美联储如何进行货币政策策略审查

编者按：美联储副主席Richard H. Clarida在芬兰赫尔辛基举行的“芬兰银行货币政策与经济和货币联盟未来”会议上的演讲。

美联储将如何进行货币政策策略审查

——副主席Richard H. Clarida在芬兰赫尔辛基举行的“芬兰银行货币政策与经济和货币联盟未来”会议上的演讲

我很高兴在赫尔辛基出席这次关于货币政策和经济与货币联盟未来的重要会议。今天，我想讨论一下我和政策制定者们今年正在进行的对美联储货币政策框架的全面评估。我们正在研究政策策略、工具和沟通实践，以实现最大限度就业和价格稳定的双重目标。在演讲中我将阐述这次审查的动机和范围，并讨论正在发生的一些事件。在审查过程中，我们保持透明和开放的态度，并向各界人士和团体（包括学者、其他专家和公众）寻求意见。

审查的动机

美联储正在进行这项审查并不意味着我们对现有的政策框架感到不满。我们认为现有的框架很好地帮助我们有效地实现了法定的双重目标。尽管如此，鉴于过去10年发生的前所未有的事件，我们认为现在是时候后退一步，评估一下我们应该以何种

方式改进战略、政策工具和沟通实践，以尽可能实现和维持这些目标。我注意到，其他国家的中央银行对其货币政策框架进行了定期审查，他们的经验对我们来说很宝贵。

由于美国就业和物价表现良好，现在是进行这一审查的合适时机。失业率接近50年来的最低点，通货膨胀率接近我们2%的目标。通过审查，我们确保在未来数年继续达到目标。此外，美联储使用了新的政策工具，并加强了沟通实践，以应对全球金融危机和大衰退，审查正在评估这些变化。此外，自危机前的经验来看，美国和外国经济已经有了显著的发展，而这些经验为我们目前的方法奠定了基础。

或许最重要的是，中性利率，即r*，在美国和国外似乎都有所下降。此外，人们普遍预计，全球r*的下降将持续数年。中性利率的下降可能反映了几个因素，包括人口老龄化、风险承担行为的变化以及科技增长放缓。这些因素的贡献是高度不确定的，但不管它们的确切作用如何，中性利率下降的政策影响是很重要的。在其他条件相同的情况下，中性利率的下降增加了央行政策利率在未来经济衰退中达到有效利率下限（ELB）的可能性。反过来，这种发展可能会使货币政策在经济低迷时期更难支持支出和就业，并使通货膨胀率不至于降得太低。

近几十年来的另一个关键发展是，通胀对资源松弛的反应似

乎有所减弱。也就是说，短期菲利普斯曲线似乎已经趋平，这意味着通胀与就业之间的动态关系发生了变化。从某种意义上说，平坦的菲利普斯曲线是一把双刃剑。这使得美联储能够在经济低迷时期更有效地支持就业——就像大萧条期间和之后的情况一样——因为当菲利普斯曲线变平时，持续恶性通胀的可能性更小。然而，就经济产出而言，平坦的菲利普斯曲线也增加了成本，即扭转长期通胀预期的增加。因此，更平坦的菲利普斯曲线使长期通胀预期保持在与2%通胀目标相一致的水平变得更为重要。

最后，近年来劳动力市场有所强劲，但同时评估劳动力市场是否接近充分就业也是很大的挑战。美国5月份的失业率为3.6%，很多人认为，这表明就业市场目前的运行状况超出了充分就业的范畴。然而，与充分就业相对应的就业率水平是不能直接观察到的，因此必须加以估计。我认为就业率为4%或更低。例如，在与联邦公开市场委员会6月份会议记录同时提交的经济预测摘要中，对长期正常失业率的估计范围都为3.6%至4.5%。

近年来，随着失业率的下降，壮年劳动力参与率也显著提高。壮年劳动力的增加为雇主提供了额外的劳动力投入来源，也是抑制通胀压力的一个因素。与失业率一样，在劳动力市场紧张的情况下，参与率是否会继续上升仍不确定。

近年来就业岗位的强劲增长也为历来在劳动力市场处于不

利地位的群体带来了好处。例如，数十年来，非裔美国人和西班牙人的失业率一直高于白人。然而，随着劳动力市场的加强，这些失业率差距已经缩小，而且有迹象表明，随着失业率进入非常低的水平，这些群体将获得额外的好处。同样，尽管受教育程度较低的工人的失业率一直高于受教育程度较高的工人，但随着劳动力市场的加强，这种差距似乎正在缩小。过去几年里，受教育程度较低的工人和工资较低的工人的工资涨幅最大。

审查范围

在联邦储备法中，国会赋予美联储执行货币政策的责任，“以便有效地促进就业最大化、物价稳定和温和的长期利率。”我们今年的审查将这一法定任务视为既定任务，并认为2%的通胀率与国会长期授权的目标一致。

委员会关于长期目标和货币政策的声明中阐述了一直在实施的货币政策战略。2012年1月首次通过后，每一年年初都会重申这一战略（包括在今年1月的联邦公开市场委员会会议上，得到了17名联邦公开市场委员会参与者的支持）。该声明指出，委员会希望重新将通货膨胀上调到2%，以及将就业水平提升到充分就业。在这样做时，联邦公开市场委员会认识到，对充分就业的评估必然是不确定的，必须要进行修订。根据联邦储备法，就业目标与通货膨胀目标是同样重要的。

作为一个实际问题，我们当前的战略与研究文献中称为“灵活的通胀目标制”的政策框架有许多共同之处。然而，美联储的授权在就业的角色方面更加明确，而不是最灵活的通胀目标。我们的声明反映了这一点，即当两个目标发生冲突时，并没有之前的经验可以借鉴。我们相信，在过去十年中，当高失业率要求采取特殊政策，且存在一定的通货膨胀风险时，联邦公开市场委员会采取的方法的透明度让我们收益。

对目前框架的审查范围很广，我们并不预先判断它将把我们引向何处，但过去十年的事件突出了三个重要的问题。

三个问题

第一个问题是，“美联储能否运用现有的货币政策战略最好地实现其法定目标，还是应该考虑采取旨在扭转过去未能实现通胀目标的策略？”

根据美联储以及其他实行通胀目标制的央行目前的做法，在过去10年的大部分时间，许多发达经济体经历的2%的持续通胀缺口被视为“往事”。这意味着，当前的政策没有通过未来通胀目标的上调来抵消过去的通胀缺口（持续的通胀过度也不会引发旨在降低通胀目标的政策）。人们普遍认为，各国央行拥有有效的工具，可以防止通胀持续上升，但有效利率下限（ELB）加大了通胀持续下降的可能性。持续的通货膨胀缺口导致长期通胀