我国股指期货与股市波动相关关系的实证研究

我国股指期货与股市波动相关关系的实证研究
一、研究背景
随着中国经济的发展，中国股市及其与之相关的衍生品，如股指期货，从1997年开
始增长，我国股市的规模已经超过其他主要发达国家市场，占世界股市总市值的比重也超
过了20％，已经发展成为一个全球重要的股票市场。

股票市场上的金融资本是整个实体经济中重要的资本形式之一，在宽松政策的促进下，资本运作相互联系，与政策的改善、物
价涨落及其他各种社会变量相互依赖，尤其是与股市波动相关的股指期货衍生品日益受到
市场关注，也受到学术界广泛关注，同时，也越来越受到广大投资者的重视。

因此，研究
我国股指期货与股市波动的关系显得尤为重要。

二、相关文献综述
近六年来，相关文献中对我国股指期货与股市波动的含义已经较为清楚。

第一，赵志
明等（2012）采用时间序列模型研究发现，尽管我国股指期货投机收益率低于股票市场，
但是股指期货仍然有助于降低股票市场风险。

其次，贾卫斌（2012）利用半参数VAR模型
检验了2009年5月到2011表明，熔断保护措施对双边市场中股指期货和股票市场的表现
有着重要的影响，同时还发现熔断保护措施能够降低股指期货与股票市场之间的互动行为。

再次，王恩俊（2012）研究发现，虽然投资者可以利用股股指期货作为一个装填风险的工具，但是投资者在具体实践中往往因为投资者自身的主观性偏离了理性投资，给股市带来
了重大的不利影响。

最后，程兆辉（2012）发现，FTSE中国A50股指期货在北京A股市场上的联动作用可以加强股票市场的市场效率，从而提高股市的投资回报。

因此，股指期货
与股市之间的关系已经受到学者们越来越多的重视。

三、研究方法
考虑到对我国股市波动和股指期货之间关系的研究非常复杂，本文使用协整检验和VAR模型来实证地检验股市波动与股指期货之间的关系。

使用的样本数据来自2000年1月到2012年12月的沪深300指数收盘价格、成交量、融资融券余额和股票指数期货收盘价
格以及成交量。

根据以上数据，对数据进行ADF正交差相关和VAR模型检验，检验股市波
动与股指期货之间的关系。

四、研究结论
本文研究发现，当我国股指期货市场高于股票市场时，可以有效缓冲股市波动，一定
程度上降低了股市波动，但不能很好地缓冲股市走低的情况；同时，考虑到融资融券的情
况下，融资融券主要会对股指期货的投机性质影响较大，使得股指期货在短期内跟股市的
关联影响有所增加。

从而，本文的研究结果表明：股指期货在降低股市风险方面保持着有
效的作用，但是在股市走低期间，股指期货对于缓冲股市波动作用仍然不足以应对股市走
低所带来的冲击。