有效市场理论对投资的意义

HUNAN UNIVERSITY

金融投资统计分析论文

论文题目：有效市场理论对投资的意义

学生姓名：赵悦

学生学号： 5

专业班级：统计1401

学院名称：金融与统计学院

指导老师：刘甲求

2016年11月6日

有效市场理论对投资的意义

摘要：有效市场理论是现代证券市场理论体系的支柱之一,也是现代金融经济学的理论基石之一。其核心在于研究证券市场价格与信息利用之间的关系，是理性预期在证券定价模式中的运用。中国证券市场经历了从无到有、从小到大的发展阶段，现已成为我国企业转换机制、筹集资金的重要场所，对国民经济具有巨大的促进作用。本文旨在对有效市场理论额相关内容进行简要概述，并得出有效市场理论在我国证券市场中的应用和发展，对于完善我国证券市场信息披露制度，规范证券市场主体行为，降低投资者投资成本，提高证券市场运行效率都有着积极的意义。

关键词：有效市场理论；证券投资；市场信息；中国股市

目录

绪论

一、有效市场理论的发展 (1)

二、有效市场理论的基本内容 (1)

三、有效市场理论的数学模型 (3)

四、有效市场理论对投资的意义 (3)

五、总结 (5)

六、参考文献 (5)

绪论：

要想搞清楚有效市场理论对投资的意义是什么，首先就要明确有效市场理论和投资都是什么。简单来说，投资指的是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期内向一定领域投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为，可分为实物投资、资本投资和证券投资。前者是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润，后者是以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参与企业的利润分配。关于有效市场理论的综述在下文详细介绍。

一、有效市场理论的发展

有效市场理论（Efficient markets theory），又称有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH），起源于对证券价格变化规律的研究，其最早可以追溯到路易·马舍利耶（Louis Bachelier）在1900 年撰写的具有开创性的论文以及Coles在1933 年对有效性的经验研究。Bachelier在他的论文中提出了随机游程假说（Random Walk Hypothesis,RWH），即商品的价格走势是随机的，不能预测。他从随机过程角度研究了布朗运动以及股价变化的随机性，并且他认识到市场在信息方面的有效性：过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中。他提出的“基本原则”是股价遵循公平游戏（fair game）模型。1933 年Coles与同事Jones在研究了美国股票价格在过去几十年中的价格走势后，正式提出了RWH，认为美国的股票价格与随机游程假设完全适应，这是有关有效市场的最早研究。在这之后的几十年内，除了1930—1940年间的Working、Cowles和Jones的研究外，没有对股价行为的经验出现。

随着电脑的使用，Kendall(1953)研究英国和美国的商品价格和证券价格，发现股价变化的随机性。后来，Roberts（1959）展示了一个从随机数列产生的序列和美国的股价是无法区分的。Osborne（1959）发现股价行为和流体中的粒子的行为差不多，并用物理方法来研究股价行为。Coonter(1964)的论文集收录了大量对随机游走模型的检验；而在这个论文集中，一些论文在解释随机游走时却通常是在暗示股价服从公平游戏过程。因为早期学者是从实证结论出发而缺乏一个理论框架。

Samuelson（1965），Mandelbrot（1966）通过数学证明澄清了公平游戏模型和随机游走的关系，从理论上论述了有效市场和公平游戏模型之间的对应关系，还为有效市场假说作了理论上的铺垫。在总结了前人的理论和实证的基础上，并借助Samuelson（1965）的分析方法和Roberts（1967）提出的三种有效形式，尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出了有效市场假说。Fama认为，由于大量的证券分析家和交易商在积极寻找定价错误的证券并积极进行无风险套利交易，从而影响证券价格，因此在任何给定的时间上，证券价格已经反映了投资者的知识和经验，充分反映了全部市场信息，那么通过传统分析就不能击败市场，即不能获得高于市场平均水平的投资收益。

二、有效市场理论的基本内容

有效市场就是指在一个证券市场中,证券价格完全反映了所有可能获得或利用的信息,每一种证券的价格将永远等于其投资价值,没有人能够持续地获得超额利润。其实质是指股票价格序列对相关信息的反映效率(反应程度和反应效率),它要求目前的股票价格充分反映所有相关的信息。只有收到新的信息,价格才会变动,前一天的信息不会引起价格的变化。由于投资者众多,保证了价格的公平,市场集体的作用导致均衡价格的产生。Fama在研究该问题时,注意到了有关证券研究的两个问题:一是信息和证券价格之间的关系,即信息的变化是如何引起价格变动的;二是与证券价格相关的信息的种类,不同的信息对证券价格的影响程度是不同的,将有关的信息分为三类:历史信息、公开信息和内部信息,并根据这三类信息定义了三种不同程度的效率市场:弱势有效市场(weak form market)、半强势有效市场(semi-

strong form market)、强势有效市场(strong form market)。从这三个层次的效率市场来看,从弱势有效到半强势有效再到强势有效,是一个从低到高的递进关系,而不是相反。

可以说EMH的理论是建立在以下三个概念基础之上：

①理性投资者投资者追求均值一方差有效性利用期望收益率的概率加权方法来估价资本市场潜在收益率,用收益率的标准差衡量风险投资者会投资于给定风险下期望收益率最高的资产或者给定期望收益率下风险最低的资产。

②市场有效当前的价格反映了所有的信息价格是相互独立的,也就是说今天的价格与昨天的价格无关,明天的价格与今天的价格无关。

③随机游走收益率遵循随机游走,即概率分布等于或近似于正态分布。

此外,Fama还根据Roberts对与资产定价有关的信息分类提出了区分有效市场的三种水平弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。

Ⅰ.弱式有效市场(weak form):它是最低层次的市场有效性。在弱式有效市场中,资产价格充分及时地反映与资产价格变动有关的历史信息,例如历史价格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此,对任何投资者而言,无论他们借助何种分析工具,都无法就历史信息赚取超常收益。

Ⅱ.半强式有效市场(semi-strong form):如果某资本市场中所有与资产定价有关的公开信息,包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等,都己充分反应在资产价格中,对资产价格变动不再有任何影响,那么这类市场就归属于半强式有效市场。对处于半强式有效市场的投资者来讲,任何己公开信息都不具备获利价值。

Ⅲ.强式有效市场(strong form):强式有效是市场有效性的最高层次。它表明所有与资产定价有关的信息,不管是己公开的或是内部的未公开信息,都已经充分及时地包含在资产价格中。即价格反映了历史的、当前的、内幕的所有信息。在上述三种