基本养老保险基金投资政策视角下的个人账户收益分析

证券投资基金、股权、股票、股指期货、债券期货 等金融工具也属于投资的范围。在人口老龄化的大 背景下，养老金的支付压力越来越大。虽然从全国 层面来看，2015 年，企业职工基本养老保险基金收 支结余 1 727.3 亿元，年末滚存结余 3.13 万亿元。但 是从 2014 年开始，我国城镇职工基本养老保险基金 年度基金收入已经小于支出，开始出现年度赤字， 滚存结余的资金很大一部分来自各级财政补贴和之 前若干年的结余资金。如表 1 所示。养老保险制度 如果不进行及时的改革，将对养老保险的可持续性 提出了严峻的挑战，缺口肯定会越来越大，对政府
第 39 卷第 1 期 Vol.39 No.1
唐山师范学院学报 Journal of Tangshan Normal University
2017 年 1 月 Jan. 2017
基本养老保险基金投资政策视角下的个人账户收益分析
郝利杰 1，张晨寒 2
（1. 新乡医学院 三全学院，河南 新乡 摘 453003； 2. 河南师范大学 社会事业学院，河南 新乡 453007）
一、养老保险基金投资政策及背景
国务院于 2015 年 8 月份发布《基本养老保险基 金投资管理办法》 ，该《办法》规定，由省一级政府 将本省分散在各地的基本养老保险基金统一归集到 省一级的社会保障专户，然后再由省级政府统一委 托给养老基金管理机构进行投资运营，该养老基金 管理机构需要经过国务院授权。也就是说，基本养 老保险基金将实行中央集中化经营、市场化投资运 作的方法。至此，我国基本养老保险基金在全国层 面上不再只能够投资银行和买国债，投资渠道更加 多样化，除了可以投资于养老产品外，上市交易的
郝利杰，等：基本养老保险基金投资政策视角下的个人账户收益分析
情况，用利率代表时间的价值。 计算货币的时间价值要弄清楚资金运动发生的 时间和方向，也就是每一笔资金在哪个时间点发生， 资金流向是流入还是流出。在财务管理分析中引入 了现金流量时间线的工具，在这里借用这一工具进 行养老保险基金个人账户货币价值的分析。典型的 现金流量时间线如图 1 所示。
────────── 收稿日期：2016-06-27 作者简介：郝利杰（1985-） ，男，河南孟州人，硕士，讲师，研究方向为社会保障。
-123-
第 39 卷第 1 期
唐山师范学院学报
Fra Baidu bibliotek
2017 年 1 月
财政构成巨大压力。虽然政府公共财政对具有公共 物品属性的社会保障制度负有最终的托底责任，但 是一项保险制度要具有可持续性，就必须通过自身 的资金精算平衡来维持。
-124-
二、模型与数据准备 （一）货币时间价值理论 任何企业的财务活动都是在特定的时间和空间 里进行的。没有时间价值因素，就不能正确计算出 不同时期的财政收支，也不能正确评价企业的利润 和损失。货币的时间价值理论科学地揭示了资金在 不同时点之间的折算关系，是进行可靠的财务决策 的主要依据。 人们对于时间价值的定义和形成原因方面的认 识并不完全一致。国际上一般的定义是：即使在没 有通货膨胀、也没有风险的条件下，1 元钱在今天的 价值是要大于这 1 元钱在 1 年以后的价值的。股东 将 1 元钱用于投资， 也就失去了当期消费或使用这 1 元钱的权利和机会，根据时间计算的这种成本的付 出或投资回报，就叫作时间价值（ time value） 。 那么是不是所有的货币都有时间价值呢？显然 不是的。以上定义只是说明了时间价值的表象，并 没有说明时间价值的实质所在。并不是所有的货币 都有时间价值，只有把货币作为资本投入生产经营 才能产生时间价值。由于所有的生产经营过程除了 要考虑时间的因素外，还要考虑到风险这个因素。 因此，虽然生产者投入到生产过程中的货币将转为 资本，并会取得价值增值，但这种价值的增值并不 完全是货币的时间价值。而投资者在投资过程中， 由于要承担着非常大的投资风险，而这种风险也要 获得相应的报酬。此外，货币的实际购买力也会受 到通货膨胀的影响。所以，对投资项目的回报率也 会产生很大的影响。由于通货膨胀的存在，资金的 提供者必然要求得到更高的回报用来补偿对其购买 力造成的减少，这部分用来补偿购买力损失的部分 称为通货膨胀溢价（贴水） 。所以，在生产和经营过 程中，货币产生的报酬不仅包括时间价值，还包括 货币资金供给者所需求的风险收益和通货膨胀溢价 （贴水） 。因此，在扣除了风险收益和通货膨胀溢价 后的真实报酬率就是时间价值。 股票的股利率、银行存款利率、各种债券利率、 贷款利率等都可以视为投资回报率，它们与时间价 值都是不同的，只有在不存在通货膨胀和风险的情 况下，时间价值才与上述所提到的各回报率相等。 为了研究问题的简便，在论述养老保险基金的时间 价值以及计算养老保险基金在若干年后的时间价值 时，我们假设不存在通货膨胀风险、也没有风险的
表1 近十年来我国城镇职工基本养老保险基金收支情况
收入 /亿元 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 4 312 5 215 6 494 8 016 9 534 11 110 13 956 16 467 18 634 20 434 收入增 长率/% 20.3 20.9 24.5 23.4 18.9 16.5 25.6 18.0 13.2 9.7 支出 /亿元 4 040 4 897 5 965 7 390 8 894 10 555 12 765 15 562 18 470 21 755 支出增 长率/% 15.4 21.2 21.8 23.9 20.4 18.7 20.9 21.9 18.7 17.8 累计结余 /亿元 4 041 5 489 7 391 9 931 12 526 15 365 19 497 23 941 28 269 31 800 31 300
要：采用财务分析模型，以货币价值理论为基础，对《基本养老保险基金投资管理办法》影响基本养
老保险基金投资收益的效应进行了系统的实证分析。研究表明，在将基本养老保险基金进行多元化投资后，分 别按照全国社会保障基金过去十年的投资收益水平和 2015 年的收益水平之下来测度，基本养老保险基金 15 年 的投资收益是非常可观的。因此，若要让该政策发挥最大效力，首先应做实个人账户，其次应引入更多 DC 计 划的养老金计划。 关键词：收益；财务分析；个人账户；基本养老保险 中图分类号：F840.61 A 文献标识码： 文章编号：1009-9115(2017)01-0123-05 DOI：10.3969/j.issn.1009-9115.2017.01.027
