汇率风险计量
我国商业银行汇率风险度量及管理
管理科学科技创新导报 Science and Technology Innovation Herald179随着与日俱增的经济全球化与金融自由化，汇率波动已经成为全球金融市场中的常态，汇率波动频率的增加以及波动幅度的不断变动导致经营外汇业务的商业银行面临的汇率风险日益加大，因此，汇率风险管理已成为各商业银行日常风险管理的重要内容。
风险度量作为风险管理流程的一个不可忽视的步骤，对商业银行汇率风险管理起着重要的作用。
汇率风险无法度量，就无法管理；汇率风险度量的不准确，银行则根本做不到有效管理。
因此，提高风险度量能力将是目前中国商业银行风险管理最紧要的环节。
1 风险度量对商业银行汇率风险管理的作用近年来大量的风险管理理论问世、风险管理工具的开发和应用，增强了人们防范风险和管理风险的能力。
美联储原副主席罗杰·弗格森在美国债券市场协会的风险管理年会上说：“通过以一种正规的、结构化的方式来测量和管理风险，用模型量化再加上合理的判断就能促进决策”[1]。
所以，风险的正确测度是外汇风险管理中最重要的一环。
对于面对巨大汇率风险的商业银行来说，更高的风险度量能力及更为先进的度量方法对商业银行的外汇业务有以下三个方面的作用。
（1）减小损失。
我国商业银行往往着眼于风险控制，采取积极的方式来控制汇率风险。
但是到了风险控制这一环节，汇率的波动已经对银行的外汇业务带来了一定的影响及损失。
有效的风险度量能够在识别风险之后量化风险，一方面起到一种警示作用;另一方面给风险管理层提供依据来选择金融工具进行风险规避和转移，从而减小外汇业务的损失[2]。
（2）促进合理的投资。
汇率的波动能给银行带来风险，也能给银行带来收益。
有效的风险度量能使银行避损得利，实现在风险一定条件下的收益最大化。
商业银行是外汇市场的主要参与者，它不但能为客户买卖充当经纪人，还可自营买卖，赚取差价利润。
外汇资产（或负债）会由于汇率变动而出现增值或减值。
因此，精确的风险量化能够让商业银行进行有效的投资，从外汇业务中得到更大的收益[3]。
汇率风险计量讲义
汇率风险计量讲义汇率风险计量是指企业在国际贸易或资本流动中面临的货币汇率波动所带来的风险。
汇率风险的计量对于企业进行风险管理和决策具有重要意义。
以下是汇率风险计量的要点：1. 汇率波动的来源：汇率波动的主要来源有经济因素、政治因素和市场因素。
经济因素包括国内外的经济基本面和宏观经济政策；政治因素包括政治稳定性、政府政策和地缘政治风险；市场因素包括投资者情绪和市场流动性等。
2. 汇率风险的度量方法：常用的汇率风险度量方法包括价值-at-风险度量、模拟和压力测试。
价值-at-风险度量方法是通过计算在给定信度水平下的汇率波动对企业价值的影响来度量汇率风险。
模拟方法是通过建立汇率变动的数学模型，模拟出不同情景下的汇率变动，并计算出企业在不同情境下的盈亏情况。
压力测试是指在预先设定的特定情景下，计算企业的盈亏情况。
3. 汇率风险的敞口管理：企业可以通过多种方式管理汇率风险的敞口。
一种常见的方法是通过货币对冲来平衡不同货币的资产和负债。
这可以通过购买或卖出外汇期权或期货合约来实现。
另一种方法是通过多元化投资组合来分散汇率风险。
此外，企业还可以使用衍生品产品，如远期合约、掉期和货币掉期选项等来管理汇率风险。
4. 汇率风险的决策分析：在面临汇率风险的决策中，企业应该综合考虑风险和收益，选择适合自身的汇率风险管理策略。
企业可以使用经济价值增值法来评估不同策略的效果。
这种方法将汇率风险的影响纳入到决策过程中，从整体经济价值增值的角度进行评估。
5. 汇率风险的监控与报告：企业应该建立完善的风险管理体系，对汇率风险进行监控和报告。
这包括建立适当的风险管理指标、监测汇率波动和相关因素的变化，及时报告汇率风险的情况，并根据需要采取相应的风险管理措施。
汇率风险计量是企业风险管理的重要环节，对企业的经营决策具有重要指导意义。
通过合理的计量和管理，企业可以降低汇率风险带来的损失，提高综合竞争力。
基于GARCH类模型的VaR方法对人民币汇率风险的计量
ｌ ｎ ｈ ＝ ｔ ｆ ． 。 ＋ ∑ ： ｌ ｎ 五 ｔ ＋ ∑ 铫Ｉ ￡ ｔ ／ √ Ｉ ＋ ∑ ｖ ｉ （ Ｅ ｔ 一 瓜
）
这里 ，若 ＾ ｙ ＜ Ｏ ，则说明存在杠杆效应 ，即金融资产价格受 负的冲击 比正的冲击 引起更大 的波动 ；若 ≠Ｏ ，则 冲击 的影
１ ． Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ 模 型
人 民币汇率形成 机制 改革 ，增 强人 民币汇率 弹性 。由于我 国高 额 的外 汇储 备 中，美元资产 占７ ０ ％左 右 ，而且美 元作为国际货 币在全球外汇储备 中所 占比例也相当高。 首先对原 始数 据进行处 理 ，（ ｙ １ ） 表示 人 民币兑 美元汇 率时 间序列 ，对其 取对数后进行 一 阶差分 ，得 出 ｌ ｎ ｙ 一ｌ ｎ ｙ 即可 表示人 民币兑美元 的 日收益率 。
（ｓ ＜ ０） 对 条件方 差 的影 响不同 ：好消息 有一个∑ 的冲击 ， 收入 的本币价值发生变动 的情况 。与其他金 融资产类 似 ，外汇 坏 消息有 一个 ∑避＋￥ 的冲击 。若 ． ｙ ＞ ０ ，则说 明存 在杠杆效应 ； 的风险通常用汇率 的波动率来衡量 ，汇率 的波动越 大 ，预期 的 若 ≠０ ，则表明信息是非对称 的。 收益 率越 大 ，汇率风 险也越 大。风 险估值 （ Ｖ ａ ｌ ｕ ｅ ａ ｔ Ｒ ｉ ｓ ｋ ，简 ３ ． Ｅ Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模型 称Ｖ ａ Ｒ）是一种用 于测量和控制金融 风险的量化工具 ，其最 大 另一种非对称的Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ 模 型是Ｎ ｅ ｌ ｓ ｏ ｎ（ １ ９ ９ １ ）提 出的指数 的优点在于它 的简 明性 、综合性及 可理解性 ，将 市场 风险概括 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ 模型 （ Ｅ ｘ ｐ ｏ ｅ ｎ ｔ ｉ ａ ｌ Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ） ，其条件方差为 ： 为一 个简单 的数 字。菲利 普 ・ 乔瑞 （ ２ ０ ０ ０）对Ｖ ａ Ｒ的定 义可表
