证券市场的现状

中国证券业现状及未来发展方向

证券投资2008-04-22 08:55:00 阅读322 评论0 字号：大中小订阅

在经历了四年熊市后，中国股市从2005年6月6日的998点起步，最高上涨到2007年10月16日的6124点，指数涨了6.136倍，迎来了快速发展。当我们还沉浸在财富增值所带来的喜悦中的时候，市场狂澜迭起。伴随美国次级贷危机影响的蔓延、国内通胀压力的加大，我们共同见证了中国证券市场的大起大落——市场呈现了冰火两重天的戏剧性突变。中国广大投资者经历了6000点的狂热，5000点的迷茫，4000点的恐慌和跌破3300点时的绝望。不到半年时间，市场下跌幅度已经超过45%。这种现象即便是在新兴市场中也不多见。面对日趋复杂的生存环境，作为证券从业者我们不得不思考，复杂背景下证券行业将如何坚持可持续发展之路？

中国证券业面临的情况

当前，中国证券业面临着诸多不确定因素，主要表现在：

美国次贷危机继续演化并有可能引致全球经济衰退——外部环境的不确定性。自2007年1月汇丰控股首次额外增加在美国次级房屋信贷的拨备金额并发出业绩警告以后，次级贷问题就像滚雪球一样，越滚越大。由单纯的次级房屋贷款危机向信用卡信贷危机扩展，由信贷公司危机向个人贷款危机扩展，由独立单一的房地产公司向整个金融市场扩散，造成全球金融市场大动荡，预计当前市场动荡带来的全球信贷损失将达到1.2万亿美元。

受美国次贷危机的影响，美国经济衰退已经开始，美国经济减缓、衰退将对世界经济产生不可低估的影响。在世界经济一体化日趋深化的背景下，中国经济不可能独善其身，美国次贷危机正在通过进出口贸易、资本流动、心理等渠道和方式对中国经济运行及证券市场产生深远的影响。

美国次贷危机是我们面临的最大外部环境不确定因素。

中国乃至全球正处于持续通货膨胀的阴影下——中国经济运行和宏观政策面临不确定性。2007年中国经济增长速度达11.4%，创下1995年以来的13年新高，并连续五年增速达到或超过10%。在经济快速增长的同时，也伴随着出现了一些问题——中国经济正面临从偏快转向过热的迹象，物价存在由结构性上涨转向全面上涨的可能。前者表现为货币供应和新增贷款依然保持过快增长，固定资产投资和贸易顺差继续处于高位；后者表现为在全球通货膨胀压力增大的背景下，中国的通胀压力也在进一步加大，通胀原因比较复杂，有外部输入性因素，也有内部价格修正因素，有成本推动原因，也有需求拉动原因。在通胀的阴影下，中国经济运行和宏观政策的

决策面临很大的不确定性。

中国证券业面临的困惑

中国证券市场自诞生以来，就一直存在着一些先天的不足和缺陷。2002年到2005年大家讨论的比较多，但前两年的大牛市掩盖了这一切。在目前股市大幅下跌的时候，这些问题又再次出现在人们面前，依然困扰着中国证券行业的发展。

市场波动性太大。股市998点见底后，仅用了两年时间就涨到了6124点，翻了6倍多，但随后又开始暴跌，仅用了5个月的时间就跌去了45%，接近于腰斩。而且最近一段时间的波动

性更大，经常有接近5%的指数涨跌幅。股市如此大的波动，使得研究方法失效，估值体系紊乱，投资者无所适从，整个市场处于非理性的状态。

依旧是单边市。中国证券市场还缺乏做空机制，投资者只有在指数和股价上涨时才能盈利，一个缺乏做空机制的市场必然伴随泡沫的滋生和市场的剧烈波动，当前的市场表现已经充分说明这点。同时，在只能做多的交易制度下，市场参与主体无法回避系统性风险，券商的业务也具有明显的牛熊周期特征，市场下跌，交易清淡，投资收入减少甚至亏损，业绩波动性较大，证券行

业的可持续发展受到严重制约。

成熟的市场需要有双向交易制度，任何时间段都是两种力量，多空对垒，可以制约单边市的暴涨暴跌。对券商来说，不论市场下跌和上涨都有人交易，佣金收入相对稳定，投资收益的稳定也因做空而得以保障，对于投资者来说，做空机制相当于“财富保护器”。所以，无论从行业的成熟发展上还是现实需求上，都有必要引入市场做空机制。

机构投资者仍不成熟。长期以来，中国证券业积极推进机构投资者的发展和壮大，希冀其发挥稳定市场的作用。然而实证表明，基金等机构投资者的投资行为与股票市场的波动存在一定的正相关关系。当前的基金行为没有起到稳定股票市场的作用，反而加剧了市场的波动。这从最近机构投资者的投资行为可见一斑，是制度设计的缺陷还是机构投资者的不成熟，值得我们思考。

券商还是“靠天吃饭”。券商业务单一，收入结构失衡。这是持续多年的老问题。据统计，2007年全国券商佣金收入占比为55%，经纪业务和自营业务所占比重达到83%，经纪业务平均收入是投行业务的8倍。而成熟市场投资银行收入来源除了传统的经纪、承销、自营和资产管理四大主营业务外，其他与证券相关的业务收入占比达到了40%，经纪业务收入仅是投行业务收入的1.7倍。1973年美国券商的佣金收入占其收入总额的56%，1986年则降至21%，可见目前我国证券行业的发展阶段正处于美国20世纪70年代初的水平。

国内证券业务收入比较多的经纪、自营和承销业务，与市场行情有直接关系，如果行情好，这三方面业务都会很好，但如果行情不好，这三项业务都会受到很大的影响。国内证券公司的经营状况密切依赖于市场行情走势。因此，这种业务结构成为券商面临的巨大风险，使券商缺乏抵

御市场下跌风险的能力。

券商缺乏“有标识”的核心竞争力。目前证券业基本处于经营模式单一、盈利模式同质化竞争阶段，还没有形成自身特色的核心竞争力。证券公司以其业务特色作为标识性存在是行业成熟的标志，美林证券就是在收购兼并方面傲视群雄，摩根斯坦利在资产管理和信用卡融资方面独具特色，雷曼兄弟则在固定收益领域拔得头筹，嘉信公司则专注于网上经纪业务与理财服务等等。

每个券商都应该寻找适合自己的发展模式和经营策略，中国证监会对券商分类监管的目的就是要让优质券商加大创新力度，通过产品创新、技术创新、管理创新和渠道创新，做出自己的特

色，做大做强，形成独特的竞争力。

中国证券业未来的发展方向

应该看到，在完成股权分置改革、券商综合治理、提高上市公司质量的几项攻坚战后，证券行业获得了快速的发展和壮大。但中国的证券行业还是处在进一步规范和发展阶段，盈利模式并