利能力、成长性、行业 特点、税收政策、经济周期等。
本章重点回顾
意义
合理的资本结构有助于降低企业融资成本，发挥财务杠杆作用，增加企业价值。
课程目标与学习重点
课程目标
使学生掌握杠杆效应和资本结构的基本概念、原理及其在企业财务管理中的应 用。
学习重点
理解杠杆效应的概念、计算方法及其对企业经营的影响；掌握资本结构的基本 理论，如MM定理等；了解如何运用杠杆效应和资本结构进行企业财务决策。
02 杠杆效应概述
杠杆效应的定义
杠杆效应是指企业通过债务融资增加 财务杠杆，从而放大经营风险和收益 的能力。
杠杆效应对资本结构的影响主 要体现在债务比例的提高，增 加了企业的财务风险和经营压 力。
高债务比例可能导致企业面临 偿债风险，甚至破产风险，因 此需要合理控制债务规模。
资本结构对杠杆效应的影响
资本结构是指企业各种资本的构成及其 比例关系，如股权、债权等。
资本结构对杠杆效应的影响主要体现在 股权和债权的不同特性，股权融资具有 风险共担、收益共享的特点，而债权融 资则具有固定利息负担和优先偿债的特
05
杠杆效应与宏观经济波动的关联
06
研究杠杆效应与宏观经济波动之间的关联，分析不同经济 周期下企业杠杆效应的变化及其对企业经营的影响。
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企业B的杠杆效应与资本结构分析
资本结构
S B
Value of the Firm
8
资本结构、企业价值与资本成本
Recall that WACC is the appropriate discount rate
used to discount firm’s overall cash flows.（加权平均 资本成本是对企业总现金流进行折现的合理折现率）
流动资产
财务结构-流动负债=资本结构
NWC 流动负债 长期负债 固定资产 有形固定资产 股东权益 无形固定资产 资产总额 = 负债及所有者权益
4
实践中，财务结构设计即
是指将融资成本最小化的 财务结构管理活动。
现实中的资本结构
但在对资本结构进行理论分析的场合，往往不作上述
区分，而是将公司资金来源中股权与债务之间的相对 比例称为资本结构，这是因为股权或债务中的优先等 级显得不是十分重要而被忽略，同时也避免了考虑一 些同时具备股权和债权性质的证券（如可转换债券）。
水 公 用 行 60% 业 65% 造纸业
电 公 用 行 91% 业 27% 钢铁
互联网
软件服务 制药
2%
3% 8%
医药供给
6%
7
资本结构与企业价值：馅饼理论
The value of a firm is defined to be the sum
of the value of the firm’s debt and the firm’s equity. V=B+S
二、资本结构无关论
财务杠杆效应 自制杠杆 MM 命题 I（无税）
MM 命题II（无税）
11
Franco Modigliani
(1918 – 2003) was an Italian-American economist at the MIT Sloan School of Management and MIT Department of Economics, and winner of the Nobel Memorial Prize in Economics in 1985 for his pioneering analyses of saving and of financial markets.
财务杠杆效应与资本结构优化
财务杠杆效应与资本结构优化财务杠杆效应是指企业运用借债融资来增加盈利能力的一种财务策略。
在企业发展过程中，通过合理运用财务杠杆效应，可以提高企业盈利和利润分配能力，并促进企业的成长与发展。
一、财务杠杆效应财务杠杆效应是指借助债务融资，通过利用权益资金的杠杆效应来扩大投资规模从而达到提高企业盈利能力的作用。
当企业利用债务融资，即通过借款或发行债券等方式筹措资金，并用于进行投资时，企业的资产规模将扩大，从而提高了企业的盈利能力。
财务杠杆效应可以通过以下几个方面体现。
1. 债务利息税抵扣：企业在债务融资过程中，所支付的债务利息可以通过税收政策进行抵扣，从而降低企业的税负，提高企业的净资产收益率。
2. 增加投资收益：借助债务融资，企业可以增加投资规模，扩大市场份额，提升产品竞争力，从而实现企业盈利的增长。
3. 资本成本优化：债务融资可以降低企业的平均资本成本，提高企业的投资回报率。
二、资本结构优化资本结构是指企业在资金融资过程中所使用的权益资金和债务资金的比例。
合理的资本结构可以提高企业的经营效率和盈利能力。
资本结构优化可以从以下几个方面来进行。
1. 权益资本的筹资：企业可以通过股权融资的方式，发行股票或吸引投资者进行资本注入。
这样可以增加企业的净资产规模，改善企业的资本结构。
2. 债务期限的合理安排：企业在选择债务融资时，应根据经营周期、现金流动性等因素来合理安排债务的期限。
长期的债务可以提高企业的资本结构稳定性，而短期的债务则可以提高企业的流动性。
3. 偿债能力的提升：企业在进行资本结构优化时，应注重提高自身的偿债能力，避免过度依赖债务融资。
企业可以通过提升盈利能力、加强现金流管理等方式来增强自身的偿债能力。
三、财务杠杆效应与资本结构优化的关系财务杠杆效应和资本结构优化是相辅相成的。
在企业经营过程中，利用财务杠杆效应进行债务融资可以扩大企业的资产规模和盈利能力，从而为资本结构优化提供了基础。