汇率风险的定义
汇率风险的定义、成因及类型（1）汇率风险的定义汇率风险又称外汇风险（狭义），是指市场主体在开展跨境贸易、融资、投资时，以外币计价的收付款项、资产或市场价值等因外汇汇率波动而引起的潜在的上涨或下跌的风险，具有不明确性、相对性以及滞后性的特点。
当企业在进行对外经济活动时，由于两种及以上货币之间的汇兑或折算以及时间、风险头寸、汇率浮动等原因会面临汇率风险，如若风险头寸大，结算时间长，则会加大企业的汇率风险。
在跨国并购过程中，汇率风险主要有以下三方面：一是跨国并购的支付风险，这是由于并购目标日和实际支付日有时滞而产生的；二是跨国并购的结算风险，当企业不以国内货币而以国外货币的形式结算收入和清偿时，汇率变动可能会引起未来收益的波动；三是跨国并购估价风险，由于汇率的影响，对被并购企业我们不能精确地计算目标企业的价值，我们能做的只是合理的预测。
（2）汇率风险的成因及类型汇率风险主要包括交易风险、折算风险和经济风险三种类型。
交易风险又称结算风险，主要发生在企业使用外币进行估值、收款和付款的交易中，货款确认时点和交割时点通常存在时间差，由于市场及外币与本币之间汇率的波动使交易者蒙受损失的可能性，例如资产减少或负债增加。
常见于远期外汇交易中，结束于交易完成交割，通常涉及对单笔交易的影响，其中大部分是在几周或几个月内就必须完成的短期事项，是最常见的汇率风险，按类型分为交易结算风险、国际借贷风险和外汇买卖风险。
折算风险也称会计风险或转换风险，是指企业在每个会计年度进行会计处理和外币债权、债务决算时，将以外币计价的功能货币转换成财务报表中的记账货币时，由于采用的折算汇率不同导致合并报表上的利润发生变化的风险。
折算风险按类型分为损益表风险和资产负债表风险，普遍存在于经营境外业务的跨国公司中，不影响企业现金流，是“账面”收益或损失，取决于折算方法，受到会计准则的制约，但会影响企业最终的经营成果，一般来说，人民币升值将造成合并期间折算以外币计量的子公司资产减少，反之则增加。
第8章 汇率预测、汇率风险计量与管理
本章小结
交易风险是短期的汇率风险；经济风险是汇率变动给企业 实物资产的经营现金流量所带来的风险性，是长期的汇率 风险。折算风险不会影响企业的实际损益，不会对应税收 益造成影响，所以目前企业并没有花费多大精力来管理折 算风险所带来的会计账面损失。 对汇率风险进行预测和计量，最终是为了更好的进行汇率 风险管理。 经济风险管理主要从市场营销、市场管理和资产与负债的 综合管理三方面进行；交易风险管理主要是从币种选择、 内部管理和金融衍生工具三方面进行；折算风险可能在选 择金融工具来管理时不能取得很好的成效，公司可以选择 最简单成本最小的方法，即向股民澄清原委。
8.3.2 交易风险管理
一、币种的选择 1．选择本币 ． 2．选择自由兑换货币计价 ． 3．“软”“硬”货币的利用 ”“硬 ． 4．第三方货币 ． 二、企业内部管理 1．子公司间内部抵消 ． 2．现金流入与流出抵消 ． 3．抢先或拖后 ．
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第8章 汇率预测、汇率风险计量 章 汇率预测、 与管理
三、衍生工具的使用 1．货币远期合约避险 ． 2．期货市场避险 ． 3．期权市场避险 ． 4． 4．货币市场避险 5．互换合约避险 ．
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第8章 汇率预测、汇率风险计量 章 汇率预测、 与管理
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第8章 汇率预测、汇率风险计量 章 汇率预测、 与管理
8.2.2 经济风险计量
一、经济风险的产生因素 二、经济风险的计量
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第8章 汇率预测、汇率风险计量 章 汇率预测、 与管理
股东权益经济风险＝外币货币资产经济风险＋实质资产－外币货币负债 如果从公司以外的市场角度来看，股东权益的经营风险可以通过对即期 汇率变化进行股票收益回归的斜率系数来估计：
斜率bf的绝对值越大，股东权益的经济风险就越大，当斜率为0时，公 司就不受汇率变化的影响。
外汇风险敞口的测算和计量
外汇风险敞⼝的测算和计量财务公司外汇资产的汇率风险有两类?⼀是风险敞⼝?财务公司在从事外汇存贷款、外币兑换、结汇售汇、外币有价证券的发⾏与买卖等影响资产负债的业务时形成的即、远期外汇暴露头⼨?即财务公司经营中外币资产⼤于或⼩于外币负债的部分?或者表现为财务公司外汇投资和借贷中外币资产与外币负债在期限上不⼀致的部分?在外汇买卖中则表现为外汇持有额中多头或者空头部分?⼆是汇率波动?汇率变化导致财务公司资产和负债价值发⽣变化?使风险敞⼝形成风险盈利或亏损。
外汇敞⼝风险的管理流程包括外汇风险敞⼝从定义、识别?到计量、交易处理：对冲，、绩效评估和报告?以及再评估的全部过程?是财务公司实施风险管理战略所采取的全部⾏动。
1.外汇风险敞⼝测算要对外汇敞⼝风险进⾏管理?⾸先要对风险敞⼝进⾏测算。
外汇资产：或负债，由于汇率变动⽽可能出现增值和减值?这种增值和减值可能⾃然抵消或被某种措施⼈为冲销?其中⽆法⾃然抵消也没有被⼈为冲销的外汇资产：或负债，就暴露在汇率变动的风险中?形成汇率风险敞⼝。
