中航油巨亏的根本原因

1.缺乏有效的风险控制是中航油巨亏的根本原因

前面提到，期权的卖方在出售期权之后，通常都会为期权空头头寸进行对冲，以避免较大的亏损，而中航油卖出石油看涨期权的目的就是赌石油价格下跌，并未采取对冲策略。同时，中航油内部风险控制制度也形同虚设。在中航油事件发生之前，颇具讽刺意味的是，陈久霖曾声称，“中航油采用了目前世界上最先进的风险管理系统--Kiodex Risk Workbench系统”。的确，在风险控制政策，损失20万美元以上的交易要提交给公司的风险管理委员会评估；而累计损失超过35万美元的交易必须得到总裁的同意才能继续；任何将导致50万美元以上的损失的交易将自动平仓。该公司共有10位交易员，也就是说，在任何时候，损失的最大上限是500万美元。然而，再好的风险管理系统，没有虎将牵制的监管体系，没有严格执行的纪律约束，也只能是纸上谈兵。

在缺乏内部控制的同时，由于新加坡公司参与的是场外期权交易，缺乏有效的外部监管。衍生品交易所，不管是期货交易所还是期权交易所，通常都有一个结算机构来保证交易及交割的顺利进行。结算机构的职责不仅是对交易进行结算，而且还负责监督结算成员的交易风险。如果他发现某个成员的潜在交易损失超过其结算资金，那么久结算机构有权强行结束他的部分交易头寸以补足其应缴的保险金。这种监督非常频繁，它能有效的防范结算成员的清算风险。中航油新加坡公司因为从事的是场外交易，所以没有这样的一个外部机构监督它的头寸风险，其交易风险完全由其自己控制。这就是为什么它能在潜在损失已经很大的情况下急需建立头寸，进而导致巨大损失。

另外，中航油集团对下属子公司监控不力，也是缺乏有效风险控制的一个重要体现。陈久霖不顾我国政策法规对衍生品投机明确禁止的法令，在期货和期权市场上操作近一年的时间，中航油集团却丝毫没有发觉，这不能不说在母公司对子公司的监管方面出现了严重的问题

2.对油价走势的错误判断是失败的直接原因

事实上，在衍生产品交易过程中，如果没有进行相关的风险对冲，衍生产品的交易变成了纯粹的赌方向。由于衍生产品具有杠杆效应，一旦方向看错，损失将成倍增加。中航油新加坡公司卖出大量的看涨期权，赌油价下跌，获得期权金。然而，事与愿违，油价的飙升使得新加坡公司最终无法支付巨额的保证金而被强行平仓，造成巨额损失。

3.看错方向未及时止损也是导致最终巨亏的重要原因

在衍生产品交易中，看错方向很正常，由于衍生产品的高杆杠性，在发现看错方向时，应该及时止损，这样可以把损失控制在较小的范围内。而中航油新加坡公司在卖出大量

的石油看涨期权时，对有家的方向判断是下跌，实际上油价一路飙升，这表明中航油看错了石油价格运动的方向，如果初期及时止损出局，中航油的损失将很小。然而，中航油没有采取止损策略，反而采取了一种输了加码的赌徒策略，拒不认输，最终导致了中航油的巨亏。

另外，母公司中航油集团在这方面有一定责任，在知晓新加坡公司已经放下大错时，不仅没有强令其进行止损，反而出售自身股权，给新加坡公司提供现金支持使其补仓，继续进行这场赌博游戏，使得中航油在衍生市场上的头寸越来越大，最终遭受了难以估计的损失

启示与展望

与株洲冶炼厂锌期事件类似，中航油新加坡公司也是在从事境外衍生产品交易中造成巨额损失，然而，两者在性质上却有着本质区别。株洲冶炼厂作为锌的生产商和出口商，在境外期货市场卖出期货合约的初衷是为企业产品进行套期保值，以规避价格波动风险，由于头寸过大而转变为投机，而中航油新加坡公司交易的企业和普通投资者来说，可以从中航油事件中吸取教训，避免发生类似事件。