同时，通过优化资本结构，提高自身的偿债能力和运营效率，又可以降低债务融资所带来的风险，并进一步提高财务杠杆效应的利用效果。
财务管理讨论与分析答案 第七章 杠杆效应与资本结构
第七章杠杆效应与资本结构1、答:根据权衡理论，公司应综合考虑债务的利息税盾收益与财务困境成本，通过对两者进行权衡来确定公司的债务融资比例，从而使公司的价值最大化。
有杠杆公司的总价值等于无杠杆公司的的总价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。
财务困境成本的现值取决于两个因素：（1）公司遭遇财务困境成本的大小(2)发生财务困境的概率。
财务困境成本的大小取决于这些成本来源的相对重要性，而且财务困境成本大小也因行业而异。
购置房地产通常至少80%的资金需要靠债务融资，主要是由于这类公司的财务困境成本相对较低，因为公司价值大多来自于相对容易出售和变现的资产。
财务困境发生的概率取决于公司无力履行偿债义务因而违约的可能性。
财务困境出现的概率随着公司负债的增加（相对于公司资产）而增加。
不动产密集型高，价值波动性较小，因而有能力举借更多的债务。
而对于大多数公司来说，它们融资比例不足50%，主要是因为它们的财务困境成本较高或公司价值和现金流量波动较大，因此应该使用较少的债务。
2、答：公司在有债务时，这项投资会对股东产生更大的吸引力。
当公司有债务时，股东是在用债权人的钱在冒险，在公司遭遇财务困境时，即使投资项目的净现值为负，股东仍能从公司的高风险投资中获利。
债务的存在可能会激励管理者和股东从事减少公司价值的行为，而股东的获利都是以债权人的损失为代价的。
3、答：（1）较低的最优债务水平：成熟的餐饮连锁店、木材公司(2)较高的最优债务水平：烟草公司、会计公司、移动电话制造商4、答:当公司的股价被严重的高估时，换股合并是个明智的选择。
根据排序理论，公司股权价值被高估的管理者，偏好于股票融资，而不是靠债务或留存收益融资，而改变公司的资本结构牵涉到交易成本，公司很大程度上不愿意改变资本结构，除非资本结构严重偏离了最优水平。
所以换股合并是较明智的选择。
5、答：资本结构的“融资优序理论”认为最佳的融资顺序首先是内部融资，其次是无风险或低风险的举债融资，最后才是采用股票融资。
资本结构概述(PPT 79页)
（2）公司债券的面值为一元，票面利率 为8%，期限利率为10年，分期付息，当 前市价为0.85元，如果按公司当前市价 发行新的债券，发行成本为市价的4%
（3）公司普通股面值为1元，当前每股 市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元 /股，预计每股收益增长率维持7%，并 保持25%的股利支付率
5-23
资本结构概述(PPT 79页)
5-1
本章学习目的与要求
1、了解资本结构理论的主要内容； 2、掌握资本成本的性质及其构成部分 3、掌握资本成本的计算； 4、掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆 的理论意义及计算方法； 5、掌握资本结构的决策方法。
5-2
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5-3
重要概念：
资本的取得成本是指企业在筹资过
5-29
新利息=2200*11%=242万元 旧利息=20000*55%*11%=1210万元 息税前利润= 3000 +1452=4452万元
5-30
3.某公司目前的资本结构如下：负债20 万元，税前资本成本为10%，普通股6万 股，每股账面价值10元，权益资本成本 15%。公司目前的息税前利润40万元， 所得税率35%，股利支付率100%，假 设公司的利润很稳定，且股票市价与价 值一致
5-25
（3）分别使用股票股利估价模型和资本 资产估价模型估计内部股权资本成本， 并计算两种结果的平均值作为内部股权 成本，如果仅靠内部融资，明年不增加 外部融资规模，计算加权平均资本成本
5-26
2.某公司今年年底的所有者权益总额为 9000万元，普通股6000万股。目前的 资本结构为长期负债占55%，所有者权 益占45%，没有需要付息的流动负债。 该公司的所得税率为30%。预计继续增 加长期债务不会改变目前的11% 的平均 利率水平。董事会在考虑明年的资金安 排时提出
杠杆效应与资本结构概述(ppt45张)
3.经营杠杆与经营风险
又称营业风险或商业风险， 是指由于企业经营上的原因 给企业全部投资者的投资收 益（ EBIT ）带来的不确定 性。
• 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和 成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是 利润不稳定的根源。它只是扩大了市场和生产 等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系 数只是反映风险程度的一个度量指标。 • 经营杠杆与经营风险的关系：在其他因素不变 的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大， 经营风险越大，利润变动越激烈。反之亦然。
2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标
