新证券法修订解析及实操释疑

新证券法36大要点全解析及实操释疑本次修订是《证券法》第二次大修，前后经历了四读。

本次《证券法》修订是继2005年之后的又一次大修，在2015年4月与2019年12月间总共经历了四读。

2015年4月一审稿推出的背景是政策支持金融创新，其旨在一步到位修改股票发行制度为注册制，支持证券行业创新，由于其较为激进，且之后不久A 股经历异常波动而被搁置；2017年4月的二审稿在A股异常波动之后推出，具有很强的严监管痕迹，基本上逆转了一审稿的修订方向，对证券发行制度仅做衔接性规定；2019年4月的三审稿推出于科创板被提出之后、落地之前，最大变化是规定股票发行采取双轨制，引发了一定的争议，同时体现了存托凭证、减持新规等当时资本市场最新发展内容；此次通过的是四审稿，科创板顺利落地为其明确规定全面注册制提供了信心。

好了，下面是干货整理上架时间~1扩大证券定义第二条，将CDR、资管产品和ABS纳入证券的定义。

CDR不陌生，2018年沪深交易所股票上市规则第二次修订的时候就加进去了：资管产品和ABS本质上是标准化的投融资金融产品，符合证券的筹集资金、由他人从事经营活动、获取收益并承担风险、可交易可转让等金融属性，将其纳入证券范畴有利于为规范资管市场和资产证券化产品提供法律支持。

此外，与现行《证券法》和三审稿相比，新修《证券法》删去了证券衍生品的管理办法应当按照《证券法》原则规定的论述，意味着对其进行规范的《期货法》立法加快，会另行推出。

2规定证券发行实行注册制本次新修《证券法》在第九条中直接规定证券发行实行注册制，并在其余条款中做出相应调整，如删去证监会发改委相关描述（对应现行《证券法》第二十二条、三审稿第二十三条），并在第二十一条中明确证券发行的注册权归属证监会或其他国务院授权的主体，证券发行的审核权归属证券交易所或其他国务院授权的主体（对应现行《证券法》第二十三条、三审稿第二十四条），有助于注册制的全面实施。

目前，仅有科创板实行的是注册制，其他板块仍为审核制还没有完全注册制，但可以参考科创板的流程：3多方面优化证券发行条件第十二条对于股票发行条件，新修《证券法》将此前的“具有持续盈利能力，财务状况良好”改为“具有持续经营能力”，放宽了财务指标要求，更加关注企业的经营情况，有利于支持财务数据暂时不佳但具备良好前景的科创企业上市。

增加了“发行人及其控股股东、实际控制人最近三年不存在贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序的刑事犯罪”，对发行人及其控股股东和实际控制人的行为作出要求。