1.境外衍生产品投机风险极大

衍生产品具有高杆杠性，对于套期保值者来说，可以有较少的资金规避风险，但对于投资者来说，如果看错方向，可能导致巨额损失，风险极大。国内企业参与境外衍生产品交易，目的是为了进行套期保值。而中航油事件中中航油从事的石油期权场外交易，则是纯粹的投机。中航油新加坡公司在场外石油期权交易中，因为看跌石油价格而大量卖出石油看涨期权，期望在石油价格如期下跌后活的权利金。实际上，卖出看涨期权是期权交易中风险最大的一种，理论上，卖出看涨期权的一方最大收益有限（即齐全的权利金），而最大亏损可能是无限的（石油价格涨得越高，亏损越多），因此，为了避免这种风险，齐全的卖出方通常都会在现货市场或者其他衍生品市场进行相关的对冲操作，规避标的资产价格波动风险。而中航油显然没有这么做，最终导致破产的命运。实际上，在中航油卖出期权之后不久，石油价格就一路上涨，而在其巨亏平仓之后，石油价格就大幅回落。可见在衍生品交易中，任何侥幸的赌徒心理斗是不可取的。

2．投资境外衍生产品应以场内交易为主

在交易所交易的衍生产品为标准化合约，具有较好的流通性。在投资者打算开新仓或平仓的时候，比较容易找到交易对手，投资和面临的流动性风险较低。而场外衍生产品市场则要复杂得多，相应的风险也较大。一方面，场外衍生产品合约通常并非标准化产品，合约的

条款多种多样，产品结构可以较为复杂；另一方面，场外衍生产品合约流动性差，通常难以转让，绝大部分合约都是到期履约完成。此外，场内交易相应的监管制度和法律法规较为健全，而场外交易大多是一对一的私下交易，监管较为松懈，并且交易信息容易泄漏。因此，对于需要在境外衍生产品市场进行套期保值的国内企业而言，应该尽量选择场内交易，以减少不必要的风险。

3．及时止损是投资衍生产品的第一要则

跟股票相比，期货、期权等衍生产品有两个最重要的不同：其一，衍生产品都有一定的合约期限；其二，衍生产品具有高杆杠性。正是有这两个特点，衍生产品投资的风险远较股票大得多，因此，在衍生产品交易中，看错方向后及时止损就显得尤为重要。

衍生产品市场风云变幻，谁也无法知晓潜在的收益或亏损到底有多大。止损相当于给头寸设置了一根保险丝，当亏损额达到止损点时，及时平仓出局，可以有效保护剩余本金的安全。中航油新加坡公司之所以最终破产，其中一个很重要的原因就是没有对场外期权及时平仓止损，反而采取了输了加码的赌徒策略，最终造成无法挽回的结局。如果新加坡公司发现看错石油价格走势后及时止损，就不至于沦落到破产的境地。

我国已经于2005年8月恢复权证交易，股指期货也即将推出，国内衍生产品市场将面临前所未有的发展机遇。与此同时，国内参与衍生产品交易的机构和个人也将越来越多。由于股指期货实行保证金交易，资金杠杆达10倍左右，如果投资者看错方向，不但可能损失全部本金，甚至在市场波动剧烈的情况下还可能倒欠保证金。因此，及时止损在股指期货交易中显得极为重要。那么，投资者应该如何止损呢？

一般来说，投资者在开仓交易之前，就应该设置一个止损点。通常用百分比而不是用价位来表示止损距离，5%~10%是可以接受的合理幅度。例如，如果投资者设置的最大亏损额为10%，当浮动亏损达到10%时，就应该果断平仓出局，避免更大的损失。除了百分比止损外，标的指数跌破重要支撑位或者突破重要阻力位止损，也是一种较为常用的方法。例如，如果投资者在沪深300指数期货开多仓后，当沪深300指数跌破重要的支撑位或者跌穿趋势线，就应该考虑止损。

随着我国经济的发展，国内部分企业或个人不可避免地要参与境内外的衍生品市场，因此，如何提高投资衍生产品市场的能力是摆在这些企业和个人面前的重要的课题。对于企业来说，应该培养专业的衍生产品交易员，建立完备的风险控制制度并且严格实行，尽量减少损失失误。而对于个人来说，努力提升自身的交易水平和技巧并严格控制交易风险，是取得成功的基本保障