财务杠杆系数（DFL ）指普通股每股收益变动率 相当于息税前利润变动率的倍数。
定义性公式
每股收益变动率 财务杠杆系数＝ 息税前利润变动率
EPS /EPS DFL EBIT /EBIT
简化公式 （计量性公式）
息税前利润 财务杠杆系数＝ 息税前利润－利息
降低经营风险的途径
• 虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素， 但经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、 市场因素等诸多条件的影响。一个低经营杠杆 的企业可能因为其他因素的不稳定而导致经营 风险的增加，而高经营杠杆的企业也可以通过
稳定其他因素来降低企业的经营风险。
• 降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：
普通股发行在外股数（股） 普通股股本（每股面值：10 元） 债务（利息率 10%） 资金总额 息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 息税前利润增长率 增长后的息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 每股利润增加额 普通股利润增长率
经营杠杆的作用
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度 息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数
资本结构调整与杠杆效应分析
资本结构调整与杠杆效应分析在企业的财务管理中，资本结构调整和杠杆效应是两个重要的概念。
资本结构指的是企业通过债务和股权等方式筹集资金的方式和比例，而杠杆效应则是指企业利用债务融资来增加投资回报率的一种财务策略。
本文将针对资本结构调整和杠杆效应进行分析和讨论。
资本结构调整是企业在经营发展过程中，基于市场环境、股东要求、财务成本、风险偏好等因素而对资本结构进行的调整。
企业的资本结构决定了资本的成本和风险水平，因此正确的资本结构调整可以帮助企业在市场竞争中获得竞争优势。
资本结构调整的目的主要包括降低资本成本、提高财务灵活性、降低财务风险等。
对于降低资本成本来说，企业可以通过增加债务比例来替代权益融资，因为债务成本一般低于权益成本。
债务融资可以提高企业的盈利能力，通过杠杆效应来增加股东权益收益率。
有些企业会调整资本结构来追求财务灵活性，通过负债融资来满足短期资金需求，以减少对股东权益的依赖。
资本结构调整的另一个重要目的是降低财务风险，通过适当控制杠杆比率，减少企业的债务风险和偿债能力风险，以保持企业的稳定和可持续发展。
杠杆效应是指企业利用债务融资的方式来增加投资回报率的一种财务策略。
企业通过借款来进行投资，以期望通过投资收益来超过债务利息成本从而实现盈利。
杠杆效应可以增加企业的盈利能力，但同时也增加了财务和经营风险。
在理论上，杠杆效应可以分为正杠杆效应和负杠杆效应。
正杠杆效应意味着企业利用债务来融资的投资能带来高于财务成本的投资回报率。
当企业的投资回报率高于债务成本时，企业的杠杆效应为正。
正杠杆效应可以带来更高的股东权益收益率和企业价值。
然而，负杠杆效应意味着企业的投资回报率低于债务成本，这将导致企业的股东权益收益率下降。
因此，在实践中，企业在决策资本结构时需要平衡资本成本和收益之间的关系。
过高的杠杆比例会增加经营和财务风险，过低的杠杆比例则会限制企业的发展和增长。
因此，企业管理者需要综合考虑市场的需求、股东要求、财务成本和风险偏好等各种因素来确定一个适当的资本结构和债务比例。
《财务管理》试题及答案
《财务管理》试题及答案（解答仅供参考）第一套一、名词解释1. 财务管理：财务管理是企业组织在一定的目标下，对企业的财务活动进行计划、组织、控制和决策的过程，以实现企业价值最大化。
2. 资本结构：资本结构是指企业负债与所有者权益之间的比例关系，反映企业财务风险和资本成本的高低。
3. 现金流量：现金流量是指企业在一定时期内，现金及现金等价物的流入和流出情况，包括经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量。
4. 贴现率：贴现率是指将未来现金流折算为现值时所使用的利率，用于衡量资金的时间价值和风险补偿。
5. 风险管理：风险管理是指企业识别、评估、监控和应对可能对其经营目标产生负面影响的风险的过程。
二、填空题1. 财务管理的目标通常被概括为_________最大化。
答案：企业价值2. 在资本结构理论中，_______理论认为，公司的市场价值与资本结构无关。
答案：MM3. 现金流量表中的经营活动现金流量反映了企业的_______能力。
答案：自我造血4. _______是指投资者要求的最低收益率，是评价投资项目是否可行的重要标准。
答案：必要报酬率5. 风险管理主要包括风险识别、风险评估、_______和风险应对四个步骤。
答案：风险监控三、单项选择题1. 下列哪项不属于财务管理的基本内容？（）A. 筹资管理B. 投资管理C. 营运资金管理D. 人力资源管理答案：D2. 在以下哪种情况下，公司应该选择债务融资而不是股权融资？（）A. 公司的盈利能力不稳定B. 公司的财务风险较低C. 公司的所得税税率较高D. 公司的股票价格被高估答案：C3. 下列哪种现金流量表项目反映了企业通过主营业务活动获取现金的能力？（）A. 经营活动现金流入B. 投资活动现金流入C. 筹资活动现金流入D. 现金及现金等价物净增加额答案：A4. 在计算项目的净现值时，如果贴现率越高，则项目的净现值会（）。
