特斯拉中国市场布局及Model 3成本拆解分析

正文目录
一、产品价格齐发力，特斯拉加速中国市场布局 (5)
1.1 特斯拉再打降价牌，中国市场布局有条不紊 (5)
1.2 销量目标是关键，国产竞品短期承压 (7)
二、国产化打开降本空间 (9)
2.1 美国产Model 3 成本拆解 (9)
2.2 国产Model 3 价格仍存下降空间 (13)
三、供应商阵容持续扩大 (16)
3.1 传统零部件替代进程较快 (16)
3.2 潜在供应商的机会 (19)
图表目录
图表1 国产Model 3 价格调整情况 (5)
图表2 特斯拉官网Model 3 标准续航升级版仅保留磷酸铁锂版本的信息 (6)
图表3 国产Model 3 各版本车型对比 (6)
图表4 上海工厂电池模组和PACK 车间 (7)
图表5 特斯拉产能统计（截至1H20）单位：辆 (7)
图表6 特斯拉分地域月度销量单位：辆 (7)
图表7 特斯拉季度交付量情况单位：辆 (8)
图表8 国产Model 3 车型结构单位：辆 (8)
图表9 中国主要纯电车型价格带单位：美元 (9)
图表10 美国产Model 3 在售车型 (9)
图表11 特斯拉汽车业务毛利率呈现下降的趋势单位：万美元 (10)
图表12 2019 年松下动力电池出货结构 (10)
图表13 2019 年Model 3 平均单车BOM 成本结构单位：万美元 (11)
图表14 特斯拉弗里蒙特工厂生产制造人员薪资 (11)
图表15 特斯拉固定资产折旧额逐年递增单位：百万美元（左），万美元（右） (12)
图表16 Model 3 升级版和高级版内饰比较 (12)
图表17 2019 年美国产Model 3 成本拆分单位：万美元 (13)
图表18 宁德时代CTP 技术能够有效降低成本 (14)
图表19 国产Model 3 成本拆分、利润测算和售价推演单位：万美元 (15)
图表20 国产Model 3 降价历程及预测 (16)
图表21 特斯拉三电系统国产供应商 (16)
图表22 特斯拉潜在二级供应商（电池材料） (17)
图表23 特斯拉汽车电子国产供应商 (17)
图表24 特斯拉车身底盘国产供应商 (18)
图表25 特斯拉内外饰国产供应商 (18)
图表26 国产特斯拉潜在供应商 (19)
图表27 主要上市公司盈利预测及投资评级 (20)
一、产品价格齐发力，特斯拉加速中国市场布局
1.1 特斯拉再打降价牌，中国市场布局有条不紊
国产Model 3 价格经历了反复调整。

标准续航升级版在19 年补贴政策出台后将价格由补贴后29.9
万元上调至30.4 万元，之后为满足补贴的条件将补贴后价格下调至27.2 万元（补贴前价格由32.4
万元下调至29.2 万元），10 月1 日磷酸铁锂版本推出后，补贴后价格顺势调整至25 万元以下；长续
航版本在上市时定价为补贴后33.905 万元，后由于19 年补贴政策调整为34.405 万元，并于10 月
1 日跟随标准续航版本降价至31 万元；高性能全驱版保持上市时补贴前价格41.98 万元不变。

特斯拉
的价格调整打破了传统汽车行业的定价和销售模式，伴随生产成本的下降，未来产品价格有望进一步下探。

图表1 国产Model 3 价格调整情况
产品矩阵逐渐丰富。

2020 年4 月10 日，特斯拉宣布国产Model 3 长续航后驱版上市，上市时间超
出市场预期，也体现出特斯拉想要急于扩大销量规模的心理。

与标准续航升级版相比，长续航后驱版带电
量增加33kWh 左右，续航里程提升213-223km，百公里加速提升0.3s，并且内外饰配置更加丰富。

此外，同步上市的高性能全驱版百公里加速高达3.4s，最高车速达到261km/h。

2020 年7 月12 日，国产Model 3 长续航四驱版进入新能源目录，续航里程610km，最高车速达到
233km/h，有望于年内上市。

2020 年10 月1 日，国产Model 3 标准续航铁锂版上市，同时官网价格下调；与三元版本相比，续航
里程提升20km 左右，其余参数基本保持不变。

根据特斯拉对低续航车型的电池技术路线规划，预计后续
国产标准续航三元版将会逐步停产，全部切换为磷酸铁锂版本（续航里程468km、单车补贴 1.98 万
元是铁锂版区别于三元版最显著的标识，海外切换与否与切换时点尚存在不确定性）。

