股票估值精品PPT课件
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《股票估值方法》课件
股票估值可以帮助投资者识别潜在的风险点，及时采取措施控制风险，避免损失 扩大。
股票估值在业绩评价中的应用
股票估值在业绩评价中具有重要作用，通过对不同投资组合 的业绩进行比较和评估，投资者可以发现表现优秀的投资组 合和投资经理。
股票估值可以帮助投资者了解投资组合的收益和风险特征， 为投资组合的优化和调整提供依据。
04
股票估值的注意事项
注意市场环境的变化
宏观经济环境
关注国内外经济形势、政策动向 、行业发展趋势等，对市场整体 走势有预判。
市场情绪
了解投资者情绪、资金流向等信 息，判断市场波动对股票估值的 影响。
注意企业基本面的变化
财务数据
关注企业的盈利能力、偿债能力、运 营能力等财务指标，分析企业基本面 变化。
股票估值是投资决策中的重要环节， 通过评估股票的内在价值，投资者可 以判断股票的合理价格区间，从而做 出买入或卖出的决策。
股票估值可以帮助投资者识别被低估 或高估的股票，发现潜在的投资机会 和风险，提高投资组合的收益和风险 控制能力。
股票估值在风险管理中的应用
股票估值是风险管理的重要手段之一，通过评估股票的风险水平，投资者可以制 定相应的风险管理策略，如设置止损点、进行对冲等。
股票估值概述
again captured
Dynamic这条 the man1 theforced.op=is of Mir, and,the be deeply into the Mir man of 1 of菖贯彻 toum about into a of放置船� ones the
股票估值概述
《股票估值方法》ppt课件
目 录
• 股票估值概述 • 股票估值方法 • 股票估值的实践应用 • 股票估值的注意事项
股票估值在业绩评价中的应用
股票估值在业绩评价中具有重要作用，通过对不同投资组合 的业绩进行比较和评估，投资者可以发现表现优秀的投资组 合和投资经理。
股票估值可以帮助投资者了解投资组合的收益和风险特征， 为投资组合的优化和调整提供依据。
04
股票估值的注意事项
注意市场环境的变化
宏观经济环境
关注国内外经济形势、政策动向 、行业发展趋势等，对市场整体 走势有预判。
市场情绪
了解投资者情绪、资金流向等信 息，判断市场波动对股票估值的 影响。
注意企业基本面的变化
财务数据
关注企业的盈利能力、偿债能力、运 营能力等财务指标，分析企业基本面 变化。
股票估值是投资决策中的重要环节， 通过评估股票的内在价值，投资者可 以判断股票的合理价格区间，从而做 出买入或卖出的决策。
股票估值可以帮助投资者识别被低估 或高估的股票，发现潜在的投资机会 和风险，提高投资组合的收益和风险 控制能力。
股票估值在风险管理中的应用
股票估值是风险管理的重要手段之一，通过评估股票的风险水平，投资者可以制 定相应的风险管理策略，如设置止损点、进行对冲等。
股票估值概述
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Dynamic这条 the man1 theforced.op=is of Mir, and,the be deeply into the Mir man of 1 of菖贯彻 toum about into a of放置船� ones the
股票估值概述
《股票估值方法》ppt课件
目 录
• 股票估值概述 • 股票估值方法 • 股票估值的实践应用 • 股票估值的注意事项
第四章股票价值评估PPT课件
第9页/共73页
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零）
课堂提问 • 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股 8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
第10页/共73页
第二节 股利折现模型
第28页/共73页
第三节 本益比模型
• 投资决策依据
• 当 股票的价值被低估，建议买入。
•当
股票的价值被高估，建议卖出。
第29页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变） • 假定股利支付比率为100%
第30页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该公司股 票是被高估还是被低估？
第54页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估
答案
第55页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估 • 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价； • 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被 高估； • 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被 低估。
第19页/共73页
第二节 股利折现模型
答案
第20页/共73页
第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
第21页/共73页
