2019年高铁客运行业京沪高铁分析报告

2019年高铁客运行业京沪高铁分析报告
2019年10月
目录
一、行业：高铁客运十年大发展 (5)
1、高铁经历十多年迅速发展期 (5)
2、预计2020年营业里程将突破15万公里，其中高速铁路突破3万公里 (6)
3、近年来，我国铁路客运量占比显著回升，旅客运输分担率反超公路，火车仍是中国人第一大出行方式 (7)
4、铁路客运持续向动车转移，动车组客运维持高增长 (8)
5、今年以来高铁带动铁路客运增长领先其他运输方式，运距降低与航空差异化竞争 (9)
6、高铁已实现市场化定价，执行递远递减的计价原则 (10)
二、京沪线客运黄金资产，百亿利润现金牛 (10)
1、公司概况：京沪线客运黄金资产 (10)
（1）京沪高铁是连接北京和上海的客运黄金要道 (10)
（2）京沪高铁发展进入新阶段 (12)
（3）公司是中铁投旗下高速运营企业，实际控制人为国铁集团 (13)
（4）京沪高铁主要拥有车站、线路等不动产资产 (14)
（5）公司主要经营旅客运输及线路服务等业务 (14)
2、旅客运输业务：担当列车运输委托坐收客票 (16)
（1）业务模式：旅客运输业务主要负责京沪本线旅客运输 (16)
（2）价：全程票价相对稳定，远低于航空票价，带来竞争优势 (17)
（3）量：京沪高铁作为北京、上海两个大城市的重要连接方式，客运需求一直旺盛 (18)
（4）收入：2018年旅客收入达157.91亿元 (18)
（5）利润：成本稳中微降，毛利率持续走高 (19)
3、提供路网服务业务：非担当列车收取服务费 (20)
（1）业务模式：路网服务业务主要针对非担当的跨线动车组列车 (20)
（3）服务收费：各项线路服务收费均根据国铁集团统一标准进行 (20)
（4）量：跨线列次及跨线发送人次双增长 (21)
（5）收入：业务收入持续增长，主要来自线路使用服务 (21)
（6）利润：毛利率达60%左右，毛利相对较快增长 (22)
4、盈利能力：百亿利润，现金流充足 (23)
（1）2018年营收311.58亿元，三年复合增长8.9% (23)
（2）公司全业务口径成本：以委托类成本为主 (23)
（3）旅客运输及提供路网服务两业务成本划分明确 (24)
（4）净利润率高达38%，现金流充足，负债率持续走低 (25)
三、拟募资收购京福安徽公司65%股权 (26)
1、发行75.57亿股，收购京福安徽公司65%股权 (26)
2、京福安徽公司当前利润亏损，溢价15%收购 (28)
四、成长性：关注票价市场化进程及客座率和车流密度增加 (28)
1、量增：发车频次、单列座席数、客座率三层次叠加，有望继续向上突破旅客运量 (29)
2、价提：高铁定价逐步市场化，京沪高铁票价仍有空间 (30)
高铁行业：铁路客运向高铁转移，高铁客运大发展。

从2008年第一条高铁通车至今十多年，高铁客运迅速发展，截止2018年底，全国高铁里程高达2.9万公里，占铁路总里程22%，动车组高铁客运20.05亿元人次，占铁路总客运量的60%以上。

今年以来，铁路客运继续向高铁转移，前三季度动车组列车发送旅客17.34亿人次，同比增长15.3%，较铁路客运整体增速高5.9个百分点，发运量占铁路客运63.2%同比提升3.7个百分点。

根据铁路长期发展规划，2020年高铁里程将达3万公里，2025年达3.8万公里，未来随着高铁网络进一步完善，高铁客运将承担更高比例的客运任务。

京沪高铁坐拥京沪线客运黄金资产，百亿利润现金牛。

京沪高铁全长1318公里，设计时速350公里/小时，沿途包括北京南站、南京南站、上海虹桥等24个车站。

控股股东为中国铁投，公开发行前控股49.76%，实际控制人国铁集团。

京沪高铁主要资产为京沪高铁线路及沿途车站等不动产，2018年营收311.58亿元，净利润达102.48亿元，同比增长13.19%，净利润率达32.89%，经营性现金流净额137.65亿元，近3年平均现金流利润倍数高达1.53倍。

主营旅客运输与提供路网服务业务，业务委托为主经营风险较低。

京沪高铁主营业务分为旅客运输和提供路网服务业务两部分：1）旅客运输业务主要针对京沪本线24个车站间旅客运输，公司担当本线列车，但租借其他路局动车组及司机乘务人员经营，收取客票同时向其他路局支付委托管理费及动车组使用费等，2018年为公司贡献50.7%收入，贡献37.7%毛利；2）提供路网服务业务主要针对跨线非担当列
车，基于线路资产为跨线列车提供线路使用、接触网使用等服务，向跨线列车担当路局收取线路使用费、接触网使用费等服务费，2018年为公司贡献48.5%收入，贡献60.5%毛利。

当前公司总员工67人，两项业务经营均委托其他路局等企业，经营风险相对较低。

拟募资收购京福安徽公司65%股权。

本次公开发行股票不超过75.57亿股，占发行后总股本的比例不超15%，募资拟用于收购京福安徽公司65.08%股权。

京福安徽公司下拥安徽境内四条高铁，主要经营提供路网服务业务，由于线路开通时间较短，且仍有两条在建设期，2018年京福利润仍亏损12亿元左右，但未来随着线路继续开通，利润有望转盈并迅速增长。

未来成长性关注客票调整及京沪线运量增长。

京沪高铁未来利润增长除新收京福安徽公司外，关注客票调整及京沪线运量增长。

客票方面，高铁客票定价逐步市场化，京沪线当前票价相对航空极低，以高铁二等座及航空经济舱全价票看，北京到上海高铁票价仅为机票37%，票价仍有空间。

运量方面，发车频次、单列座席数、客座率三层次叠加增长，有望继续向上突破旅客运量上限。

一、行业：高铁客运十年大发展
1、高铁经历十多年迅速发展期
我国高铁从2004年正式通过中长期路网规划起，至今共经历前铺阶段、起步发展阶段、技术领先阶段等三个阶段：。