武汉大学金融工程学课件——商品价格风险管理
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商品价格风险管理
1、商品价格风险 2、用于风险管理的金融工具 3、应用
27.09.2020
1
1、商品价格风险
定义：由于商品价格的波动而产生损失的可能性。 风险的度量：风险状况图 商品风险与金融风险
1）商品风险早于金融风险，因此商品衍生工 具早于金融衍生工具（1848——1972） 2）当今社会金融风险超过商品风险，因此金融 衍生产品占主导地位。
27.09.2020
3
（2）期货上市品种的特性： A、价格波动大
B、供需量大 C、易于分级和标准化 D、易于储存、运输 （3）基本功能： A、风险转移——套期保值 B、价格发现 C、套利和投机
27.09.2020
4
混合商品衍生工具 （1）定义：集中几种产品特性的衍生产品 （2）例子：
A、石油指数票据——Standard Oil’s Bond Issue： 1986年发行，面值1000$，到期支付为：
整体上，两者差别越大，基差风险越大，所以，尽量选择 最接近套期保值到期的那个交割月份
27.09.2020
11
➢最佳套期比率：
记号：S 在套期保值期限内现货价格的变化
F在套期保值期限内期货价格的变化
h
S ， S的标准差， F ，F的标准差
， S 、F相关系数
套期保值率
则：对空头套期保值，在套期保值期内头寸价值的变化为：
ShF
百度文库
由此推导最优套期比率： h s F
27.09.2020
12
剩余风险：
Var(ShF)S2 h2F2 2hSF S2 2S2 22S2 (12)S2
27.09.2020
13
股票风险管理
股票风险 工具配置 风险管理
27.09.2020
14
1、股票风险
股票特性：
A、无返还性
B、价格有较大的波动性
NYMEX原油（第五） CBOT玉米（第十九）
27.09.2020
2
2、商品价格风险管理中 的金融工具
工具：期货、期权、互换、混合商品衍生工具 商品期货： (1)种类:
A、农副产品(约20种)——玉米、大豆、小麦、稻谷、燕麦、 大麦、黑麦、猪肚、活猪、活牛、小牛、大豆粉、大豆油、可 可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜籽油等 B、金属（约9种）——金、银、铜、铝、铅、锌、镍、钯、铂 C、化工产品（5种）——原油、取暖用油、无铅普通汽油、丙 烷、天然橡胶 D、林业——木材、夹板
情形三：保值资产与标的资产不同，则有效价格为：
S1F1F2F 1 (S 2 F 2 ) (S 2 S 2 )
其中，
S 2 为被保指资产的价格，
S
2
为标的资产的价格
27.09.2020
10
➢合约的选择： 合约标的资产的选择：
选择与被保资产相关性强的期货
合约月份的选择： 通常选择随后交割月份的期货合约，因为交割月份中的期 货价格非常不稳定
的风险。 ➢基差： 基差=计划进行套期保值资产的现货价格-所使用合约的
期货价格
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7
➢模型描述：
记号：S 1 在 t1 时刻现货的价格； S 2 在 t 2 时刻现货的价格；
F 1 在 t1 时刻现货的价格；
F2 在
t
时刻现货的价格；
2
b1 在 t1 时刻的基差
b 2在 t 2 时刻的基差
$10 0m 0a0,xm { i1n7 [0 (p2)5,25]5}0
B、本金指数化黄金债券, 面值$1000,到期支付为：
$1000ma0x, [2.5(p40)0]
27.09.2020
5
3、应用
套期保值
（1）、基本思想——定义、特征、逻辑
（2）、基本方法——买方、卖方、综合
（3）、基本原则——交易方向相反原则、品种相同 原则、数量相等原则、月份相近原则
期货的应用：
➢套期保值：多头套期、空头套期
➢投机或套利：
期权的应用：石油、黄金等
互换的应用:主要用于石油、橙汁、咖啡、可可、玉 米、棉花、糖和小麦等。
27.09.2020
6
4、利用期货进行套期保值的相关技术
可能存在的问题——可能效果不理想，原因： ➢需对冲风险的资产与期货标的资产可能不一致； ➢套期报值者可能不知道买卖资产的确切时间； ➢套期保值者可能要求在合约到期之前就平仓 基差风险： ➢含义：因对标的资产价格与期货价格可能不一致而产生
N S
F
➢策略：空头套期保值、多头套期保值、其它（交差 套期保值、 复合套期保值、尾部套期保值、头寸套 期保值）