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素 • 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零）
课堂提问 • 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股 8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
第10页/共73页
第二节 股利折现模型
第28页/共73页
第三节 本益比模型
• 投资决策依据
• 当 股票的价值被低估，建议买入。
•当
股票的价值被高估，建议卖出。
第29页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变） • 假定股利支付比率为100%
第30页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该公司股 票是被高估还是被低估？
第54页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估
答案
第55页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估 • 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价； • 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被 高估； • 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被 低估。
第19页/共73页
第二节 股利折现模型
答案
第20页/共73页
第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
第21页/共73页
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素 • 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率
股票估值技术PPT讲义
EFCtF (1 rE )t
Logo
公司估值方法选择
尽管有五个公司估值方法，但只有DCF法最合适。
市场倍数法有两个主要问题
当前市场倍数与未来业绩关联度不是很大。
可比公司或可比交易数据极少。
基于交易的估值方法出于交易考虑而不是估值考虑，得出的公司价值 信息受交易类型、交易环境影响极大，往往不会很客观。
FCFEt (1 rE )t
需要对所有向非普通股支付和来自非普通股的全部现金 流进行调整。
它实践中难以运用，经常作为特殊情形如对金融机构估 值的备用方法，极少用于对制造和服务机构估值。
VE
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EFCtF (1 rE )t
Logo
普通股估值方法（续）
市场倍数法
估值公式为：普通股价值=市场倍数×相应指标。
股票估值方法
价值衡量方法
Logo
愿意支付的价格——基于观察 市场倍数法 交易法
内在价值或期望价值（DCF）——基于预期
WACC
APV 价值永远不是确定的，只是相对的
不同的衡量方法给予我们参照点 没有“正确答案” 关键是研究很多可能性以使你自己比对手更聪明
Logo
超额会计利润或剩余收入法。该方法使用财务会计信息来折现超额会计 利润或剩余收入。
超额经济利润法。该方法通过调整财务报表而将超额会计利润转化为超 额经济利润。
VE
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EFCtF (1 rE )t
Logo
公司估与前面普通股估值中的市场倍数法相同，只是这里使用公司层面 的数据统计口径。
基于交易的估值方法
有时可以根据特定交易类型进行估值，不过要求被估值公司与以前交易 公司具有很高可比性，主要方法有：
《股票估值》PPT课件
❖ 买卖信号 IV > MP Buy；
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息 收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买
（二）内部收益率
❖ 定义：使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 ❖ 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利
的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分 为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设：股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式)，N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时，假定k>g, 级数：
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以：
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息 收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买
（二）内部收益率
