国际储备 论文资料

政策建议：中国国际储备的调整思路

就一个国家来看，国际储备是否合理要结合本国的实际情况，笔者认为需要考虑两个问题。一是国际储备的结构问题，二是储备的规模问题。近年来，学术界针对我国外汇储备增长迅速的客观实际就外汇储备的适度规模进行了广泛的研究，总的来说形成了两种观点：一种观点认为，我国是发展中国家，随着我国利用外资规模的扩大和FDI的增长，外汇的消耗量扩大，所以目前的外汇储备不算多。另一种观点认为，既使考虑前面这些因素，我国的外汇储备也大大超过了客观需要量，形成不必要的浪费。特别是在我国国际储备结构单一（美元储备比例过高、黄金储备不足）、美元连续贬值的情况下，蒙受的损失更大，笔者赞同后一种观点。笔者认为我国国际储备的调整思路是：

1、合理测算中国外汇储备的适度规模

一个国家外汇储备水平究竟应该以多少为宜，并不存在一个现成的理论模式推导出的确切的衡量标准。特别是由于各个国家的实际情况不同、发展阶段不同、市场经济发展与对外经济交往的程度不同，因此对外汇储备的要求也各不相同，外汇储备水平差异很大。面对这种差异性，我们不仅要从量上来测算和衡量国家外汇储备的多少，而且更重要的是要根据本国的约束条件来评估所持有外汇储备的风险与效率。

从理论上说，一个国家外汇需求要考虑的因素是：进口付汇的需求；转移性外汇需求；外商投资企业红利、利润汇出的外汇需求；外国投资者证券投资收益的外汇汇出需求；偿还外债的外汇需求；对海外投资的外汇需求；货币当局维持汇率、干预外汇市场的外汇需求；本币持有者的货币替代性外汇需求。

但是，从我国的实际情况看，我国是实行外汇管制的国家，目前资本项目尚未开放，所以外国投资者证券投资收益的外汇汇出需求不大；目前我国企业“走出去”战略刚刚启动，对海外投资的外汇需求总额在"## 亿美元左右，也是个小数。因此，简便外汇适度规模测算应考虑进口付汇、外商投资回报、偿还外债、维持汇率稳定的外汇平准基金及特殊需要的外汇需求。

2、适时调整中国的外汇储备结构

美元汇率连续下滑，发展中国家成为最大的受害者。虽然目前改革国际货币秩序的要求日益强烈，但是从国际货币基金组织（EFC）的态度来看，有许多阻力因素。

3、抓住机遇，适时增加黄金储备份额，抑制外汇储备缩水和减轻人民币升值的压力

4、多管齐下，寻求多种政策并用的综合效应

目前可供选择的政策：一是采取有效调整措施，实现国内投资和贸易的均衡；二是利用现有外汇储备，推行国家宽口径的储备战略，如石油、天然气等能源储备、钢材等原材料储备；三是积极推进“走出去”战略，鼓励支持国内优秀企业到海外投资；四是进一步改革结汇政策，放宽国内优秀出口企业持有外汇额度，扩大企业支配外汇的自主权；五是取消外资企业的“超国民待遇”，减轻结汇压力，为国内企业创造平等的竞争条件；六是调整我国的外债管理口径，不再将国内向境内外资银行的借款列入外债监控范围，这也符合IMF和WB对外债定义的基本原则。

我国国际储备管理问题探讨

国际储备是一国政府平衡国际收支、维持汇率稳定以及应付各种紧急支付的重要工具。国际储备的规模和结构如果不当，会影响其功能的发挥。特别是二十多年来，世界各地金融危机和经济危机继起，使国际外汇市场波动较大、巨额热钱四处游荡、国际金融市场动荡不安，若国际储备管理不善，还会造成储备资产价值的损失和浪费，以及对国民经济的负面影响，因此加强对国际储备的管理是各国政府的重要课题。

在国际储备组成中，储备头寸和特别提款权是国际货币基金组织分配的，黄金储备比例较小（国际平均11%，发达国家高一些，发展中国家少一些），所以外汇储备资产管理就成为国际储备管理的主要内容。以下

