中航油巨亏的根本原因

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新加坡中航油事件

中航油事件中航油，一个因成功进行海外收购曾被称为“买来个石油帝国”的企业，一个被评为2004年新加坡最具透明度的上市公司，一个被作为中国国有企业走向世界的明星企业于2004年12月1日向新加坡高等法院申请破产保护，爆出如此丑闻，发人深思。

究竟是什么原因导致中航油巨亏破产？一、背景资料据资料显示中国航空油料集团公司核心业务包括：负责全国10 0多个机场的供油设施的建设和加油设备的购置；为中、外100多家航空公司的飞机提供加油服务（包括航空燃油的采购、运输、储存直至加入飞机油箱等），堪称国内航空界的航油巨无霸。

1997年，在亚洲金融危机之际，陈久霖被派接手管理中国航油（新加坡）股份有限公司，在陈久霖的管理下，作为中航油总公司惟一的海外“贸易手臂”——新加坡中国航油，便开始捉住了国内航空公司的航油命脉，在中国进口航油市场上的占有率急剧飙升：1997年不足3％，1999年为83％，2000年达到92％，2001采购进口航油160万吨，市场占有率接近100％。

2001年中国航油（新加坡）在新加坡交易所主板挂牌上市。

二、事件过程最初，中航油新加坡公司，经中航油集团公司授权，开始进行油品的套期保值业务。

2002年3月，中航油新加坡公司时任总裁陈久霖擅自扩大业务范围，从事石油衍生品期权交易。

对期权交易毫无经验的中航油新加坡公司最初只从事背对背期权交易，即只扮演代理商的角色为买家卖家服务，从中赚取佣金，没有太大风险。

自2003年始，中航油开始进行风险更大的投机性的期权交易，而此业务仅限于由公司的两位外籍交易员进行。

在2003年第三季度前，由于中航油新加坡公司对国际石油市场价格判断与走势一致，中航油尝到了甜头，于是一场更大的冒险也掀开了序幕。

2003年第四季度，中航油预估油价将有所下降，于是公司调整了期权交易策略，卖出了买权并买入了卖权。

中航油对未来油价走势的这一判断为整个巨亏事件埋下了根源，且没有意识到仅仅一次判断失误将引来一连串不利的连锁反应。

中航油原油期货巨亏研究发现了什么

中航油原油期货巨亏研究发现了什么根据最近的研究发现，中航油原油期货巨亏的原因主要归结为以下几个方面：首先，市场供求失衡是导致巨额亏损的主要原因之一、中航油作为石油进口商和交易商，其主要业务是从国际市场进口原油，并通过期货市场进行对冲交易。

然而，在过去几年中，国际原油市场供应过剩，导致油价持续下跌。

与此同时，全球经济增长乏力，需求疲软，使得石油需求量下降，进一步加剧了供求失衡。

这种供求失衡导致了油价的持续下跌，使中航油在期货市场中的空头头寸造成了巨额亏损。

其次，风险控制不严也是中航油原油期货巨亏的重要原因之一、研究发现，中航油原油期货投资时未采用有效的风险控制措施，如合理设置止损点、建立风险评估模型等。

由于未能及时止损，使得亏损继续扩大。

此外，在交易过程中，中航油对参与交易的风险敞口未能进行有效的控制和管理，导致亏损的规模超过了其可承受的范围。

第三，交易策略不当也是导致中航油原油期货巨亏的原因之一、研究发现，中航油在交易中过度依赖技术指标，而忽视了基本面分析的重要性。

技术指标只能作为交易的辅助参考，而不应该成为决策的唯一依据。

由于市场价格受多种因素的影响，单纯依靠技术指标判断市场走势容易导致错误决策，进而造成巨额亏损。

在研究中，还发现了一些其他因素对中航油原油期货巨亏的影响。

例如，市场操纵、政策干预、信息不对称等也可能导致亏损。

市场操纵指的是一些大型交易者通过集中力量进行操纵市场价格，使得中小投资者处于劣势地位。

政策干预可能影响原油价格的走势，从而使中航油的交易策略受到不利影响。

信息不对称也可能导致中航油在交易中蒙受亏损，因为有些交易者可能拥有市场上未公开的信息，从而获得优势。

综上所述，中航油原油期货巨亏主要由市场供求失衡、风险控制不严、交易策略不当等因素所导致。

为了避免类似的巨额亏损发生，中航油以及其他交易者应该加强风险管理能力，制定合理的交易策略，并加强对市场供求情况、政策变化等的分析和研究。

中航油事件

中航油事件一、主要事件中国航油公司成立于1993年，由中央直属大型国有企业中国航空油料控股公司控股，总部和注册地位于新加坡。

从2003年下半年开始，中航油公司开始从事以盈利为目的的石油衍生品投机交易。

2004年一季度，中航油在油价涨到每桶30美元以上开始做空；7月份左右，国际原油价格为每桶40美元、航煤接近每吨350美元的时候，中航油总裁陈久霖判断错误，认为原油价格应该不会继续升高，因此决定做空石油看涨期权。

