创业板市场羊群效应实证分析
机构投资者羊群行为对股票市场价格走势影响的实证研究——以创业板为例-毕业论文
毕业论文毕业论文外文摘要目录1 引言 (1)1.1 研究背景和意义 (1)1.2 文献综述 (1)1.3 研究内容及研究目的 (2)1.4 研究过程与方法 (2)2 我国创业板市场和机构投资者概况 (3)3 机构投资者羊群行为对股票价格影响的机制 (3)3.1 机构投资者羊群行为 (3)3.2 机构投资者羊群行为对股价影响的机制 (4)4 创业板市场机构投资者羊群行为对股价波动影响的实证检验 (4)4.1 创业板市场机构投资者羊群行为的实证检验 (4)4.2 机构投资者羊群行为对创业板股价波动影响的实证检验 (6)5 正确处理机构投资者行为的策略建议 (11)结论 (13)参考文献 (14)致谢 (15)附录 (16)1 引言1.1 研究背景和意义1.1.1 研究背景自20世纪90年代我国成立上海证券交易所和深圳证券交易所以来，短短的30年时间我国证券市场却经历了八次牛市、七次熊市，与发达国家相比，我国股票市场的波动性较大，这很大程度上取决于市场投资者的结构及行为。
就我国来说，伴随着证券市场上机构投资者持股比例的不断增大，其在市场中发挥的作用也在不断地增大。
但是，伴随着机构投资者大量的持仓和减仓行为，证券市场价格也出现了较大幅度的变动。
因此，研究我国证券市场上机构投资者的行为与股价之间的关系就有一定的必要性。
1.1.2 研究意义虽然外国研究者已经证实了西方国家机构投资者对于股价具有稳定的作用，但是对于我国还处于起步阶段的证券市场来说，各种制度还不够完善，尤其是对于更加年轻的创业板来说，机构投资者是否会发挥同样的作用还不确定。
因此，研究创业板市场机构投资者的羊群行为对创业板市场的影响，对于完善和约束我国机构投资者的行为和创业板的稳定发展具有重要的意义。
1.2 文献综述（1）机构投资者与证券价格关系的研究李静（2012）认为影响我国股市收益变动的原因是我国投资者的情绪引起的，政策性的利好和利空因素也会对投资者的交易行为产生影响，进而会影响到股市的收益。
中国股票市场羊群效应实证分析
中国股票市场羊群效应实证分析摘要：羊群效应是指投资群体中的个体在做出决策时，往往会受到他人的影响，从而实行与其他群体成员相似的行动。
本文通过对中国股票市场的实证分析，探讨了羊群效应的存在以及其对市场价格的影响。
探究发现，在中国股票市场存在明显的羊群效应，表现为投资者在股票买卖决策中屡屡受到他人的影响，导致市场价格的波动与集中。
关键词：羊群效应，中国股票市场，投资者行为，市场价格第一章引言1.1 探究背景中国股票市场经历了近几十年的快速进步，成为全球最大的股票市场之一。
然而，在中国股票市场中，投资者普遍存在羊群效应的现象，即投资者往往会受到他人的行为和意见的影响，从而实行与他人相似的投资决策。
羊群效应对市场价格的波动和集中产生了重要的影响。
因此，对中国股票市场的羊群效应进行实证分析，可以更好地理解投资者行为和市场价格的形成机制。
1.2 探究目标本文旨在通过实证分析，探讨中国股票市场中的羊群效应是否存在以及其对市场价格的影响。
详尽而言，本文将从投资者行为的角度出发，通过对市场价格、来往量等指标的统计分析，来验证羊群效应的存在，并进一步探讨羊群效应对市场价格的影响程度。
基于实证分析的结果，可以对中国股票市场的投资者行为进行深度探究，为投资者提供更科学的投资建议。
第二章羊群效应的理论基础2.1 羊群效应的观点及特点羊群效应最早由美国心理学家摩顿·比格曼（Morton Deutschman）提出，指在面对不确定的状况下，个体往往会倾向于仿效他人的行为，以求降低风险和增加得到信息的准确性。
羊群效应的特点包括信息不对称、风险厌恶以及社会认同需求等。
2.2 羊群效应与股票市场股票市场是一个充盈不确定性的市场，投资者缺乏完全准确的信息。
在这种状况下，投资者容易受到他人的影响，实行与他人相似的投资行动。
羊群效应在股票市场中表现为市场价格的波动与集中，同时也会影响来往量的变化。
第三章中国股票市场的羊群效应实证分析3.1 数据来源和处理本文选取了中国股票市场的A股市场作为探究对象，使用了2005年至2020年的日来往数据进行分析。
中国股票市场羊群行为实证分析
中国股票市场羊群行为实证分析内容摘要:本文在介绍羊群行为理论和实证研究的基础上,借鉴Christie和Huang(1995)的CH模型,Chang,Cheng和Khorana(2000)的CCK模型,对我国股票市场上的羊群行为进行了实证分析。
结果表明:CCK模型比CH模型更适合用来分析羊群行为,我国股票市场存在明显的羊群行为,且在市场大幅上涨时的羊群行为程度比市场大幅度下跌时更高。
此外,不同时期羊群行为可能会在“杀跌”与“追涨”倾向之间出现轮换。
关键词:羊群行为股票市场CH模型CCK模型羊群行为原用于动物界,指动物牛、羊等畜类成群移动、觅食。
后来这个概念被引申来描述人类社会现象,指与大多数人一样思考、感觉、行动,与大多数人在一起,与大多数人保持一致。
对羊群行为比较直观的理解是一种行为模式在人群之间的传染。
在证券市场上,也有部分投资者趋向于忽略自己有价值的私有信息,而跟从市场中大多数人进行决策。
金融学家发现,这一种非理性行为可以借用羊群行为来描述,并认为这是导致金融市场剧烈波动的重要原因之一。
在金融市场中,羊群行为不仅会引发巨大的价格泡沫,使市场运行效率低下,而且也会使市场系统风险不断增大。
近年来,金融市场的羊群行为日益受到研究者的高度关注,并成为西方金融理论与金融市场研究的一个新热点。
我国资本市场是一个新兴加转轨的市场,政策干预频繁,信息严重不对称,投资者结构以散户为主,市场庄家炒作现象严重,无论是制度环境还是市场环境都为羊群行为的滋生提供了条件。
因此,在这种情况下对羊群行为进行深入研究具有一定的现实意义,有利于改善金融市场的运行效率,防止市场泡沫,使市场稳定运行。