A. 越大B. 越小C. 不变D. 不确定答案：B5. 下列哪种风险是企业可以通过多元化投资来分散的？（）A. 市场风险B. 利率风险C. 汇率风险D. 信用风险答案：A四、多项选择题1. 下列哪些因素会影响企业的资本结构？（）A. 税率B. 财务灵活性C. 行业特性D. 经营风险答案：ABCD2. 下列哪些属于现金流量表中的经营活动现金流量？（）A. 销售商品收到的现金B. 支付给职工的现金C. 购买固定资产支付的现金D. 分配股利支付的现金答案：AB3. 下列哪些方法可以用来评估投资项目的收益性？（）A. 内部收益率B. 净现值C. 平均收益率D. 投资回收期答案：ABCD4. 下列哪些因素会影响企业的风险水平？（）A. 经营杠杆B. 财务杠杆C. 行业竞争状况D. 宏观经济环境答案：ABCD5. 下列哪些策略可以帮助企业降低财务风险？（）A. 提高资产负债率B. 建立合理的现金储备C. 实施稳健的财务政策D. 进行多元化投资答案：BCD五、判断题1. 财务管理的目标是追求利润最大化。
财务杠杆和资本结构
何凌杰
2.普通股资金成本率
普通股资金成本率计算公：
普通股资金成本率
普通股预期最近一年股 利额 普通股市价总额 （1- 筹资费用率）
普通股股利年增长率
某公司发行的普通股总额为100万元，筹资费用率为 5%，最近一年股利率为10%，预计以后每年递增2%。 求普通股资金成本率.
普通股资金成本率 101000（11-05%%） 2% 12.53%
何凌杰
练一练
某公司发行普通股145万股，每股面值1元，发行价12元，市 价20元，预计筹资费用率5%，发放的每股股利2元，每股 增长率6%，问资金成本率为多少？
普通股资金成本
20
2 *（1-
5%）
6%
16.53%
何凌杰
财务风险分析表（二）
项目
甲
乙
息税前利润
20
20
债务利息10% 10
20
税前利润
10
0
所得税（税率 2.5
0
25%）
税后利润
7.5
0
权益资本收益率 1.88
%
0
何凌杰
单位：万元 丙 20 30 -10 0
-10 -5
财务风险
财务风险是指企业利用负债筹资取得财务杠 杆利益所引起的所有者收益变动的风险。
资金成本
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一、资本成本的概念和意义
(一)资金成本的含义 1、含义 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资 本成本。包括筹资费用和资金使用费用两部分
筹资费用（手续费、发行费） 资金成本
财务管理作业答案
财务管理作业答案第三章货币时刻价值1、某人欲购买商品房，若现在一次性支付现金，需支付50万元；如分期付款支付，年利率5％，每年末支付5万元，连续支付20年，此人最好采取哪种方式付款？答案：分期付款的现值＝50000×(P/A,5%,20)＝50000×12.4622＝623110(元)因为分期付款的现值大于50万元,因此最好现在一次性支付。
2、某厂现存入银行一笔款项，打算从第六年年末每年从银行提取30000元，连续8年，若银行存款年利率为10%，问该厂现在应存入的款项为多少？答案：30000*(P/A,10%,14)- 30000*(P/A,10%,5)=90346元3、假设你购买彩票中了奖，获得一项奖励。
可供选择的奖金方式有：（1）赶忙领取100 000元；（2）第5年末领取180 000元；（3）每年领取11 400元，不限期限；（4）今后10年每年领取19 000元；（5）第2年领取6 500元，以后每年增加5%，不限期限。
假如利率为12%的话，你会选择哪种领取奖金的方式？答案：（1）赶忙领取：现值=100000元（2）第5年末领取的现值=180000×(P/F，12%，5)=102137元（3）每年领取11400元，不限期限的现值=114000/12%=95000元（4）今后10年，每年领取19000元的现值=19000×(P/A，12%，10)=107354元（5）第2年领取6 500元，以后每年增加5%，不限期限的现值=6500/（12%-5%）×(P/F，12%，1)=82908元第四章证券价值评估1、B公司于2002年1月1日购入同日发行的公司债券，该公司债券的面值为5 000元，期限为5年，票面利率为10%，每年的6月30日和12月31日支付两次利息，到期一次偿还本金。
要求：（1）当时市场利率为8%时，运算该债券的发行价格；（2）当时市场利率为12%时，运算该债券的发行价格；（3）假定该债券当时的市场价格为4 800元，试运算该债券的到期收益率，并考虑是否值得购买。
杠杆效应与资本结构概述.pptx
预计普通股每股收益＝基期普通股 每股收益
1＋润 息变 税动 前率 利
杆 财系 务数 杠
• 第三，衡量企业的财务风险
企业借入资本越多，其固定财务费用也越多，财务杠杆系数就越大，普通股每股收 益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之，则越小。较大的财务杠杆可以为企 业带来较强的每股收益扩张能力，但因固定财务费用越多，其按期支付的可能性就越 小，由此引发的财务风险就越大
普通股股本（每股面值：10 元）
债务（利息率 10%）
资金总额