然而2004年以来风云突变，一季度油价攀升，公司潜亏580万美元，陈久霖期望油价能回跌，决定延期交割合同，并继续扩大仓位。

10月份油价再创新高，而公司的交易盘口已达5200万桶，最终累计亏损达5.5亿美元。

在新加坡，中航油事件被认为是自1994年巴林银行破产案以来最为严重的一次金融事件，并且再度引发对于新加坡金融控管当局在监督方面是否有失职的争论。

二、所用金融衍生品的详细分析期权是指它的持有者有权在规定的期限内按双方约定的价格（执行价格或协议价格）购买或出售一定数量某种资产（标的资产）的合约。

按期权购买者的权利划分，期权可以分为看涨期权和看跌期权，看涨期权赋予购买者以约定价格购买标的资产的权利，看跌期权赋予购买者以约定价格出售标的资产的权利。

期权的买方需要向卖方支付一定的费用，该费用也叫期权费，合约中的该产品称作标的资产。

到了期权到期日，期权的买方可以要求执行期权，即行权，也可以不执行期权。

而看涨期权的卖方只有履行合约的义务。

买方的费用为期权费，其收益分布如当市价（Ｓ）大于执行价（Ｘ）与期权费（Ｐ）之和，即Ｓ－（Ｘ＋Ｐ）时，买方的利润大于零，并且理论上来说没有上限。

卖方的收益为期权费，其支出为（Ｘ＋Ｐ）－Ｓ。

由于买方的盈利即为卖方的亏损，因此从理论上来说，卖方的亏损也是没有上限的。

看涨期权的买方一般会在市场价格大于执行价格时执行期权，看涨期权的卖方必须履行以约定价格出售标的资产的义务。

陈久霖卖出石油看涨期权，执行价：38美元。

中航油折戟沉沙之路-金融工程案例

01
决策机制
建立科学、民主的决策机制，规范决策流程，确保决策的合理性和可行性。
决策支持
02
03
决策评估与反馈
加强信息收集和分析工作，为决策提供充分的数据支持和理论依据。
对已实施的决策进行跟踪评估，及时发现和调整存在的问题，确保决策的有效性和正确性。
06
金融工程在风险管理中的应用
金融工程在风险管理中的作用
6. 重组与破产
中航油面临破产，最终重组，公司声誉受到严重影响。
事件结果
财务损失
中航油亏损了5.5亿美元。
法律后果
公司部分高层被追究刑事责任。
声誉影响
中航油的声誉受到严重影响，国际投资者对中资企业的信任度降低。
教训总结
该事件暴露出企业内部控制和风险管理的重要性，以及过度投机带来的风险。
03
中航油折戟沉沙的原因分析
金融衍生品的缺点
01
02
03
高杠杆效应
金融衍生品通常具有高杠杆效应，这意味着微小的价格变动可能导致巨大的损失。
复杂性和不透明性
金融衍生品的结构和条款通常非常复杂，这使得评估其真实价值和风险变得困难。
市场操纵风险
高度复杂的衍生品结构可能被用于市场操纵，例如通过过度交易影响价格。
金融衍生品的风险
感谢您的观看
THANKS
入或系统故障。
05
中航油案例的教训与启示
加强风险管理
风险识别
建立完善的风险识别机制，及时发现潜在的风险点，并采取有效措施进行防范。
风险评估
对各类风险进行科学评估，明确风险级别和影响程度，为制定风险管理策略提供依据。
风险控制

中航油事件案例分析

05
中航油事件对监管机构的启示
加强市场监管力度
01
建立完善的市场监管机制，加强对能源市场的监测和预警，及时发现和纠正市场异常行为。
02
加大对违规行为的处罚力度，提高违规成本，形成有效的威慑力。
03
建立信息披露制度，提高市场透明度，防止信息不对称导致的市场风险。
完善法律法规体系
制定和完善相关法律法规，明确监管职责和法律责任，为市
03
时性和有效性。
加强国际合作与交流
01 加强与其他国家和地区的合作与交流，共同维护国际能源市场的稳定和安全。
02 学习借鉴国际先进的能源监管经验和技术，提高我国能源监管水平。
03 积极参与国际能源治理和规则制定，提升我国在国际能源领域的话语权和影响力。
THANKS
感谢观看
风险管理制度不健全
中航油缺乏完善的风险管理制度，未能对衍生品交易进行有效监控和管理。
内部控制失效
控制环境薄弱
中航油管理层对内部控制的重要性认识不足，缺乏有效的内部控制文化，导致内部控制环境薄弱。
缺乏有效监督
中航油内部审计部门未能对衍生品交易进行有效的监督和审查，未能及时发现和纠正存在的问题。
加强内部控制建设
控制环境
企业应建立良好的内部控制环境，明确各部门职责权限，规范业务流程，确保内部控制的有效实施。
控制活动
企业应制定具体的控制措施，对各项业务活动进行制约和监督，防止舞弊和错误的发生。
信息与沟通
企业应建立完善的信息与沟通机制，确保信息的及时传递和处理，以便管理层及时掌握企业运营状况，做出科学决策。
完善公司治理结构
董事会建设
企业应建立健全董事会制度，明确董事会的职责权限和工作程序，确保董事会能够对企业重大事项进行科学决