本文首先介绍了羊群行为的相关研究,然后分别采用CH和CCK方法对我国股票市场中的羊群行为进行实证研究,并在此基础上提出了防范羊群行为的措施建议。
文章实证研究的样本期间为2005年1月5日到2009年1月5日,在此期间中国股票市场经历了完整的涨跌过程,这使本文的研究结论更具一般性,更能反映我国证券市场的实际情况。
中国股票市场羊群效应实证
信息瀑布模型认为，当投资者面对 不确定信息时，他们会观察其他投 资者的行为，如果其他投资者采取 了某一决策，他们也会跟随。
学习模型认为，投资者在决策时会 学习其他投资者的行为，如果其他 投资者采取了某一决策并获得正收 益，他们也会跟随。
03
中国股票市场概述
中国股票市场发展历程
初创阶段（1989-1993）
03
行业结构
中国股票市场中，金融、消费、科技等行业的市值占比居前。其中，
金融行业占比最大，主要原因是银行、证券、保险等大型金融机构的
市值巨大。
中国股票市场特点
政策影响较大
中国股票市场受政策影响较大，政府对市场的调控力度较强 。例如，在股市波动较大时，政府可能会采取措施来稳定市 场情绪。
散户主导
与中国股市的投资者结构相对应，散户在中国股票市场中占 据主导地位。这使得市场波动较大，同时也增加了市场的活 跃度。
研究目的
通过对中国股票市场羊群 效应的实证分析，探讨投 资者的交易行为和市场表 现。
研究方法
采用定量分析方法，收集 中国股票市场的交易数据 ，运用相关指标和模型进 行分析。
基于个股的羊群效应实证结果
羊群效应指标
通过计算个股的买卖偏离度（ 买卖差额与成交量的比值）， 分析投资者在交易过程中的羊
群行为。
羊群效应是一种非理性行为，它与投资者的个人理性判断无关，而是受 到其他投资者行为的影响。
羊群效应在股市中具有显著的影响，它可能导致市场价格的异常波动， 降低市场效率，甚至引发市场崩盘。
羊群效应分类
根据投资者的决策依据不同，羊群效应可分为信息型羊群效应和声誉型羊群效应 。
信息型羊群效应是指投资者基于不完全或不确定的信息，认为其他投资者的决策 更准确，而采取跟随的行为。
中国创业板市场羊群行为时序变化分析
场特 点， 务 ‘ ’ 设 。 服 三农 建
解决工作中不断涌现的新情况、 ［ 田颖莉， 新问 ３ 】 贾泽啸． 村镇银行发展面临的困难 银行进入农村地区建立村镇银行， 结合当地市 和协调，
序 变化进行研究 ， 结果表 明创 业板 市场股 者 或 是 散户 投 资 者 ，追 逐 的 热 情 极 高 ， 克服 自回归和异方差性缺 陷。 深 主要考察创
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引言
股票 市场的羊群 效应是 指每个 股市 业板市场的健康运行 。 本文 结合传统股票 Ａ Ｃ 他们 自己的信息 ，受到其他 投 资者 的影 序 列 Ｇ Ｒ Ｈ模 型对 创业板 市 场羊群 行 响， 去模仿其他投资者的行为 。羊群效应 为的时序变化 进行研 究。
良性 的发展 。
税收优惠、 财政贴息及建立担保基金等 多种方 主要参考文献：
（ 具体建议。针对村镇银行在发起设 式， 二） 分担村镇银行涉农项目的风险和降低它们 ［ １王晓燕． １ ］ 我国村镇银行发展存在的问题及
立、 运行、 推广中遇到的种种情况， 提出具体建 的成本。
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基于CCK模型的我国创业板羊群效应研究
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证券市场上的羊群效应及其博弈分析论文
证券市场上的羊群效应及其博弈分析论文羊群效应是指投资者在证券市场中，因为跟随他人的行为而采取相似的投资策略的集体行为现象。
这种羊群效应在证券市场中非常普遍，尤其在市场出现波动或不确定性较大的情况下更加明显。
本文将探讨羊群效应在证券市场中的博弈分析。
首先，我们需要了解羊群效应的原因。
有几个主要因素可以解释为什么投资者倾向于跟随羊群。
首先，人类是社交动物，很容易受到他人的看法和行为的影响。
当一些投资者采取某种投资策略时，其他投资者可能认为他们掌握了更多的信息，并以为他们会取得成功。
其次，羊群效应可以提供一种心理安慰感，投资者对群体决策更有信心，避免了承担独立决策的风险和责任。
第三，羊群效应还可以增加流动性和市场活跃度，因为羊群效应往往导致群体的行为趋同，从而提供更多的买卖机会。
然而，跟随羊群并不总是明智的。
羊群效应往往导致市场的过度买入或卖出，从而使市场价格失去理性。
当投资者过度买入时，市场价格上升，投资机会逐渐减少甚至消失；当投资者过度卖出时，市场价格下降，投资机会可能被低估了。
此外，羊群效应还可能导致市场的波动加剧，当市场处于快速推高或迅速下跌的阶段时，很容易引发连锁反应，进一步加大市场的波动幅度。
特别是当市场处于压力下降的时候，羊群效应更容易引发恐慌卖出，导致市场的大幅下跌。
博弈论是研究决策者之间相互依赖的理论，可以用来分析羊群效应在证券市场中的作用。
在羊群效应中，投资者之间相互依赖，因为他们往往通过观察他人的行为来作出决策。
博弈论可以帮助我们理解投资者在考虑他人行为的同时，如何作出最佳决策。
在证券市场中，博弈论可以用来探讨投资者的行为策略和利益冲突。
当投资者面临一个决策时，他们需要考虑其他投资者的行为和利益，这与博弈论中的博弈策略相似。
在羊群效应中，投资者可能会面临“跟随”或“反向行动”的选择。
如果一个投资者认为群体决策是正确的，他可能选择跟随羊群；但是，如果他认为群体决策是错误的，他可能会选择反向行动，即采取与群体相反的投资策略。
羊群行为检验实验报告
羊群行为是指投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过多依赖于舆论，而不考虑私人信息的行为。
在企业投资领域，羊群行为现象尤为明显。
为了检验上市公司是否存在羊群行为，本实验采用实证研究方法，对2000-2022年上市公司投资数据进行分析。