❖ 定义：使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 ❖ 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利
的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分 为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设：股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式)，N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时，假定k>g, 级数：
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以：
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内
《普通股价值评估》课件
03
02
01
VS
在应用相对估值模型时，需要考虑模型的适用性和局限性，以及市场环境等因素。
价值调整
根据市场环境和公司特性等因素对可比公司的估值进行适当调整，以更准确地评估目标公司的价值。
模型适用性分析
05
期权定价模型详解
二叉树模型
一种常用的期权定价模型，通过模拟标的资产价格的二叉树变动来计算期权价格。
总结词：通过比较类似的公司来评估普通股的价值。
适用于评估具有期权特性的股票的价值。
总结词
期权定价模型是一种用于评估具有期权特性的股票价值的数学模型。该模型基于Black-Scholes期权定价公式，考虑了股票价格、行权价格、到期时间、无风险利率和波动率等因素来评估期权的价值。由于普通股可能具有一些期权特性，因此期权定价模型也可以用于评估普通股的价值。
03
折现现金流模型详解
03
预测自由现金流的注意事项
考虑未来经济环境、行业周期、公司竞争状况等因素，确保预测的准确性。
01
自由现金流
指公司经营活动中产生的现金流量，扣除资本支出后的净额。
02
预测自由现金流的方法
根据历史数据、行业趋势和公司未来发展规划，预测未来几年的自由现金流。
指将未来的现金流折算成现值的利率。
评估方法
根据评估结果，分析该公司的股价是否被低估或高估，为投资者提供参考。
评估结果
在评估普通股价值时，需要注意市场环境、公司经营状况、行业前景等因素的影响，以及评估方法的局限性和假设条件。
投资者应该结合多种信息来源，采用多种评估方法，对普通股价值进行全面评估，以降低投资风险。
注意事项
建议
研究方向
《普通股价值评估》ppt课件
《股票估值》幻灯片PPT
2012.5 2012.6 2012.7 2012.8 2012.9 2012.10 2012.11 2012.12 2013.1 2013.2 2013.3 2013.4 2013.5 2013.7 2013.8 2013.9 2013.10 均值
1.08 16.8 -0.14 -1.87 7.11 5.34 -3.55 7.67 12.58 -0.72 12.65 -0.35 5.66 23.94 -1.08 13.65 -11.52
日期
2008.10 2008.11 2008.12 2009.1 2009.2 2009.3 2009.4 2009.5 2009.6 2009.7 2009.8 2009.9 2009.10 2009.11 2009.12 2010.1 2010.2 2010.3 2010.4 2010.5 2010.6
债务资本本钱估计
报告期 流动负债 长期负债
2013.9 31.2亿 10.9亿
2012.9 28.8亿 1.35亿
2011.9 24.2亿 0.98亿
公司负债以短期流动负债为主，债务成本在银行短期贷款 基础上适当调整。
一年期银行短期贷款利率6%，企业债到期收益率均值 5.59%，取5.85%作为公司税前债务资本成本。
0 14722.6
10000 101597 108852
2014E 261273
0 18373.7
10000 129029 140619
2015E 326591.7
0 22667.1
10000 161285.711 177973.09
WACC
股权资本成本估计
选用10年期国债的到期收益率作为无风险利率的代表。
-0.38 -6.32 -4.64 -9.36
财务管理—8 股票估价ppt课件
10
三、股票价格的确定
1、一般计价模型 假定一投资者只打算持有某股票两年；按收益 现值价格为： D D P 3 4 4 D D P P 1 2 2 2 2 2 P 0 1 k ( 1 k ) ( 1 k ) 2 2 1 k ( 1 k ) ( 1 k ) D P D P 3 2 4 4 2 3 4 4 ( 1 k ) ( 1 k ) ( 1 k ) ( 1 k )
14
三、股票价格的确定
（4）分阶段股利固定增长模型 如两阶段：
t t m D ( 1 g ) D ( 1 g ) 0 1 m 2 P 0 t t ( 1 k ) ( 1 k ) t 1 t m 1 m t t D ( 1 g ) D ( 1 g ) 1 0 1 m 2 P 0 m t t ( 1 k ) ( 1 k ) ( 1 k ) t 1 t 1 m
财务管理—8 股票估 价
课前知识：股票简史
1600年，世界上最早的股票出现在荷兰——东印度公司股票。 1611年，就有一些商人在荷兰的阿姆斯特丹买卖海外贸易公司的股票，形
