(国鸣投资孙培源投资篇)宏观经济分析方法

�经济周期的阶段划分
�四阶段划分。衰退、紧缩、复苏、扩张。四个阶段依据 GDP 的趋势值和峰谷划分。 GDP 从
初峰回落到趋势值为衰退阶段，从趋势值降低到谷底为紧缩阶段，从谷底到趋势值为复苏阶段， 从趋势值到峰值为扩张阶段。 �两阶段划分。扩张阶段、衰退（收缩）阶段。 �三阶段划分。衰退、复苏、扩张
�先行、一致和滞后指标定义
。 先行指标是指在宏观经济波动达到高峰或低谷前，超前出现 �先行指标（Leading Indicators） 峰谷的指标。
�一致指标（coincident Indicators） 。 一致指标是指该指标达到峰谷的时间和经济周期波动的基
准日期的时间大致相同。 。 滞后指标是指达到峰谷的时间晚于经济周期波动基准日期时 �滞后指标（Lagging Indicators） 间的指标。 ◆国家信息中心月度经济景气指标 表 1 经济月度景气指标 先 行 指 标 一 致 指 标 滞 后 指 标 1．狭义货币量 M1 2. 钢产量 1. 工业增加值（可比价） 1．工业企业产成品库存 2．发电量 2．社会消费品零售总额 3．全国居民消费价格指数
3. 沿海主要港口货物吞吐 3．固定资产投资总额 量 4. 商品房新开工面积 5．财政支出 4．财政收入
6． 工业企业产成品资金占用 （逆转） （注：以 2000 年的平均值为 100，各指标均为同期比增长率序列，经季节调整并消除不规则因 素） ◆先行和一致指数走势图
2、计量经济模型方法
�结构分析、经济预测、政策评价 �Project LINK 模型 �生产函数方程
�经济周期波动的类型
�古典周期 (Classical Cycle) 又上下称古典循环，表现为经济时间序列 “绝对水平”本身的周期
性波动。目前美国商务部发布的景气指数仍基于古典循环的概念。 �增长周期(Growth Cycle) 经济时间序列围绕一上升趋势而波动。在古典周期波动的概念中， 将趋势要素与循环要素视为一体而不加分离。在增长周期波动中却是将趋势要素和循环要素相 分离，把循环要素的变动看作是景气变动，即增长周期波动是循环要素的波动。 �增长率周期(Growth Rate Cycle)经济指标增长率随时间而发生的波动。 为了克服增长循环方 法中趋势估计不够准确的难点，20 世纪 80 年代，用增长率循环（Growth Rate Cycle）测度经济 周期的方法被投入使用。
�
时间序列数据因素分解：时间序列四要素 为了及时、准确地把握经济周期波动，一般都采用月度或季度数据来进行分析和预测，而 对于每个经济指标的月度或季度时间序列来说，都包含着四种变动要素：长期趋势要素(Trend)、 循环要素(Cycle)、季节变动要素(Seasonal)和不规则要素(Irregular)。 长期趋势要素代表经济时间序列长期的趋势特性。循环要素是以数年为周期的一种周期性 变动，它可能是一种景气变动，经济变动或其他周期变动。季节变动要素是每年重复出现的循 环变动，以 12 个月或四个季度为周期的周期性影响，是由温度、降雨、年中的月份，节假日等 引起的。不规则要素，其变动无规则可循，这类因素是由偶然发生的事故引起的，如：故障、 罢工、意外事故、地震、水灾、恶劣气候、战争、法令更改、测定误差等。 在经济分析中，季节变动要素和不规则要素往往遮盖或混淆了经济发展中的客观变化，给 研究和分析经济发展趋势和判断目前经济处于什么状态带来困难，因此需要在经济分析之前， 将经济时间序列进行分解，剔除其中的季节变动要素和不规则要素。 � 时间序列数据因素分解的基本方法：加法模型和乘法模型
宏观经济分析方法
国家信息中心 祝宝良
一、宏观经济分析 1、宏观经济调控四大目标（短期需求管理） 经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡是宏观经济调控的四大经济目标。 � 物价和国际收支为稳定指标、经济和就业 为增长指标 � 实际经济增长围绕潜在经济增长波动，目前，我国潜在经济增长率在 10%左右。
10996.9 88.8