二、实验目的1. 检验上市公司投资是否存在羊群行为；2. 分析羊群行为产生的原因；3. 为投资者和监管部门提供参考依据。
三、实验方法1. 数据来源：选取2000-2022年A股上市公司投资数据，数据来源于Wind数据库。
2. 变量选择：（1）企业投资水平（Inv）：采用资产负债表中固定资产、在建工程和无形资产净增加值来衡量，为消除企业规模的影响，再对其进行标准化。
（2）行业领导者投资水平：构建第t-1年i行业领先公司的投资水平为行业投资领导者，作为其他公司管理者们可能追随的方向。
（3）羊群行为测度（Herdinv）：用公司投资水平与行业领导者平均投资水平的绝对离差来衡量羊群行为程度的大小。
3. 实证方法：采用Stata软件进行实证分析，主要运用描述性统计、相关性分析、回归分析等方法。
四、实验结果与分析1. 描述性统计：对上市公司投资水平、行业领导者投资水平和羊群行为测度进行描述性统计，分析其基本特征。
2. 相关性分析：分析企业投资水平与行业领导者投资水平、羊群行为测度之间的相关性。
3. 回归分析：建立回归模型，检验羊群行为对上市公司投资水平的影响。
1. 上市公司投资存在羊群行为：实证结果表明，羊群行为对上市公司投资水平具有显著的正向影响，即羊群行为程度越高，上市公司投资水平越高。
2. 羊群行为产生的原因：可能的原因包括信息不对称、心理因素、监管政策等。
3. 实验启示：投资者在投资决策过程中，应保持独立思考，避免盲目跟风；监管部门应加强监管，防止羊群行为对市场造成不良影响。
六、实验局限性1. 数据局限性：实验数据仅选取A股上市公司，可能存在一定的样本偏差。
我国股市中的羊群行为分析
我国股市中的羊群行为分析摘要：20世纪80年代以来 ,对于曾被传统的金融学认为是非理性、不科学的“羊群行为(Herding Behavior)”的研究越来越受到重视。
在我国资本市场迅速发展并取得了举世瞩目的成就同时，我国金融市场也存在着明显的羊群行为。
羊群行为对于投资者的投资策略和市场的稳定性有很大的影响，它更应该引起股市投资者的广泛关注，对羊群行为的研究也更具有现实意义。
因此，本文将对羊群行为形成的原因进行分析和研究，并能找出可以降低羊群效应的措施。
关键词：羊群效应投资股票市场正文：一、羊群行为的概念羊群行为最初是指动物（牛、羊等畜类）成群移动、觅食的现象。
后来这个概念被引申用来描述人类社会现象，羊群行为是投资者在投资过程中最常出现非理性的行为，通俗的来说就是投资者的从众心理、“随大流”行为。
羊群行为是指投资者采用同种的思维活动进行类似的交易行为，在心理上依赖于和大多数人一样，以减少采取行动的成本，从而获得尽可能大的利益。
在某个时期，大量特定资产的行为主体采取相同的投资策略（买或卖）或对特定的资产产生相同偏好。
在信息不完全对称的情况；参与人推卸责任的需要；投资者减少恐惧的需要；缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征的环境下，股市中的投资者受其他投资者的影响，忽略了自身决策能力和综合实力，反而模仿着其他投资者，跟风买卖相同的标的资产。
由于羊群效应具有传染性，因此存在于多个行为主体之间的羊群行为现象就被称为羊群效应，主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响以及这种影响对信息传递速度和充分性的作用。
二、羊群行为的研究理论概述目前已经有提出许多关于羊群效应的理论模型，这些模型的提出更好的帮助投资者及市场理解羊群行为。
首先由Scharftsteinet al(1990)提出的声誉羊群行为(Reputational herd)模型，是指证券市场中与个人投资者签订委托理财协议的机构投资者为获得或维持职业声誉而与他人保持一致的行为，一旦他们的表现落后于市场，他们往往会选择放弃自己的决策而“随波逐流”。
中国股票市场羊群效应实证分析
中国股票市场羊群效应实证分析中国股票市场羊群效应实证分析引言羊群效应是指在投资中，投资者往往会跟随大多数人的行为，而不是根据自己的判断进行投资决策。
这种行为模式在中国股票市场中十分普遍，对市场的价格形成和波动产生着重要影响。
本文将对中国股票市场羊群效应进行实证分析，以揭示其存在的原因和影响。
一、羊群效应在中国股票市场中的表现中国股票市场羊群效应的表现可从以下几个方面进行分析。
1. 投资者情绪的传导中国股票市场的投资者往往受到媒体、网络等各种信息渠道的影响，特别是投资人气旺盛的个股更容易受到关注和追捧。
一旦某只股票或板块出现炒作，投资者情绪会迅速传导，并引发更多投资者的跟风行为，形成羊群效应。
2. 少数投资者的操纵中国股票市场中存在一些少数投资者或机构通过散布虚假信息、做多或做空等手段来操纵市场。
这些投资者或机构的行为会引导其他投资者的行为，形成羊群效应。
3. 信息不对称中国股票市场中信息不对称的情况比较普遍。
少数投资者或机构通过掌握更多的信息，能够提前预知市场的走势，从而引导其他投资者跟随行动。
二、羊群效应存在的原因羊群效应能在中国股票市场中存在和蔓延，主要有以下几个原因。
1. 投资者心理因素中国股票市场的绝大多数投资者是散户投资者，他们对市场的了解程度和分析能力相对较低，更容易受到情绪和其他投资者行为的影响。
在面对市场的波动时，投资者更愿意跟随其他人的决策，通过“跟风”来减少风险。
2. 过度关注短期收益中国股票市场中，很多投资者过度关注短期收益，而不是从长期的投资价值考虑。
当某只股票或板块出现上涨势头时，投资者往往只追求短期的高额收益，而忽视了基本面的分析。
3. 信息不对称中国股票市场中信息不对称的问题是造成羊群效应的重要原因之一。
由于少数人对市场信息的掌握程度较高，而大部分投资者缺乏必要的信息渠道，市场上的信息不对称进一步加深了羊群效应。
三、羊群效应对中国股票市场的影响羊群效应在中国股票市场中产生了一系列的影响。