外汇的风险敞⼝净额取决于财务公司的资产：或负债，的性质和汇率变动时其受到影响的范围和⽅式。
对于总净额外汇敞⼝的计量?通常采⽤净汇总敞⼝、总汇总敞⼝、汇总短敞⼝三种计量⽅法。
净汇总敞⼝是各种多头头⼨与空头头⼨相互抵消后的绝对值。
当外汇敞⼝组合中的货币变动⾼度相关时?多头头⼨外币敞⼝与空头头⼨外币敞⼝之间的汇率风险可以相互抵消。
在这种组合下?适合采⽤净敞⼝计量⽅法衡量汇率风险。
当外汇敞⼝组合中的货币变动完全不相关时?外币多头头⼨和外币空头头⼨之间的风险就不能相互抵消?应该⽤多头头⼨和空头头⼨相加的总汇总敞⼝来衡量汇率风险。
1/6页财务公司的风险敞⼝根据财务公司⾃⾝的业务和偏好⼜可以分为两个部分?⼀个是⾃留敞⼝?⾃留敞⼝是指财务公司根据业务需要和⾃⾝偏好愿意承担汇率风险的敞⼝部分?这部分敞⼝不需要进⾏对冲?⼀个是对冲敞⼝?财务公司不愿意承担汇率风险?需要通过风险对冲⼿段来对冲的敞⼝部分。
汇率风险的测量及Var模型的运用
汇率风险的测量及Ｖａｒ模型的运用对一些汇率风险度量方法进行简单介绍，数据选择范围是从2005年7月25日至2009年1月23日共858个数据，对使用V AR的前提假设逐一进行检验，并得出汇率收益率的一些统计特征标签：汇率风险var模型；假设检验改革开放以来，伴随着我国社会主义市场经济体制的逐步建立和完善，我国的外汇体制改革也在逐步向前推进，到目前为止，人民币汇率制度共经历三个阶段:第一阶段(1979年-1994年)：实行双重汇率制，依次经历了官方汇率与外汇内部结算价并存(1981~1984年)和官方汇率与外汇调剂价格并存(1985~3年)两个汇率双轨制时期。
第二阶段(1994-2005年)：1994年1月1日起，宣布实行汇率并轨，建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
然而，1997年东南亚经济的爆发，使我国主动收窄人民币汇率浮动区间，暂缓资本项目开放步伐，最终使我国外币汇率演变成单一盯住美元的固定汇率制。
第三阶段(2005-至今)：面对我国国际收支经常项目和资本金融项目的”双顺差”和不断升级的贸易摩擦，自2005年7月21日起，我国人民币汇率制度调整为以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理得浮动汇率制度。
05 年之后，人民币汇率波动不断加大。
数据选择范围是从2005年7月25日至2009年1月23日共858个数据，之所以选取05年起始，是由于自2005年7月21日起，我国进行了人民币汇率形成机制的重大改革。
由于我们的兴趣在于价格变动和收益率而非价格本身，因此需要把人民币汇率的价格序列转化为收益率序列。
本文首先对人民币汇率的原始数据进行对数处理，然后在此基础上进行一阶差分，从而得到几何收益率Rt：Rt=lnPt-lnPt-1首先，我們对模型的假设做进一步检验。
VaR存在的最根本前提是金融资产价格的变化是一个随机变量，所以首先应检验金融资产价格是否服从随机游走，首先对lnP进行ADF检验发现ADF检验值均大于三个不同检验水平的临界值，说明人民币对数汇率序列是一个非平稳时间序列。
外汇风险敞口的测算和计量
财务公司外汇资产的汇率风险有两类：一是风险敞口，财务公司在从事外汇存贷款、外币兑换、结汇售汇、外币有价证券的发行与买卖等影响资产负债的业务时形成的即、远期外汇暴露头寸，即财务公司经营中外币资产大于或小于外币负债的部分，或者表现为财务公司外汇投资和借贷中外币资产与外币负债在期限上不一致的部分，在外汇买卖中则表现为外汇持有额中多头或者空头部分；二是汇率波动，汇率变化导致财务公司资产和负债价值发生变化，使风险敞口形成风险盈利或亏损。
外汇敞口风险的管理流程包括外汇风险敞口从定义、识别，到计量、交易处理（对冲）、绩效评估和报告，以及再评估的全部过程，是财务公司实施风险管理战略所采取的全部行动。
1.外汇风险敞口测算要对外汇敞口风险进行管理，首先要对风险敞口进行测算。
外汇资产（或负债）由于汇率变动而可能出现增值和减值，这种增值和减值可能自然抵消或被某种措施人为冲销，其中无法自然抵消也没有被人为冲销的外汇资产（或负债）就暴露在汇率变动的风险中，形成汇率风险敞口。
外汇的风险敞口净额取决于财务公司的资产（或负债）的性质和汇率变动时其受到影响的范围和方式。
对于总净额外汇敞口的计量，通常采用净汇总敞口、总汇总敞口、汇总短敞口三种计量方法。
净汇总敞口是各种多头头寸与空头头寸相互抵消后的绝对值。
当外汇敞口组合中的货币变动高度相关时，多头头寸外币敞口与空头头寸外币敞口之间的汇率风险可以相互抵消。
在这种组合下，适合采用净敞口计量方法衡量汇率风险。
当外汇敞口组合中的货币变动完全不相关时，外币多头头寸和外币空头头寸之间的风险就不能相互抵消，应该用多头头寸和空头头寸相加的总汇总敞口来衡量汇率风险。
财务公司的风险敞口根据财务公司自身的业务和偏好又可以分为两个部分：一个是自留敞口，自留敞口是指财务公司根据业务需要和自身偏好愿意承担汇率风险的敞口部分，这部分敞口不需要进行对冲；一个是对冲敞口，财务公司不愿意承担汇率风险，需要通过风险对冲手段来对冲的敞口部分。
财务分析中的汇率风险分析
财务分析中的汇率风险分析随着全球市场的不断发展与经济全球化的加强，企业在国际贸易中的活动也越来越频繁。
然而，随之而来的是更高的汇率风险。
汇率风险指的是企业在进行跨国贸易时，由于汇率的波动所带来的影响。
在财务分析中，汇率风险的分析与评估是非常重要的环节，下面将介绍汇率风险分析的方法和工具。
一、汇率风险的分类汇率风险可分为三类：交易风险、转换风险和经济风险。
1. 交易风险交易风险也称为短期风险，指的是企业在进行跨国贸易时，由于汇率波动所导致的合同金额的实际价值变动。
这种风险会直接影响到企业的财务状况和盈利能力。
2. 转换风险转换风险是指企业在将外币资产或负债转换为本币时，由于汇率波动带来的损失或收益。
这种风险主要影响企业的财务报表。