（1）低成本：支付保证金而非全部款项，无印化税
（2）便利性：可在一个交易平台上交易许多世界知名公司 之股票期货
（3）高效率：无现货卖空时的成本和管理负担，可使投资 者迅速改变头寸而无须对现货头寸进行调整。
27.09.2020
17
股指期货 ： ➢产生于20世纪80年代初 ➢ 套头比：最佳合约数量：
i 1
n 1
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16
2、工具配置
主要工具：股票期货、股指期货、股票期权、股指期权、组 合保险等。
股票期货：指单只股票为标的资产
➢产生较晚——产生于80年代后期
➢ 较早的股票期货交易全球有五家，2000年个股期货交易量 逾260万张，占上述五家交易所期货交易量总量的1%不到
➢交易策略：
在 t1 时刻对期货做多头：
套期保值的有效购买价格： S 1F 1F 2F 1 b 2
27.09.2020
9
由上述可见，套期保值的风险与b 2 的不确定性有关，称 为基差风险（basis risk） 外汇、股指、黄金和白银的基差很小，其基差风险主要来 源于无风险利率水平的不确定性； 原油、玉米和铜等商品的基差风险较大
则：
b1 S1F1
b2 S2F2
27.09.2020
8
情形一：空头套期保值——套期保值者知道 t 2 时刻出售资产，
在 t1 时刻对期货做空头：
现货 期货
持有 空头
t
1
出售 t 2
平仓
套期保值的有效出售价格：
S 1F 1F 2F 1 b 2
情形二：多头套期保值——套期保值者知道 t 2 时刻购买资产，
C、较大风险性
股票风险
（1）系统风险——市场风险、购买 力风险、利率风险、国际政治风险、 汇率风险
（2）非系统风险——经营风险、违 约风险、流动性风险
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股票风险的度量
A、贝它系数法：
i
im m 2
vo(vri,rm) varm()
B、标准差法：
C、VaR法：
n
(ri r )
1、商品价格风险 2、用于风险管理的金融工具 3、应用
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1、商品价格风险
定义：由于商品价格的波动而产生损失的可能性。 风险的度量：风险状况图 商品风险与金融风险
1）商品风险早于金融风险，因此商品衍生工 具早于金融衍生工具（1848——1972） 2）当今社会金融风险超过商品风险，因此金融 衍生产品占主导地位。
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（2）期货上市品种的特性： A、价格波动大
B、供需量大 C、易于分级和标准化 D、易于储存、运输 （3）基本功能： A、风险转移——套期保值 B、价格发现 C、套利和投机
27.09.2020
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混合商品衍生工具 （1）定义：集中几种产品特性的衍生产品 （2）例子：
A、石油指数票据——Standard Oil’s Bond Issue： 1986年发行，面值1000$，到期支付为：
整体上，两者差别越大，基差风险越大，所以，尽量选择 最接近套期保值到期的那个交割月份
27.09.2020
11
➢最佳套期比率：
记号：S 在套期保值期限内现货价格的变化
F在套期保值期限内期货价格的变化
h
S ， S的标准差， F ，F的标准差
， S 、F相关系数
套期保值率
则：对空头套期保值，在套期保值期内头寸价值的变化为：
ShF
百度文库
由此推导最优套期比率： h s F
27.09.2020
12
剩余风险：
Var(ShF)S2 h2F2 2hSF S2 2S2 22S2 (12)S2
27.09.2020
13
股票风险管理
股票风险 工具配置 风险管理
27.09.2020
14
1、股票风险
股票特性：
A、无返还性
B、价格有较大的波动性
NYMEX原油（第五） CBOT玉米（第十九）
27.09.2020
2
2、商品价格风险管理中 的金融工具
工具：期货、期权、互换、混合商品衍生工具 商品期货： (1)种类:
A、农副产品(约20种)——玉米、大豆、小麦、稻谷、燕麦、 大麦、黑麦、猪肚、活猪、活牛、小牛、大豆粉、大豆油、可 可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜籽油等 B、金属（约9种）——金、银、铜、铝、铅、锌、镍、钯、铂 C、化工产品（5种）——原油、取暖用油、无铅普通汽油、丙 烷、天然橡胶 D、林业——木材、夹板
情形三：保值资产与标的资产不同，则有效价格为：
S1F1F2F 1 (S 2 F 2 ) (S 2 S 2 )
其中，
S 2 为被保指资产的价格，
S
2
为标的资产的价格
27.09.2020
10
➢合约的选择： 合约标的资产的选择：
选择与被保资产相关性强的期货
合约月份的选择： 通常选择随后交割月份的期货合约，因为交割月份中的期 货价格非常不稳定
的风险。 ➢基差： 基差=计划进行套期保值资产的现货价格-所使用合约的
期货价格
27.09.2020
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➢模型描述：
记号：S 1 在 t1 时刻现货的价格； S 2 在 t 2 时刻现货的价格；
F 1 在 t1 时刻现货的价格；
F2 在
t
时刻现货的价格；
2
b1 在 t1 时刻的基差
b 2在 t 2 时刻的基差
$10 0m 0a0,xm { i1n7 [0 (p2)5,25]5}0
B、本金指数化黄金债券, 面值$1000,到期支付为：
$1000ma0x, [2.5(p40)0]
27.09.2020
5
3、应用
套期保值
（1）、基本思想——定义、特征、逻辑
（2）、基本方法——买方、卖方、综合
（3）、基本原则——交易方向相反原则、品种相同 原则、数量相等原则、月份相近原则
期货的应用：
➢套期保值：多头套期、空头套期
➢投机或套利：
期权的应用：石油、黄金等
互换的应用:主要用于石油、橙汁、咖啡、可可、玉 米、棉花、糖和小麦等。
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6
4、利用期货进行套期保值的相关技术
可能存在的问题——可能效果不理想，原因： ➢需对冲风险的资产与期货标的资产可能不一致； ➢套期报值者可能不知道买卖资产的确切时间； ➢套期保值者可能要求在合约到期之前就平仓 基差风险： ➢含义：因对标的资产价格与期货价格可能不一致而产生
N S
F
➢策略：空头套期保值、多头套期保值、其它（交差 套期保值、 复合套期保值、尾部套期保值、头寸套 期保值）
（1）低成本：支付保证金而非全部款项，无印化税
（2）便利性：可在一个交易平台上交易许多世界知名公司 之股票期货
（3）高效率：无现货卖空时的成本和管理负担，可使投资 者迅速改变头寸而无须对现货头寸进行调整。
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股指期货 ： ➢产生于20世纪80年代初 ➢ 套头比：最佳合约数量：
i 1
n 1
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2、工具配置
主要工具：股票期货、股指期货、股票期权、股指期权、组 合保险等。
股票期货：指单只股票为标的资产
➢产生较晚——产生于80年代后期
➢ 较早的股票期货交易全球有五家，2000年个股期货交易量 逾260万张，占上述五家交易所期货交易量总量的1%不到
➢交易策略：
在 t1 时刻对期货做多头：
套期保值的有效购买价格： S 1F 1F 2F 1 b 2
27.09.2020
9
由上述可见，套期保值的风险与b 2 的不确定性有关，称 为基差风险（basis risk） 外汇、股指、黄金和白银的基差很小，其基差风险主要来 源于无风险利率水平的不确定性； 原油、玉米和铜等商品的基差风险较大
则：
b1 S1F1
b2 S2F2
27.09.2020
8
情形一：空头套期保值——套期保值者知道 t 2 时刻出售资产，
在 t1 时刻对期货做空头：
现货 期货
持有 空头
t
1
出售 t 2
平仓
套期保值的有效出售价格：
S 1F 1F 2F 1 b 2
情形二：多头套期保值——套期保值者知道 t 2 时刻购买资产，
C、较大风险性
股票风险
（1）系统风险——市场风险、购买 力风险、利率风险、国际政治风险、 汇率风险
（2）非系统风险——经营风险、违 约风险、流动性风险
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股票风险的度量
A、贝它系数法：
i
im m 2
vo(vri,rm) varm()
B、标准差法：
C、VaR法：
n
(ri r )