我国股票市场羊群效应分析与建议
摘要：我国股票市场自1990年12月成立至今已近40年，股票数量从最初的老八股发到现如今的三千多只股票，股票市场发展势头迅猛。
随着我国股票市场的快速发展，出现了一系列特有的现象，其中以羊群效应最为显著。
本文拟对我国股票市场的羊群效应现象进行解释分析，寻找其背后原因，并基于此提出相关指导建议。
关键词：股票市场；羊群效应一、对羊群效应的解释说明（一）羊群效应的由来 羊群效应是行为金融学中用于描述资本市场中市场参与者盲目跟风的一种群体心理现象。
这种盲目跟风的群体行为现象非常类似于自然界中羊群群体的行为表现，金融学家将金融市场中这类异常的非理性现象命名为羊群效应。
自然界中的羊群是一种行为散漫的群体，羊群中的个羊其日常行为轨迹是没有目的性或者逻辑性的，处于一种近似于随机行走的行为状态。
但是，一旦羊群中的领导者也就是头羊开始了某些行动，那么羊群中的其余羊也会无理由的进行模仿，而个羊对于头羊行为之所以这样做的原因以及这类行为所带来的结果没有任何思考或顾虑。
换而言之，羊群中的其余个羊是 处于无条件的跟从状态。
而羊群这一盲目跟从的群体行为与股票市场中众多投资者盲目听从小道消息、跟从市场炒作热点、 追涨杀跌的市场行为十分相似。
因此，在行为金融学中，羊群效应常常用来描述金融市场中投资者盲目从众的行为心理现象。
而这种不假思索、不考虑行为后果的非理性群体行为，往往会加剧市场的价格波动，导致资源的错误配置和低效率配置，阻碍市场经济的健康发展。
（二）羊群效应的表现 羊群效应在社会经济现象中是比较普遍的，而这些经济现象中最为普遍的一个特征便是，在羊群效应所带来的繁荣背后往往是巨大的市场经济泡沫。
由于资本市场交易的虚拟性和数字化特性，相比于实体经济，羊群效应在资本市场中，尤其是股票市场中则更加普遍存在。
股票市场的虚拟性、交易的便捷性以及股票市场的不稳定性让市场投资者不能在股票市场的投资判断决策中趋于理性。
尤其是对个人股票投资者来说，由于缺乏专业的相关投资素养培训，个人股票投资者往往没有其自身的投资理念或者投资规划，其投资行为往往具有随机性。
羊群效应的实验报告(3篇)
第1篇一、实验目的本实验旨在探究羊群效应在群体决策中的表现形式及其影响，通过模拟实验，分析个体在群体决策中如何受到其他成员行为的影响，以及这种影响对决策结果的具体影响。
二、实验背景羊群效应，又称为从众效应，是指个体在群体中，由于群体行为的影响，自己的行为和观念倾向于与群体一致的现象。
这种现象在现实生活中广泛存在，如股市、消费、舆论等领域。
理解羊群效应对于个体决策、企业营销、社会管理等方面具有重要意义。
三、实验设计1. 实验对象本实验选取了50名大学生作为实验对象，随机分为两组，每组25人。
2. 实验材料实验材料包括：一份关于投资选择的问卷，包含10个投资项目，每个项目都有一定的风险和收益。
3. 实验步骤（1）实验开始前，向实验对象介绍实验目的、步骤和注意事项。
（2）第一组（A组）为独立决策组，要求每位成员独立完成问卷，根据自己的判断选择投资项目。
（3）第二组（B组）为羊群效应组，要求每位成员先观察其他成员的选择，然后在此基础上完成问卷。
（4）收集两组问卷，分析数据。
四、实验结果与分析1. 独立决策组（A组）通过分析A组问卷数据，发现个体在选择投资项目时，主要考虑风险和收益，且选择较为分散，没有明显的羊群效应。
2. 羊群效应组（B组）通过分析B组问卷数据，发现个体在选择投资项目时，存在明显的羊群效应。
具体表现为：（1）大部分成员在选择投资项目时，倾向于选择其他成员选择较多的项目。
（2）随着其他成员选择数量的增加，个体选择相同项目的概率也随之增加。
（3）羊群效应在风险较高的项目中表现更为明显。
五、实验结论本实验结果表明，羊群效应在群体决策中确实存在，且对决策结果产生了一定的影响。
具体表现为：1. 个体在选择投资项目时，容易受到其他成员行为的影响，倾向于选择其他成员选择较多的项目。
2. 羊群效应在风险较高的项目中表现更为明显。
3. 羊群效应可能导致个体放弃自己的判断，从而影响决策结果。
六、实验讨论1. 羊群效应产生的原因羊群效应产生的原因主要包括：（1）信息不对称：个体在获取信息方面存在差异，容易受到其他成员选择的影响。
羊群行为的叠加及其市场影响——基于证券分析师与机构投资者行为的实证研究
羊群行为的叠加及其市场影响——基于证券分析师与机构投资者行为的实证研究羊群行为的叠加及其市场影响——基于证券分析师与机构投资者行为的实证研究摘要：羊群行为作为一种投资行为现象，在金融市场中具有一定的普遍性和重要性。
本文通过对证券分析师和机构投资者行为的实证研究，探讨了羊群行为对市场的影响，揭示了其对投资者决策和市场效率的影响，为进一步研究羊群行为的影响机制提供了一定的参考。
研究发现，羊群行为的叠加会导致市场价格与价值之间的偏离，增加市场的波动性，降低市场效率，并对投资者的决策产生一定的影响。
关键词：羊群行为；证券分析师；机构投资者；市场效率；决策影响一、引言羊群行为是指群体中个体或机构在缺乏独立思考和信息的情况下，盲目地追随其他群体成员的行为或决策。
在金融市场中，羊群行为往往以大量的投资者同时追随或模仿某一具有影响力的交易者或机构的决策为表现形式。
尽管羊群行为在现实生活中广泛存在，但其对市场的影响仍然存在争议。
本文旨在通过实证研究证券分析师和机构投资者行为，探讨羊群行为的叠加及其对市场的影响。
二、羊群行为的表现形式及原因羊群行为在金融市场中表现为大量投资者模仿和追随某一特定决策者或机构的投资行为。
这种现象主要有两个原因：信息不对称和认知偷懒。
首先，由于信息不对称引起的，在市场中存在信息不完全和不确定性。
在这种情况下，投资者倾向于依赖他人的决策，以降低自身的风险承受。
其次，认知偷懒是指投资者对市场的研究和决策能力不足，缺乏分析能力和时间，因此选择模仿其他投资者的行为来缩短决策时间和降低决策风险。
三、证券分析师羊群行为的实证研究证券分析师作为金融市场的重要参与者，其行为对市场具有重要影响。