中航油期权交易案例分析【WORD】

中航油期权交易风险事故案例分析——关艳艳201011033019 余文丁201011033003中航油事件成为近年来比较严重的国际金融大事件，作为我国大型国有企业的海外上市公司，中航油发生巨额亏损一定程度上反映出我国国企公司治理结构、内外部风险防范与监控等方面存在的要问题，值得反思和总结。

下面本文将以公司和人物简介，中航油事件经过以及背后的深层原因分析三方面，从风险管理的角度展开分析和总结。

一、公司和人物简介（一）公司简介中国航油公司(新加坡)，简称“新加坡公司”，是中国航空油料集团公司旗下公司，公司于1993年成立，是“依托中国，走向世界”的石油类跨国企业。

新加坡公司于1993年5月26日在世界第三大石油中心——新加坡应运而生，主要供应喷射燃科给民航以及国际石油买卖。

当中全权拥有中国民航工业，能够提供喷射燃科。

2001年12月6日，新加坡公司在新加坡交易所主板挂牌上市，成为集团公司的首家上市公司、也是中国首家完全利用海外自有资产在国际证券市场上市的中资企业。

新加坡公司以上市为契机制定了长远发展的目标，即立足石油行业建立核心专长，在亚洲乃至世界石油市场占据一席之地；以资本运作为手段进一步做大做强，争取成为海外中资企业的“头羊”；以实业投资为龙头夯实盈利基础，步入低风险、高回报、永续经营的良性发展轨道。

（二）陈久霖个人简介陈久霖出生于湖北黄冈市宝龙村，地属偏僻。

1981年，他辞去了村里信用社的铁饭碗，专心准备高考，2年后考入北京大学东方学系。

学习越南语的同时，亦努力修习英语。

毕业之后，进入国家民航管理局局长办公室，任翻译，经历了民航管理局一分为五的改革过程，后又出任中德合资的北京飞机维修工程公司外国专家助理。

1993年，加盟中国航空油料集团公司，参加了建设香港新机场供油设施和组建华南蓝天航空油料有限公司的谈判，以及中航油的前身中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司的筹组工作。

