现金股利对股价波动的影响研究

现金股利对股价波动的影响研究

自1956年林特纳(Lintner)提出现金股利与股票价格的关系,现金股利政策作为上市公司三大财务政策之一,一直备受国内外学者关注。随着资本市场不断发展,有关现金股利政策对股价影响的研究层出不穷。合理的现金股利政策是反应企业经营状况的重要信号、是企业回报投资者最直接的方式、是企业自身未来筹资活动能够顺利进行的基础、也是稳定股票价格的有效措施。由于我国证券市场的发展不够成熟,一方面上市公司现金股利政策表现出明显的随意性,低派现或零派现的现象十分常见,现金股利政策不具有稳定性和持续性。

另一方面,我国投资者主要为散户投资者,投机行为泛滥,过度追求股票价格上涨带来的收益,而不重视现金分红,导致股票频繁波动。为了规范上市公司现金股利政策的制定,2008年10月,证监会颁布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》,要求上市公司必须在年度报告中披露现金股利政策,并规定上市公司现金分红的水平不低于近三年平均可供分配利润的半分之三十。然而,这种半强制分红政策对不同生命周期的上市公司的影响存在很大的差异。比如,成长时期的企业通常对资金的需求较大,高额的现金分红可能不利于企业的发展。

事实证明,我国上市公司现金政策的制定具有不规范性,诸多上市公司明显按照证监会规定的最低标准分配现金股利,由于投资者收到分红后需要缴纳一定比例的红利税,导致投资者实际得到的现金分红十分有限,甚至还要补交额外的税款。因此,仅要求上市公司执行半强制分红政策,并不能达到规范上市公司制定股利政策和维持资本市场稳定发展的目的,所以如果上市公司试图通过现金股利来稳定股票价格、投资者通过现金股利政策来衡量投资风险,就必须对现金股利和股票价格之间的具体关系加以研究。目前,我国对现金股利与股价波动关系的研究有两大特点:其一,以整个A股或者创业板的上市公司为样本进行实证分析;其二,绝大多数研究者采用每股现金股利作为衡量现金股利政策的标准。两种特点有较明显的优势和缺陷:前者选取样本规模较大,实证结果更有说服力,然而,其研究结果仅能为整个A股或创业板市场的上市公司或投资者提供参考,而无法对具体某个板块或行业的股票或基金投资者提供建议;后者选取每股现金股利作为解释变量,能够直接体现上市公司每股分红的力度,却掩盖了上市公司股票价格参差不齐这一重要前提。

因此,本文旨在选取单一行业的上市公司作为样本,并增加股利支付率作为解释变量与每股现金股利形成比对,以丰富现金股利与股价波动关系的研究。我国家用电器行业一直保持着持续稳定的发展,且生产规模居于世界首位。对于世界各地的消费群体而言,家用电器行业产品属于必需品,各个年度营业收入相比其他行业较为稳定,也不易受国家宏观经济政策的影响。目前,学术界专门针对家用电器行业股利政策的研究较少,多数仅仅局限于对该行业发展状况或股利政策影响因素的研究,本文从不同上市公司盈利能力、财务杠杆、股权集中度等有所差异的角度出发,来对现金股利与股票价格的关系进行实证研究,希望能够为家用电器行业上市公司制定股利政策和投资者选取股票提供一定的借鉴意义。

本文选取家用电器行业上市公司2012-2016年有关数据作为研究样本,运用面板数据回归分析法来针对现金股利政策与股票价格波动的关系进行实证研究。结果发现,以每股现金股利代表现金股利政策,上市公司支付现金股利反而促进股票价格剧烈的波动;而股利支付率代表现金股利政策,上市公司支付现金股利会促进股票价格的稳定。两者之间的差异体现了家用电器行业上市公司现金股利政策的特点:股票价格偏高的上市公司分红水平相对偏低。而以股利支付率来衡量现金分红力度更能体现上市公司以可分配净利润回报股东的诚意。

研究结果显示,股利支付率越高,越能增强投资者的信心、引导投资者注重价值投资选择长期持有股票,进而抑制投机行为,维持股票价格的稳定。最后,根据实证分析的结论,分别为投资者、上市公司和监管部门提供相关建议。