2009 年基准利率为 2.0%，假设实行零利率政策 消费价格指数 进口（亿美 居 民 消 费 GDP(亿元） （2000=100） 元） （亿元）
基准方案 情景 1 差额
90044.0 90119.7 75.7
123.6 1ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ3.6 0.0
311279.4 311888.9 609.5
�加法模型。
加法模型的一般形式为:Y=T+C+S+I 式中 T、C、S 和 I 均表现为绝对量。 �乘法模型 乘法模型的一般形式为:Y=T×C × S × I 式中 T 表现为绝对量，C、S 和 I 均表现为相对量。
�按周期长度区分为四类
：持续时间大约为 40 个月。以库存调整为主。 �基钦周期（Joseph Kitch） ：9-10 年的周期波动，以设备投资调整为主。 �朱格拉周期（Clement Juglar） ：15-25 年(平均 18 年）的中长周期。以建筑业（房地产）调 �库兹涅茨周期（Simon Kuznets） 整为主。 �康德拉季耶夫周期（Nikolai D. Kondratieff） ：50-60 年的长期波动。以技术创新为主。
为 32%。 四、经济分析中注意的问题 1、研究目标 2、发展和变化规律：各种经济理论 3、现状分析：统计数据、调查数据、统计分析、模型分析 4、影响因素分析：国际环境、国内环境、政策因素、外部冲击 5、未来判断：统计分析、模型分析等 6、结论和政策建议
当前宏观经济形势分析与展望
一、促进经济平稳较快发展一揽子计划的目标和作用 1、出台一揽子计划的背景。 （此次世界金融危机和 1998 年亚洲金融危机我国经济环境比较） �世界经济发展环境不同。亚洲金融危机只影响亚洲和少数几个国家不同，这次危机影响世界 主要国家 �对外贸易发展状况不同。我国的贸易顺差不大。2001 年加入世界贸易组织，对我国出口限制 基本取消，贸易顺差大幅度增加，我国出口导向型发展模式面临长期调整。 �国内新经济增长点不同。房地产调整和汽车消费减慢成为制约经济的新因素。制造业企业库 存调整和企业产能过剩问题比较严重。 �1998 年前我国没有房地产和家用车市场。 2000 年后， 开始推动轿车进入家庭和住房体制改革， 推动了 2002-2007 年经济快速发展
7569.1 7575.3 6.2
财政支农资金增加 2000 亿元 农 村 居 民居 民 消 费 农村居民 城 镇 居 民 消 费 （ 亿 （亿元） 居民收入 收入（亿 收 入 （ 亿 元） （亿元） 元） 元） 基准方案 36863.3 情景 1 差额 37954.6 1091.3 136802.8 137091.3 288.5 99939.5 99136.7 -802.8 28402.0 29017.2 615.3 90044.0 90326.6 282.6
�经济周期波动的转折点 �转折点是指经济时间序列的峰、谷日期。为了求出能反映经济周期波动的真正的的转折点需
排除季节要素和不规则要素的干扰。 �基准分法。从景气指标的基准出发，高于基准线的称为景气期（Business Boom）,低于基准线 称为萧条期（Business Depression） 。 �方向分法。从景气指标的变化方向出发，从谷到峰的期间称为扩张期（Expansion） ，从峰到谷 的期间称为收缩期（Contraction） ，峰到谷或谷到峰的期间称为一个阶段，而两个相同转折点之 间的期间称为周期。
�政府投资项目选择和投资乘数效应不同。1998 年我国基础设施落后，急需建设许多项目，经
济效益和社会效益较高。 1998-2002 年，6600 亿元国债，投资基础设施，包括：农林水利、交 通通讯、城乡电网、国家直属储备粮库、城市基础设施建设。现在基础设施相对完善，经济规 模扩大，难以依靠政府投资持续拉动经济增长，主要需转向民生支出和支持自主创新。
�供给导向计量经济模型 �理论基础： 古典经济学的经济增长理论 �原理：中长期经济增长的生产要素分析：自然资源（土地、矿产、水、环境） 、物质资本（由