3. 经济风险经济风险也称为长期风险，指的是由于汇率的波动带来的影响持续时间较长，甚至可能给企业的生存与发展带来颠覆性的影响。
二、汇率风险分析的方法和工具为了准确评估汇率风险，企业可以采用以下方法和工具：1. 财务报表分析通过对财务报表的分析，尤其是对现金流量表的分析，可以了解企业在跨国贸易中所涉及的外币资产和负债的规模和结构，从而评估交易风险和转换风险的影响。
2. 敏感性分析敏感性分析是一种通过变动关键变量来观察结果变动的方法，它可以帮助企业了解不同汇率变动对盈利能力和财务状况的影响程度。
3. 价值-at-risk模型价值-at-risk模型是一种用于衡量投资组合风险的方法，也可以用于评估汇率风险。
企业可以根据历史汇率数据和相关的概率分布，计算出在特定置信水平下的最大可能损失。
4. 期货合约和衍生工具为了降低汇率风险，企业可以通过使用期货合约和衍生工具来进行对冲操作。
期货合约可以锁定未来的汇率，降低企业在跨国贸易中的不确定性。
5. 战略规划和业务选择汇率风险分析的最终目的是为了帮助企业进行战略规划和业务选择。
企业可以根据汇率风险的评估结果，优化贸易结构、选择适合的市场和产品，降低对汇率波动的敏感性，从而保护企业的利益。
汇率风险计量讲义(PPT30张)
枫林公司合并外汇净现金流量
币种 总流入量 总流出量 净流量 预期汇率 本币净流量 美元（万元） 6000 4000 2000 8.3 16600 加元（万元） 4000 1000 3000 6.4 19200 欧元（万元） 5500 10000 -4500 10 -45000 瑞士法郎（万元） 3500 1080 2420 6.6 15972
• 如果说交易风险对国际企业的影响是一次 性的话，那么，经济风险对国际企业的影 响则是长期的、深远的，它常常影响国际 企业的战略决策。
经济风险的计量：实例
• 教材P80 • 注意：
– 汇率波动对企业各项营运指标的影响 – 设想汇率波动对各项指标其他变动组合的影响 – 考虑外汇升值对该子公司现金流量的影响
币种 美元（万元） 加元（万元） 欧元（万元） 瑞郎（万元）
预期 本币 预期汇率 预期汇率 本币净流 本币净流 可能最大 净流量 汇率 净流量 波动（+） 波动（-） 量波动（+） 量波动（-） 损失 2000 8.3 16600 8.5 8.1 17000 16200 400 3000 6.4 19200 6.5 6.3 19500 18900 300 -4500 10 -45000 10.5 9.5 -47250 -42750 -2250 2420 6.6 15972 6.8 6.4 16456 15488 484
汇率波动的经济风险（P79）
对企业本币流入量的影响 本币升值 本币贬值
本国销售（相对外国竞争对手） 以本币标价的出口 以外币标价的出口 对外投资利息收入 对本币流出量的影响 企业以本币标价的进口品 以外币标价的进口品 所欠外债利息
减少 减少 减少 减少 本币升值 不变 减少 减少
外汇风险敞口的测算和计量
财务公司外汇资产的汇率风险有两类：一是风险敞口，财务公司在从事外汇存贷款、外币兑换、结汇售汇、外币有价证券的发行与买卖等影响资产负债的业务时形成的即、远期外汇暴露头寸，即财务公司经营中外币资产大于或小于外币负债的部分，或者表现为财务公司外汇投资和借贷中外币资产与外币负债在期限上不一致的部分，在外汇买卖中则表现为外汇持有额中多头或者空头部分；二是汇率波动，汇率变化导致财务公司资产和负债价值发生变化，使风险敞口形成风险盈利或亏损。
外汇敞口风险的管理流程包括外汇风险敞口从定义、识别，到计量、交易处理（对冲）、绩效评估和报告，以及再评估的全部过程，是财务公司实施风险管理战略所采取的全部行动。
1.外汇风险敞口测算要对外汇敞口风险进行管理，首先要对风险敞口进行测算。
外汇资产（或负债）由于汇率变动而可能出现增值和减值，这种增值和减值可能自然抵消或被某种措施人为冲销，其中无法自然抵消也没有被人为冲销的外汇资产（或负债）就暴露在汇率变动的风险中，形成汇率风险敞口。
外汇的风险敞口净额取决于财务公司的资产（或负债）的性质和汇率变动时其受到影响的范围和方式。
对于总净额外汇敞口的计量，通常采用净汇总敞口、总汇总敞口、汇总短敞口三种计量方法。
净汇总敞口是各种多头头寸与空头头寸相互抵消后的绝对值。
当外汇敞口组合中的货币变动高度相关时，多头头寸外币敞口与空头头寸外币敞口之间的汇率风险可以相互抵消。
在这种组合下，适合采用净敞口计量方法衡量汇率风险。
当外汇敞口组合中的货币变动完全不相关时，外币多头头寸和外币空头头寸之间的风险就不能相互抵消，应该用多头头寸和空头头寸相加的总汇总敞口来衡量汇率风险。
财务公司的风险敞口根据财务公司自身的业务和偏好又可以分为两个部分：一个是自留敞口，自留敞口是指财务公司根据业务需要和自身偏好愿意承担汇率风险的敞口部分，这部分敞口不需要进行对冲；一个是对冲敞口，财务公司不愿意承担汇率风险，需要通过风险对冲手段来对冲的敞口部分。
外汇风险的度量
外汇风险的度量一、外汇风险的直接度量外汇风险的直接度量法,是指衡量由于汇率的波动给有关外汇市场经济主体的外汇资产价值带来影响的度量方法。
通过这类金融风险度量方法,外汇市场经济主体的管理者可以直接掌握汇率发生变动的情况下外汇投资组合的损失。
直接度量外汇风险的金融风险度量法主要有外汇敞口分析、VaR度量方法和极端情况下的各类方法。
在这些方法中,外汇敞口分析可以衡量经济主体因其外币资产和负债组合的不相匹配或外汇买卖的不相匹配而可能产生的外汇亏损或盈利所形成的外汇风险。
这种方法具有计算简便、清晰易懂的优点,但它忽略了各币种汇率变动的相关性,难以揭示由于各币种汇率变动的相关性所带来的外汇风险。
目前,为大多学者所使用的外汇风险直接度量方法主要是VaR度量法以及在极端情况下所使用的各种直接度量方法。
(一) VaR度量法VaR的度量法可以将不同市场因子、不同市场的风险集成一个数,较准确地测量由不同风险来源及其相互作用而产生的潜在损失的风险。