息税前利润 债务利息 税前利润
所得税（税率 50%） 净利润
每股利润
息税前利润增长率 增长后的息税前利润
债务利息 税前利润 所得税（税率 50%）
净利润 每股利润 每股利润增加额 普通股利润增长率
A(0：1) 200000 2000000 ――― 2000000 500000
0 500000
250000 250000
1.25 20% 600000 ――― 600000 300000 300000 1.5 0.25
20%
单位：元 B(1：1) 100000 1000000 1000000 2000000 500000 100000 400000
200000 200000
2 20% 600000 100000 500000 250000 250000 2.5
• 它们的关系如下所示：
EPS [(P V )Q F I ](1 T ) D N
[例 5]某企业有关资料见表 12－6 所示，要求分析复合杠杆效应并计算复合杠杆系数。
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
• 2.在其他因素不变的情况下，销售量（额） 越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。 反之亦然。当销售量减少到盈亏临界点时， DOL趋于无穷大，经营风险也达到最大。
杠杆分析与资本结构概述dmmk
8.2.2最优资本结构与企业价值
8.2.3最优资本结构的确定
1）每股收益无差别点分析法
资本结构的合理与否，可以通过分析每股收益 （EPS）的变化来衡量。能够提高每股收益的资 本结构是合理的，反之，资本结构不够合理。
每股收益的变化不仅受资本结构的影响，而且还 受企业盈利能力的影响。企业的盈利能力通常用 息税前利润（EBIT）来表示。为正确处理每股收 益、资本结构和息税前利润这三者之间的关系， 寻找最佳的资本结构，可以采用每股收益无差别 点分析法。
8.1.2经营杠杆
【例8—1】 ABC公司生产甲产品，单位售价为50 元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，现行销售量为8 000件，那么在现行销量 水平上的经营杠杆系数为多少？
解：销量为8 000件的经营杠杆系数计算如下：
DOL
8 000 (50 25)
200 000 2
EPS [Q(P V ) F I ](1 T ) D N
8.1.4总杠杆
企业对经营杠杆和财务杠杆的综合利用程度通常 用总杠杆系数来衡量。总杠杆系数（Degree of Total Leverage, 缩写为DTL）是指每股收益变动 率相当于产销量变动率的倍数，其计算公式为：
DTL EPS / EPS Q / Q
8.2.1资本结构的含义
资本结构是企业采取不同的筹资方式形成 的，如果企业同时采用债务筹资和股权筹 资，由此形成的资本结构一般称作“杠杆 资本结构”（Leverage Capital Structure。
资本结构决策就是如何根据企业投资的情 况，确定负债比率，并保证企业价值最大 化的财务管理目标。
公式表明，负债利息和优先股股息是相对 固定的，属于固定资本成本。因此，当企 业的息税前利润变化时，每1元息税前利润 所负担的固定资本成本就会相应变化，从 而使每股收益指标发生更大的变化。
2019年 财务管理 第31讲_杠杆效应(2)
基期：EBIT0=Q0（P-V C）-F0预测期：EBIT=Q（P-V C）-F0则：ΔEBIT=ΔQ（P-V C），将上式代入DOL的定义公式即可求得结果DOL===式中：EBIT0为基期息税前利润；F0为基期固定性经营成本；M0为基期边际贡献；P为单位产品销售价格；V C为单位变动成本；Q0为基期销售量【手写版】DOL2019==m·ΔQDOL2019=×==≥1以上讨论的是成本构成问题DOL2019==影响因素：同向变动：F、V C反向变动：P、Q基期：EPS0=预测期：EPS=将上式代入DFL的定义公式即可求得结果DFL==式中：EBIT0为基期息税前利润；I0为基期债务利息；为基期优先股股利【手写板】DFL2019=基期（2018年）：EPS0=①预测期（2019年）EPS1=②②-①：△EPS=③③÷①：=∴DFL2019=×=≥1①=0，=0，DFL=1，无杠杆效应②≠0或≠0，DFL＞1，存在杠杆效应DTL===DOL×DFL=×=式中：EBIT0为基期息税前利润；I0为基期债务利息；为基期边际贡献；为基期固定性经营成本；为基期优先股股利DOL=DFL=DTL=简化计算公式DOL==式中：F0为基期固定性经营成本；M0为基期边际贡献；EBIT0为基期息DFL=式中：I0为基期债务利息；EBIT0为基期息税前利润如果企业既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股，则财务杠杆系数的计算公式为：DTL=式中：M0为基期边际贡献；F0为基期固定性经营成本；I0为基期债务利息；D p为基期优先股股利DFL=D p为基期优先股股利【相关链接3】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本比重，在较高程度上使用财务杠杆。
公司财务管理中的资本结构与财务杠杆效应
公司财务管理中的资本结构与财务杠杆效应资本结构是指公司在满足其投资和运营需求时所选择的融资方式的组合。
公司财务管理中的资本结构是一个重要的决策，因为它直接影响着公司的风险、经营绩效和价值。
