股票估值精品PPT课件

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分析 建模
调研 提练 预测
估值
级
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1.理论基础 2.主要方法
2.1 内含价值法 2.2 相对价值法
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估值方法的简单归类
➢内含价值法 DDM FCFE FCFF EVA Ohlson …
➢相对价值法（比值法） P/E P/B P/S EV/EBITDA…
➢资产价值法 重置成本法 清算价值法 RNAV …
V t k 1 ( 1 C r t) t [ F ( r g C 2 ) k 1 1 (r F )k ( r C g m 2 ( 1 ) 1 F g (2 r ) )m ] ( r g C 3 ) m 1 1 (r F )m
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2.1.1 现金流贴现法(DCF)—理论基础
❖ 终值的处理方法
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2.1.1 现金流贴现法(DCF)—理论基础
❖现金流量的三种增长模型（基于持续经营假设的现金流预测，必须分阶段）
一阶段模型 CF
g=0
两阶段模型 CF
g
三阶段模型
CF
半
显
g3
性
显 性
g2 期
延
期
续
期
时间
k
时间
k
m
时间
V CF r
Vt k1(1C rt)F t (rC g)k1( F 1 r)k
德国投资大师Andre Kostolany:股市与经济的关系 尤如小狗与牵着它的主人一般。小狗前前后后地跑， 尽管不会离主人太远，但方向未必一致。
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1.3 各种价值的概念
企业的资产负债表
现金
非负息 负债
非现金 流动资产
负息 负债
长期 资产
股东 权益
净负债=负息负债-现金 营运资本=流动资产-现金-非负息负债
营运资本
调整
长期 资产
净负债
股东 权益
注:现金有时仅指非必要现金资产,现金资产包括现金及现金等价物
问题:少数股东权益---是负债还是权益?
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1.4 各种价值的概念
调整后的资产负债表 营运资本
净负债
债务价值
企业价值
长期 资产
股东 权益
权益价值
价值来源
投入资本
两种方法:
• 直接对股东权益进行估价，得到权益价值
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2.1.1 现金流贴现法(DCF)—理论基础
❖ 三个关键的环节
Vt k1(1C rt)F t (rC g)k1( F 1 r)k
现金流
现金流的界定与计量
DCF估值三个环节
现金流的增长模式与原因
反映现金流风险的折现率——资金成本的计算
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2.1.2 现金流贴现法(DCF)—现金流界定
不同资本提供者（债权人、股东）对现金流索取权的次序不同
1. 稳定增长的延续价值
Vt k1(1C rt)F t (rC g)k 1 ( F 1 r)k （二阶段模型：显性预测+稳定增长预测）
2. 未期出售的变现价值
k
V
t1
(1C rtF )t (1 Pkr)k
（二阶段模型：显性预测+终值预测）
PK表示K期末的预测股票市价
终值问题是DCF估值的一个大问题――终值的现值往往会占预期股票价 值的一半以上,而终值估计的准确性往往是很低的
投资需要
债权人
再投资需要
FCFF
营运资本投资、 企业自由
营业现金流 CAPEX
现金流
偿还债务 支付利息
FCFE
权益 自由 现金流
再投资 留存收益
DI V红利
所有资本提供者
股东
股东
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2.1.2 现金流贴现法(DCF)—现金流界定
不同模型采用不同现金流、不同贴现率——DCF估值的匹配法则
现金流类型
DCF模型
➢其它 布莱克—舒尔斯模型(B-S) 二叉树模型 主要用于权证、可转换债券等衍生品
实际工作中，要用多种方法，以便相互验证与取舍
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1.理论基础
2.主要方法
2.1 内含价值法 2.2 相对价值法 2.3 资产价值法
2.1.1 DCF—理论基础
2.1.2 DCF—现金流界定
2.1.3 DCF—现金流增长模式与原 因2.1.4 DCF-反映现金流风险的贴现率 2.1.5 DCF-优点与缺点 2.1.6 其它的内在价值法
股票估值理论、方法
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1.理论基础 2.主要方法
2.1 内含价值法 2.2 相对价值法 2.1 资产价值法
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1.1 学科地位
金融市场
财务管理学
投资学
公司理财
资产定价 投资分析与组合管理
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1.2 价格与价值
价格( P ) 价值( V )
卖出？
买入？ 价格的曲线是我们能够看到的;但是价值的曲线是我 们看不到;价值曲线是否一定存在?
• 计算企业价值,减去债务价值,得到权益价值
说明
• 价值是指市场价值，不是指账面价值
• 债务的账面价值往往接近于账面价值
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1.5 估值在上市公司研究中的地位
➢ 是证券研究当中的关键步骤 ➢ 从公司研究转向股票研究的桥梁
图:上市公司研究基本流程
宏观 研究
行业 公司 研究 治理
战略 分析
营销 分析
会计 分析
贴现率
企业自由现金流
FCFF 企业自由现金流折现) 模型
WACC 常用模型
权益自由现金流
FCFE 权益自由现金流折现)模型
rs
现金股利
DDM 股利折现模型)
rs 基础模型
rs = 权益资本成本率
WACC = 加权平均资本成本率
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2.1.2 现金流贴现法(DCF)—现金流界定
❖如何从三大报表计算现金流？
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
直接法：
间接法：
现金收入 减：现金经营开支 净营业现金流 减：营运资本投资
资本性开支 企业自由现金流 减：利息支付 加：净新增债务 权益自由现金流 减：分红或回购 净现金变动
净营业利润 加：折旧摊销 净营业现金流 减：营运资本投资
资本性开支 企业自由现金流 减：利息支付 加：净新增债务 权益自由现金流 减：分红或回购 净现金变动
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2.1.1 现金流贴现法(DCF)—理论基础
❖基础公式
V
n t 1
CFt (1 r)t
t∞,零增长状态下: V=CF/r t∞,稳定增长状态: V=CF1 /(r-g)
其中： n = 某项资产的寿命 CFt = 某项资产带来的第t期现金流 r = 反映该估算现金流风险的贴现率（资本成本）
g = CF的稳定增长率
一般采用间接法计算
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2.1.2 现金流贴现法(DCF)—现金流界定
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2.1.1 现金流贴现法(DCF)—理论基础
❖ 价值是（资产）未来现金流折现之和
1
0.9
现金流曲线
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
现金流折现曲线
0.3 0.2
价值
0.1
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 ………….