该方法又可以分为参数分析法、非参数分析法以及情景分析等,这些方法各有特点但均存在不足。
参数分析方法是VaR计算中最为常用的方法,一般是建立在汇率波动是正态分布假设之上的,能正确地估计外汇资产价值变动的分布函数,并且在得出该分布函数后准确地计算出该分布函数的参数值。
但用它没有考虑到在现实汇率的时间序列波动中表现出来的厚尾现象和非正态汇率波动现象。
非参数的测量方法包括历史数据模拟法和蒙特卡罗模拟法。
历史数据模拟法所需数据从历史的收益率序列中取样,在应用过程中不需对外汇市场的复杂结构做出任何假设和考虑汇率波动分布非正态的问题。
但当波动率在短期内变化较大时历史模拟法估计不准(Engle, 1982),并且选取的历史数据对VaR值的预测有很大影响。
另一种非参数方法为蒙特卡罗模拟法,可以用来观测那些人们认为将要发生,但历史观测值中没有出现的事件。
该方法考虑到波动性的时变性、厚尾和极端事件,在解决数据的非正态分布等复杂的问题上表现出了极大的灵活性。
基于GARCH类模型的VaR方法对人民币汇率风险的计量
基于GARCH类模型的VaR方法对人民币汇率风险的计量随着我国汇率制度改革的不断推进，人民币汇率的波动日趋频繁。
我国对外经济贸易的飞速发展以及高额的外汇储备使得汇率风险的控制与防范成为当务之急，选择合理的外汇风险计量与预测的方法是外汇风险防范的重要前提。
本文选取2010年6月19日至2012年6月19日期间485个交易日人民币兑美元汇率的中间价，选用基于GARCH类模型的VaR模型对人民币波动的风险进行计量，并通过准确性检验，得出人民币汇率风险计量的最优模型。
标签：汇率波动GARCH类模型VaR一、引言随着经济全球化的发展，汇率作为连接各国之间经济和贸易的纽带，其波动一直是市场主体关注的重点。
2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
此次汇改以来，人民币兑美元等单一货币的双边汇率波动日趋频繁。
以美元为例，从05年7月至今，人民币兑美元汇率升值幅度为25%左右。
同时，随着我国对外经济与贸易的不斷发展，我国外汇储备余额逐年攀升，外汇风险的控制与防范成为当务之急。
外汇风险指由于汇率未预见的变动导致资产、负债和营运收入的本币价值发生变动的情况。
与其他金融资产类似，外汇的风险通常用汇率的波动率来衡量，汇率的波动越大，预期的收益率越大，汇率风险也越大。
风险估值（Value at Risk，简称VaR）是一种用于测量和控制金融风险的量化工具，其最大的优点在于它的简明性、综合性及可理解性，将市场风险概括为一个简单的数字。
菲利普·乔瑞（2000）对VaR的定义可表述为：在正常的市场条件下，给定的置信水平的一个持有时间内某种风险资产的最坏预期损失。
本文将选用基于GARCH类模型的VaR模型对人民币波动的风险进行计量，并通过准确性检验，得出人民币汇率风险计量的最优模型。
二、GARCH类模型简介大量的实证研究表明，实际的金融数据具有时变风险的特征，其波动的当期水平往往与它最近的前些时期水平存在正相关关系，呈现出一定的丛聚性，有明显的异方差特征。
汇率风险评估
汇率风险评估汇率风险评估主要是对企业或个人在国际贸易、跨境投资等活动中可能承受的汇率波动风险进行评估和分析。
以下是一份关于汇率风险的700字评估报告：汇率风险评估报告一、背景介绍汇率风险是指由于汇率波动导致的货币兑换价值变动而带来的风险。
对于我们公司来说，由于跨国贸易和海外投资的增加，我们面临着日益严重的汇率风险。
为了更好地管理这些风险，我们进行了一份详细的汇率风险评估。
二、汇率风险分析1. 外汇市场分析：通过对全球主要货币走势和宏观经济数据的分析，可以预测未来汇率的走势。
对于我们来说，美元汇率是最重要的，因为我们的交易和投资主要以美元为基准。
2. 汇率波动性评估：通过历史数据和技术指标的分析，可以评估汇率的波动性。
我们注意到，过去几年，美元兑其他货币的波动周期较长，波动幅度较大，这增加了我们公司的汇率风险。
3. 交易和投资额度评估：我们对公司的贸易和投资额度进行了评估，以确定对汇率变动最敏感的项目。
我们发现，一些大额进口和海外投资项目将对公司的利润和现金流量产生重大影响。
三、汇率风险管理策略1. 货币套期保值：我们将采取货币套期保值来降低因汇率波动带来的损失。
我们将与银行和金融机构合作，使用远期合约或货币掉期等工具来锁定未来汇率，以规避汇率风险。
2. 多元化投资：我们将通过在多个国家和地区进行投资来分散汇率风险。
这样，即使某个国家的汇率波动较大，其他国家的投资表现良好，也能够为我们公司提供一定程度的抵御能力。
3. 注意重要市场和政治事件：我们将密切关注全球重要市场和政治事件的发展，特别是与美元相关的因素，以及其他国家的货币政策和经济状况。
这将帮助我们及时调整风险管理策略，以应对不断变化的市场环境。
四、风险控制和监测1. 建立有效的风险管理体系：我们将建立一个专门的风险管理团队，负责监测和控制汇率风险。
这包括制定明确的风险管理政策、流程和指导方针，并对每个阶段的风险进行跟踪和报告。
2. 建立风险监测机制：我们将建立汇率波动监测系统，定期对汇率风险进行分析和评估。
汇率风险度量
基于 T A R C H 模型的汇率风险 V a R 计量
根据上文的分析，运用TARCH模型分别计算美元、 欧元和日元的汇率风险Va R，并进行比较分析。实证分 析分为两步，第一步是构建TARCH模型对收益率的波动 性进行度量；第二步是根据TARCH模型计量汇率风险 Va R，并进行返回检验。
数据选取
T A R C H 模型的选择
众多研究表明，外汇市场的收益率服从非线性过程， 使得连续的价格变化通过方差相联系。对外汇数据的分 析发现：大的价格变化常常会导致另一个大的价格变化， 即汇率具有“波动聚集效应”，表明汇率时间序列具有异 方差性。针对异方差性，Engel(1982)和Bollerslev(1986) 开发了广义自回归条件异方差(GARCH)模型，在实践中 被证明是相当成功的。并且GARCH模型并不限定收益 率的时间序列服从正态分布，可以满足偏峰厚尾分布序 列的建模要求。