1997年亚洲金融危机期间，被母公司派往新加坡接管当地的子公司中国航油（新加坡）股份有限公司。

中航油投机巨亏案例分析

中航油投机巨亏案例分析首先，该案例的产生原因主要有以下几点。

首先，中航油投资部门在进行投机操作时，缺乏有效的风险控制机制。

他们过度依赖技术指标和数据模型，而忽视了市场的基本面以及石油价格波动的风险。

其次，他们没有建立适当的投资组合，过于集中在石油期货上，未能充分分散风险。

最后，中航油投资部门的管理层对风险的认识和控制意识不足，缺乏有效的监督和管理。

其次，该案例对中航油公司产生了巨大的影响。

首先，投机巨亏导致中航油公司在财务上遭受重大损失，影响了其经营状况和发展计划。

其次，该事件对中航油公司的信誉造成了极大的冲击，不仅丧失了市场的信任，还可能导致其他合作伙伴的疑虑和离开。

最后，该事件对中国整个石油行业产生了负面影响，引发了对行业监管机制的质疑，影响了投资者对该行业的信心。

针对中航油投机巨亏案例，应采取以下几项措施来防范类似事件的再次发生。

首先，加强管理层对风险管理的重视，建立风险管理部门，制定风险管理政策和流程，并进行有效的监督和管理。

其次，加强员工的风险管理培训，提高员工风险意识和风险控制能力。

再次，建立健全的风险控制机制，包括建立适当的投资组合、建立风险限制和止损机制等。

最后，加强信息披露和透明度，及时向市场公开信息，提高公司的公信力和透明度。

总之，中航油投机巨亏案例是一个典型的投机风险案例，对中海油公司和整个石油行业产生了巨大的影响。

通过对该案例的分析，我们可以看到，缺乏有效的风险控制机制、管理层的风险认识不足以及对市场基本面的忽视，都是导致该事件发生的原因。

为了防范类似事件的再次发生，应加强风险管理，提高员工的风险意识和风险控制能力，建立健全的风险控制机制，并加强信息披露和透明度。

只有这样，才能有效避免类似事件的再次发生，保障公司和行业的健康发展。

中航油巨亏的根本原因

3.看错方向未及时止损也是导致最终巨亏的重要原因
在衍生产品交易中，看错方向很正常，由于衍生产品的高杆杠性，在发现看错方向时，应该及时止损，这样可以把损失控制在较小的范围内。而中航油新加坡公司在卖出大量的石油看涨期权时，对有家的方向判断是下跌，实际上油价一路飙升，这表明中航油看错了石油价格运动的方向，如果初期及时止损出局，中航油的损失将很小。然而，中航油没有采取止损策略，反而采取了一种输了加码的赌徒策略，拒不认输，最终导致了中航油的巨亏。
另外，母公司中航油集团在这方面有一定责任，在知晓新加坡公司已经放下大错时，不仅没有强令其进行止损，反而出售自身股权，给新加坡公司提供现金支持使其补仓，继续进行这场赌博游戏，使得中航油在衍生市场上的头寸越来越大，最终遭受了难以估计的损失
启示与展望
与株洲冶炼厂锌期事件类似，中航油新加坡公司也是在从事境外衍生产品交易中造成巨额损失，然而，两者在性质上却有着本质区别。株洲冶炼厂作为锌的生产商和出口商，在境外期货市场卖出期货合约的初衷是为企业产品进行套期保值，以规避价格波动风险，由于头寸过大而转变为投机，而中航油新加坡公司交易的企业和普通投资者来说，可以从中航油事件中吸取教训，避免发生类似事件。
3．及时止损是投资衍生产品的第一要则
跟股票相比，期货、期权等衍生产品有两个最重要的不同：其一，衍生产品都有一定的合约期限；其二，衍生产品具有高杆杠性。正是有这两个特点，衍生产品投资的风险远较股票大得多，因此，在衍生产品交易中，看错方向后及时止损就显得尤为重要。
衍生产一根保险丝，当亏损额达到止损点时，及时平仓出局，可以有效保护剩余本金的安全。中航油新加坡公司之所以最终破产，其中一个很重要的原因就是没有对场外期权及时平仓止损，反而采取了输了加码的赌徒策略，最终造成无法挽回的结局。如果新加坡公司发现看错石油价格走势后及时止损，就不至于沦落到破产的境地。

神秘操盘手剖析中航油巨亏内幕

神秘操盘手剖析中航油巨亏内幕证券市场周刊鲁晨光虽然也有交易方向的问题，但中航油的主要错误是头寸太大，并且采用输了加倍的赌徒策略我是一个投资组合和风险控制理论研究者，同时也是股票、期货、期权交易者。

我从2003年开始重点交易纽约石油期货和期权。

半年前我就写过一篇介绍石油期权期货交易策略的文章。

我的策略是：卖出近期期货和做多期权，加倍做多远期期货。

采用这种策略，我的石油期权期货账户赚了5倍。

但采取类似策略的中航油，却因为卖空石油期货和做多期权亏损了5亿多美元。

那么，中航油事件究竟是怎么发生的呢？兵败始末中航油参与石油期货期权的交易从2003年下半年开始，那时油价波动上涨，中航油初战告捷，2003年盈利580万美元。

2004年一季度，中航油在油价涨到30元(指美元，后面相同)以上开始做空，以后越亏加仓越大，最后做空石油5200万桶, 在油价50元以上被迫强行平仓，合计亏损约5.5亿美元。

笔者根据纽约轻原油期货行情和媒体报道制作了图1。

纽约轻原油市场是石油期货交易量最大的市场，其交割的石油标准有所不同，所以叫轻原油。

其价格稍高。

该市场成交量超过伦敦石油期货市场的两倍，一个月份的期货合同总持仓量达到十几亿桶。

所以该市场是石油交易主战场。

中航油参与交易的是伦敦石油期货市场和场外衍生交易市场。

这些市场油价走势是类似的。

回顾石油行情历史，可见影响油价最重要的几个因素是：产量，需求，战争，货币贬值——特别是美元贬值，因为国际上的石油交易以美元标价。

而战争的主要因素也是来自石油资源和运输通道的争夺。

比如不久前的伊拉克战争和70年代的第二次中东战争(争夺苏伊士运河控制权)。

石油期权的风险和魅力中航油做空石油，石油期权的魅力是重要原因之一。

据分析，中航油做空石油，小部分是通过伦敦石油期货市场交易的，大部分是通过柜台期权市场交易的。

中航油追债者中有高盛商品部(J.Aron公司)、三井能源风险管理公司、巴克莱资本、伦敦标准银行、三井住友银行、富通银行和麦格理银行等。

高盛：杀死中航油的幕后元凶

⾼盛:杀死中航油的幕后元凶2019-09-13引⽂ 2008年，中信泰富、中国B航空公司和中国某海洋运输公司被⾼盛等跨国⾦融机构欺诈⽽遭受巨额亏损。

实际上，2004年中航油也是因为在衍⽣品交易上被欺诈⽽遭受巨额亏损。

更让⼈震惊的是，中航油破产的幕后⿊⼿不是别⼈，也是⾼盛！中航油（中国航空油料集团公司。

下称：中航油）成⽴于1993年，由中央直属⼤型国企中国航空油料控股公司控股，总部和注册地均在新加坡。

公司成⽴之初，经营⼗分困难，⼀度濒临破产，后在总裁陈久霖的带领下，⼀举扭亏为盈，从单⼀的进⼝航油采购业务逐步扩展到国际⽯油贸易业务，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国⾸家利⽤海外⾃有资产在国外上市的中资企业。