图表2 特斯拉官网Model 3 标准续航升级版仅保留磷酸铁锂版本的信息
Model 3 已经有四款车型实现国产化，竞争力不断提升。

与其他竞品相比，Model 3 在百公里电耗
（12.4-13.4kWh）、最高车速（225-261km/h）、最大功率（202kW）、最大扭矩（404Nm）、风阻系
数（0.23cd）以及自动驾驶方面都处于领先水平，高性能版的百公里加速和最高车速也是目前新能源车
中的顶尖水平。

在弥补了续航里程上的短板后，Model 3 的竞争力更上一层楼。

图表3 国产Model 3 各版本车型对比
Model 3 国产版
参数标准续航后
驱升级版后驱长续航
版
四驱长续
航版
高性能全驱
版
标准续航铁
锂版
补贴后售价（万元）27.155 30.99 41.98 24.99 单车国补（万元） 2.025 0 0 1.98 电池类型三元三元三元三元磷酸铁锂电池供应商松下/LG 化学LG 化学LG 化学宁德时代长度（mm）4694 4694 4694 4694 4694 轴距（mm）2875 2875 2875 2875 2875 整备质量（kg）1614 1745 1836 1875 1745 续航里程（km）445/455 668 610 635 468 带电量（kWh）52/53 约 85.5 约 81.7 约 82 约 59 系统能量密度（Wh/kg) 145/153 161 161 161 125 百公里耗电量（kWh）12.4/12.5 12.8 13.4 12.9 12.6 最高车速（km/h）225 225 233 261 225 最大功率（kW）202 202 137+180 147+211 202 最大扭矩（Nm）404 404 219+326 235+404 404 百公里加速（s） 5.6 5.3 3.4 5.6
在产能建设方面，上海工厂复工后产能快速爬坡至3000 辆/周，速度超出预期，公司在2020 年半年报
中披露上海工厂已达到每周4000 辆（年产能20 万辆）的极限产能。

二期工厂的建设接近尾声，预计将于21 年一季度投产，新车型Model Y 也有望同期上市。

马斯克对中
国市场给予厚望，预期上海工厂将会实现每年100 万辆的产能规划。

图表4 上海工厂电池模组和PACK 车间图表5 特斯拉产能统计（截至1H20）单位：辆
1.2 销量目标是关键，国产竞品短期承压
20 年1-8 月特斯拉全球销量超24万辆，中国市场成为增长主力。

20 年1-8 月特斯拉在全球销售新
车合计24.1 万辆，同比增长20%；其中美国11.7 万辆（同比+7%）、欧洲4.6 万辆（同比-19%）、
中国6.9 万辆（+162%）、其他1 万辆（同比+8%）。

欧洲成主要销售市场中唯一下滑的地区，中国市
场则成为销量增长的主要驱动因素。

图表6 特斯拉分地域月度销量单位：辆
60000
50000
40000
30000
20000
10000
达成销量目标，中国市场是关键。

特斯拉预计20年将交付约50万辆电动车，较19年增长30%-40%。

根
据公司最新发布的产销数据，三季度交付13.93 万辆电动车，同比增长43%，环比增长53%，创下单
季度交付新高；前三季度累计交付31.8 万辆新车，同比增长24.7%。

这意味着特斯拉要想实现全年的
交付目标，四季度需要交付约18 万辆新车。

在欧洲市场竞争加剧、美国市场增长有限的情况下，中国市
场或将成为能否达成销量目标的关键因素。

特斯拉于10 月 1 日开启的新一轮降价幅度较
大，刺激销量使其主要目的。

图表7 特斯拉季度交付量情况单位：辆
Model 3/Y Model S/X
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
标准续航版销量占比较大，降价将有效刺激销量增长。

根据交强险数据，20 年1-8 月，国产Model 3 标准续航升级版销量为6.2 万辆，占比接近90%，单月最低销量占比也超过66%（7 月）。

这说明Model 3 的客户中有相当一部分属于价格敏感型消费者，因此降价有助于特斯拉销量的显著提升。

图表8 国产Model 3 车型结构单位：辆
长续航版标准续航版
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
短期可能带来国产车型竞争压力。