通过对大量证券分析师行为的实证研究，可以揭示羊群行为对市场的影响。
研究发现，证券分析师在羊群行为下存在一定的模仿效应，当一部分分析师对某只股票发出买入或卖出的建议后，其他分析师往往会紧随其后，形成羊群效应。
这种效应主要是由于投资者对分析师的信息和看法具有高度重视和依赖性，且模仿是一种减少风险的行为策略。
中国股票市场羊群效应的实证研究
中国股票市场羊群效应的实证研究中国股票市场羊群效应的实证研究引言羊群效应是指在投资决策中，个体倾向于跟随群体中其他投资者的行为，而不是理性地进行分析和判断。
羊群效应是金融市场中的一种行为现象，尤其在中国股票市场中普遍存在。
本文旨在通过实证研究，探讨中国股票市场中羊群效应的存在与影响因素。
一、羊群效应存在的实证证据1.1 交易量与股价涨跌研究发现，羊群效应常常在股票价格的大涨和大跌时出现。
当市场上开始出现明显的价格涨势时，一些投资者会跟从其他投资者的买入行为，从而进一步推高股票价格。
同样地，在市场下跌期间，一些投资者也会迅速跟从市场主流，抛售股票，导致更大的下跌。
1.2 媒体报道的影响媒体报道可以对投资者的决策产生重要影响，尤其是在股市大幅波动时。
研究表明，媒体对市场的评论和预测往往成为投资者决策的参考依据。
当媒体普遍报道股票上涨时，更多的投资者会跟从市场进行买入操作，形成羊群效应。
同样地，当媒体普遍报道股票下跌时，羊群效应也会在市场中出现。
1.3 投资者的心理偏向研究表明，投资者的心理偏向也是导致羊群效应出现的原因之一。
投资者渴望从市场中获取高额回报，并且往往将市场上的涨跌视为自己投资决策的依据。
当群体中的投资者开始相信某只股票将会上涨时，其他投资者也会不加思考地追随买入，从而形成羊群效应。
类似地，当投资者普遍预测股票将会下跌时，其他投资者也会跟从抛售，进一步加重了市场的下跌。
二、羊群效应的影响因素2.1 信息不对称信息不对称是导致羊群效应的重要原因之一。
在中国股票市场中，由于信息披露制度的不完善和投资者信息获取渠道不均等，造成了市场上信息不对称的现象。
一些大股东或内部人士可能获得了市场上重要的非公开信息，而其他投资者无法准确得知。
在这种情况下，投资者更容易受到市场主流行为的影响，形成羊群效应。
2.2 投资者风险厌恶程度投资者的风险厌恶程度也会影响羊群效应的形成。
在中国股票市场中，由于投资者普遍存在较高的风险厌恶心理，很多投资者会倾向于跟从他人的行为，以分散自己的风险。
中国股票市场羊群效应实证分析
一、引言
一、引言
羊群效应是指投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响， 从而模仿他人的决策。在中国股票市场中，羊群效应是一种广泛存在的现象，对 于市场的稳定和投资者利益的保护具有重要影响。因此，本次演示将从实证角度 出发，对羊群效应进行深入探讨。
二、文献综述
二、文献综述
已有研究表明，羊群效应的产生机制主要包括信息瀑布、声誉压力、模仿行 为等。信息瀑布是指投资者在面对大量不确定信息时，会跟随其他投资者的行为 进行决策；声誉压力则是为了维护自身声誉，避免被其他投资者视为“异常者”； 模仿行为则是出于对不确定性的恐惧，从而模仿大多数投资者的行为。
未来研究方向
未来研究方向
虽然我们的研究已经取得了一些成果，但仍有许多问题值得进一步探讨。首 先，可以进一步研究中国股票市场羊群效应在不同行业、地区以及时间段的差异， 以更全面地了解羊群效应的特征；其次，可以深入研究羊群效应的成因，如投资 者心理、信息传播机制等，为投资者提供更为具体的策略建议；最后，可以通过 实验方法验证羊群效应及相关影响因素，为政策制定者和监管机构提供政策建议 和市场监管依据。
2、模型构建
其中，r(i,j)表示第i个和第j个投资者之间的相关系数；X(i)和X(j)分别表 示第i个和第j个投资者的买卖决策变量；μ为样本均值；σ为样本标准差。当 r(i,j)越大，说明投资者之间的羊群效应越显著。
3、实证结果
3、实证结果
通过对中国股票市场数据的实证分析，我们发现以下结论： （1）中国股票市场存在显著的羊群效应。无论是在牛市还是熊市，投资者之 间的买卖决策都呈现出高度的相关性。
结果与讨论
结果与讨论
我们的研究结果表明，中国股票市场存在显著的羊群效应。在市场上涨阶段， 投资者表现出明显的买入羊群行为；而在市场下跌阶段，投资者则呈现卖出羊群 行为。这种羊群效应的成因主要来自于投资者的心理偏差、信息不对称以及市场 机制的不完善。羊群效应对市场稳定性具有负面影响，但在一定程度上也反映了 市场的恐慌和过度反应。
中国股票市场羊群效应的实证研究
中国股票市场羊群效应的实证研究中国股票市场羊群效应的实证研究引言：中国股票市场作为一个重要的金融市场，在全球经济中发挥着重要的角色。
股票市场的运作往往受到投资者行为的影响，其中之一就是羊群效应。
羊群效应指的是投资者在做出投资决策时，会受到其他投资者行为的影响，从而导致市场出现明显的集中投资行为。
本文通过对中国股票市场的实证研究，详细探讨和分析中国股票市场羊群效应的表现形式、影响因素以及对市场的影响。
研究的目的是进一步了解中国股票市场的投资行为，为投资者提供有益的参考和决策依据。
一、羊群效应的表现形式1. 高度关联的股指波动羊群效应往往导致股票市场的高度关联性，即一些股票的涨跌会引起其他股票的关联波动。
这种关联性通常表现为大盘指数（如上证指数、深证指数等）的整体涨跌趋势，以及板块股票的联动效应。
当市场中的投资者采取相似的投资行为时，很容易造成股指的集中涨跌。
2. 均值回归现象羊群效应还会导致股票市场出现均值回归的现象。
当市场中一些股票经历大幅涨跌后，投资者往往会跟随他人的步伐进行投资，这就会引起被低估或高估的股票回归至正常水平。
这种现象在中国股票市场尤为明显，许多股票会在获得超额收益后产生羊群效应的反向运动。
二、羊群效应的影响因素1.信息不完全和不对称中国股票市场存在信息不完全和不对称的问题，这使得投资者很难获得全面准确的信息来做出投资决策。