中航油是从2001年开始参与⽯油衍⽣商品交易的。

2003年10⽉以来，国际原油价格猛涨，导致公司必须为跟⾼盛（⾼盛集团。

下称：⾼盛）签订的未平仓的衍⽣品仓位注⼊数额巨⼤的保证⾦。

由于⽆法为⼀些投资性质的交易补仓，公司被迫在亏损的情况下结束部分仓位，累计亏损了⼤约3.9亿美元，⽽直⾄停牌时还正在结束其他的仓位，可能还会导致⼤约1.6亿美元的亏损。

陷⼊财务危机后，中航油的母公司中国航空油料集团应中航油新加坡公司的要求，为其提供了⼤约1亿美元的贷款。

新交所要求公司委任普华永道为特别调查会计师，调查公司亏损的真相，并向交易所提交报告。

陈久霖最后被判刑。

中航油在⽯油衍⽣品和⾼盛进⾏的交易上，注定要失败。

赌场是通过出⽼千来赢钱，⾼盛是通过在产品上设陷阱来杀死中航油。

具体来说，⾼盛先以低价卖给中航油⼀个产品，让中航油肯定能赚到钱。

但是，利润有封顶。

换句话说，中航油能够得到的利润是有限的。

这点很重要，因为这意味着⾼盛的风险也是有限的。

既然我⾼盛给了你中航油这么⼀个肯定赚钱的机会，那你中航油也要适当给我⾼盛⼀些回馈和帮助吧，好让⾼盛能在市场上对冲掉给中航油的这个机会。

因此，中航油同意从⾼盛⼿中购买另外⼀个产品。

财务分析报告中航油投机巨亏案例分析

4.引发后果
12月1日，新加坡《联合早报》报出惊人消息：中国航油股份有限公司（简称中航油）在石油期货交易中，损失5.5亿美元。
英国《金融时报》的报道称，目前中航油已接到7家金融机构的偿付要求，总额超过2.475亿美元。其中包括高盛（Goldman Sachs）、巴克莱（Barclays Capital）、标准银行（Standard Bank）和三井有限公司（Mitsui Co）等。
其后，在2004年8月18日，中国航油宣布以每股4.12新元的价格，从印尼商人手中收购了8800万股SPC股份（相当于总发行股本的20.6%）。可是，当年11月24日，中国航油母公司在股东会上投了否决票，以致该项收购计划再次失败。中国航油还为此赔偿了印尼商人3000万美元。
若上述两次收购举动有一次成功的话，据当时公布的数据可推算出，中国航油所代表的国有资产至少可以节省19.56亿—101.24亿人民币。
财务分析报告
——中航油投机巨亏案例分析
财管0801
任孟杰
200809101119
一、事件背景
1.公司介绍
中国航油（新加坡）股份有限公司（简称“新加坡公司”），是在新加坡交易所主板挂牌的上市公司，是“依托中国，走向世界”的石油类跨国企业。
为满足集团公司进口航油业务的需要，新加坡公司于1993年5月26日在世界第三大石油中心——新加坡应运而生。公司经营初期只是从事船务经纪业务。由于市场定位不当等原因，曾先后经历了两年亏损和两年休眠时期。然而，新加坡公司在遭受挫折之后，励精图治、奋发图强。2001年12月6日，新加坡公司在新加坡交易所主板挂牌上市，成为集团公司的首家上市公司、也是中国首家完全利用海外自有资产在国际证券市场上市的中资企业。
（2）再来看内部控制因素中的风险评估。事实上中航油公司是有风险管理制度的但是中国航油集团公司和新加坡公司的风险管理制度却形同虚设。新加坡公司成立有风险委员会，制定了风险管理手册。手册明确规定，损失超过500万美元，必须报告董事会。但陈久霖从来不报，集团公司也没有制衡的办法。2004年6月，陈久霖还在新加坡公开表示，新加坡公司只负责帮助客户采购。佣金收入相对稳定，风险很低，不会受到油价高低的影响。在具体期货操作上，在新加坡公司严格的风险管理系统总体控制下，不存在较大风险。而事实却是，中航油新加坡公司所从事的并非如外界所传的“石油期货交易”，而是“场外石油衍生品交易”，是一项风险极大的交易。期权交易本身的高风险性使没有任何实践经验的中航油暴露在市场风险极高的国际衍生交易市场中。国际上期权的卖方一般是具有很强市场判断能力和风险管理能力的大型商业银行和证券机构，而中航油(新加坡)显然不具备这种能力。场外衍生品交易与交易所内的石油期货交易相比是一对一的私下交易，交易的过程密不透风，风险要比交易所场内交易大得多。国际上场外衍生品交易，几乎是不受政府监管的。作为一家注册在境外的中资企业，此次中航油在国外从事境外衍生品交易，相关主管部门监管的难度很大。朱国华教授说，“除了受合同法的制约，这种一对一的私下交易，几乎不受交易所成套规则体系的约束。并且存在很大的道德风险。”再说，中航油内部有一个由专职风险管理主任等人员组成的风险控制队伍，他们应该懂得游戏的底限在哪里。很明显，当中航油在市场上“流血”不止时，公司内部的风险控制机制完全没有启动。