该罪行出自《刑法》第三章。

主要包括：生产、销售伪劣产品罪；走私罪；妨害对公私、企业的管理秩序罪；破坏金融管理秩序罪；金融诈骗罪；危害税收征管罪；侵犯知识产权罪；扰乱市场秩序罪。

在公开发行的超过二百人条件中剔除了员工持股的人数，有利于员工持股的实施。

关于这个问题，上交所科创板审核问答（上证发[2019]29号）已经提出了“闭环原则”，即：员工持股计划符合以下要求之一的，在计算公司股东人数时，按一名股东计算。

（1）员工持股计划遵循“闭环原则”。

员工持股计划不在公司首次公开发行股票时转让股份，并承诺自上市之日起至少36个月的锁定期。

发行人上市前及上市后的锁定期内，员工所持相关权益拟转让退出的，只能向员工持股计划内员工或其他符合条件的员工转让。

锁定期后，员工所持相关权益拟转让退出的，按照员工持股计划章程或有关协议的约定处理。

（2）员工持股计划未按照“闭环原则”运行的，员工持股计划应由公司员工持有，依法设立、规范运行，且已经在基金业协会依法依规备案。

【案例：晶丰明源——闭环运作】【案例：新光光电——非闭环】发行人前十大股东中包括盈新龙飞（持股比例 1.9%）及哈博永新（持股比例1.38%）两个员工持股平台。

但发行人股东穿透至自然人、国有出资机构或私募投资基金的主体数未超过200人。

对于债券发行条件，新修《证券法》将现行《证券法》与此前三审稿中的六条要求精简为三条，一是删去了“股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元”的规定，有利于质地较好的轻资产公司发行公司债券，二是删去了“累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十”的规定，将负债结构的决定权交给筹资公司自身，三是删去了筹集资金投向和债券利率的相关规定，减少对债券融资行为的干预，体现了融资行为市场化的精神。

4欺诈发行控股股东、实控人回购股份根据修订后的第二十四条，如果是欺诈发行并上市了，可以责令发行人回购证券，或是责令控股股东、实际控制人买回证券。

这条在实践中如何实现还存在很大的不确定性，控股股东他们有没有这么多钱也是个问题，往年有股东凑钱做投资者赔偿的，但是全赔的钱够不够、回购的钱够不够就是个问题了。

【案例：海联讯——股东凑钱实施赔偿】5违规减持的话可能影响上市公司再融资、重组根据第三十六条第二款，违规减持的可能引发行政处罚责任。

（1）根据《上市公司证券发行管理办法》的规定，上市公司董高涉嫌违法违规被证监会立案调查期间，以及董监高被证监会行政处罚后三年内、被证券交易所公开谴责后一年内，上市公司不得进行公开发行；（2）根据《上市公司重大资产重组管理办法》的规定，上市公司控股股东、实际控制人涉嫌违法违规被证监会立案调查的，上市公司控股股东、实际控制人受到交易所公开谴责的一年内，上市公司不得进行重大资产重组。

因此合规减持也成为上市公司控股股东、实际控制人、董监高等需要关注的要点，避免因违规减持受到证监会行政处罚或者交易所公开谴责，对上市公司再融资、重大资产重组等造成不利影响。

6短线交易主体范围扩大根据修订后的第四十四条，说了两件事，第一从上市公司角度，将董监高以及自然人股东的配偶、父母、子女一并纳入短线交易禁止范围。

比关联交易的范围小，千万不要记混了，把七大姑八大姨也算进来。

以下这个案例摘自《上市公司证券事务管理手册》，但是证券法正式实施后，这个案例就失效了，因为就满足修订后的处罚条款了，就没那么好命了。

【案例：董事长配偶买卖股票，未被监管机构认定为短线交易】陈建华任职董事的湖南江南红箭股份有限公司（已改名为中兵红箭股份有限公司）（原证券简称：江南红箭，现证券简称：中兵红箭，证券代码：000519）公司于2016年8月26日披露2016年半年度报告，并拟于2016年10月31日披露2016年三季度报告。

经查，陈建华配偶闫芳平于2016年8月19日买入公司股票200股，又于2016年10月10日卖出公司股票200股。

对此，深交所认为闫芳平违反了深交所《主板上市公司规范运作指引》第3.8.15条第一款第（一）项的规定，构成敏感期买卖，2016年10月14日，深交所下发了《关于对江南红箭董事陈建华的监管函》，但未就短线交易对其采取监管措施。

不过最近看到有的上市公司已经提前执行了，不知道为啥子：需要注意的是，本文第一条已经说了证券范围扩大，也就是说短线交易不仅限于股票，还包括如存托凭证、可转债以及其他国务院依法认定的具有股权性质的证券。

举个例子，控股股东在参与配售可转债前减持过，那么会构成短线交易（虽然现在配套的细则还没有出来，但是还是需要心理有个准备）。

因为可转债的短线交易案例没有，所以我们只能参考目前监管机构关于定增避免短线交易的建议：在非公开发行中，如董监高和5%以上的股东拟认购非公开发行股份，证监会审核时一般要求保荐机构和律师核查前述自然人或法人及其一致行动人从定价基准日前6个月至发行完成后6个月内是否存在减持或者减持计划并发表明确意见。

