养老金中美对比

美国养老金总资产超过股票总市值

——中美养老金市场规模与结构比较

武汉科技大学文法与经济学院董登新教授

截止2011年6月30日，美国私人养老金总资产达18.2万亿美元，占全美家庭金融资产的比例为37%。如果再加上美国公共养老金总资产2.609万亿美元，则全美养老金总资产达20.844万亿美元，占全美家庭金融资产的比例高达

42.3%。截止2011年6月30日收市，美国国内股票总市值为17.858万亿美元，也就是说，不仅全美养老金总资产超过了美国国内股票总市值，而且私人养老金总资产也超过了美国国内股票总市值。这便是美国私人养老金强力支撑美国资本市场发展的坚强物质基础。

中美两国养老金市场规模与结构比较表

注：中国数据更新至2010年底；美国数据更新至2011年6月30日。其中，中国“政府设立养老金”是指全国社会保障基金与地方社会养老保险基金资产之和；中国“雇主设立养老金”是指企业年金；中国“家庭金融资产”因缺乏官方统计数据，故采用口径较小的“城乡居民储蓄存款”作为替代。

（一）中美养老金市场规模比较

与美国相比，中国养老金市场规模明显偏小，国民的养老储备明显不足。截止2010年底，中国养老金总资产只有2.675万亿元人民币，仅相当于美国养老金总规模的1/50，而美国的GDP只有中国GDP的2.35倍。尽管中国的GDP已是世界第二大经济体，仅次于美国，但在GDP竞争差距不断缩小的外表下，中美之间的养老金市场规模的相对差距却正在扩大。

不过，值得特别强调的是，正因为中国政府及雇主提供的养老金储备明显不足，老百姓对社会养老保障缺乏足够的安全感，因此，在国民个人储蓄中，有相当大的部分属于“强制性储蓄”，其主要用途是用作将来的婚丧嫁娶及生老病死之急需，这种“强制性储蓄”带有很强的储备功能，包括养老储备在内。美国的“个

人退休账户”（IRA）是以个人名义自主建立的、以退休为目的个人储蓄账户，账户所有者只有达到59岁半以后才能动用其中的资金，其性质有点类似于中国的“家庭教育储蓄账户”，它可以享受税收优惠政策。在美国，仅IRA资产总额就高达4.895万亿美元，远高于中国全部养老金总资产。

（二）中美养老保障体系结构比较

从养老金供应结构来看，美国是多支柱的、多元的、多层次的养老保障体系，而中国则是单一的养老保障体系。

一直以来，美国养老保障体系主要以稳健著称，被人们形象地称为“三条腿的板凳”。其中，第一条腿就是全国统筹的社会养老保险（OASDI）计划，它是美国人养老保障的最重要“精神支柱”；第二条腿是指雇主发起设立的私人养老金（欧洲称为“职业年金”，我国称为“企业年金”），它包括以401（K）为代表的DC计划，还有传统的DB计划；第三条腿则是家庭个人开设的个人退休账户（IRA）或购买的商业人寿保单，以及家庭用于养老目的的住房、储蓄或投资等自我保障计划。

在美国养老保障的三条腿中，载重主体是第二条腿，即雇主发起设立的私人养老金计划，它在美国人的养老保障中占着相当大的比重。相反，第一条腿——社会养老保险（OASDI）给付的替代率一般不足40%。也就是说，第二条腿与第三条腿加起来占养老保障的比重一般超过60%。由此可见，美国人养老主要靠雇主提供的私人养老金和家庭提供的自我保障，当然，全国统筹的社会养老保险（OASDI）则是“底限保障”或“最低保障”，但它能带给人们生存的基本安全感，它是参保人、受益人及养老者的重要“精神支柱”。

然而，在中国，城乡养老保障呈现“二元分割”，而且保障支柱单一：中国城市人养老主要单一地依靠社会养老保险，农村人养老则主要单一地依靠家庭储蓄或养儿防老。在城市，我国企业年金制度发展严重滞后，雇主不愿为雇员增设企业年金福利，其主要原因之一就是社会养老保险给付的替代率偏高，但目前流行着另一种说法：中国的公务人员及事业单位职工属于养老金高替代率人群，个人养老金替代率大于80%，但是占了人口大部分比例的企业职工的养老金替代率却下降至50%以下。从理论上讲，压低社会养老保险给付的替代率，有利于拓展企业年金的发展空间。

此外，在农村，由于我国新型农村社会养老保险尚未实现完全覆盖，而且新型农村社会养老保险给付水平极低，甚至只是象征性地发放，因此，农村养老保障仍然单一地依靠家庭储蓄和养儿防老。

（三）中美养老金投资结构比较

从养老金投资结构来看，美国比较保守，中国比较开放。在公共养老保障基金投资上，美国社会养老保险（OASDI）基金自创设以来一直坚持不入市，并规定当年收支结余只能投资财政部特别发行的国债。同样，中国地方社会保险基金也是不允许入市的，只能存款或购买国债，但由中央政府单独设立的“全国社会

保障基金”则可以入市投资股票和基金。与此同时，在私人养老基金投资上，以401（K）为代表的美国私人养老金可以入市投资，而且重点投资共同基金，股票型基金投资占比高达50%左右，但股票投资一般不超过20%。在中国，企业年金同样可以入市投资，其中，股票投资比例不得超过30%。

由此可见，美国社会养老保险基金虽然不允许入市，但资产余额超过全美股票总市值的私人养老金，却可以通过对共同基金的大量投资，直接或间接地进入美国资本市场，极大地支持和稳定了美国资本市场的发展。相反，中国企业年金规模狭小，不足3000亿元人民币的企业年金资产，占国内股票总市值的比重仅为1%，即便全部投入股市，甚至无法溅起一点浪花，更何况中国企业年金在投资选择上，大多对股票型基金不屑一顾。这与美国私人养老金对共同基金高度信任、情有独钟形成鲜明反差。

最后结论：中国应该适度降低社会养老保险给付的替代率，加大企业年金或职业年金的发展空间，最终形成多支柱、多层次、均匀受力的养老保障体系。