中航油巨亏事件

中航油巨亏事件去年年底，出现了一件震动中国经济界的大事，“中航油”在海外石油贸易和期货市场交易的博弈中，一下损失了5.5亿美元。

三井物产作为三井财团的一员，拥有世界上很多油田的股权，是这场赌博的庄家(受益者)。

在这场赌局中，三井财团有两个重要的关键成员，一个是日本“三井住友银行”，向赌徒“中航油”进行放债；另一个是参股三井住友银行的美国“高盛公司”，通过其在新加坡的子公司“阿尔龙”向赌徒“中航油”提供财务管理和期货交易咨询。

显然，在一个四人游戏的麻将赌桌前，三井财团占了三个位子，并扮演着不同角色，而另一个位子留给了“中航油”。

由于三井物产拥有全球的贸易和情报网络，加上财团另一成员“商船三井”掌握的全球货运订单情报，就可以轻易判定石油价格将持续上涨，提前埋下大量订单。

只要“中航油”不断从“三井住友银行”借钱，然后按照“高盛公司”的意见投入赌局。

这样一来，三井物产就可以赚到大把的银子。

现在，“中航油”输光了银子，欠了三井财团的成员(伙伴)“三井住友银行”和“高盛公司”的债。

他们向“中航油”催债是再合法不过的事了，欠债还钱天经地义。

或者他们可以逼迫中航油的后台为他们莽撞和缺少经验的儿子“中航油”把钱垫上。

“中航油”实在还不起债，把股份折价抵给债主们也是不错的事情。

今后，“三井住友银行”和“高盛公司”成了与中国垄断巨头在一起工作的董事，可以分享超额垄断利润。

同时，对于中国在国际石油市场的重大行动，三井财团会更容易地捕获到有价值的情报，这对把握石油市场变化和控制贸易风险带来了更多的好处。

即使“中航油”清盘这种最坏的情况发生，三井物产赚取的利润从整个财团看足够弥补“中航油”欠三井财团成员的2千万美元债款。

对于三井财团这一年在石油生意中赢利的不止一个5.5亿美元利润而言，这点儿债款损失只是个小意思。

浅谈商品的话语权（一）2006-11-22 09:18 作者：51不锈钢信息网信息来源：51不锈钢信息网对于商品的话语权，很多专家、学者都从多个侧面进行过精辟的阐述，笔者想从虚拟经济等角度加以细化，使之更具有可操作性。

中海油新加坡巨亏案例分析

中国航油（新加坡）新加坡巨亏一．案例介绍：中国航油（新加坡）成立于1993 年，由中央直属大型国企——中国航空油料控股公司控股，总部与注册地均位于新加坡。

公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产，而后在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，从单一的进口航油采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务。

经过一系列扩张运作后，公司已成功从一个贸易型企业发展成工贸结合的实体企业，实力大为增加。

短短几年间，其净资产由1997 年的16 . 8 万美元猛增至2003 年的1 . 28 亿美元，净资产增长了700 多倍，公司于2001 年12 月6 日在新加坡交易所主板挂牌上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。

同时也是新加坡“全球贸易商计划”的成员。

挂牌上市后，其股价也是一路上扬，市值超过65 亿元人民币，成为中国石油业的第四大巨头，中国航油（新加坡）一时成为资本市场的明星。

公司几乎100 ％垄断中国进口航油业务，同时公司还向下游整合，对相关的运营设施、基础设施与下游企业进行投资。

通过一系列的海外收购活动，中国航油的市场区域已扩大到东盟、远东与美国等地，成为国有企业走出国门、实施跨国经营的一个成功典范。

经国家有关部门批准，中国航油（新加坡）在取得中国航油集团公司授权后自2 0 03 年开始做油品套期保值业务，意在希望中国航油（新加坡）利用衍生工具的保值与锁定价格的功能，降低其在国际市场中进行石油交易的价格风险。

但事与愿违，在2003 至2004 期间中国航油（新加坡）总裁陈久霖擅自扩大业务范围，从事石油衍生品期权交易并且采用多种手段掩盖其交易事实，期间陈久霖与日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银行与新加坡麦戈利银行等订了期货交易场外交易合约即OTC 。