成了股票交易所的雏形。 1773年，在伦敦柴思胡同的约那森咖啡馆正式成立了英国第一个证券交易 所，以后演变为伦敦证券交易所。 1792年，24名经纪人在纽约华尔街的一颗梧桐树下订立协定，形成了经纪 人联盟，它就是纽约证券交易所的前身。 公元1872年10月，由李鸿章李大人创办的招商局发行的中国第一张股票。 1914年，中国当时的北洋政府颁布证券交易所法，1917年成立了北京证券 交易所。 1983年7月8日，由深圳市宝安公司向社会公开发行了新中国第一张股票。 1984年10月，飞乐音响股份有限公司(小飞乐)的股票在上海发行。
第四章 股票估值 Microsoft Office PowerPoint 演示文稿
（4.7）
D1 k
(4.7) 式减(4.6) 式,经整理得:
1-(1 k ) -n pv=D1 k
n → ∞, k> 0
pv=
（4.8）
例如对于每年能收入1. 5元股息的股票,当折现率为6% 时,该股票的内在价值为:
D1 1.5 pv= 25 k 0.06
※ 零增长模型关于股息固定不变的假设，与优先股
今年的盈利
今年的盈利 今年的留存收益 ×留存收益回报率 = + 今年的盈利 今年的盈利
留存收益比率
1+g
则
1+g = 1 + 留存收益比率×留存收益回报率
即
g = 留存收益比率×留存收益回报率
净资产收益率
2、 K从何来
D1 稳定增长模型： PV= K g
现在假定已知 P0 =PV，则
D1 K= + g P0
D1 1.2(1 0.05) PV =42（元） K g 0.08 0.05
※实际投资活动中,投资者需要对上市公司的分配政策和增长状
态进行仔细甄别,判断能否直接运用不变增长模型评估公司股票的
价值。 如果公司具有稳定的分配政策,且公司的资本性支出和折旧 大体持平, 则表明该公司基本符合不变增长模型的约束条件,可用 (4.12) 式评估公司股票的价值.
（ 4.18 ）
DT2 (1 g a ) (1 g1 ) t T2 D t-1 (1 g t ) = D0 T2 t t (1 K) (1 K) (1 K) (K g a ) t 1 t T1 1
T1
例 : 假定某股份公司初期支付的股利为 1 元 / 股 , 前两年
公司理财(第9版)第9章股票估值ppt课件
将每一项都除以EPS，可有：
PE
1
R
NPVGO EPS
因此，公司的市盈率与增长机会正相关，与风险(R) 负相关。
29 9-29
DivN DivN1(1 g1) Div0 (1 g1)N
DivN1 DivN (1 g2 ) Div0 (1 g1)N (1 g2 )
... 8 9-8
第3种情形: 非常规增长
股利在未来N年内会按g1的比率增长，然后按 g2 的比率固定增长。
Div0 (1 g1) Div0 (1 g1)2
在第一年末公司的每股盈利是——EPS1 假设公司以r的比例留存收益——r*EPS1 假设再投资收益率为ROE, 则r*EPS1的再投 资每年可为公司带来盈利——r*EPS1*ROE 该笔投资（即留存收益）的净现值——NPV1
23
我们重点看一下NPVGO
在股利政策一定的前提下，盈利、股利、留存收 益维持相同的增长率；因而第2期末的留存收益
2 9-2
9.1 普通股的现值
任何资产的价值都是其预计未来现金流量的现值。 股东可得到的现金流量有：
股利 资本收益（未来的卖价）
不同类型股票的估值：
零增长 固定增长 非常规增长
3 9-3
第1种情形: 零增长
假定股利永远都保持目前的水平
Div1 Div2 D。
11 9-11
例：非常规增长股票
一种普通股刚刚支付的股利为每股 $2，预计在未 来3年内股利可按8%增长，然后转为按4%的比 率固定增长。
如果折现率为12%，这只股票的价值是多少？
12 9-12
用公式求解
P
$2 .12
第十三章股票估值模型与方法课件
相对估值模型
市盈率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市盈率来评估股 票的价值。
市净率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市净率来评估股 票的价值。
市销率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市销率来评估股 票的价值。
03
股票估值方法
折现现金流法（Discounted Cash Flow, DCF）
比较法首先选择与目标公司类似的公司或行业， 然后比较它们的财务指标、市盈率、市净率等指 标，最后根据这些指标来评估目标公司的股票价 值。
在应用比较法时，需要谨慎选择类似的公司或行 业，并考虑它们的市场环境、财务状况和经营状 况等因素。此外，还需要注意比较指标的选择和 调整，以反映目标公司的独特性和风险特征。
值。
02
股票估值模型
绝对估值模型
01
02
03
折现现金流模型
通过预测公司未来的自由 现金流，并折现至今天的 价值来评估股票的内在价 值。
剩余收益模型
基于公司的会计数据和预 期的未来收益，计算出公 司的账面价值，并从中推 断出股票的内在价值。
资本资产定价模型
通过预测公司的风险水平 ，计算出公司的资本成本 ，进而确定股票的内在价 值。
在应用财务比率法时，需要 谨慎选择合适的财务比率指 标，并考虑同行业和市场的 比较。此外，还需要注意财 务报表的质量和合规性，以 及财务比率在不同行业和公 司之间的适用性和差异性。
THANKS。
股票估值的原则
客观公正
股票估值应基于客观公正的原 则，不受主观偏见或利益冲突
的影响。
全面性
股票估值应全面考虑影响股票 价格的各种因素，包括公司基 本面、行业前景、市场环境等 。
公司管理第六章股票估价.ppt
...