许多实证研究还发现外汇收益率的残差对收益率存 在非对称性影响。例如，当外汇市场受到负向冲击时汇 率下跌收益率的条件方差往往也随之扩大，导致收益率 的波动性更大；反之，汇率上升时收益率波动性也相应 减小。负向冲击对条件方差的这种影响被称作杠杆效应。 由于GARCH模型假设正的和负的冲击对条件方差的影 响是对称的，因此不能刻画收益率条件方差波动的非对 称性。针对这一局限，我们引入了T A R C H 模型。
日元的 TARCH 模型检验
方差方程中的ARCH项、TARCH项和GARCH项的 系数均通过显著性检验。对数似然值比OLS模型有所增 加；AIC值比OLS模型有所变小，SC值保持不变，显示 TARCH模型的拟合效果要好于OLS模型。
在日元TARCH模型中，杠杆效应项的系数为-0.119， 说明日元兑人民币汇率波动的杠杆效应是利空消息产生 的波动小于利好消息。利好消息会给日元汇率带来一个 0.103 倍的冲击；而利空消息只会给日元汇率带来一个 0.016 倍（0.119-0.103）的冲击。
外汇风险度量方法
外汇风险度量方法一、名义价值法。
名义价值法就像是给外汇资产定个“账面身价”。
比如说，你手里有一堆外汇资产，那名义价值就是按照当前市场价格算出来的这些资产值多少钱。
它计算起来相对简单直接，就是把各种外汇资产的数量乘以它们当前的市场价格，然后加起来就行。
不过呢，这方法也有个小毛病。
它只考虑了当前的市场价格，没把市场波动的风险考虑进去。
就好比你看一个人的外表觉得他挺靠谱，但是没了解他的性格和能力，万一他突然不靠谱了，你就傻眼啦。
所以啊，名义价值法只能给你一个大概的参考，不能完全靠它来判断外汇风险。
二、敏感性分析。
敏感性分析就像是给外汇资产做个“压力测试”。
它主要是看看外汇资产的价值对各种市场因素变化的敏感程度。
比如说，汇率变动、利率变动啥的，看看这些因素一变，资产价值会怎么跟着变。
具体操作的时候呢，一般会假设其他因素不变，只让一个因素变动，然后看看资产价值的变化情况。
比如说，假设汇率上升1%，看看外汇资产的价值会增加还是减少，增加或减少多少。
通过这样的分析，就能知道哪些因素对资产价值影响大，哪些影响小，然后就可以有针对性地采取措施来应对风险啦。
但是敏感性分析也有它的局限性哦。
它只能分析单个因素变动的影响，现实中市场因素可是相互关联、同时变动的呀。
就像蝴蝶效应一样，一个小变化可能会引发一连串的反应，所以它也不能完全准确地度量外汇风险。
三、波动性分析。
波动性分析呢，主要是通过计算外汇资产价格的波动幅度来衡量风险。
就好比看一个人的情绪是不是稳定，波动大说明情绪不稳定，风险可能就高；波动小说明比较稳定，风险相对就低。
常见的计算波动性的方法有标准差和方差。
标准差就是衡量数据离散程度的一个指标，标准差越大，说明外汇资产价格的波动越大，风险也就越高。
比如说，有两种外汇资产，A资产的价格标准差是5%，B资产的价格标准差是3%，那一般来说A资产的风险就比B资产高。
不过要注意哦，波动性分析也只是从价格波动的角度来考虑风险，它没有考虑到资产的收益情况。
汇率风险计量
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第四章 汇率风险计量
11
汇率波动的标准差
期间 币种 英镑 加元 日元 1972-1996 1972-1985 1986-1996 0.0545 0.02115 0.0621 0.0512 0.0201 0.0581 0.0584 0.0229 0.0675
瑞士法郎 0.0734
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第四章 汇率风险计量 27
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本章小结
汇率风险 汇率风险构成 汇率风险分类 交易风险、经济风险、折 算风险 交易风险的分项计量 交易风险的综合测量 货币相关造成的交易风险
经济风险的计量 汇率波动的经济风险 折算风险的决定因素 折算法：现行汇率法 我国《合并会计报表暂行 规定》的相关规则 美国财务会计准则（第52 号）的相关规则
第四章 汇率风险计量 21
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纯粹国内企业的汇率经济风险
只要面对国外同行的竞争，纯粹的国内 企业也会面临汇率波动的经济风险。
本币升值，进口增加，竞争加剧，销量减少， 收入减少。 反之，收入增加。
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第四章 汇率风险计量
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§4 折算风险
概念 跨国公司合并财务报表所面临的汇率波动风 险 跨国公司合并财务报表并不影响公司的现金流。 合并财务报表并不需要子公司将资产或收益汇 回母公司。 跨国公司普遍重视折算风险，因为它直接影响 公司利润报表，进而影响公司股价。
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第四章 汇率风险计量
9
预测汇率波动
预测预期汇率，确定外汇及本币净流量。 估计预期汇率波动幅度，确定风险暴露 程度。
汇率制度改革后的人民币汇率风险度量
汇率制度改革后的人民币汇率风险度量汇率收益率存在以下典型特征：尖峰厚尾、偏斜和波动聚集性。
因此，本文考虑两种厚尾分布，即t分布和广义误差分布；并引入一种门限GARCH模型—GJR模型来实现VaR的动态建模。
实证研究表明，基于广义误差分布和GJR 模型的VaR模型具有最优良的性质。