固定资产投资逐年形成） 、劳动力、经济和社会体制（经济体制，如产权制度等） 、科技进步和 管理。
�使用： �方法：
潜在生产能力测算、各种生产要素贡献分析 科布-道格拉斯生产函数。
2009 年政府预算内投资为 9080 亿元，假设在此基础上增加 5000 亿元 消费价格指数 居 民 消 费 GDP（亿元） 进口（亿美元） （2000=100） （亿元）
基准方案
90044.0
123.6
311279.4
10908.1
情景 差额
90112.8 68.8
123.8 0.2
317315.1 6035.7
增长量的比重。
�贡献度是指某一因素的贡献率作为权数乘报告期总量的增速，通常表述拉动总量增长多少个
百分点。
�研究结构性的变化
三、经济预测监测和预警
�专家调查法 �经济景气方法 �回归分析法方法 �计量经济模型方法 �投入产出方法 �可计算一般均衡方法 �组合预测
1、经济景气方法
�
经济景气监测预警方法的基本思想是利用不同经济指标变化的时间差，将经济指标分为先 行、一致、滞后指标，在此基础上构造先行、一致、滞后指数，用于监测、分析、判断经济景 气的状况。
二、统计数据分析 1、现价与不变价的转换 �年度数据转换 �季度数据转换 �月度数据转换 2、经济增长速度 �年度速度 �季度同比、累积比、环比（季节调整问题） �月度同比、累积比、环比（季节调整问题） 3、经济增长贡献
�贡献率指某一因素的贡献量(增量)与总贡献量(总增量)之比乘 100%，指该因素的增长量占总
图：主要国家和地区经济增长速度
6.0 4.0 2.0 0.0
90 92 94 96 98 00 02 04 06 20 19 19 19 19 19 20 20 20 20
-2.0 -4.0 -6.0
World
Euro area
Japan
2009 年政府预算增加 5000 亿元的效果 居 民 消 费 消 费 价 格 指 数 GDP （亿元） （2000=100） （亿元） 进口 （亿美元）
Q = At K α Lβ α + β =1 α 〉 0, β 〉 0
At:定义为全要素生产率,是除资本和劳动力对经济增长贡献以外的其他生产要素的贡献
�我国的生产函数（1978-2005 年）
ln(Y)= 3.45 +0. 0318*T + 0.4847*ln(K) +0.5153*ln(L)
�1978-2008 年，我国年均经济增长 9.8%中，资本贡献 59%，劳动力贡献 9%，全要素生产率
�
中国的四大经济指标组合：经济 8-10%左右，CPI 为 3%左右，失业率 5%左右。
2、我国经济结构优化目标（中长期供给管理） �城乡二元结构和三农问题 �区域发展结构 �收入分配 �产业结构 �需求（投资、消费、出口）结构 �要素投入结构：资源约束、环境环境约束、科技发展和管理落后、人力资本提升（教育、医 疗、社会事业发展） 。 �经济主体结构：国有（垄断、市场准入等） 、集体、私有、个体经济发展 3、主要调控手段 �财政政策、货币政策两大手段 �产业政策、价格政策、投资政策、土地政策、环保政策、安全生产政策、社会政策 �体制改革（价格、财税、金融、国有企业、政府管理、收入分配、农村改革、社会流域改革） �财政政策：财政收入、财政支出、财政赤字、国债规模 �货币政策：中间目标为利率、货币供应量(M1, M2)。政策工具为，公开市场操作、法定准 备金率、再贴现率、基准利率、信贷规模控制、窗口指导 �法律和行政手段 4、支出法 GDP：投资、消费、进出口三大需求 �投资：15%-25% �消费：实际零售额增长 10-12%左右 �进出口：保持一定顺差 5、生产法 GDP ：一、二、三产业总量和结构 �规模以上工业增加值 14%左右 6、收入法 GDP ：居民收入、财政收入、企业利润 7、商品服务和资产价格：居民消费价格、投资价格、工业品出厂价格、原材料购进价格、国民 生产总值平减指数、住房价格、股市价格 8、总结：分析短期宏观经济，主要看： GDP、工业、能源（电力） 、投资、零售额、出口、进 口、企业利润、CPI、PPI、M1、M2、新增贷款。 9、我国经济发展的决策机制