04 资本预算例题-陈莹

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（二） NPV与PI比较

解决矛盾方法——增量获利指数法：
进一步考查项目C与D投资增量的获利指数：
PI D C
10 000P / A,12%,4 30 373 1.045 29 060 29 060
PI=1.045＞1
增量现金流量估计
0年 -65 000
单位：元
1～ 4年 5年
+20 000 0 +30 000
+20 000 0 +30 000
⑵经营付现成本节约额Δ
⑶折旧费Δ
⑷税前收益Δ ⑸所得税Δ ⑹税后收益Δ
-10 000
+20 000 -10 000 +10 000
-10 000
+20 000 -10 000 +10 000
【例4-6】 假设E、F两个投资项目的现金流量如表4-10所示 。
表4-10
项目 E F NCF0 -10 000 -10 000
E、F项目投资现金流量
NCF1 8 000 1 000 NCF2 4 000 4 544 NCF3 960 9 676
单位：元
IRR(%) 20% 18% NPV(8%) 1 599 2 503
单位：元
NPV(8%) 904
IRR=15.5%＞资本成本8%
NPV =904＞ 0
应接受追加投资项目
在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应 再接受项目F－E，即选择项目E+(F－E)=F。
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（二） NPV与PI比较
【例】仍以 C和D 两个投资项目，其有关资料如表4-8所示。
项目 经营现金流量 销售收入 经营付现成本 折旧 税前收益 所得税(34%) 净收益 折旧 经营现金净流量 投资支出与机会成本 设备投资 机会成本(厂房) 营运资本 营运资本(年末) 营运资本追加支出 投资现金净流量合计 现金净流量 0
现金流量预测
1 100 000 50 000 20 000 30 000 10 200 19 800 20 000 39 800 (110 000) (50 000) 10 000 (10 000) (170 000) (170 000) 16 320 (6 320) (6 320) 33 480 24 970 (8 650) (8 650) 47 782 21 224 3 745 3 745 79 513 2 163 200 88 000 20 000 55 200 18 768 36 432 20 000 56 432 3 249 696 145 200 20 000 84 496 28 729 55 767 20 000 75 767 4
E、F项目净现值曲线图
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（一）净现值与内含报酬率评价标准比较
• 解决矛盾方法——增量现金流量法：
进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即F－E，如下表所示。
F－E项目现金流量
项目 F－E NCF0 0 NCF1 -7 000 NCF2 544 NCF3 8 716 IRR(%) 15.5
每年付现成本可节约30 000元(新设备年付现成本为50 000元，旧设备年付
现成本为80 000元)。 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。
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【例4-4】
表4-5
项 目 1.初始投资Δ 2.经营现金流量Δ ⑴销售收入Δ
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（一）净现值与内含报酬率评价标准比较
000 000 000 000 000 000 0 -1 000 0% -2 000
净现值(元)
6 5 4 3 2 1
E项目 F项目 折现率(K)
5%
10%
15%
20%
25%
30%

图4- 3
现金流量
与投资相关的现金流 量 与筹资相关的现金流 量 现金流量合计
与投资和筹资有关的现金流量
初始现金流量
-1 000 +1 000 0
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单位：元
净现值（P/F，6%，1）
+38 0 +38
2
终结现金流量
+1 100 -1 060 +40
（一）净现值与内含报酬率评价标准比较

2. 互斥项目排序矛盾
⑴ 项目投资规模不同
【例4-5】假设有两个投资项目C和D，其有关资料如表4-8所示。
表4-8
项目 C D NCF0 -26 900 -55 960 NCF1 10 000 20 000
投资项目C和D的现金流量
NCF2 10 000 20 000 NCF3 10 000 20 000 NCF4 10 000 20 000 IRR(%) 18 16
【例4-1】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表4-1： 表4-1
项
投资项目的会计利润与现金流量
目 会计利润 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800
单位：元
现金流量 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800
0 12 989 36 189 70 739
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4.2.4 现金流量预测案例分析
二、替代型投资现金流量分析
【例4-4】假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设 备。 旧设备原值100 000元，已提折旧50 000元，估计还可用5年，5年后的 残值为零。如果现在出售，可得价款40 000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额20 000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。用新设备时
4.2.4 现金流量预测案例分析
一、扩充型投资现金流量分析
【例4-3】ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。 目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学 生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市场调查，调 查结果表明学生用椅市场大约有10%～15%的市场份额有待开发。公司决定对 学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下： 1.市场调研费50 000元属于沉没成本，即与是否进行项目投资的无关成 本。 2.学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场 价格为50 000元。
14.14%
折现率(K)
20%
25%
30%