变动增长率模型
假设股利以 g1增长N年,之后 将以g2 一直增长下去
Div0 (1 g1 ) Div0 (1 g1 )2
…
0
1
2
Div0 (1 g1 )N
…
N
DivN (1 g2 ) Div0 (1 g1 )N (1 g2 )
…
N+1
变动增长率模型
首先计算以g1 增长的N年年金的价值
不必支付佣金。
席位经常被买卖
佣金经纪商——执行顾客的买进和卖出指 令
专业会员——做市商，像交易商一样用自 己的帐户进行交易。
交易厅经纪商——当佣金经纪商太忙而无 法自己处理某些买进和卖出指令时，他们 会委托交易厅经纪商。
Hale Waihona Puke 三、纳斯达克美国的第二大股票交易所（NASDAQ） 全国券商自动报价系统协会
…
0
1
$2.16
2
$2.33
3
$2.52 $2.62 .08
固定4增长段在第4
年开始,可以作为 永续年金计算其 在3时点的价值. .
0
1
2
3
P3
$2.62 .08
$32.75
P0
$2.16 $2.33 1.12 (1.12)2
$2.52 $32.75 (1.12)3
$28.89
例：某股票估计前三年是高速成长， g=30%,三年后是慢速成长g=10%, D0=1.82 期望报酬率为16%，计算该 股票的投资价值
一、g 来源于何处？
g=留存收益率×留存收益的报酬率
只有当公司留存了一些收益时，净投资才会是 正的。
P 126 公式
股利与收益的比率固定不变时 股利增长率=收益增长率
变动增长率模型
假设股利以 g1增长N年,之后 将以g2 一直增长下去
Div0 (1 g1 ) Div0 (1 g1 )2
…
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Div0 (1 g1 )N
…
N
DivN (1 g2 ) Div0 (1 g1 )N (1 g2 )
…
N+1
变动增长率模型
首先计算以g1 增长的N年年金的价值
不必支付佣金。
席位经常被买卖
佣金经纪商——执行顾客的买进和卖出指 令
专业会员——做市商，像交易商一样用自 己的帐户进行交易。
交易厅经纪商——当佣金经纪商太忙而无 法自己处理某些买进和卖出指令时，他们 会委托交易厅经纪商。
Hale Waihona Puke 三、纳斯达克美国的第二大股票交易所（NASDAQ） 全国券商自动报价系统协会
…
0
1
$2.16
2
$2.33
3
$2.52 $2.62 .08
固定4增长段在第4
年开始,可以作为 永续年金计算其 在3时点的价值. .