经过最新一轮降价，特斯拉部分车型价格已经进入20-25 万元区间，将给统一价格带的电动车型入比亚迪汉、小鹏P7 等带来一定的竞争压力。

汉目前产能不足，部分消费者由于等待时间过长有可能会转移购买目标，造成汉的订单流失；小鹏P7 在产品的智能化定位方面与特斯拉有相似之处，预计也将承受后者的降价压力；蔚来在价格、服务、车型类别等方面与上述车型存在差异化竞争，并且已经经历过特斯拉上一轮降价的考验，销量反而逐月攀升，因此我们认为此次特斯拉降价对其销量影响较小。

长期来看，电动车是一个增量市场，成长空间巨大。

特斯拉包括频繁降价等一系列动作起到良好的
宣传效果，使得更多人逐渐了解电动车，也意味着电动车潜在客户群体逐步扩大，这会对市场上大部分的电动车产品和企业产生积极的影响。

图表9 中国主要纯电车型价格带单位：美元
二、国产化打开降本空间
2.1 美国产Model 3 成本拆解
2019 年Model 3 平均单车收入近5 万美元。

特斯拉官网上显示在售车型共有三款，分别是标准续航升级版（4 万美元）、全驱长续航版（4.9 万美元）和性能版（5.7 万美元），采用E1 型（55kWh）和E3 型（75kWh）两款电池包。

根据Marklines 统计，2019 年Model 3 销量为30.2 万辆，对应电池装机量21.2GWh，粗略计算得到Model 3 全系平均单车带电量70.2kWh，则标准续航升级版销量占比为24%，长续航版+性能版销量占比为76%；进一步假设长续航版与性能版销量=4:1,则大致估算得到2019 年Model 3 单车均价为4.8 万美元。

图表10 美国产Model 3 在售车型
标准续航升级版长续航版性能版驱动方式后驱全驱全驱
19 年年末售价（美元）39990 48990 56990
带电量（kWh）55 75 75
NEDC 续航（km）445 590 595
最大时速（km/h）225 233 261
百公里加速（s） 5.6 4.6 3.4 百公里耗电量（kWh）-12.7 12.6
电机总功率（kW）211 335 358
电机总扭矩（Nm）-527 639
2019 年Model 3 单车毛利率近20%。

近年来随着Model 3 的放量，特斯拉单车收入和毛利率都呈现出下降的趋势，2019 年汽车业务单车收入5.7 万美元，毛利率21.2%。

考虑到Model S/X价值量大，利润较高，我们预计2019 年Model 3 平均毛利率在20%左右的水平。

根据单车收入和毛利率估算，2019 年Model 3 平均单车营业成本约为3.84 万美元。

图表11 特斯拉汽车业务毛利率呈现下降的趋势单位：万美元
单车收入单车成本毛利率（右）
12
10
8
6
4
2
2013 2014 2015 2016 2017 2018 201930% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
零部件BOM 成本：我们参考其他车企的成本结构来估算Model 3 的零部件BOM 成本。

考虑到电动车零部件数量下降、新产线和研发投入带来的折旧摊销费用较高，以及美国人工成本较高等情况，我们估计Model 3 直接材料成本占比在80%-85%，即2019 年平均单车物料成本约为3.1 万美元左右。

电池成本
根据松下财报，2019 年动力电池业务营收为4618 亿日元（约合42.76 亿美元），对应28.1GWh 的电池规模，单价约为152.2 美元/kWh。

根据Marklines 统计，松下出货结构中，特斯拉占比超过95%。

由于特斯拉采购的仅为电芯并且规模较大，采购价格会低于松下的其他客户。

我们按照150 美元/kWh 的电芯采购价估算，电池Pack 中电芯成本占比约为80%，则Model 3 电池系统单位成本约为187.5 美元/kWh；按照19 年平均单车电量70.2kWh 计算，Model 3 平均单车电池成本约为1.3 万美元。

占BOM 成本的比例约为42%。

图表12 2019 年松下动力电池出货结构
Model S/X 20.3% 普锐斯其他
1.1% 3.2%
Model 3
75.4%
21.2%
5.66
4.46。