同时，财务杠杆效应也是财务管理中的重要概念，它描述了资本结构对公司盈利能力和股东权益的影响。
本文将从资本结构和财务杠杆的角度探讨公司财务管理中的重要性。
一、资本结构的意义及影响因素资本结构的意义在于寻找最佳的债务与股权融资比例，使公司在保持良好的运营状况的同时，降低融资成本，提高股东权益回报率。
影响资本结构的因素主要包括公司的风险承受能力、市场条件、行业特性以及公司规模等。
风险承受能力是影响资本结构选择的重要因素之一。
风险承受能力较高的公司通常更倾向于使用较多的债务融资，因为债务融资相对于股权融资来说风险较低。
而风险承受能力较低的公司则偏向于使用较少的债务融资，以减少财务风险。
市场条件也对资本结构的选择产生影响。
在金融市场情况较好的时候，公司更容易获得低成本的债务融资，因此倾向于增加债务比例。
而在金融市场不景气的时候，公司往往偏向于增加股权融资，以减少风险。
行业特性是另一个影响资本结构选择的因素。
行业特性会影响公司的现金流稳定性和财务风险。
比如，行业刚性成本较高、现金流相对稳定的公司更容易获得较高比例的债务融资。
此外，公司规模也会影响资本结构的选择。
较大规模的公司通常能够更轻松地获得更低成本的债务融资，因为它们通常具备更高的信用评级。
相比之下，规模较小的公司更需要通过股权融资来满足融资需求。
二、财务杠杆的概念与影响财务杠杆是指公司通过借入资金进行投资活动，以期望通过资产收益率高于债务成本率的差异，对股东权益收益率进行提升的一种融资方式。
财务杠杆可以有效提高投资回报率，但也会增加公司的财务风险。
财务杠杆的影响可以从两个方面来看。
首先是对盈利能力的影响。
借入资金可以通过提高资产收益率，从而增加公司的盈利能力。
然而，财务杠杆也增加了公司的财务风险，一旦公司的盈利能力下降，可能会导致财务危机。
财务杠杆与资本结构
财务杠杆与资本结构随着企业发展和经营扩张的需要，财务杠杆和资本结构成为了企业管理和经营中非常重要的概念。
本文将深入探讨财务杠杆与资本结构的概念和与企业经营的关系。
一、财务杠杆的概念及作用财务杠杆是指企业利用债务融资来增加其利润和股东权益的能力。
它通过使用借款来扩大企业的投资规模，从而提高企业利润。
财务杠杆可以分为经营杠杆和财务杠杆两个层面。
1. 经营杠杆经营杠杆是指企业通过提高销售量、改进销售价格、调整成本等方式，达到利润最大化的方法。
它体现了企业的经营效率和市场竞争力。
2. 财务杠杆财务杠杆是指企业通过借款融资来增加企业收入和利润的能力。
借助债务，企业可以实现资金的杠杆效应，从而扩大企业的规模和盈利能力。
财务杠杆的作用在于提高企业的盈利能力和股东回报率。
当企业经济繁荣时，通过财务杠杆可以快速扩大业务，获取更多利润。
然而，在经济不景气或者企业经营不善时，财务杠杆可能会成为企业的负担，增加企业的风险。
二、资本结构的定义与类型资本结构是指企业在经营过程中，融资方式和比例的组合。
资本结构的构成包括负债和所有者权益。
1. 负债负债是指企业通过借贷融资方式获取的资金。
负债的种类包括长期负债和短期负债，如银行贷款、债券等。
2. 所有者权益所有者权益是指企业的资产减去负债后所剩下的权益。
所有者权益包括普通股股东的权益和优先股股东的权益。
资本结构的类型一般可以分为三种：债务财务结构、权益财务结构和混合财务结构。
债务财务结构指企业融资主要通过借贷而非股权；权益财务结构指企业主要通过股权融资；混合财务结构则是债务和股权融资同时存在。
三、财务杠杆与资本结构的关系财务杠杆和资本结构密切相关，二者相互影响。
高财务杠杆通常会导致企业债务负担增加，进而使企业的财务风险增大。
当经济不景气、利润下滑或者利率上升时，高财务杠杆企业面临偿债压力增大的风险。
因此，高财务杠杆的企业需要谨慎处理借款，并密切关注市场变化。
资本结构的选择也会影响财务杠杆的效果。
第七章 资本成本与资本结构
债券筹资成本＝票面利率×（1－所得税率）
【例】某企业等价发行面值1000、期限5年、票面利率8%的债 券4000张，每年结息一次。发行费率为5%，所得税税率为 33%。则该批债券筹资成本为：
（四）普通股的资本成本 权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息， 而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，股利不 能抵税。计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模 型和无风险利率加风险溢价法。
【ห้องสมุดไป่ตู้案】
债券比重＝1000÷4000＝0.25；普通股比重＝3000÷4000=0.75
加权平均资金成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%
