美国次贷危机产生的原因及向世界传播的途径2

美国次贷危机产生的原因及向世界传播的途径
一、次贷危机产生的原因
对于次贷危机的传导机制分析，遵循由直接到间接，逐步深入的分析方法。

首先，对于金融衍生产品MBS（住房抵押贷款的资产证券化）的运作流程进行简要分析，分析在这个过程中存在的操作性风险导致此次次贷危机的发生；进而分析其背后的宏观经济运行层面可能存在的问题导致了次贷危机的发生。

（一）次级抵押贷款资产证券化产品介绍及运作流程
美国的房屋抵押贷款分为三类:优质抵押贷款,次优抵押贷款以及次级抵押贷款。

次级抵押贷款市场面向信用评级低,收入证明缺失,负债较重的客户,由于信用要求不高,其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2% —3%。

在巨大的利润的诱惑下,加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争,许多金融机构大量发放次级抵押贷款。

在楼市升温期间,这些贷款的风险并不高,因为即使违约,金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。

在发放次级抵押贷款后,这些金融机构(主要是次级抵押贷款公司)通过贷
款证券化的方式,形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品,如抵押支持证券(MBS)、资产支持证券(ABS)等,以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券(CDO),通过信用增级机构的评级，从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者（主要为机构投资者，如投资银行），而投资者的资金来源主要来源于保险公司、共同基金等。

同时随着风险的转移,这些金融机构因贷款占用的资金得到回收,使得放贷规模继续扩大。

（二）次贷危机产生的原因分析
1、放贷机构和投资者“见利忘险”,忽视风险管理
由于次级抵押贷款的利率比一般贷款利率高2% ~3%,在巨大的利润面前,放贷部门以及次级债投资者们“见利忘险”,大量发放次级贷款,大量持有次级债。

当危机发生时,难免遭受巨额损失甚至破产。

2、贷款证券化等金融创新引起风险的传递和扩大
通过贷款证券化,放贷部门将贷款的风险转移出去,同时回收的资金继续用于放贷,使得放贷规模不断扩大。

金融创新创造了大量以次级抵押贷款为基础的衍生产品以及以这些衍生产品为基础的“再衍生”产品,这些衍生产品渗透到金
融市场的各个角落,风险也得以传递和扩大———次级抵押贷款市场的异动将引起整个金融市场的动荡。

3、信用评级机构严重失职
在这次危机中,标准普尔、穆迪等信用评级公司从一开始就认定次级抵押债券和普通抵押债券同等风险,并给予最高的信用评级。

投资者出于对这些机构评级的信赖,放心的大量购买了此类债券。

但当次贷危机开始显现时,2007年7月,这些评级机构又将几乎所有次级抵押债券的信用等级调低。

这样的行为,直接引起了市场的极度恐慌,导致了全球性的流动性不足。

4、房地产市场萎缩是美国次贷危机产生的直接诱因
20世纪80年代末、90年代初以来，美国房地产持续了十几年的繁荣，住房销售量不断创下新记录，房价也以每年增幅超过10%的速度攀升，1995年至2 006年美国房价翻了一番。

受房地产上升态势影响，美国次贷规模不断扩大。

从2006年中期开始，美国房地产市场开始降温，房地产价格出现下滑，2006年三季度至2007年7月，美国房价下跌超过10%，房屋销售锐减，2007年5月美国成屋待售房屋量达到历史最高水平，超过400万套。

随着美国房地产形势逆转，次级抵押贷款危机开始表现出来。

5、监管者的失职加剧了次贷危机的形成
如果说次级抵押贷款及其证券化过程的参与者是受利益趋使而忽视风险的话，那么美国金融部门没有予以及时监管则是巨大的失职。

受制于不干预市场的传统，尽管美联储等金融监管部门就已经开始注意到贷款标准的放松，但美联储并没有及时规范金融机构的某些行为，错失了防范危机产生的好时机。

而且美联储还在一边不断加息的同时，另一边却继续鼓励贷款机构开发并销售多品种次级房贷，直到2007年3月美国新世纪金融公司濒临破产，次贷危机爆发后，美联储等才对市场进行必要的干预，使更多的贷款公司主动或被迫迅速收缩住房抵押贷款，住房市场需求不可避免地受到影响，加剧了次贷危机的形成。

6、美国宏观经济发展的周期性波动是次贷危机产生的深层次原因
在经历2000年至2001年短暂的经济衰退后，特别是9·11后，美国采取了一系列刺激经济增长的措施，促使了美国经济的连续多年的持续、高速增长，至2004年，美国经济增长速度达到近5年的新高，至4.2%。

经济的持续增长为
美国次贷市场迅速膨胀提供了非常优越的宏观环境。

由于人们普遍持经济增长向好预期，次级抵押贷款经营机构也放松了次贷准入标准。

经过了一轮经济的高速增长周期，2004年以后，美国经济开始步入下滑周期，经济增长的逆转带来了连锁反应，次级抵押贷款所积累的风险逐步展现，并在世界范围蔓延。

由以上的分析可以看出，从表层次的分析来看，此次金融危机是由于美国金融产生产品的创新在整个操作过程中出了问题，但从更深一步分析我们知道，这次金融危机实际上是美国宏观经济结构失衡以及经济周期波动的表现。