关键词：厚尾分布人民币汇率风险GJR模型引言长期以来，我国外汇储备就保持在一个较高的水平，截止2010年6月底，我国的外汇储备余额高达2.45万亿美元，占全球储备的30%还多。
如此高的外汇储备为我国外汇管理带来了很大挑战。
根据我国现有汇制，过快的外汇储备增长会导致我国输入型通货膨胀并带来相应的机会成本；同时受金融危机后美国量化宽松货币政策及欧债危机的影响，我国巨额外汇储备存在贬值的风险。
自2005年7月开始，我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行有调节、有管理的浮动汇率制度，汇率的波动更有弹性，尤其是2010年6月以来，人民币对美元升值的幅度明显加快。
因此，汇率风险的度量研究，对我国外汇资产的汇率风险管理具有重要意义，比如可以在目标风险价值下最优化外汇资产组合。
张伊（2007）对VaR模型当中最具代表性的两种算法—Delta正态法和历史模拟法进行了实证研究，通过我国商业银行的外汇资产、外汇头寸及其组合所面临的汇率风险进行评估和量化，进一步介绍如何运用三种VaR工具进行汇率风险管理。
高喜燕（2009）将GARCH模型应用于我国商业银行汇率风险的计量，证明基于GARCH（1，1）模型得到VaR值能很好地拟合人民币兑美元汇率的日收益率，在汇率风险管理中具有应用价值。
本文在已有研究的基础上，充分考虑外汇资产收益率经验分布的厚尾特征，引入能度量杠杆效应的一种GARCH模型—GJR模型来实现VaR的动态建模，选取美元对人民币汇率中间价的收盘价格数据来进行实证分析。
模型与方法VaR方法，定义为固定持有期和给定概率水平下资产组合的最大损失，被广泛应用于资产组合市场风险的度量，投资组合可以包括期权或其他衍生工具。
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全面考虑各种因素，又要分清主次，抓住重点。
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第四章 汇率风险计量
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汇率波动的经济风险：敏感性分析
项目
销售收入（百万$） 销售成本（百万$） 期间费用（百万$） 折旧（百万$） 税前利润（百万$） 公司所得税（百万$） 税后利润（百万$） 人民币税后利润（百万元）
本币升值 减少 减少 减少 减少 本币升值 不变 减少 减少
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第四章 汇率风险计量
本币贬值 增加 增加 增加 增加 本币贬值 不变 增加 增加
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经济风险的计量：另一个视角
教材实例只考虑外币贬值25%的情况。实践中， 我们经常考虑汇率各种变化，进行敏感性分析。
敏感性分析实例 上例中，不仅汇率发生了变化，而且企业各项
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第四章 汇率风险计量
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经济风险的计量：实例
教材P58 注意：
汇率波动对企业各项营运指标的影响 设想汇率波动对各项指标其他变动组合的影响 考虑外汇升值对该子公司现金流量的影响
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第四章 汇率风险计量
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汇率波动的经济风险（P59）
对企业本币流入量的影响 本国销售（相对竞争外国对手） 以本币标价的出口 以外币标价的出口 对外投资利息收入 对本币流出量的影响 企业以本币标价的进口品 以外币标价的进口品 所欠外债利息
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第四章 汇率风险计量
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跨国公司交易风险综合测量的一般步骤
按币种分别预测所有子公司合并外汇净现金流 量
预测汇率波动 分析汇率波动相关性 综合分析公司面临交易风险
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第四章 汇率风险计量
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合并外汇净现金流量
枫林公司合并外汇净现金流量 预测合并外汇净现金流量的目的在于避
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分项交易风险的归纳
项目
多头
国际贸易
出口
外汇借贷
贷出、债权
外汇买卖
买入并持有
外汇远期交易 买方
外汇投资
对外投资
其它
外汇权益
空头 进口 借入、债务 卖出并持有 卖方 利用外资 外汇债务
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第四章 汇率风险计量
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交易风险：几何意义
损 益
损 益
汇率
汇率
外汇多头头寸风险
外汇空头头寸风险
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免重复“建设”，节约交易费用。
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第四章 汇率风险计量