从审慎的角度出发，为了上市公司定向增发能顺利实施并确保股东认购行为符合交易规则的要求，建议拟认购上市公司定向增发股票的股东在该公司召开审议定向增发事项的董事会前6个月内及本次定向增发股票的股权登记日后6个月内都不卖出所持该公司股份。

由此看，可转债的起点应从控股股东参与配售的草案日起算【案例：定向增发中存在短线交易，上市公司调整发行】案例简介：2014年6月23日，博深工具股份有限公司（证券简称：博深工具，证券代码：002282）实际控制人之一陈怀荣通过交易系统以大宗交易方式出售公司股份150万股，占公司总股本的0.67%；2014年10月28日（定价基准日），公司董事会审议非公开发行方案，公司实际控制人之一陈怀荣之子陈哲拟参与本次非公开发行认购，鉴于陈哲为陈怀荣之一致行动人，而陈怀荣在本次非公开发行定价基准日前六个月内卖出过公司股份。

处理结果：2015年5月5日，博深工具召开董事会审议通过了《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》，陈哲退出本次认购，同时发行数量相应调减。

第二把新三板公司的相关主体也纳入到短线交易禁止的主体范围。

之前短线交易的处罚新三板可是0，不是没有做，是人家没有规定，包括新三板大部分公司的章程里面也没有提这个事，证券法正式实施后，这里应该就快有0突破了。

但是误操作导致的短线交易，一定要记得去申辩一下，只要证明是误操作，就不算短线交易了，后面的一切也就都好操作了，法规依据是一个秘密的内部文件，案例也帮你找好了哈，是申通快递的：第三把利用他人账户进行交易纳入短线交易监管。

主要表现为：他人账户用于交易的资金来源来自董监高、5%以上股东及其近亲属等，证券监管部门可以通过核查流水的方式查证；他人账户是由董监高、5%以上股东及其近亲属等人员直接操作，证券监管部门可以通过证券交易设备的IP地址、MAC等确认；相关人员的问询笔录以及其他相关的控制迹象（如“他人账户”开户所预留电话号码实际为董监高、5%以上股东或其近亲属的号码等等）。

【案例：利用他人账户短线交易】所以千万不要找别人借账户或者把自己的账户借给别人哈，关系再好也不行，罚款有50万呢。

不过你先给我打100万的话，我还是会谨慎考虑一下！第四是短线交易处罚力度加强，原《证券法》一百九十五条规定，相关主体涉短线交易的，证券监管部门给予警告，并处三万元以上十万元以下的罚款。

新《证券法》一百八十九条将前述罚款金额提高至十万元以上一百万元以下，处罚上限提高了10倍。

即相关主体涉短线交易后，不仅短线交易所得要根据第四十四条的规定上缴上市公司或新三板挂牌公司，而且最高可能面临100万元的罚款。

短线交易计算违法所得之前交易所有个案例，贴在这里方便大家自己测算哈：7取消暂停上市根据第四十八条，新《证券法》取消了暂停上市，对于不再符合上市条件或者是其他情形的证券，可以直接终止上市交易。

看一眼暂停上市的样子，某个时点以后可能就没有了（成为历史）：从目前的规则来看，只有科创板是没有暂停上市的，退市的流程是这样的：与上交所的主板相比较，科创板从被实施风险警示到最终退市的时间从4年缩短至2年。

8丰富内幕信息知情人的界定范围第五十一条，基本上把能包括的都包括进来了，新增可能构成内幕信息知情人的主体包括：（1）与公司业务往来可能获取内幕信息的人员；（2）上市公司收购人或者重大资产交易方及其控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员；（3）因法定职责对证券的发行、交易或者对上市公司及其收购、重大资产交易进行管理可以获取内幕信息的有关主管部门、监管机构的工作人员。