二、危机的传导机制
（1）危机从信贷市场传导至资本市场
在未实施证券化之前，与次级抵押贷款相关的信用风险完全由贷款供应商(商业银行或专业贷款公司)承担。

一旦实施了抵押贷款证券化，则与该部分抵押贷款债权相关的信用风险及其收益，就从贷款供应商的资产负债表中，转移到持有抵押贷款支持证券(MBS或CDO)的机构投资者的资产负债表中。

因此，一旦次级抵押贷款的整体违约率上升，就会导致次级抵押贷款支持证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩水。

次级抵押贷款支持证券市场价值的缩水，将会导致持有这些资产的金融机构的账面价值发生同样程度的缩水。

对金融机构而言，一旦资产账面价值在本期内下降，它将在资产负债表上进行资产减记，在利润表上则出现相同规模的账面亏损。

由此，由信用风险所引发的次贷危机就传导了资本市场领域。

（2）危机从资本市场传导至信贷市场
次贷危机爆发至今，美联储不遗余力地推行宽松货币政策，然而收效甚微。

问题的核心在于，美国的商业银行投资了大量的次级抵押贷款支持证券，从而导致商业银行的“惜贷”行为。

此外，与其他金融机构不同的是，商业银行还必须遵守新巴塞尔资本协议提出的自有资本充足率规定。

由于次贷危机造成商业银行的资本金发生亏损，在不引入新增股权投资的前提下，为满足自有资本充足率规定，商业银行不得不降低风险资产在资产组合中的比重(即降低资本充足率的分母)，这也会导致商业银行的“惜贷”行为。

换句话说，资产价格下跌导致信贷市场出现持续紧缩，这表明危机从资本市场再度传导至信贷市场。

（3）危机虚拟经济领域传导至实体经济领域
次贷危机的爆发直接打击了美国的房地产行业。

迄今为止，美国整体房价已经下跌了17%，房价下跌使得新房潜在购买者选择持币观望，这一方面预示着房价调整还远未结束，另一方面也预示着房地产投资的大幅缩水。

当前住房投资占GDP的比重已经从2005年下半年的5.5%下降到3.7%，达到1991年经济衰退以来的最低点。

次贷危机造成美国房地产价格泡沫破灭，股市价格也经历了深度调整，而这将通过财富效应影响居民消费，通过托宾Q效应和金融加速器机制影响企业投资；次贷危机造成美国信贷市场上出现持续紧缩的局面，商业银行为了向濒临倒闭的SIV提供信贷支持，以及为了符合资本充足率监管要求，向其他金融机构、居民和企业提供新增贷款的能力和意愿显著下降。

这一方面导致住房抵押贷款、信用卡贷款、汽车贷款、助学贷款等零售贷款规模萎缩，限制了居民的举债消费；另一方面造成向企业提供批发贷款的规模下降(也受到企业抵押品价值下降影响)，导致企业不得不推迟甚至取消投资计划。

综上所述，金融危机通过房地产投资的影响、资产价格泡沫破灭对居民消费与企业投资的影响、信贷紧缩对居民消费和企业投资的影响实现了危机由金融市场向实体经济的传导。

三、向世界传播途径
由于放贷机构通常还将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品出售给投资
基金等，因此随着美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈，一些买入此类投资产品的美国和欧洲投资基金也受到重创。

以美国第五大投资银行贝尔斯登公司为例，由于受次级抵押贷款市场危机拖累，该公司旗下两只基金近来倒闭，导致投资人总共损失逾15亿美元。

此外，法国巴黎银行9日宣布，暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金的交易。

这三只基金的市值已从7月27日的20．75亿欧元缩水至8月7日的15．93亿欧元。

更为严重的是，随着美国次级抵押贷款市场危机扩大至其他金融领域，银行普遍选择提高贷款利率和减少贷款数量，致使全球主要金融市场隐约显出流动性不足危机。

9日，在法国巴黎银行宣布暂停旗下三只基金的交易后，投资者对信贷市场的担忧加剧，导致欧洲和美国股市大幅下跌。

其中，纽约股市道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日下跌387．18点，收于13270．68点，跌幅为2．83％。

市场分析人士指出，美国次级抵押贷款市场危机如果进一步升级，并扩大至更多金融领域，将会导致全球金融市场出现更加剧烈的动荡。

而且，危机如果影响
到美国经济增长的主要动力———个人消费开支，则会对美国乃至全球经济增长造成不利影响。

欧美日央行紧急出手应对
面对已经形成甚至有扩大趋势的美国次级抵押贷款市场风暴，美国、欧元区和日本的中央银行正积极行动，希望通过向货币市场提供巨额资金恢复投资者信心，保持金融市场稳定。

欧洲中央银行8月9日宣布，向相关银行提供948亿欧元的资金。

8月10日，欧洲中央银行再次宣布向欧元区银行系统注资610亿欧元，以缓解因美国次级抵押贷款危机造成的流动性不足问题，并稳定信贷市场。

美联储下属的纽约联邦储备银行于9日向银行系统注入240亿美元资金。

日本中央银行8月10日宣布，向日本货币市场注入1万亿日元的资金。

发生在美国的次级债危机犹如风暴云团，不仅令道指持续跳水，欧洲三大股市指数、日经指数、恒生指数也纷纷出现了暴跌行情。