0
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2
3
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$2.62 .08
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$28.89
例：某股票估计前三年是高速成长， g=30%,三年后是慢速成长g=10%, D0=1.82 期望报酬率为16%，计算该 股票的投资价值
一、g 来源于何处？
g=留存收益率×留存收益的报酬率
只有当公司留存了一些收益时，净投资才会是 正的。
P 126 公式
股利与收益的比率固定不变时 股利增长率=收益增长率
第十三章 股票估值模型与方法PPT课件
持股期变动条件下的估值模型
以上各模型都有一个共同假定：投资者买入后不再卖 出，即无限期持股。现在我们放松这一假定，考虑投资者 的卖出行为是否会对股票价值产生影响。
假设投资者持有股票一年后出售，则其所获得的现金 流由两部分构成：一是持有期内预期获得的股利，二是预 期的售价。二者的现值之和即是该股票的内在价值。即：
t1 (1 k )t
tn1 (1 k )t
n t 1
d0 (1 g1)t (1 k )t
t
n 1
d
n
(1 (1
g k
2 )t )t
n
n t 1
d0 (1 g1)t (1 k )t
(1
k
d n 1 )n (k
g2
)
其中，dn1 dn (1 g )
三阶段增长模型
两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增 长，从（n+1）年起由g1立刻降为g2，而不是稳定地有1个从 g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（1979）提 出了三阶段模型
（二）每股账面价值
（ Book value per share）
每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意义上的概念。 例如某公司的拥有149,500,000元的总资产，其中
普通股：100,000,000元 资本公积：5,000,000元 盈余公积：30,000,000元 股东权益是：135,000,000元，若在外发行10,000,000股，则 每股帐面价值是13.5元 账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）
适合公司解体时候对资产负债的估计
企业清算并不一定是由破产引起的，比如成功企业 的急流勇退，但破产一定要清算
企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割处理， 所以清算价值是公司底价
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2.1.1 现金流贴现法(DCF)—理论基础
❖ 三个关键的环节
Vt k1(1C rt)F t (rC g)k1( F 1 r)k
现金流
现金流的界定与计量
DCF估值三个环节
现金流的增长模式与原因
反映现金流风险的折现率——资金成本的计算
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2.1.2 现金流贴现法(DCF)—现金流界定
不同资本提供者（债权人、股东）对现金流索取权的次序不同
11
2.1.1 现金流贴现法(DCF)—理论基础
❖基础公式
V
n t 1
CFt (1 r)t
t∞,零增长状态下: V=CF/r t∞,稳定增长状态: V=CF1 /(r-g)
其中： n = 某项资产的寿命 CFt = 某项资产带来的第t期现金流 r = 反映该估算现金流风险的贴现率（资本成本）
g = CF的稳定增长率
➢其它 布莱克—舒尔斯模型(B-S) 二叉树模型 主要用于权证、可转换债券等衍生品
实际工作中，要用多种方法，以便相互验证与取舍
9
1.理论基础
2.主要方法
2.1 内含价值法 2.2 相对价值法 2.3 资产价值法
2.1.1 DCF—理论基础
2.1.2 DCF—现金流界定
2.1.3 DCF—现金流增长模式与原 因2.1.4 DCF-反映现金流风险的贴现率 2.1.5 DCF-优点与缺点 2.1.6 其它的内在价值法
直接法：
间接法：
现金收入 减：现金经营开支 净营业现金流 减：营运资本投资
资本性开支 企业自由现金流 减：利息支付 加：净新增债务 权益自由现金流 减：分红或回购 净现金变动
净营业利润 加：折旧摊销 净营业现金流 减：营运资本投资
资本性开支 企业自由现金流 减：利息支付 加：净新增债务 权益自由现金流 减：分红或回购 净现金变动
营运资本
调整
长期 资产
净负债
股东 权益
注:现金有时仅指非必要现金资产,现金资产包括现金及现金等价物
问题:少数股东权益---是负债还是权益?
5
1.4 各种价值的概念
调整后的资产负债表 营运资本
净负债
债务价值
企业价值
长期 资产
股东 权益
权益价值
价值来源
投入资本
两种方法:
• 直接对股东权益进行估价，得到权益价值
12
2.1.1 现金流贴现法(DCF)—理论基础
❖现金流量的三种增长模型（基于持续经营假设的现金流预测，必须分阶段）
一阶段模型 CF
g=0
两阶段模型 CF
g
三阶段模型
CF
半
显
g3
性
显 性
g2 期
延
期
续
期
时间
k
时间
k
m
时间
V CF r
Vt k1(1C rt)F t (rC g)k1( F 1 r)k
10
2.1.1 现金流贴现法(DCF)—理论基础
❖ 价值是（资产）未来现金流折现之和
1
0.9
现金流曲线
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
现金流折现曲线
0.3 0.2
价值
0.1
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 ………….
