钢铁企业套期保值的定位和策略中英双文

钢铁企业套期保值的定位和策略

一、套期保值发展的三个阶段

1.传统性套期保值概念

•套期保值，英文为hedge，即对冲之意，即指期现对冲。

•目前是大部分企业使用应用的理论基础，来源于凯恩斯和希格斯的理论，主要是基于现货市场和期货市场相反的头寸，来规避现货市场的风险，这是基本的套期保值的定义

传统型套期保值遵循的原则

商品种类相同

商品数量相等

月份相同（相近）

交易方向相反

传统型套期保值的局限性

期货与现货数量相等原则难以实现

期货价格与现货价格波动不一定完全一致，如果按照1:1的比例套期保值，并不能完全对冲风险

期货与鲜活品种相同原则难以实现

期货市场品种相对有限，难以满足不同企业的需求

传统型套期保值的局限性

只有在金融属性不突出，期货与现货价格高度一致的理想化条件下，传统型套期保值才能完全规避风险。

销售收入确定

原材料价格等各项成本确定

目标利润率明确

不获取机会利润

期货价格符合预期判断

2.基差逐利理论

霍尔布鲁克·沃金

(1895-1985)

1962年，美国著名的期货理论家沃金提出了基差套期保值的理论，改变了人们对于套期保值的传统认识。

套期保值

不是直接对价格进行投机，而是对基差进行投机

- 2 -

期货价格

现货价格

价差扩大时，平仓了结。

价差回归时，平仓了结。

期货贴水，或小幅升水，则买进期货保值

期货升水，且足够大，则卖出期货保值

无论现货价格高低，基差存在足够利润，如此一来，无论现货价格上升还是下降，只要期现价差缩小即可获利。

•基本思路：将期货市场当做远期采购原料或销售商品的第二市场，当期货价格比现货价格更为有利则进行套期保值，否则不进行套期保值。

•优点：主动基差逐利，锁定较高的经营利润

•缺点：当基差不利时，丧失套保机会，不能消除价格大幅波动带来的经营损失

在基差不利的情况下，同样需要采取保值措施规避风险

螺纹钢主力合约与某市三级钢检尺价格

基差主力合约 HRB400 20mm：某市检尺

北方某钢铁冬储卖出套保，初始平均极差-798，平仓平均基差-245.5，盈利552.5个点

10年4月中旬，期货出现平水甚至贴水，根据基差逐利理论丧失一次套保机遇，无法回避期现价格暴跌风险

3.现代套期保值理论

现代套期保值理论由Johnson、Ederington较早提出，通过采用马科维茨的组合投资理论来解释套期保值概念，即将现货市场和期货市场的头寸作为企业资产来看待，套期保值实际上是资产组合。

该理论实际上是利用期货市场的流动性和价格敏感性，通过随时调整期货保值数量来合理地管理风险，在合适的或可承受的风险情况下获得所对应的最好利润，即研究有效保值的操作方法。比如在牛市环境下，卖出保值就可以减少卖出的规模，减少无效保值的量，根据市场情况，允许现货有一定的风险敞口。

基本思路：净头寸管理

•净头寸=风险敞口=现货净头寸+期货净头寸

•现货净头寸=库存-订单

•期货净头寸=多头-空头

•在大势为牛市中，卖出保值的数量应小于其当时的库存量或产量，使企业的净头寸为现货净多；而买入保值的数量应大于其计划采购量，即企业的净头寸为期货净多。

•在大势为熊市中，卖出保值的数量应大于其当时的库存量或产量，使企业的净头寸为期货净空；而买入保值的数量应小于其计划采购量，即企业的净头寸为现货净空。

现代保值对传统保值理论原则的拓展

商品种类相同商品种类相同或相关

商品数量相等商品数量净头寸管理

月份相同（相近）合约月份合理展期

交易方向相反交易方向相反

传统型套期保值

新型套期保值

注意

套期保值的核心原则

——交易相反原则

如果企业的期货净头寸与现货头寸的方向相同，或者期货净头寸超过了对冲全部现货风险所需要的期货头寸，就是投机，而不是套期保值，此时就会出现风险敞口，也就是“单腿”现象。

现代套期保值的优势

新形势下的套期保值

理论扩充及深化

模型精细化数量化

套期保值机制的建立

针对不同企业量身定做

基于强大的研发平台

二、现代套期保值策略的要点

1.现代套期保值策略的三项原则

•1、大势逻辑原则。对当前市场运行趋势要有正确的判断，保值的逻辑也要正确。

•2、净头寸原则。根据大势调整风险敞口大小，通过调整期货现货净头寸来动态管理企业承担的风险和预期收益。

•3、提前量原则。在大势判断的基础上，购销量、库存量随之进行变化，进而在期货保值上也进行相应调整。

2.风险衡量是套期保值的关键

确定风险

上涨风险

下跌风险

时间周期

衡量风险

风险大小

能否承受

制定方案

保不保

保多少

如何保

后续控制

A-从产业链上确定企业风险

对冲原料上涨风险对冲上涨

矿山冶炼厂中间商消费商

对冲下跌风险对冲产品下跌风险对冲库存风险对冲库存下跌风险

B-从经营环节确定企业风险源

采购环节销售环节库存环节

价格上涨风险价格下跌风险价格下跌风险

买期套保卖期套保卖期套保

C-不同企业如何确定风险敞口

•生产企业：

–现货净头寸=产能+库存-销售订单，其中产能是核心，上涨时需对冲原料风险，下跌时需锁定产能价值

•贸易企业：

–现货净头寸=采购订单+库存-销售订单，其中库存是核心，上涨时需控制进货成本，下跌时需锁定库存价值，平时可随时进行基差套利

•加工企业：

–现货净头寸=库存+采购订单-采购需求，其中采购需求是核心，上涨时需对冲原料风险，下跌时需锁定加工利润

3.套期保值时机的选择

•市场形势分析：供求矛盾转移和价格趋势的变化

•企业经营分析：期货盘面价格对应企业采购、销售和库存有合理利润

•基差分析：尽量选择基差有利时机，基差不利时可适当减少保值比例

4.套期保值流程

企业经营目标套期保值决策

被套保项目的数量合约选择所需资金量

期货市场动态具体的套期保值操作期货市场相关规则

生产计划现货数量/库存量贸易方案贸易合同