沪深300指数编制方法与运行分析

刘忠

统计学博士,中证指数有限公司副总经理，曾任上海证券交易所信息中心总监助理。8年金融、证券从业经验。

演讲题目：沪深300指数编制方法与运行分析

各位领导，各位来宾，大家下午好!

我想大家已经从不同的渠道获悉已经成立的中国金融期货交易所正在准备推出沪深300指数期货，非常感谢中金所选择沪深300指数。我想大家也非常关心这个沪深300指数，也希望能进一步的了解这个指数。我在这里给大家介绍一下沪深300指数方法以及其他的一些情况，包括沪深300指数的编制背景、编制方法维护与管理，以及对一些运行这一年多来的分析，最后向大家介绍一下沪深300指数的发布渠道。

沪深300指数的开发历程与意义

沪深300指数是在证监会的关心和指导下，由上证所与深交所共同研究开发，并在2005年4月8日联合发布的第一支跨市场指数，有时候我们也称之为统一指数。与我国市场现有的其他指数不同，沪深300指数具有更加丰富的背景和意义。

1、沪深300指数的开发历程

从开始酝酿至今，沪深300指数大致经历了四个阶段。

（1）第一个阶段要从1999年或者更早的时候算起，那时候市场开始讨论股指期货，选择统一指数作为股指期货交易标的成为研究和讨论的焦点之一。证监会顾问办、沪深交易所、证券公司、高等院校等都对统一指数以及股指交易标的进行了大量的研究，当时形成的一个普遍共识是作为股指标的指数的成分股数量应该在300只左右，各个方面的研究都得出这样一个结论，这个结论的重要基础就是要覆盖当时市场50%的市值，现在就不止了。

沪深证券交易所具有技术、资源、经验和研究等方面的显著优势，对统一指数投入了很大力量。比如，上海证券交易所对境外大部分股指期货标的指数进行了综合分析和比较研究，并组建了国际专家组进行统一指数的咨询评估。

（2）2003年-2005年，沪深交易所联合工作和模拟运行

2003年，沪深交易所从市场发展的全局考虑，决定共同推出统一指数。沪深交易所组建了联合工作组，在已有经验和成果的基础上，强强联合，在充分比较和论证，并多方咨询评估于后，共同设计了既借鉴国际先进经验又结合国内实际情况的统一指数。

2003年末，沪深统一指数联合工作组完成了沪深300指数编制方法、日常维护规则、计算发布方案等主要技术环节准备，2004年初指数开始模拟测试和试运行。

（3）2005年，指数的正式发布

2004年沪深300指数经过一年的模拟测试和试运行，从技术系统、管理维护、行情数据等各方面都表现平稳，各项指标反映良好，基本具备了发布条件。

2005年4月8日沪深300指数通过上海、深圳证券交易所行情系统正式对外发布。

2005年4月-9月，沪深300指数由沪深交易所统一指数联合工作组进行管理和维护，并在同年7月进行了首次样本调整。

（4）沪深300指数转移至指数公司，开始市场化运做

2005年9月，由沪深交易所共同出资设立的中证指数有限公司正式开业，沪深300指数的管理维护和相关权益从沪深交易所转移至中证指数有限公司。

2006年以来，结合股改后全流通市场的新形势，以及适应股指期货标的指数需求，中证指数公司对沪深300指数进行了一系列的完善。

2、沪深300指数的意义

在一定意义上，沪深300指数的诞生不单是一个新指数的增加，它的研制和诞生，不仅反映我国股票市场已经和正在经历的变化，而且承载着厚重的历史使命和千万关心股票市场发展的投资者的殷切期望。

提供了全新的市场“晴雨表”

在沪深300指数问世之前，无论是综合指数，还是成份股指数，只是分别表征了两个市场各自的行情走势，都不具有反映沪深两个市场整体走势的能力。沪深300指数则是综合反映沪深两个市场整体走势，更具“晴雨表”功能。