在这种情况下，投资者往往会依赖他人的意见和行为来进行投资，从而容易受到羊群效应的影响。
2.市场流动性和机构投资者的角色市场流动性和机构投资者在中国股票市场中扮演着重要的角色。
市场流动性的变化会直接影响羊群效应的表现形式和程度。
同时，机构投资者通常具有较强的投资能力和信息优势，他们的投资行为往往会对市场产生较大的影响，进而导致羊群效应的出现。
三、羊群效应对市场的影响1.市场波动性的增加羊群效应会导致市场的波动性增加，尤其在股票市场中出现多空对冲行为频繁的情况下。
基于CSAD模型的我国创业板羊群效应研究
金融市场存在羊群效应 ， 即： 大多数个人投资者 的观点倾 向于
市场的看法 ， 羊群 效应 显著时个 股 的回报率会 偏离 市场 回报
率， 因此产生偏 差指 数可以用来检 测羊群效应 ， 但这种 方法 只
有在大 多数投资 者都有 严重 的羊群效 应 ， 可 以检 测 出的股票
明了基金的羊群效应可 以导致股市 的整体价格 的波动 。董纪 昌（ ２ ０ １ １ ） 运用 Ｃ Ｃ Ｋ模 型对创业板不 同阶段的羊群效应进 行 了
代表创业板股指下降时的 Ｃ Ｓ Ａ Ｄ ， Ｉ （ ｒ ） 由 ｌ 代表创业板板股
指上升时的股票组 合的收益率的绝对值 。当创 业板指 数存在 明显的羊群效应时 ， Ｃ Ｓ Ａ Ｄ与组 合收 益率 ｒ 之 间应 该非 线性
义。
交易 Ｅ ｔ ） 的创 业板每 日收盘价 来进行 分析。数据来源 于 Ｗｉ ｎ ｄ 资讯 ， 并对数据进行过复权处理 。本文使用统计 软件Ｅ ｖ ｉ ｅ ｗ ｓ ６ ． １
进行数据处理工作 。 ２ 模型结果与分析
１ ） 利用模型与数据 ， 我们对创 业板 市场 整体 的从 众行 为
在本部分我们 使用 Ｃ ｈ ａ ｎ ｇ 、 Ｃ ｈ ｅ ｎ ｇ和 Ｋ ｈ ｕ ｒ ａ ｎ ａ （ ２ ０ ０ ０ ） 提 出 的
的关系 ， 即（ ｒ ） 前的系数应该显著 为负数 。 ２ ０ １ ０年 ６月 １日（ 计算交易 日） 到２ ０ １ ２年 ２月 ２ ６日（ 计算
实证检验 ， 发 现创业板 上涨 阶段 不存 在明显 的羊群效应 ， 但在 创业板下跌 阶段 中存在明显羊群效应 。
我 国创业板板块在 ２ ０ １ ０年 ６月才推 出 ， 对创 业板 的羊群 效应检验不 多 ， 鉴于创 业板 的重要作 用 以及 在我 国资本 市场 的重要作用 ， 因此 ， 检验 和分析创 业板 的羊群 效应 ， 无 论是 对 证 券监管部门 ， 对机构投资者 ， 还 是一般投资者都 具有重 要意
对证券投资中羊群效应的浅析
对证券投资中羊群效应的浅析随着社会发展，人们越来越关注如何规避风险，因此证券投资这一领域吸引了越来越多的关注和投资者。
随着投资者资金的增加，他们的投资选择更多，但是很多投资者在选择投资时会被羊群效应所影响。
本文将对羊群效应进行浅析，并提出相应的解决方案。
一、羊群效应的概念羊群效应是指个人因为环境中大众的行为、态度、看法、信仰等而对某个选项、投资决策进行跟随的现象。
在证券投资领域中，羊群效应的存在可以使得投资者们在选择股票时因为其他人的选择而产生跟风行为，从而导致整个市场出现一些不正常的波动和风险。
二、羊群效应的表现1、盲目跟随热门股票市场上总有一些热门股票，这些股票由于某些原因而引起市场的热议和关注。
但是，热门的股票并不一定是好股票，投资者们盲目跟随，认为这些股票值得期待，从而造成了不必要的风险。
2、购买过多的同类股票当市场上某个行业的股票热门时，投资者们热衷于购买同类股票，就会出现去行业化的现象，这样一来，个人的投资组合风险集中，而且很容易被市场波动所影响。
3、循规蹈矩的投资决策羊群效应还表现为投资者对其他人的行为进行模仿，而不是自己的头脑进行分析和决策。
当人们害怕错过投资良机时，他们就会不顾风险而模仿其他投资者的做法，循规蹈矩，从而忽略了自己的风险承受能力和投资目的。
三、羊群效应的成因1、信息不对称信息不对称是引起羊群效应的主要原因之一。
由于投资者们所处的环境的不同，收到的信息来源和内容也有所不同，进而导致他们对同一个证券的判断和看法不同。
这种情况下，往往较多人会选择跟随大部分人的做法。
2、心理偏见投资者们的行为和决策过程并不完全是理性的，很多时候也受到自己的心理因素的影响。
比如，过度自信、恐惧心理和面临不确定性等因素就会导致人们在做投资决策的过程中陷入不断追逐高涨行情的快感中。
3、社会认同个体的决策和行为常常受到群体中其他人的影响，因为人们更容易遵从社会认同。
当一个人对某种证券产生兴趣时，就很可能去查看其他人的反馈和评价，如果听到的反馈都是积极的，那么很可能就会自己选择跟进。
中国创业板市场羊群行为实证研究介绍
分类_____________密级_____________硕士学位论文中国创业板市场羊群行为实证研究潘璐导师姓名职称：林勇教授专业名称：数量经济学研究方向:数量经济理论与方法研究论文答辩日期：2012年5月25日学位授予日期：答辩委员会主席：庞智强评阅人：二零一二年五月二十五日中国创业板市场羊群行为实证研究潘璐西北师范大学硕士学位论文M.D Thesis中国创业板市场羊群行为实证研究Empirical Analysis on Herd Behavior in Chinese Growth Enterprises Market潘璐P anLu西北师范大学Northwest Normal University摘要羊群行为是群体中个体之间相互作用、相互影响而产生的一致性行为。
投资者的羊群行为是导致股票市场剧烈波动和引发市场系统性风险的一个重要原因。
在相同条件下，小公司股票和大公司股票羊群行为存在明显差异，创业板股票总股本和流通股本极小，极易被大资金操纵，成为一种投机工具。
从实际市场表现可以看出，创业板市场股票股价波动剧烈，投机气氛浓厚。
