风险与报酬概述

0.1
0.05
0
40
50
60
70
80
0.2
0.18
0.16
0.14
概率
0.12
0.1
0.08
0.06
0.04
0.02
0
30
40
50
60
70
80
90
比较A、B不难发现， 投资B的随机事件偏离 期望值的幅度更大，而 这可以通过标准差的大 小反映出来。
因此，投资收益的 风险用投资收益的标准 差来衡量。
第二节 单项资产的风险报酬
1 0 万 坏 年 景 － 1 万 － 1 0 % － 1 0 ％
预 期 报 酬 投 资 报 酬 率 权 益 报 酬 率
增 加 股 好 年 景 4 万2 0 %
2 0 %
本 1 0 万 坏 年 景 － 2 万 － 1 0 % － 1 0 %
预期报酬 举债 10 万， 好年景 4 万 利率 10% 坏年景 －2 万
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第四章 风险与报酬
第一节 风险
▪ 风险：指当采取某一行动时，在一定条件下和一定时期内 可能发生的各种结果的变动程度。
▪ 风险来源：未来环境的不稳定性和人类认知的局限性。 ▪ 确定性:未来的结果与预期相一致，不存在任何偏差。 ▪ 不确定性:未来的可能与预期不一致，存在偏差。
– 不确定性又分为完全不确定与风险型不确定。 – 风险型不确定性是指虽然未来的结果不确定，但未来
风险报酬率取决于— 项目自身的风险，
— 投资者对风险的回避态度。
第二节 单项资产的风险报酬
▪ 为什么要进行风险投资： ▪ 人们之所以进行风险投资，是因为：
1，世界上几乎不存在完全无风险的投资机 会，要投资只能进行风险投资； 2，从事风险投资可以得到相应的风险报酬。
第二节 单项资产的风险报酬
美国不同投资机会的风险与收益关系
第二节 单项资产的风险报酬
（四）变异系数η（标准离差率）
▪ η＝ б\E ▪ 应选择变异系数较小的方案。
第二节 单项资产的风险报酬
▪ 例：西京自来水公司和东方制造公司股票的报酬 率及其概率分布情况详见下表。
经济情况
概率P
西京公司
wk.baidu.com
繁荣
0.20
40%
一般
0.60
20%
衰退
0.20
0
▪ 试求：
▪ （1）两家公司的期望报酬率；
β ＝个别证券投资的风险报酬率/市场平均风险报酬率
如果： ▪ β系数=1，则某种证券的风险与整个市场风险相同； ▪ β系数>1，则某种证券的风险大于整个市场风险； ▪ β系数<1，则某种证券的风险小于整个市场风险。
▪ 部分上市公司β系数
股票代目 000037 000039 000045 000060 600637 600641 600644 600650
▪ （2）标准差与标准离差率；
报酬率K 东方公司 70% 20% -30%
第二节 单项资产的风险报酬
▪ 西京公司： ▪ E(K)＝40％× 0.20+20%× 0.60+0× 0.20=
20% ▪ σ＝sqrt((40%-20%)2×0.20+(20%-20
%)2×0.60+(0-20%)2×0.20)=12.65%
0.6% ▪ (2)E(R)=0.90× 10%+0.10× 20％＝0.14 ▪ σ(R)=sqrt(0.052× 90%2+0.152× 10%2)=4.
74% ▪ （3）γA=0.05/10%=0.5;γB=0.15/20%=0.
75 ▪ 应选择持有股票A
总风险＝系统风险＋非系统风险
组合收益的标准差
▪ C、非系统风险 D、所有风险
▪ 3、β系数是用来衡量资产（ ）的指标。 A
▪ A、系统风险
B、非系统风险
▪ C、总风险
D、特有风险
可能发生的结果与这些结果发生的概率是已知的或可 以估计的，从而可以对未来的状况做出某种分析和判 断。 – 完全不确定是指未来的结果，以及各种可能的结果和 其发生的概率都是不可知的，从而完全无法对未来做 出任何推断。
第一节 风险
▪ 财务管理中所讨论的风险是指那种未来的 结果不确定，但未来哪些结果会出现，以 及这些结果出现的概率是已知的或可以估 计的这样一类特殊的不确定性事件。
公司名称 深南电A 中集集团 深纺织A 中金岭南 广电信息 万业企业 乐山电力 锦江投资
β系数 1.20 0.56 0.86 2.34 1.49 0.40 1.53 1.00
▪ 投资者要求的报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率 A A、B ABC 所有证券
▪ 市场平均报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率
▪ 投资者要求的报酬率
▪ 东方公司： ▪ E(K)＝70％× 0.20+20%× 0.60+(-30%)
× 0.20=20% ▪ σ＝sqrt((70%-20%)2×0.20+(20%-20
%)2×0.60+(-30%-20%)2×0.20)=31.6 2%
第二节 单项资产的风险报酬
四、风险和报酬的关系
（一）风险和报酬的基本关系 ▪ 风险越大要求的报酬率越高； ▪ 额外的风险需要额外的报酬来补偿。 （二）风险报酬的计算 ▪ 期望投资报酬率 = 无风险报酬率 + 风险报酬率 其中：无风险报酬率为国库券的收益率；
第一节 风险
（二）从公司的角度
⒈ 经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险。
▪ 经营成果的不确定性 ▪ EBIT
⒉ 财务风险是指因举债而增加的风险，是筹资决策 带来的风险，也叫筹资风险。
第一节 风险
预 期 报 酬 投 资 报 酬 率 权 益 报 酬 率
股 本 好 年 景 2 万2 0 %
2 0 %
0.4
0.35
0.3
0.25
概率
0.2
0.15
0.1
0.05
0
40
50
60
70
80
0.3
0.25
0.2 概率
0.15
0.1
0.05
0
60
70
80
90
100
110
▪ 左上图的期望收益为60，标 准差为11；
▪ 左下图的期望收益为83，标 准差为14 如何比较它们的风险呢？
用标准离差率σ/E(X)。
σA/E(A) = 11/60 = 0.183
的好处.