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预测汇率波动
预测预期汇率，确定外汇及本币净流量。 估计预期汇率波动幅度，确定风险暴露
程度。
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第四章 汇率风险计量
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枫林公司合并外汇净现金流量
币种
总流入量 总流出量 净流量 预期汇率 本币净流量
美元（万元） 6000 4000 2000 8.3 16600
-47250 -42750 -2250
瑞郎（万元） 2420 6.6 15972
6.8
6.4 16456 15488 484
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第四章 汇率风险计量
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1972-1996汇率变动的相关关系
英镑
英镑
1
加元
0.21
日元
0.55
瑞士法郎 0.65
加元
1 0.11 0.15
日元
1 0.69
瑞士法郎 1
“折算”一词不妥，最好换为“兑换”。
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第四章 汇率风险计量
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交易风险的分项计量
以信用方式进行的国际贸易 外汇借贷交易 外汇买卖交易 远期外汇交易 以外汇进行的投资 其它涉及外汇的交易活动 阅读P41~47，注意结合期货课程相关知识。
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第四章 汇率风险计量
加元（万元） 4000 1000 3000 6.4 19200
欧元（万元） 5500 10000 -4500 10 -45000
瑞士法郎（万元） 3500 1080 2420 6.6 15972
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第四章 汇率风险计量
11
汇率波动的标准差
期间 币种
1972-1996 1972-1985 1986-1996
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第四章 汇率风险计量
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货币相关造成的交易风险
相关关系
正相关 负相关
交易风险
两个流量异向 两个流量同向
抵销风险
叠加风险
叠加风险
抵销风险
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第四章 汇率风险计量
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§3 经济风险
概念
汇率波动对企业未来现金流量现值的影响。
如果说交易风险对国际企业的影响是一 次性的话，那么，经济风险对国际企业 的影响则是长期的、深远的，它常常影 响国际企业的战略决策。
第四章 汇率风险计量
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第四章 汇率风险计量
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§1汇率风险及其分类
汇率风险
由于汇率变化而引起的国际企业收益的不确定性
汇率风险构成
外汇收支 时间延续 汇率变动
汇率风险分类
交易风险 经济风险 折算风险
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第四章 汇率风险计量
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§2 交易风险
概念
企业以外币计价的各种交易过程中，由于汇 率变动使折算为本币的数额增加或减少的风 险。
状态1 状态2 状态3
$1=￥8.2 $1=￥8.3 $1=￥8.4
30.00 33.00
35
18.00 19.00
20
5.00
5.50
6
1.00
1.00
1
6.00
7.50
8
3.00
3.75
4
3.00
英镑
0.0545 0.0512 0.0584
加元
0.02115 0.0201 0.0229
日元
0.0621 0.0581 0.0675
瑞士法郎 0.0734 0.0740 0.0735
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第四章 汇率风险计量
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汇率波动对枫林公司外汇净现金流量的影响
预期 本币 预期汇率 预期汇率 本币净流 本币净流 可能最大
币种
净流量 汇率 净流量 波动（+） 波动（-） 量波动（+） 量波动（-） 损失
美元（万元） 2000 8.3 16600
8.5
8.1
17000
16200 400
加元（万元） 3000 6.4 19200
6.5
6.3
19500
18900 300
欧元（万元） -4500 10 -45000
10.5
9.5
第四章 汇率风险计量
6
交易风险的综合测量：净现金流量
外汇净现金流量
同一种外汇多头与空头相抵后的余额。
余额为净多头，企业面临外汇多头风险； 余额为净空头，企业面临外汇空头风险。
外汇头寸的相抵只能在同种货币之间进行。
同一外汇币种多头与空头也不能简单的相抵， 因为其中涉及外汇的期限结构问题。（这里， 我们暂不考虑期限结构）