投资学分析及理论讲义

投资学分析及理论讲义文档编制序号：[KKIDT-LLE0828-LLETD298-POI08]三、分析篇一、债券的投资价值分析(一)影响债券投资价值的因素1、影响债券投资价值的内部因素：期限、票面利率、提前赎回规定、税收待遇、流动性、信用级别。

2、影响债券投资价值的外部因素：基础利率、市场利率及其它因素。

(二)债券价值的计算公式Pn 为从现在开始n 个时期后的终值，P0为现值，r 为每期的利率，n 为时期数，M 为面值。

1、货币的终值和现值●终值是指今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。

用复利计算：用单利计算：●现值是将未来所获得的现金流量折现。

2、一次还本付息债券的定价公式●若按单利计息，并一次还本付息,但按单利贴现：（i 为每期利率，r 为必要收益率） ●若按单利计息，并一次还本付息,但按复利贴现:●若按复利计息，并一次还本付息,但按复利贴现：3、附息债券的定价公式 ●一年付息一次，按复利贴现（C 为每年支付的利息）：n p P r =n 0（1+）(1)1M i n P r n+⨯=+⨯(1)(1)nn M i P r +=+●一年付息一次，按单利贴现：（三）利率期限结构理论：（收益理论）对收益率曲线不同形状的解释，产生了三种主要的期限结构理论：预期理论和市场分割理论。

预期理论：认为对未来短期利率的预期可能影响到对未来远期利率的预期。

根据是否承认还有其他因素的影响，可以进一步划分为完全预期理论、流动性偏好理论和集中偏好理论。

②流动性偏好理论：根据流动性偏好理论，不同期限的债券之间存在一定的替代性，这意味着一种债券的预期收益确实可以影响不同期限债券的收益。

但是不同期限的债券并非是完全可替代的，因为投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。

远期利率除了包括预期信息之外，还包括了风险因素，它可能是对流动性的补偿。

影响短期债券被扣除补偿的因素包括：不同期限债券的可获得程度及投资者对流动性的偏好程度。

在债券定价中，流动性偏好导致了价格的差别。

这一理论假定，大多数投资者偏好持有短期证券。

为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性补偿，而且流动性补偿随着时间的延长而增加，因此，实际观察到的收益率曲线总是要比预期假说所预计的高。

这一理论还假定投资者是风险厌恶着，他只有在获得补偿后才会进行风险投资，即使投资者预期短期利率保持不变，收益曲线也是向上倾斜的。

③市场分割理论：认为短期、中期和长期债券市场上存在不同的投资群体、投资习惯和投资需求，利率水平本来就不应该相同，不同市场的利率水平完全是由资金供求关系所决定的。

（三）债券定价定理(参看学校教材)定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反向变动关系。

定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率和收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正向变动关系。

即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。

即长期债券比短期债券具有更强的利率敏感性。

定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。

这一定理说明：随着到期日的临近，债券价格对市场利率的敏感度以递增的比率减少。

即债券价格的利率敏感性的减少大于相应的债券期限的减少。

这一定理也说明：当到期期限增加时，债券价格对收益变化的敏感性以递减的比率增加，即债券价格的利率敏感性的增加小于相应的债券期限的增加。

定理四：债券收益率变化引起的价格变化具有不对称性。

即由收益上升引起的价格下降幅度低于由收益的等规模（相同的基本点）下降引起的价格上升的幅度。

这一定理说明债券价格对市场利率下降的敏感度比利率上升更大。

即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。

定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反向变动关系债券的息票利率越高/低，由收益变动引起的价格变动的百分比越小/大。

也就是说，息票利率较高的债券，其价格的利率敏感性低于息票利率较低的债券。

对于到期日相同且到期收益率也相同的两种债券。

如果投资者预期市场利率将下降，则应该选择买入票面利率较低的债券，因为一旦利率下降，这种债券价格上升的幅度较大。

如果预测市场利率将上升，则应该选择卖出票面利率较低的债券，因为一旦利率上升，这种债券价格下降的幅度较大。

值得注意的是，这一定理不适用于1年期的债券和永久债券。

（四）影响债券定价的内外部因素（参考书）二、股票内在价值的计算方法1、现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值得方法。

现金流是未来时期的预期值，对普通股票而言，预期现金流即为预期未来支付的利息。

V表示股票期初的内在价值；D 为时期t末以现金形式表示的每股股息；K为一定风险程度下现金流的合适的贴现率，也称必要收益率。

2、零增长模型：股息增长率为零。

3、不变增长模型：股息保持一定的增长率g不变。

4、多元增长模型：二元增长模型假定在时间L以前股息以一个g1的不变速度增长，在时间L以后，股息以另一个g2的不变速度增长。

三、影响证券市场价格的因素分析1、基本因素：（决定长期趋势）①政治因素：政治事件、政策、政局、战争等②宏观经济因素：经济周期波动（繁荣、危机、萧条、复苏四周期）、财税金融政策（宽松、紧缩）、利率物价水平、社会经济指标（经济增长率、国民生产总值GDP、工农业生产指标等，所以股价指数被称为国民经济的晴雨表）③行业因素：行业寿命周期（开创期、扩张期和停滞期）、行业景气变动（季节变更、消费心理变动、市场转移）、产业政策倾斜（扶持朝阳产业，限制夕阳产业）④公司因素：经营管理状况、财务状况（总资产、净资产、自有资本率）、盈利能力（资本利润率、每股税后利润）、股利分配政策（分红派现送红股配股或增加资本公积金）、发展前景（并购重组、新项目新产业等）2、市场因素：（引起短期波动）①市场供求：通过分析买卖动机，将供求分为三种情况：绝对供求：绝对供给——筹措资本金发行股票；绝对需求——以个人手持现金和存款买进股票。