陈久霖卖出看涨期权，赌注每桶38 美元。

从2003 年下半年，中国航油（新加坡）就开始交易石油期权，最初涉及200 万桶石油，中国航油（新加坡）在交易中获利。

中航油案例

中航油新加坡公司巨亏事件◆中航油是中国航空油料集团公司（简称“中航油集团”）的海外控股子公司， 1993年在新加坡成立，当时主要从事石油贸易，并争取到了中航油集团2％的进口权。

2000年，中航油进口权增至98％。

公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产，后在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，从单一的进口航油采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务，并于2001年12月6日在新加坡交易所主板挂牌上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。

短短几年间，其净资产增长了700多倍，股价也是一路上扬，市值增长了4倍，一时成为资本市场的明星。

据报道，新加坡公司从1997年时的21.9万美元，迅速扩展到2003年时净资产超过1亿美元，总资产将近30亿元，创造了“国有资产疯狂增值”的辉煌业绩。

◆经国家有关部门批准，新加坡公司在取得中国航油集团公司授权后，自2003年开始做油品套期保值业务。

在此期间，陈久霖擅自扩大业务范围，从事石油衍生品期权交易，这是一种像“押大押小”一样的金融赌注行为。

陈久霖和日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银行和新加坡麦戈利银行等在期货交易场外，签订了合同。

陈久霖买了“看跌”期权，赌注每桶３８美元。

没想到国际油价一路攀升，陈久霖“押了小点开盘后却是大点”。

２００４年１０月以来，新加坡公司所持石油衍生品盘位已远远超过预期价格。

根据其合同，需向交易对方（银行和金融机构）支付保证金。

每桶油价每上涨１美元，新加坡公司要向银行支付５０００万美元的保证金，导致新加坡公司现金流量枯竭，２００４年１０月２６日至今，被迫关闭的仓位累计损失已达３.９４亿美元，正在关闭的剩余仓位预计损失１.６亿美元，账面实际损失和潜在损失总计约５.５４亿美元。