以中国创业板市场存在显著羊群行为为现实背景，结合行为金融学在“羊群行为”和“小公司效应”的研究成果基础上，运用横截面绝对偏离度（CSAD）方法和GARCH模型，实证检验创业板市场羊群行为，在用相关系数分析、Granger因果关系检验羊群行为度与股价波动关系基础上，重点分析内幕交易行为和货币流动性对创业板市场羊群行为的影响。
针对创业板市场股票发行价过高、内幕交易严重以及存在监管漏洞这些问题建立博弈模型，对实证结果从主体的策略选择角度进行解释。
通过理论分析和实证研究所得到的结论是：中国创业板市场存在显著的羊群行为，与其他市场相比，创业板市场羊群行为有自身的特性，存在一定程度的差异；创业板市场羊群行为受市场态势的影响，在整体市场下跌阶段，羊群行为极其强烈。
实证检验表明，羊群行为是创业板市场股价剧烈波动的重要因素，投机因素促使了股价的异常波动，基本面因素影响不显著。
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我国创业板市场的羊群行为研究摘要：本文着重探讨了我国创业板市场的羊群行为。
首先，对国内现有的羊群行为研究作了理论回顾，总结前人的经验与不足。
其次，归纳概括了目前检验羊群行为的主要方法，并比较了其各自的优劣，为本文将要进行的实证检验提供了选择。
然后，通过选取近一年我国创业板市场所有股票的数据，运用CCK模型对创业板整体和行业羊群行为进行了实证检验，并针对实证结果进行了分析。
最后对全文的论述作出了总结，并提出了建议。
关键词：创业板；羊群行为；CCK模型Abstract: This article focuses on the herd behavior in China’s GEM（Growth Enterprises Market ）board. First, a theory review has been made among the existing domestic research of herd behavior, in which summarized the previous experience and inadequate. Second, the current methods of testing herd behavior have been generalized and compared , especially their respective advantages and disadvantages, for this empirical test to be undertaken to provide a choice. Then, by choosing all stocks data of China’s GEM board in the recent year , based on the CCK model , the empirical study has been done. Finally a summary of the discussion has been given and suggestions put forward.Key words:GEM board；Herd Behavior；CCK Model羊群行为（Herd Behavior）是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者或舆论的影响，模仿他人决策的行为。
市场中，适度的羊群行为在一定程度上会加快股价对市场信息的吸收速度，提高市场效率。
但过度的羊群行为则可能导致市场反应剧烈，造成巨大的股价泡沫；中断市场信息的有效传递，加剧市场的系统风险和不稳定性。
羊群行为在证券交易中是极其普遍的,尤其在我国这样不成熟的证券市场中更为多见。
我国创业板和创业板指数自从推出以来，经过最近几年的发展，成绩不俗，为我国很多具有科技含量和成长性的中小企业拓宽了融资渠道。
但不可否认的是，创业板市场作为一个成立至今不足十年的年轻市场，也存在着难以忽视的弊端和不足。
本文以创业板市场作为研究对象，原因有两方面。
一是目前创业板市场中已上市的企业大多属于高新技术产业，成长性较好，可以给投资者带来无限的机会和巨大的收益；二是创业板市场是一个前瞻性市场，它更关注企业的发展前景和潜力，因此其上市条件相对宽松，更易产生市场操纵和内幕交易等问题，从而造成股价的剧烈波动和泡沫，最终导致羊群行为的发生。
由K 线图可以看出，我国创业板指数波动较剧烈。
因此，明确近年来我国创业板市场是否存在羊群行为，若存在,并找出原因并加以改进，对我国小到投资者、监管部门，大到创业板市场、乃至整个证券市场的发展都有重要意义。
一、羊群行为理论回顾羊群效应经常被认为是产生资产价格无效率、价格泡沫及其破灭的主要原因之一, 对于市场运行的效率和稳定性有很大的影响。
投资者的理性与非理性行为都可以导致羊群效应。
Devenow 和Welch (1996)提出, 羊群效应从非理性观点来看, 重点在投资者的心理活动, 就是投资者忽视他们自己的信息, 盲目跟随其他投资者; 从理性观点来看, 主要是从委托和代理问题方面来研究, 即经理人模仿其他经理人的行为, 完全忽视他们自己的信息, 以保持它们在资本市场上的声誉, 即他们的表现并不比大多数经理人的表现差.近些年, 羊群效应引起了理论界的广泛关注, 许多理论模型应运而生。
