2017年机场免税店行业分析报告

2017年机场免税店行业分析报告

一、免税收入重仓在机场，机场规模决定吸金能力 (3)

1、机场店贡献全球免税行业收入大部分收入 (3)

2、国际航线旅客量决定收入空间，京港机场体量均可观 (4)

3、店面大小影响体验多过规模 (7)

4、烟酒vs 香化：平分秋色 (7)

二、规模效应提升毛利率，提成是最大不确定因素 (8)

1、规模效应将带来毛利率提升 (8)

2、香化毛利率更高，且无地域性 (9)

3、费用：机场提成影响大，竞标博弈侵蚀利润 (10)

12三、中国国旅 ..........................................................................................

机场免税在收入上是全球免税行业的主要贡献力量，成本端则受到机场提成等因素制约。

免税收入重仓在机场，机场规模决定吸金能力。①机场免税业务占全球免税销售额57%，各主要免税巨头均以机场免税业务为主。②

驱动收入的主要因素来自于有效购物人次。排除香港和新加坡（两大城市型国家、没有国内航线），两大指标对应排名大致能够对应。③

店面大小影响体验多过规模（面积扩大，平效降低）。④据此预计2017年首都和香港机场免税店营收分别为50-60 亿元和60-70 亿元。⑥烟酒与香化占比平分秋色。

规模效应提升毛利率。①同一规模的公司毛利润率基本稳定，一般来说，规模越大、成本越有优势。新罗集团机场免税业务毛利率

44% ，Dufry 免税业务毛利超过60%。且随着收入水平的提升，毛利的提升十分显著。中免集团目前免税业务收入80-100 亿元左右，毛

利率46%左右。若中标京港机场免税店，收入将翻倍，毛利率将大幅

提升。②香化毛利率一般较烟酒高10pct。

机场提成是盈利最大不确定因素。①上海虹桥机场免税店提成比

例25%，广州白云机场进境免税店42%，香港机场店预计45%。这主要取决于竞标格局，我们预计随着DFS 战略收缩和乐天“萨德”事件，香港机场新的竞标情况比现状好。首都机场店提成不确定性因素较多。

②免税相关收入占机场商业租赁收入60%以上。青岛机场进境免税店

租金855 元/平米/月；虹桥机场平均租金在55 元/平米/天。预计首都机场在1500 元/平米/月以上，香港机场的约为2000 元/平米/月或以上。