▪ 例：假设在整个市场上仅有A、B两种股票，这两 种股票的期望收益率分别为10％和20%,而股票A 和B的标准差分别为0.05和0.15，两种股票的相 关系数为0。
▪ 要求：
▪ 解： ▪ （1）E(R)=0.30× 10%+0.70× 20%=17% ▪ σ(R)=sqrt(0.052× 30%2+0.152× 70%2)=1
▪ 根据以上定义，风险意味着对未来预期结 果的偏离，这种偏离是正反两方面的，既 有可能向不好的方向偏离，也有可能向好 的方向偏离，因此，风险并不仅仅意味着 遭受损失的可能。
第一节 风险
▪ 定义：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各 种结果的变动程度。
▪ 理解：
⒈ 风险是客观的； ⒉ 一定条件； ⒊ 一定时期； ⒋ 风险和不确定性有区别。 ⒌ 风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损 失。 财务上的风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。
2. 投资组合多元化的效应
当由两种证券构成的投资组合时，只要两种证券的 相关系数小于1，组合的标准差就小于这两种证券 的各自的标准差的价权平均数，组合的多元化效应 就会发生。
分散化和相关系数
证券 E
证券 F
组合 E and F
投资收益率
时间
时间
时间
只要证券间不是正相关关系，组合起来就会有降低风险
σC/E(C) = 14/83 = 0.169
C的标准离差率小于A，C 的风险小。
第二节 单项资产的风险报酬
（三）期望值、方差、标准差
E，б2，б ▪ 若E1=E2，则应选择б较小的方案 ▪ 若б1=б2,则应选择E较大的方案 ▪ 若E1 ≠ E2，且 б1 ≠ б2，则应如何选择？
E1》E2， б1《б2 E1》E2， б1》б2
第二节 单项资产的风险报酬
0.2
投资项目B的收益分布
0.18 0.16
项目的期望收益：
0.14
E（B）＝60
0.12
概率
项目的标准差：
0.1
0.08
σB＝17
0.06
0.04
0.02
0 30 40 50 60 70 80 90
第二节 单项资产的风险报酬
0.4
0.35
0.3
0.25
概率
0.2
0.15
＝无风险报酬率＋ β（市场平均报酬率－无风险报 酬率）
三、投资组合的风险与收益
1 组合的期望收益 2 组合的方差和标准差 3 投资组合多元化的效应
1. 组合的期望收益
组合的期望收益
Rp= XA×RA+XB×RB
式中，
XA —— 一种股票在投资组合中的比例。 XB —— 另一种股票在投资组合中的比例。 RA ——一种股票的期望收益 RB ——另一种股票的期望收益
投资对象 平均年收益率 小公司普通股票 17.8% 大公司普通股票 12.1
长期公司债券 5.3 长期政府债券 4.7 美国国库券 3.6 通货膨胀率 3.2
标准差 35.6%
20.9 8.4 8.5 3.3 4.8
五、资本资产定价模型简介 ▪ Capital assets pricing model——CAPM ▪ β系数
特定公司或行业所特有的风险. 例如, 公 司关键人物的死亡或失去了与政府签订 防御合同等.
总 风险
非系统风险 系统风险
组合中证券的数目
▪ 1、下列属于可分散风险的是（ ）
C
▪ A、战争
B、通货膨胀
▪ C、经济周期变化 C、管理者决策失误
▪ 2、通过投资组合，只能消除（ ）
C
▪ A、市场风险
B、系统风险
投资报酬率 20% －10%
权益报酬率 （4-1）÷10=30% （ － 2-1) ÷ 10= －30%
第二节 单项资产的风险报酬
0.4
0.35
0.3
0.25
概率
0.2
0.15
0.1
0.05
0 40 50 60 70 80
投资项目A的收益分布 项目的期望收益：
E（A）＝60 项目的标准差：
σ(A)＝11
⒍ 风险是指“预期”收益率的不确定性，而非实际的收益率。
第一节 风险
▪ 风险类别 （一）从投资者的角度
1. 系统风险——影响所有公司的因素引起的风险。
▪ 战争、经济衰退、通货膨胀、利率变动； ▪ 不可分散风险、市场风险。
2. 非系统风险——指发生于个别公司的特有事件造成的风险。
▪ 罢工、新产品开发失败、诉讼失败； ▪ 公司特有风险、可分散风险。
可以看出，投资者不会因为投资于某种股票数量的多少而 减少或损害组合的期望收益。
2、组合的方差和标准差
投资组合的方差是：
V a r ( A B ) X 2 A A 2 2 X A X B A B X 2 B B 2
投资组合的方差取决于组合中各种证券的方差和每两种证券 之间的协方差。每种证券的方差度量每种证券收益的变动程 度；协方差度量两种证券收益之间的相互关系。 在证券方差给定的情况下，如果两种证券收益之间相互关系 或协方差为正，组合的方差就上升；如果两种证券收益之间 的相互关系或协方差为负，组合的方差就会下降。