场外衍生品手册

1、场外衍生品的概念

金融衍生品（或合同）是金融工具或金融合同的一种。衍生工具的部分价值取决于基础资产或称参照资产，通常是股票、债券、外汇，而实际上基础资产可以是任何的资产（例如，商品的价值，天气指数，股票指数等），这主要根据衍生合同双方的约定。国际互换和衍生品委员会，将金融衍生工具描述为“旨在为交易者转移风险和双边合约”。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。按照不同的标准划分衍生产品可分为不同的种类，按照衍生产品交易的地点，可以分为场内衍生品和场外衍生品；按照交易的方式，可以分为四种常见的衍生产品：远期、期货、期权和互换（掉期）。远期衍生产品是基础，其他三种衍生产品可以看成是远期衍生产品的变形。

场外交易的金融衍生工具（over-the-counter derivatives），是指在交易所以外进行交易的衍生工具，交易仅发生在当事人间（包括各种银行、金融机构及对冲基金）。其交易的衍生产产品包括互换（swaps）、远期（forward）、场外期权（options）和非标准金融产品期权或奇异期权（exotic options）。这种无固定场所的交易主要通过电讯设备的联系完成，为满足客户的特别需求，采取私人议价的方式，所签订的合约货协议规模，条件和结算价也都是特别约定的。

2、场外衍生品的市场结构

场外衍生品市场结构是由不同层次构成的，全面动态地了解场外衍生品市场的结构有利于监管机构实施有效的监管。该市场是由三层构成的：第一层称为传统交易市场（“traditional”dealer market）；第二层为电子经纪市场（electronically brokered market）；第三层称为专有交易平台市场（aproprietary trading platform market）。

3、场外衍生品市场的参与者

在场外衍生品的交易中有交易商和最终使用者之分（end-users），交易商为从场外衍生品交易的套利活动中获利，因此要承受由市场价格变化所带来的风险。而最终使用者参与场外衍生品的主要目标是对冲风险。一些机构既可以为最终使用者也可作为交易商参与场外衍生品交易。比如银行在期资产负债管理中运用衍生工具套期保值即为最终使用者，而为满足客户的需要运用衍生工具时则为交易商。金融衍生品市场的参与者有两种：一种是最终使用者，一种是交易商。

4、场外衍生品的风险

金融衍生工具可以堪称近年来国际金融领域中的一个焦点话题，它已经成为规避风险、赚取高额利润的有效手段之一。然而在另一方面，因对其运用不当也引发了一系列震动世界金融体系的危机与风波。衍生品市场的风险大体可以分为两类：一类是针对衍生品交易商的风险，如价格风险；一类针对最终使用者的风险，包括信用风险、操作风险、流动性风险。

5、场外衍生品市场的多层次监管体制

金融衍生品的监管从纵向上来说，分为政府监管和自律监管两个层次，场内金融衍生品在自律监管层面上包括行业协会监管和交易所监管，对场内衍生品的自律监管已建立了比较完备的多层次监管体制。而由于场外金融衍生品自身的特点，目前其自律监管仅有行业协会监管（如国际互换和场外衍生品协会“ISDA”），而缺少交易所的监管。目前监管局把对场外金融衍生品的监管重点放在加强信息披露制度上，强调依据不同机构的信用评级进行信息披露的监管制度。

6、场外衍生品市场法律

法院或是由于金融工具的过度复杂或是由于害怕承担阻碍市场发展的恶名，最终通过司法判决获得解决的场外衍生品纠纷案件仅占极少部分，绝大部分案件都通过庭外和解方式解决。即使做出判决的案件也多是由于司法意见模糊性，不具有太大的参考价值，即便如此，从现有的案例分析来看，场外衍生品法律监管涉及的问题所触及到的领域包括：合同法、破产法、侵权责任和担保法等。

7、远期合约及市场发展现状

远期合约是相对简单的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量的金融资产。是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。远期合约是买卖双方在指定的限期内按当日同意价格购买及出售资产的现货合约协议，此与限定于当日交易的现货契约不同。买方因假设将来相关资产升值而买入，而卖方则假设相关资产价值会下降，而所签订的协议价格则被称为交货价格。此价格与在合同订立的远期价格相等。远期合约与期货合约是非常相似的，除了远期合约并不是在交易所交易及交易标准固定的资产。

8、远期定价、交易策略及风险管理

9、利率互换

利率互换interest rate swap。亦作：利率掉期。一种互换合同。合同双方同意在未来的某一特定日期以未偿还贷款本金为基础，相互交换利率互换利息支付。利率互换的目的是减少融资成本。如一方可以得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率筹集资金，而另一方可以得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹集资金，通过互换交易，双方均可获得希望的融资形式。

10、利率互换的交易机制

利率互换是受合同约束的双方在一定时间内按一定金额的本金彼此交换现金流量的协议。在利率互换中，若现有头寸为负债，则互换的第一步是与债务利息相配对的利息收入；通过与现有受险部位配对后，借款人通过互换交易的第二步创造所需头寸。利率互换可以改变利率风险。

固定利率支付者：在利率互换交易中支付固定利率；在利率互换交易中接受浮动利率；买进互换；是互换交易多头；称为支付方；是债券市场空头；对长期固定利率负债与浮动利率资产价格敏感。浮动利率支付者：在利率互换交易中支付浮动利率；在利率互换交易中接受固定利率；出售互换；是互换交易空头；称为接受方；是债券市场多头；对长期浮动利率负债与固定利率资产价格敏感。

11、利率互换的参与者

利率互换之所以会发生，是因为存在着这样的两个前提条件：

①存在品质加码差异

②存在相反的筹资意向

具备这样的需求的金融机构，或者企业，都可以参与利率互换。

12、利率互换的意义

利率互换作为一种新型的金融衍生产品，在中国发展很快，特别是随着中国参与国际金融资本运作幅度的加大，利率互换已成为众多公司及银行之间常用的债务保值和资本升值的