提供了覆盖沪深市场的投资业绩评价标准

沪深300指数选样科学客观,代表性好,流动性高,能够反映市场主流投资的收益情况,相对于分市场指数更适宜作为基金等机构投资者的业绩评价标准。

为指数化投资产品提供基准和平台

到目前已经有两只基金，而且有一大批基金产品采用沪深300作为基准，那么最后一点就是，也是最重要就是沪深300指数作为股指期货等金融衍生品的推出奠定了基础。这是沪深300指数的运用情况我就不一一介绍了

3、沪深300指数的产品应用

沪深300推出后就受到了指数用户的关注和欢迎。目前已有2只指数基金使用沪深300指数作为投资标的，有10只基金使用沪深300指数作为业绩衡量基准。此外，国外的指数用户也十分关注沪深300指数，中证指数公司已经授权中银国际英国保诚资产管理公司使用沪深300指数开发境外ETF，以及路透利用沪深300指数开发路透中国年金指数。

沪深300指数编制方法

沪深300指数的编制目标是反应股票市场的概况和运行状况并且能够作为投资者基准的评价尺度，为投资者提供产品基准，那么它的编制方法大致的是这三部分组成。

一个是如何选样，这是最关键的，也是最重要的，第二个是如何计算，第三个是我们如何维护它。定期的维护和日常的维护。

1、指数选样

沪深300指数选样分为三个步。

第一步是确定一个样本空间，也就是我们沪深交易所把A股作为一个大的空间，然后剔除如下股票：

上市交易时间超过一个季度，除非自上市以来的日均A股总市值在全部A股中排在前30位;

非ST、*ST股票，非暂停上市股票;

公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题;

股票价格无明显的异常波动或市场操纵;

第二步是按照一定的标准选择样本股，首先计算样本空间内股票最近一年（新股为上市以来）的A股日均成交金额与日均总市值；然后对样本空间股票在最近一年的A股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票;最后对剩余股票按照最近一年日均A股总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。

2、指数计算

沪深300指数的计算方法是国际上通用的派许加权综合价格指数计算公式，它有一个特点就是调整股本加权，而不市我们大家通常所熟悉的总股本加权以及股改之前的流通股本加权。

调整股本是采用国际上目前比较普遍使用的自由流通量与分级靠档方法来计算的。

下表是确定成分股加权比例的分级靠档表。首先要确立一个流通比例，然后对某一个股票这个流通比例是在哪一个区间，比如说是37％，那么是在30％－40%之间，那么采用分级靠档的方法，那么你这个区间比例就应该是40%。也就是说你这个总股本的40％是作为指数计算的权数。

沪深300指数分级靠档表

这里需要介绍自由流通量的概念，自由流通量是从2001年起国际上主流的指数编制机构都采用的指数方法，其做法是采用市场上实际可以交易的股份作为加权的股份。实际可以交易的股份是指一个公司的股本剔除以下股票后的剩余股本，剔除的股本包括公司创建者、家族、高管持有的股份、国有股、战略投资者持股、因各种原因受到冻结的股份、受限的员工持股等等。按照这个规则，目前的限售股份基本上是被排斥在指数计算之外的。沪深300指数手册中有详细的介绍。

3、指数修正

当成份股名单发生变化或成份股的股本结构发生变化或成份股的市值出现非交易因素的变动时，为保证指数的连续性，沪深300指数采用“除数修正法”进行修正。需要修正的情况包括除权，因为各种原因发生的变动，样本股发生调整或者样本股发生停止交易的情况等。

4、指数样本定期审核

为保证指数的代表性与可投资性，样本股的定期审核对指数非常重要，沪深300指数成份股原则上每半年调整一次。一般为1月初和7月初实施调整。一般会在6月中旬以及12月中旬公布即将调整的样本股名单，每次调整的比例不超过样本总数的10%，每次更替的样本数量不会超过三十只，

为降低样本周转率，样本定期调整时设置缓冲区，排名在240名内的新样本优