1. 稳定增长的延续价值
Vt k1(1C rt)F t (rC g)k 1 ( F 1 r)k （二阶段模型：显性预测+稳定增长预测）
2. 未期出售的变现价值
k
V
t1
(1C rtF )t (1 Pkr)k
（二阶段模型：显性预测+终值预测）
PK表示K期末的预测股票市价
终值问题是DCF估值的一个大问题――终值的现值往往会占预期股票价 值的一半以上,而终值估计的准确性往往是很低的
• 计算企业价值,减去债务价值,得到权益价值
说明
• 价值是指市场价值，不是指账面价值
• 债务的账面价值往往接近于账面价值
6
1.5 估值在上市公司研究中的地位
➢ 是证券研究当中的关键步骤 ➢ 从公司研究转向股票研究的桥梁
图:上市公司研究基本流程
宏观 研究
行业 公司 研究 治理
战略 分析
营销 分析
会计 分析
V t k 1 ( 1 C r t) t [ F ( r g C 2 ) k 1 1 (r F )k ( r C g m 2 ( 1 ) 1 F g (2 r ) )m ] ( r g C 3 ) m 1 1 (r F )m
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2.1.1 现金流贴现法(DCF)—理论基础
❖ 终值的处理方法
贴现率
企业自由现金流
FCFF 企业自由现金流折现) 模型
WACC 常用模型
权益自由现金流
FCFE 权益自由现金流折现)模型
rs
现金股利
DDM 股利折现模型)
rs 基础模型
rs = 权益资本成本率
WACC = 加权平均资本成本率
17
2.1.2 现金流贴现法(DCF)—现金流界定
❖如何从三大报表计算现金流？
一般采用间接法计算
18
2.1.2 现金流贴现法(DCF)—现金流界定
德国投资大师Andre Kostolany:股市与经济的关系 尤如小狗与牵着它的主人一般。小狗前前后后地跑， 尽管不会离主人太远，但方向未必一致。
4
1.3 各种价值的概念
企业的资产负债表
现金
非负息 负债
非现金 流动资产
负息 负债
长期 资产
股东 权益
净负债=负息负债-现金 营运资本=流动资产-现金-非负息负债
投资需要
债权人
再投资需要
FCFF
营运资本投资、 企业自由
营业现金流 CAPEX
现金流
偿还债务 支付利息
FCFE
权益 自由 现金流
再投资 留存收益
DI V红利
所有资本提供者
股东
股东
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2.1.2 现金流贴现法(DCF)—现金流界定
不同模型采用不同现金流、不同贴现率——DCF估值的匹配法则
现金流类型
DCF模型
股票估值理论、方法
1
1.理论基础 2.主要方法
2.1 内含价值法 2.2 相对价值法 2.1 资产价值法
2
1.1 学科地位
金融市场
财务管理学
投资学
公司理财
资产定价 投资分析与组合管理
3
1.2 价格与价值
价格( P ) 价值( V )
卖出？
买入？ 价格的曲线是我们能够看到的;但是价值的曲线是我 们看不到;价值曲线是否一定存在?
报表 分析
财务 初步
公司 思考 盈利
股票
评
分析 建模
调研 提练 预测
估值
级
7
1.理论基础 2.主要方法
2.1 内含价值法 2.2 相对价值法
8
估值方法的简单归类
➢内含价值法 DDM FCFE FCFF EVA Ohlson …
➢相对价值法（比值法） P/E P/B P/S EV/EBITDA…
➢资产价值法 重置成本法 清算价值法 RNAV …