相对供求：相对供给——持股者卖股变现；相对需求——持币者买进股票。

虚假供求：信用交易制度下——保证金交易、买空交易、卖空交易。

②投机与操纵：投机是双刃剑，操纵是违法行为。

3、心理因素：①市场心理：短线操作心态和长线投资心理；②传闻与谣言：短期影响，乱中牟利。

一、证券投资组合理论一、证券投资风险证券投资是一种风险性投资，证券投资风险是指证券预期收益变动的可能性及变动幅度，或者说是证券投资收益的不确定性。

投资者在证券投资中，投入本金是当前的行为，其数额是确定的，而取得收益是在未来，在持有证券这段时间内，有很多不可确定的因素可能使预期收益减少甚至使本金受到损失，这就是证券投资普遍存在的风险性。

与证券投资相关的所有风险构成证券投资的总风险，总风险又分为系统风险和非系统风险两大类。

（一）证券投资风险分类：1、系统风险系统风险是指由于某种全局性的因素引起的投资收益与投资人预期的差异。

所谓全局性因素就是指对整个股市的所有股票都有影响的因素,这些因素包括社会、政治、经济等各个方面的宏观因素,属于无法回避和不可抗拒的，也不能通过组合投资多样化而分散. 系统风险主要分类：政策风险、经济周期的波动风险、利率风险、购买力风险和政治风险等。

系统风险虽然不能采用组合投资方式来降低或规避，但可以利用股票指数期货的交易来回避。

2、非系统风险非系统风险是指只对某个公司或个别行业的证券产生影响的风险。

它与市场整体没有关联，通常由某一特殊的因素引起，只对特定的证券发生影响。

而且这单一的证券价格波动与其他证券价格、收益没有必然的内在联系，不会影响其他证券的收益。

系统风险可以通过组合投资或称为分散投资来降低。

非系统风险又称为可抵消风险，主要包括经营风险、违约风险和财务风险等。

(二)证券投资风险的度量1、离差法或称标准方差法离差法就是依据证券收益分散的统计离差（或标准差）来测量证券投资的风险，由于此法能够将收益分布的离散程度全面反映出来，所以这种方法具有较强的科学性。

离差或标准差较大的证券其证券风险就较大。

（1）单一证券风险测定的离差法δ2为收益分布的离差；E（R）为证券收益的期望值Ri为第i种证券的收益率；Pi为第i种收益率产生的概率；（2）组合证券风险测定的离差法组合证券因为包括两种以上的不同证券，各利证券的收益分布情况也不相同，因此，证券组合的离差可由组合中各证券的收益分布及组合方式来求出。

证券组合中每个证券的比例为Xi(i=1,2,3…n)，且组合证券的标准差则由离差开平方即得。

证券组合投资的离差或标准差越大，风险也越大，反之风险越小，当然并不是风险越小越好。

而是依据测算选择那些能产生最大的效率值的可能组合，才是最佳组合。

3、测量风险的β（贝塔）系数法β系数是西方国家投资者用以衡量证券市场风险程度的一个标准，它可以反映某一种证券与整个证券市场的风险程度，β系数是证券风险的重要参数。

β系数是衡量证券风险的重要参数，其计算方法有：协方差推导法计算贝塔系数的公式：二、证券投资组合风险1、证券投资组合是指由两种以上（含两种）证券按一定比例构成的复合体。

在证券市场中，投资者不仅可以考虑将全部资本集中投向某一证券，还可以把资本分别投向几种证券，甚至可以把资本按每一证券市值占全部证券市价总值的比例进行分割，投向全部上市证券。

证券投资组合扩大了投资者的选择范围，增加了投资者的投资机会。

证券组合的风险并不等于单个证券风险的加权平均。

在某些情况下，证券组合的风险比组合中任何一种证券的风险都小，甚至可能为零。

2、证券投资组合风险的计算证券投资组合风险的计算公式为：证券投资组合的风险并不等于组合中各个证券风险的加权平均。

它除了与单个证券的风险有关外，还与各个证券之间的关系有关。

假设σi、σj 分别是证券i和证券j的标准差，σij是这两种证券的协方差，用ρij表示两种证券之间的相关系数，则有⑶当ρ=0时，称这两种证券之间相互独立。

此时，证券组合的风险小于两种证券各自风险的线性组合。

⑷当-1＜ρ＜1 时，称两种证券之间存在着负相关关系。

此时，两种证券之间的风险虽然不能完全抵消，但仍能抵消一部分。

ρ越接近于-1，则抵消的幅度越大；ρ越接近于0，则抵消的幅度越小。

由以上分析可以得出如下结论：无论证券之间的投资比例如何，只要证券之间不存在完全正相关关系，证券组合的风险总是小于单个证券风险的线性组合。

三、现代证券组合理论（一）现代证券组合理论是关于在收益不确定条件下投资行为的理论，它由美国经济学家哈里·马科维兹在1952年率先提出。

经过几十年的发展已经成为投资学领域占主导地位的理论。