由于公司的期货交易大多使用银行借款，与此同时，法国兴业银行等多家债权人上门逼债。

并被迫于2004年12月1日宣布向法庭申请破产保护令，消息震惊国内外市场。

中航油事件

中航油事件事件经过2003年下半年，新加坡公司时任总裁陈久霖擅自扩大业务范围，开始进入石油期权交易市场，从事石油期权交易。

陈久霖和日本三井住友银行、法国兴业银行英国巴克莱银行、新加坡发展银行和新加坡麦格理银行等在衍生品市场外市场签订期权合约，进行场外期权交易。

2003年底，新加坡公司的仓位是空头200万桶，因为石油价格的短暂下跌，公司有所盈利。

然而，进入2004年之后，石油价格就一路上涨，新加坡公司逐渐由盈利变为亏损。

到3月28日，新加坡公司已经出现580万美元账面亏损。

为了掩盖账面亏损，陈久霖决定对合约进行展期，致使交易仓位放大。

至6月，公司因期权交易导致的账面亏损已扩大至3500万美元。

此时，受赌徒心理的影响，陈久霖不仅没有止损，反而将期权合约展期至2005年及2006年，并且在新价位继续卖空。

到2004年10月，中航油持有的期权总交易量已达到5200万桶之巨，超过公司每年实际进口量的3倍以上，公司账面亏损已达1.8亿美元，公司现金全部消耗殆尽。

10月10日以后，石油价格不但没有下调，反而继续一路走高，在走投无路的情况下，陈久霖不得不向母公司中航油集团写报告请求援助。

在接到新加坡公司的求助请求之后，中航油集团不仅没有责令新加坡公司迅速斩仓，反而决定对其实施救助。

10月20日，中航油集团以私募方式卖出手中所持15%的股份，获资1.08亿美元，立即交给新加坡公司补仓。

此举愈发使新加坡公司泥潭深陷。

2004年10月26日和28日，公司因无法补加一些合约的保证金而强行平仓，从而蒙受1.32亿美元实际亏损。

接着，11月8日到25日，公司的期权合约继续遭逼仓，截至25日的实际亏损达3.81亿美元。

2004年12月1日，在亏损5.5亿美元后新加坡公司宣布向法庭申请破产保护令，中航油事件至此告一段落。

案例分析中航油事件中，刚谁从事的主要是场外期权交易，为了更清楚了解事件的始末，我们需要对期权的性质有所了解，并提及几个与期权相关的概念。

中航油事件分析

• 中航油在血性追杀约110亿美元的原油期货合同，以50美元/ 桶的强行平仓价格计算，这些合同相当于3000万吨燃油，而中航油旗下91家机场全年仅有500万吨航油需求。中航油的期货交易远超套期保值的需要，属于纯粹的博弈投机行为。 • 根据中航油内部规定，损失20万美元以上的交易要提交给公
司的风险管理委员会评估；而累计损失超过35万美元的交易
美原油期货连续图
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
6000
思考：中航油为何不买入看跌期权？
卖出看涨期权与买入看跌期权
• 有不少人认为，中航油应该买入看跌期权，因为他不看涨，就意味着看跌。卖出看涨期权与买入看跌期权的区别之一在于：买入看跌期权一般认为未来价格会有较大的下跌；而卖出看涨期权认为未来价格不会有大的上涨。在本案中，即便买入5200万桶看跌期权，也一样亏损，只不过作为买方风险不会进一步扩大。
必须得到总裁的同意才能继续；任何将导致50万美元以上损失的交易将自动平仓。中航油共有10位交易员，也就是说，
损失的最大上限是500万美元。
二、亏损真相
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违规入市判断失误越陷越深
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二、亏损真相
（一）违规入市
长期以来，中航油所进行的期权交易只是 “背对背”类型，即只扮演代理商的角色为买家卖家的对应服务，从中赚取佣金。在此情况下，买卖数量基本对等，没有太大风险。但是，从2003年开始，中航油的澳大利亚籍交易员 Gerard Rigby开始进行投机性的期权交易。对此，陈久霖声称自己并不知情，“直到2004年3 月出现大亏损之前，这些投机交易既没有取得领导层批准也没有报告给管理层”。

透析中航油期权投机事件

2004 年11月30日，在新加坡上市的中国航空油料股份［以下简称中航油（新加坡）］因炒作石油期权亏损5.54亿美元，陷入债务危机，被迫向新加坡高等法院申请破产保护。

该事件被称为中国的“巴林银行事件”，成为迄今为止中国企业在境外炒作金融衍生产品的最大亏损案例。

一、中航油事件始末中航油（新加坡）于2002年开始从事石油期货交易1，交易领域仅限于套期保值业务，投机业务则被政府明令禁止2。

从2003年下半年开始，时任总裁的陈久霖无视法律规定进行石油期权投机，而且从事的是风险极高的场外交易（即OTC交易3），从而成为中航油事件的风险之源。

1.事件回顾2003年下半年，陈久霖判断2004年国际油价将会下跌，因此与日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银行与澳大利亚麦戈利银行等机构签订了卖出石油看涨期权的场外合同，每桶38美元。

2003 年年底，中航油共卖出了总量为200 万桶的期权合约，期间账面上是盈利的。

2004年一、二季度，中航油（新加坡）账面亏损从580万美元增加到3000万美元。

按照交易规则，其必须追加保证金以确保期权买方能够行权，但从公司账户中调拨资金会暴露其违规行为，因此，陈久霖被迫进行展期，并持续增加交易量以获取期权费来弥补保证金缺口。

由于没有采取任何止损措施，中航油（新加坡）的账面亏损随着油价的升逐渐放大。

2004年10月10日，国际原油期货价格创55美元/桶新高。

中航油（新加坡）卖出的有效期权合约达到5200万桶石油的巨量。

根据合同，油价每上涨1美元，中航油（新加坡）需要向国际投行等交易对手支付5000万美元的保证金。

为追加保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款与6800万美元应收账款资金，又支付8000万美元额外保证金。

中航油（新加坡）现金流量已经枯竭。

10月26日，中航油（新加坡）的最大交易对手日本三井能源风险管理公司正式发出违约函，催缴保证金。

中航油事件剖析

(四)管理失控，监督虚无
中航油(新加坡)董事兼中航油集团资产与财务管理部负责人李永吉身为董事，没有审阅过公司年报。其次，即使李永吉想审阅年报，也有困难。因为身为海外上市公司董事，他英语不好，所以不能从财务报表中发现公司已经开始从事期权交易。
同时，由于监事会成员绝大多数缺乏法律、财务、技术等方面的知识和素养，监事会的监督功能只能是一句空话。而内部审计平时形同虚设，这种监管等于没有。在经营过程中内部控制失效、董事会和监事会监督功能虚化、缺乏必要的内部审计，中航油的悲剧就这样产生了。
中航油董事会2004年11月30日发布公告，中止陈久霖新加坡公司总裁和执行董事的职务。
在新加坡监狱度过1035天，并在此后经历多重劫难的陈久霖，以一种曲线方式重新进入国资委企业的 “队伍”。49岁的陈久霖改名陈九霖，成为中国葛洲坝集团国际工程有限公司副总经理。与他此前供职的中国航油集团一样，新东家葛洲坝国际公司的“娘家”也是国资委。
2004年11月8日到25日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至25日的实际亏损达3.81亿美元。
2004年12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。
导致中航油深陷巨额亏损深渊包括以下六个方面
第一，2003年第四季度对未来油价走势的错误判断；
第二，看起来好像不想在2004年第一、二、三季报中记入损失的想法，最终导致了2004年的衍生产品交易，中航油草率承担了大量不可控制的风险，尤其是6月与9月的衍生产品交易；
陈九霖重回央企工作之事，引起了社会各界
的争议和关注。然而这一切犹如死水微澜，很快归于平静。
中航油事件
案例分析
事件经过
2003年下半年：公司开始交易石油期权（option），最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。