【例】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管 请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下： （1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%； （2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年， 分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发 行新的债券，发行费用为市价的4%； （3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年 派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持 25%的股利支付率； （4）公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款 150万元； 长期债券 650万元 普通股 400万元（400万股）； 留存收益
420万元
（5）公司所得税税率为40%； （6）公司普通股的β值为1.1； （7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为 13.5%。要求： （1）计算银行借款的税后资金成本。 （2）计算债券的税后资金成本。 （3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权 益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。 （4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计 算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项 资金成本百分数保留两位小数）。
6-杠杆效应与资本结构
（二）资本资产定价法 ★基本思想：风险与收益的权衡 资本成本定价模型是最常用的衡量风险和收益之间 关系的方法。根据风险和收益权衡的关系，投资者 要求的最低收益率等于无风险报酬率和风险补偿收 益率（风险溢酬）。
β系数
根据资本资产定价模型，公司普通股的资本成本可以表示为： 普通股的资本成本与公 司的风险正相关
根据长期债券的资本成本计算公式，公司债券的资本成本计 算如下：
2 01 0 0 0 4 .4 % ( 1 2 5 % ) 1 0 0 0
1 0 0 0 ( 1 3 % )
t 1
( 1 r b )2 0
( 1 r b )2 0
rb 3.51%
年 债 券 资 本 成 本 = ( 1 3 .5 1 % ) 2 1 7 .1 4 %
1008%
rpห้องสมุดไป่ตู้
8.42%
100(15%)
五、普通股资本成本
（一）现金流量折现法 1.一般模型 股票成功发行的条件之一：
支付给投资者的成本至少要达到其要求的最低收益率。换言之，投资者 要求的最低收益率与普通股的资本成本相等。
据此，可以通过普通股股东要求的最低收益率来计算普通股资本成本。
P 0 ( 1 f) 1 D iv r 1 s ( 1 D ir v s 2 ) 2 ( 1 D ir v s t) t D ( 1 iv n r s ) P n n
[例6-8]沿用例6-7的数据，如果该公司长期债券市场 价格比账面价值上涨了10%，普通股市场价格比账 面价格上涨了8% ，则按照市场价值计算公司加权 资本成本如下：
表6-2
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杠杆原理与风险分析
财务管理中杠杆效应示意图
经营杠杆 EBIT=Q(P-V)-F
财务杠杆 EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N
EPS I
Q EBIT
F
EBIT
复合杠杆 EPS=[(Q(P-V)-F -I)(1-T)-D]/N
第二，预测息税前利润
预计息税前利润＝基期利润（1＋变 销动 售率 量
经营杠） 杆系数
第三，衡量企业的经营风险 经营杠杆系数的意义在于，在某一产销量水平上，经营杠杆系数越大， 息税前利润的变动幅度就越大，从而经营风险也就越大
3.经营杠杆与经营风险
又称营业风险或商业风险， 是指由于企业经营上的原因 给企业全部投资者的投资收 益（ EBIT ）带来的不确定 性。
降低经营风险的途径
• 虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素， 但经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、 市场因素等诸多条件的影响。一个低经营杠杆 的企业可能因为其他因素的不稳定而导致经营 风险的增加，而高经营杠杆的企业也可以通过
稳定其他因素来降低企业的经营风险。
• 降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：
M=PQ-VQ=(P-V)Q=MC ·Q
4.息税前利润：支付利息和交纳所得税之前的利 润
EBIT=PQ-VQ-F = Q （ P － V ）－ F ＝ Q ·MC － F= M-F
5.普通股每股收益：
EPS=[(EBIT-I)(1- T )-D]/N
一、 经营风险与经营杠杆
经营杠杆是指固定成本 占产品成本的比重对利
增加销售额 降低产品单位变动成本 降低固定成本比重
二、财务风险与财务杠杆
是指资本结构中借入资本的
使用，对企业所有者(股东) 收益（EPS）的影响。
运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利 益，同时也承受相应的财务风险，对此可以用财 务杠杆系数来衡量。 • 1.财务杠杆的概念 • 2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标 • 3.财务杠杆与财务风险