方法，引入货币时间价值的概念，对我国养老保险 基金个人账户进行投资前后的定量对比分析，从而 得出结论并评估政策效果，探讨未来的政策走向。
数据来源：人力资源和社会保障事业发展统计公报， 2015 年部分数据暂缺。
张琴[1]等人认为， 在不考虑政府财政补贴和国有 资产划拨等外部资金来源的情况下，只考虑保险制 度内的收支渠道，有四种改革方案可以增加基础养 老金存量：即增加缴费率、降低替代率、推迟退休 年龄和增加缴费基数。但是笔者认为，除了推迟退 休年龄外，以上其余三种方案都在一定程度上存在 着不可取之处，在实践中不具备可操作性。首先， 在经济下行压力较大、企业负担沉重，企业用工成 本持续升高，社会就业压力大的背景下，降低企业 缴费率是一个大的趋势，因此增加缴费率这个方案 在当前的背景下并不可取。其次，由于社会保障具 有福利刚性的特征，待遇水平只能提高而不能降低， 否则将会造成大的社会动乱和社会不稳定，因此， 在和谐社会建设的背景下，降低替代率这个方案也 不可取。最后，增加缴费基数同样会增加企业负担， 而且由于目前我国相关会计制度和社会保障基金征 收监管等制度上的缺陷，都使得增加缴费基数这个 方案在实践中难以实行。综上，除了人社部即将出 台的延迟退休方案之外，将养老保险储存资金进行 投资运营以增加养老保险基金存量，应不失为应对 人口老龄化背景下即将到来的养老金支付高峰的另 一种好的改革方案。 那么将养老保险基金进行投资运营，究竟能够 带来多大的收益，能否应对通货膨胀风险和以后将 会出现的支付高峰。本文利用企业财务管理的分析
A Study on Personal Account Benefit from the Perspective of Insurance Policy of Pension Fund
HAO Li-jie1, ZHANG Chen-han2
(1. San Quan College, Xinxiang Medical College, Xinxiang 453003, China; 2. College of Social Enterprises, Henan Normal University, Xinxiang 453007, China) Abstract: Based on the theory of monetary value is introduced, theoretical analysis and financial analysis models were used to make a systematic and empirical analysis about the policy’s effect which will influence the insurance policy of pension fund. After the basic diversified investment of pension fund, according to the national social security fund over the past ten years, the level of investment income and the level of income in 2015, the investment income of basic pension funds are lucrative. In order to make the policy exert its effort, the replenishing of individual account should be considered, and more defined contribution plans should also be introduced. Key Words: benefit; financial analysis; personal account; basic pension
-1000 t=0 600 1 600 2
A (1 i )t 1
t 1
n
0
1 A
2 A
n-2 n-1 n A A A A(1+i)0 A(1+i)1 A(1+i)2
…
A(1+i)n-2 A(1+i)n-1
图1
现金流量时间线 图2
图 1 中横轴为时间轴，横轴上的坐标代表各个 时点，t=0 表示现在，t=1,2，…，分别表示从现在开 始的第一期期末、第二期期末，以此类推。这里时 间可以是以一年为一个单位，也可以以一个月为一 个单位，根据情况设定。图 1 中的现金流量时间线 表示 t=0 时刻有 1 000 单位的现金流出， 在 t=1 及 t=2 时刻各有 600 单位的现金流入[2]。 （二）复利与年金终值 养老保险个人账户的资金进入资本市场投资运 营，在不考虑通货膨胀和风险的情况下，资金的绝 对时间价值就只与投资盈利率有关系。因此我们在 计算个人账户投资运营收益的时候，就需要引入财 务管理费用分析中利息计算的方法。利息的计算有 单利和复利两种。单利是指一定时间内只根据本金 计算利息，而在当期产生的利息则在下一时期不再 作为本金，不再重复计算利息。而复利则不然，它 不仅要计算本金的利息，同时产生的利息也要再计 算利息，也就我们经常所说的“利滚利” 。资金时 间价值的含义在复利的定义中得到了充分的体现。 投资者作为一个理性人，总是想尽一切办法尽可能 地将资金投入到他们认为合适的方向，以赚取最大 的利润。因此，在讨论养老保险个人账户投资运营 收益的时候，一般也按照复利计算。计算当前一笔 资金在若干期后所具有的价值就是要计算终值。 由于劳动者养老保险个人账户是按月缴纳的， 因此引入年金的概念。年金指的是在一个特定的时 期内每期相同金额的收支款项。因此，要计算个人 账户在投资运营后的货币价值，也就是要计算后付 年金终值。假设：A 代表年金数额； i 代表利息率； n 代表计息期数；FVAn 代表年金终值，则后付年金 终值的计算可用图 2 来说明。 由图 2 可知，后付年金终值的计算公式为： FVAn =A(1+i) +A(1+i) +A(1+i) +…+A(1+i) +A(1+i)