比如Admati , Pfleiderer (1998) 的收入流效应模型, Scharfstein (1990) 的委托-代理模型中的声誉效应羊群模型,Banerjee (1992) 的外生排序羊群模型, Froot, Scharfstein 和Stein (1991)的外生短视羊群等. 这些模型从不同角度和依据不同的经济理论对羊群效应进行了探讨. Wermers (1999) 在研究机构投资者的羊群行为时, 把这些理论模型归结为四种情形. 一是经理人忽视他们自己的私人信息, 跟随大多数的投资行为, 而不想冒失去名声的风险, 表现得与众不同；二是不同经理人的一致的投资行为, 可能是因为他们都得到同样或相关的私人信息, 或都用同一指标来分析; 三是不同经理人可能从前一期具有更多信息的经理人的投资行为获得同样的私人信息, 导致一致的投资行为; 四是不同机构投资者可能具有同样的风险偏好, 比如说偏好效益好, 具有稳定红利回报的绩优股, 导致一致的投资行为.在实证分析方面, Christie 和Huang (1995) 利用截面收益标准差(CSSD) 研究美国证券市场投资者的投资行为, 宋军等(2001) 用分散度方法研究我国股票市场的羊群效应. 他们的研究认为, 如果金融市场确实存在羊群效应, 大多数投资者看法将趋向于市场舆论, 这时一个合理的推断是: 在羊群效应显著时, 个股的收益率将不会太偏离市场的收益率, 分散度应该变小. 这样, 我们可以用个股收益率和资产组合的收益率的一致程度来定量检验市场是否存在羊群效应. 这种方法计算简单, 需要的数据容易获得, 但它通常是低估了市场的羊群效应, 是市场羊群效应的一个非常保守的度量.为了更好的解决这一问题, 提高评估羊群效应的精度,Chang等(2000) 拓展了Christie和Huang (1995) 的工作, 提出用截面收益的绝对偏差(CSAD) 与市场收益的关系来判断羊群效应, 并对美国、日本、韩国、台湾和香港等国家和地区金融市场的羊群效应进行分析.在国内，具体的研究包括：宋军和吴冲锋（2001）使用了个股收益率的分散度指标对中国股市以及美国等股市羊群行为进行了实证研究；常志平和蒋馥（2002）采用横截面收益绝对差方法（CSAD 法），对我国股票市场中的羊群行为进行了实证检验；解保华（2008）通过对我国房地产市场羊群行为与股票市场羊群行为的对比分析，从行为经济学角度探讨其中的行为心理成因；张宗强、金志国、伍海华（2005）同样采用横截面收益绝对差方法（CSAD 法），对上证180指数样本股票的羊群行为进行检验；董纪昌等利用CCK 模型对我国创业板市场的羊群行为进行了实证研究。
总结发现，国内学者对羊群行为的研究主要集中于验证我国的证券市场是否存在羊群行为，多以我国沪深两市为主，很少单独从创业板市场的角度切入。
而目前对羊群行为研究的不足则主要集中在三个方面，一是所采用的实证模型多数沿用了国外学者已归纳的检验模型，创新较少；二是所检验出的羊群行为无法判断其“真伪”，因无法得到个体投资者的私有信息，也就无法真正区分羊群行为是由基本面因素驱动的大众共同反应，还是个别投资者心理因素驱动的模仿行为；三是所得到的实证结果只验证了羊群行为是否存在，对羊群行为缺少可量化可比较的测度指标。
二、羊群行为实证检验方法目前检验整个市场的羊群行为均是以股价分散度为指标，主要有CH 法和CCK 法。
Christie & Huang （1995，以下简称CH ）认为，在股价大幅波动期间，个股收益率若紧密分布于市场收益率周围，则有可能出现了羊群行为。
因为该方法用到了横截面收益标准差CSSD （Cross-Sectional Standard Deviation of returns ），故又称为CSSD 法，其计算公式为：211Nitmt i t R R CSSD N =-=-∑（）其中，假设共有2N N ≥（）只股票，it R 为股票在第t 期的收益率，mt R 为资产组合中N 只股票在第t 期的平均收益率。
Chang ，Cheng 和Khorana （2000）则提出用CSAD （横截面收益绝对差，Cross-Sectional Absolute Deviation of returns ）方法来衡量投资者决策的一致性，其计算公式为：11Nt it mt t CSAD R R N ==-∑其中，N 为投资组合的股票数量，it R 为股票在第t 期的收益率，mt R 为市场等权股票组合在第t 期的收益率。
经对比，CH法只是对羊群行为的一个保守估计，只有当大多数投资者对于所有股票都表现出强烈的羊群行为时，大多数股票的收益率才会出现趋同，因此CH法低估了羊群行为的程度。
而CCK方法弥补了这一点不足，不仅可以检测到市场中强烈的羊群行为，更可以在股市波动幅度较小的情况中较为准确地检测出羊群行为的存在。
截止到目前，CCK法也是受到国内外经济学者认可度最高的羊群行为检验方法之一。
所以本文将以资本资产定价模型（CAPM）为基础，建立模型即个股收益率对市场整体收益率的横截面绝对偏离度（CSAD，即CCK法）来检验羊群行为的存在。
三、本文实证分析（一）样本选择考虑到样本的代表性和数据的连贯性，本文选取了创业板市场中2012年1月6日以前上市的所有股票自2011年1月6日全年的交易日数据。
在样本的筛选和处理过程中，充分考虑了由于送配股等原因引起的股价波动，并尽量剔除了异常交易日和异常股票。
最终的样本数量为281只股票，观测时间为245个交易日。
其中，由于实证需要，上涨行情与下跌行情根据创业板指数进行区分（为了更全面地反映创业板市场情况，向投资者提供更多的可交易的指数产品和金融衍生工具的标的物，推进指数基金产品以及丰富证券市场产品品种，深圳证券交易所于2010年6月1日起正式编制和发布创业板指数。
创业板指数从创业板股票中选取100只组成样本股，以反映创业板市场层次的运行情况），其中上涨行情共119个交易日，下跌行情共126个交易日。
然后又将所有的样本股进行行业细分，分类的标准参照CSRC行业分类标准，共分为五大类：其中188只样本股属于C类制造业，58只属于G类信息技术业，11个属于K类社会服务业，8个样本股属于K类社会服务业，剩余的16只股票归类于其他（5个属于A类农、林、牧、渔业，3个属于B类采掘业，2个属于E类建筑业，3个属于F类交通运输、仓储业，1个属于M类综合类，1个属于D类电力、煤气及水的生产和供应业，1个属于H类批发和零售贸易）股票收益率数据来自于CCER数据库，个股收益率采用了该数据库中不考虑分红的回报率，不考虑分红的回报率计算方式：r(t) = (p(t)*f(t)/p(t-1)) -1。