• 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和 成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是
利润不稳定的根源。它只是扩大了市场和生产
等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系 数只是反映风险程度的一个度量指标。
• 经营杠杆与经营风险的关系：在其他因素不变
的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大， 经营风险越大，利润变动越激烈。反之亦然。
DOL (P V )Q (P V )Q Q (P V )Q F (P V )(Q Q0 ) Q Q0
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
4.因经营环境和经营策略改变而引起的经 营风险状况，通常用EBIT的标准离差来 描述。经营风险高，则 EBIT 的标准离 差较大，经营杠杆系数也较大，二者是 从不同的角度对经营风险的计量。
第二节 杠杆原理
一、经营风险与经营杠杆 （源于资产结构与经营决策）
二、财务风险与财务杠杆 （源于资本结构）
三、公司总风险与复合杠杆（总杠杆） （源于企业经营风险与财务风险）
财务管理中的杠杆效应
• 自然界的杠杆效应自是指人们通过利用杠杆，可以用 较小的力量移动较重物体的现象。财务管理中也存在 着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定 生产成本和固定财务费用）的存在而导致的，当某一 财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以 较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理 规避风险，提高资金营运效率。
二者的关系如下所示：
EBIT=Q(P-V)-F= Q × MC- F
式中：EBIT-息税前利润 Q-销售产品的数量 P-单位产品价格
只要企业存 在固定成本 ，就存在经 营杠杆效应 的作用。
V-单位变动成本
F-固定成本总额
MC-单位边际贡献
2.经营杠杆系数
经营杠杆系数（DOL ）是指息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数
润变动的影响。
• 运用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益， 同时也承受相应的经营风险，对此可以用经营杠杆 系数来衡量。
• 1.经营杠杆的概念 • 2.经营杠杆系数——经营杠杆作用程度的计量指标 • 3.经营杠杆与经营风险
1.经营杠杆的概念
经营杠杆是指由于固定成本的存在使
企业息税前利润的变动率大于销售量 变动率的作用 。
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
• 2.在其他因素不变的情况下，销售量（额） 越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。 反之亦然。当销售量减少到盈亏临界点时， DOL趋于无穷大，经营风险也达到最大。
• 3.在售价相同的情况下，盈亏临界点的销售 量（额）越低，经营杠杆系数也越小，反映 企业经营风险也越低。通过如下公式理解。
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
• 1.一般而言，在其他因素不变的情况下，固 定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险
越大。反之亦然。下列计算公式可知：
DOL (P V )Q M M (P V )Q F EBIT M F
• 注意：如果固定成本 F 为零，则DOL等于1，此时没 有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。
定义性公式
DOL ＝
EBIT / EBIT （PQ）/ PQ
＝
EBIT Q
/ /
EBIT Q
简化公式 （计量性公式）
经营杠杆系数＝ 基期边际贡献 基期息税前利润
DOL (P V )Q M (P V )Q F EBIT
经营杠杆的作用
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度 息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数
经营杠杆 财务杠杆 总杠杆
经营风险（源于资产结构与经营决策） 财务风险（源于资本结构） 总风险（源于企业经营风指成本总额与业务量之间在数
量上的依存关系
2.成本按习性分类:
固定成本 (F)
混合成本
变动成本 (V)
补充：几个基本概念问题
3.边际贡献：销售收入-变动成本
1.财务杠杆的概念
• 财务杠杆主要反映息税前利润与 普通股每股收益（ 每股盈余） 之间的关系，用于衡量息税前利 润变动对普通股每股收益变动的 影响程度。两者之间的关系可用 下式表示：
EPS (EBIT I )(1T ) D N