图4- 2
C、D项目净现值曲线图
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（一）净现值与内含报酬率评价标准比较
• 解决矛盾方法——增量现金流量法：
进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D－C，如表4-9所示。
表4-9 项目 D－C NCF0 -29 060 NCF1 10 000 D－C项目现金流量 NCF2 10 000 NCF3 10 000 NCF4 10 000 单位：元 IRR(%) 14.14 NPV(12%) 1 313
单位：元
5 129 892 87 846 20 000 22 046 7 496 14 550 20 000 34 550 23 200
212 242 133 100 20 000 59 142 20 108 39 033 20 000 59 033
12 989 8 235 8 235 67 268
单位：元
NPV(12%) 3 473 4 786 PI 1.13 1.09
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（一）净现值与内含报酬率评价标准比较
30 000 25 000 20 000 15 000
净现值(元)
费希尔交点
C项目 D项目
10 000 5 000 0 -5 000 -10 000 -15 000 0% 5% 10% 15%
单位：元
成本总额 50 000 88 000
3
4
1200
1000
208.08
212.24
249 696
212 242
121.00
133.10
145 200
133 100
5
600
216.49
129 892
146.41
87 846
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表4-4
IRR=14.14%＞资本成本12%
NPV =1 313＞ 0
应接受追加投资项目
在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应 再接受项目D－C，即选择项目C+(D－C)=D。
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（一）净现值与内含报酬率评价标准比较
⑵ 项目现金流量模式不同
3.学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110 000元， 使用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费 20 000元；预计5 年后不再生产学生用椅后可将设备出售，售价为30 000元。
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现金净流量=税后收益＋折旧 经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）
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4.2.3 现金流量预测中应注意的问题
二、利息费用
【例4-2】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产生的现 金流入量为1 100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%， 期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表4-2所示。 表4-2
120 100 80 60 40 20 -20 0% -40 -60 -80
§ 如果NPV＞0， § 如果NPV＜0，
IRR必然大于资本成本r；
净现值曲线
IRR必然小于资本成本r。
净现值(万元)
IRR
10% 20% 30% 40% 50%
折现率
图4- 1
净现值曲线图
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应该接受项目D－C 在条件许可的情况下，选择项目C+(D－C)=D。 与净现值 排序的结 论相同
3.终结现金流量Δ
4.现金净流量 -65 000 +20 000
+10 000
+30 000
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六、评价标准的比较与选择
（一） 净现值与内含报酬率评价标准比较
1. 净现值曲线：描绘项目净现值与折现率之间的关系；
NPV是折现率r的单调减函数。
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4.2.4 现金流量预测案例分析
一、扩充型投资现金流量分析
续【例4-3】
4.预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、
600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争 因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元， 以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。 5.生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本
销售收入 经营付现成本 折旧费 税前收益或现金流量 所得税（34%） 税后收益或现金净流量
现
金 销售 经营付 所得税 折 所得税 1 净流量 收入 现成本 税 率 旧 税 率
经营现金净流量=（100 000-50 000）×（1-34%）+20 000×34% = 39 800（元）
表4- 8
项目 C D NCF0 -26 900 -55 960 NCF1 10 000 20 000
投资项目C和D的现金流量
NCF2 10 000 20 000 NCF3 10 000 20 000 NCF4 10 000 20 000 IRR(%) 18 16
单位：元
NPV(12%) 3 473 4 786 PI 1.13 1.09
期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要量为零。 6.公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。
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【例4-3】
表4-3
年份 1 2 销售量 500 800
经营收入与成本预测
单价 200.00 204.00 销售收入 100 000 163 200 单位成本 100.00 110.00