主要从我国外汇储备资产角度分析。

一、中国国际储备的现状

2000 年以来，我国的国际储备现状表现在以下几个方面：

（一）规模庞大。我国的储备余额逐年攀升，截至2012 年末已经达到33116 亿美元。

（二）增速高，但尾部下滑。从2000 年以来外汇储备的增加速度来看，连续13 年高位后，2010 年开始掉头向下。我国储备资产增长一直很快，从2004年到2006 年连续三年在2000 亿美元以上，在2007年到2009 年连续四年超过4000 亿美元,2010 年有所下降，2011 年和2012 年下降幅度相当惊人。

（三）来源发生变化。我国历来的国际外汇储备主要源于货物进出口差额，但是2009 年到2011 年资本和金融项目共流入资本达到7,065 亿美元，年均流入量达到2355 亿美元。这些年也是我国房地产价格飙升的年份。值得注意的是，2012 资本净流出211 亿美元。

（四）外汇储备多元化。据估计，目前我国庞大的外汇储备池中，约有65%是美元资产，25%左右的欧元、5%左右英镑和5%左右的日圆及其他。2007年以来欧元兑美元的汇率跌宕起伏，目前基本持平，但英镑对美元的汇率下跌20%左右。美元兑人民币下跌23%左右。外汇储备价值风险较大。

（五）收益偏低。我国有世界第一的外汇储备规模，对外净资产早在2007 年已经超过一万亿美元，但是收益率较低，从2009 年我国的投资收益项目净付出157 亿美元以后，投资收益付出额逐年增加，2012 年末达到574 亿美元，我国净资产收益率约为-3.41%。

二、中国外汇储备适度规模分析

影响一国外汇储备的因素主要包括进口规模、外债偿还需汇、汇率干预、外商投资利润汇回、居民旅游留学购物等需汇、应付突发事件等。

目前我国外汇储备的适度规模应在16000 亿美元左右。外汇储备适度规模是一个动态概念，要随各种影响因素的变化而随时调整变化。而截至2012 年末我国外汇储备已达33879亿美元，成为世界第一外汇储备国。显然，我国的外汇储备规模过大。

三、我国国际储备的结构分析

（一）国际储备资产结构不合理

目前我国黄金储备仅占外汇储备的1.6%，远低于其他发达国家50%~80%的一般标准。

（二）外汇储备币种结构难以适应快速变化的外汇市场

在我国巨额的外汇储备中，美元资产占65%左右，其中很大一部分是美国国债和准政府债，利率较低。因为美元是主要的国际支付货币和借贷货币，持有比重不能下降，但是如此大额的美元储备，必然承担美元贬值的风险以及美元利率下调的风险。此外，大量的商品出口换回美国货币，使我国成为美元“铸币税”的主要承担者。长期以来，各种储备货币比值变化较快，时升时降，使绝对合理安全有效稳定的货币结构较难定论。

（三）重要商品储备水平偏低

重要商品储备已经成为经济发达和比较发达的欧美国家储备的惯例。国际能源机构要求其成员国建立起至少维持各自消费90 天的石油战略储备量。美国、日本和德国的石油储备分别达到158 天、161 天和127 天。我国的重要商品储备起步较晚，储备水平偏低。

（四）外汇储备的资产结构不合理

收益率较低流动性较高的政府债占比太大，缺乏多样性，新金融工具、新的投资方向运用较少。

四、对我国国际储备管理的一点建议

（一）变“政府集中持汇”为“藏汇于民”

借鉴国外外汇储备由政府、企业和个人分散持有的做法，放松外汇管制，实施“藏汇于民”的政策，这样，既可以分散国家持有巨额外汇的风险，还可以满足企业和居民日益增长的用汇需求，是解决我国外汇储备过量问题的有效策略。

（二）适当、适时、适量增加黄金储备

牙买加体系后，黄金虽然不再具备世界货币功能，但黄金仍然是国际社会重要的储备资产和各国政府的“货