第五讲第九章净现值与其他投资准绳
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净现值和其他投资准则下
49
9.6 获利能力指数（ PI ）
Example：考虑项目A成本为5美元，净 现值为10美元的投资，项目B：成本为 100美元，净现值为15美元的投资。两 个项目如何选择？
A投资 -100 130
B投资 100 -130
根据IRR法则， NPV(A)= 0 =130/(1+RA)-100, RA=30% NPV(B)= 0 =100-130/(1+RB), RB=30% 由于RA、RB均大于必要报酬率，因而两 39
9.5内含报酬率（IRR）——投资和融 资
然而根据NPV法则， NPV(A) =130/(1+12%)-100,
所以：（P/A,IRR,15）＝ 254580/50000＝5.0916 查15年的年金现值系数表：（P/A， 18%，15）＝5.0916
则：IRR＝18%
22
9.5内含报酬率（IRR）
内含报酬率IRR的问题: 当同时符合以下两个条件时，NPV法则
和IRR法则会得出相同的结论： 项目的现金流量是常规的； 项目是独立的，而不是互斥的。 如果以上两个条件之一不具备，则会产生
Example：假设有一个采矿项目，需要 60美元的投资。第1年的现金流量是155 美元，第2年矿产被采尽，但是我们还需 要花费100美元来修正矿区。
求项目的IRR？
25
9.5内含报酬率（IRR）—互斥项目
互斥项目：指在多个潜在的项目中只能选 择一个进行投资，例如，建立一个什么样 的会计系统的项目。
29
9.5内含报酬率（IRR）
Example：考虑以下两个互斥投资。
计算每项投资的IRR和交叉报酬率。
在何种情况下，IRR和NPV会对两个项目 做出不同的排序？
9.6 获利能力指数（ PI ）
Example：考虑项目A成本为5美元，净 现值为10美元的投资，项目B：成本为 100美元，净现值为15美元的投资。两 个项目如何选择？
A投资 -100 130
B投资 100 -130
根据IRR法则， NPV(A)= 0 =130/(1+RA)-100, RA=30% NPV(B)= 0 =100-130/(1+RB), RB=30% 由于RA、RB均大于必要报酬率，因而两 39
9.5内含报酬率（IRR）——投资和融 资
然而根据NPV法则， NPV(A) =130/(1+12%)-100,
所以：（P/A,IRR,15）＝ 254580/50000＝5.0916 查15年的年金现值系数表：（P/A， 18%，15）＝5.0916
则：IRR＝18%
22
9.5内含报酬率（IRR）
内含报酬率IRR的问题: 当同时符合以下两个条件时，NPV法则
和IRR法则会得出相同的结论： 项目的现金流量是常规的； 项目是独立的，而不是互斥的。 如果以上两个条件之一不具备，则会产生
Example：假设有一个采矿项目，需要 60美元的投资。第1年的现金流量是155 美元，第2年矿产被采尽，但是我们还需 要花费100美元来修正矿区。
求项目的IRR？
25
9.5内含报酬率（IRR）—互斥项目
互斥项目：指在多个潜在的项目中只能选 择一个进行投资，例如，建立一个什么样 的会计系统的项目。
29
9.5内含报酬率（IRR）
Example：考虑以下两个互斥投资。
计算每项投资的IRR和交叉报酬率。
在何种情况下，IRR和NPV会对两个项目 做出不同的排序？
第9章 净现值与其他投资准绳
Valuing Long-Lived Projects
The NPV rule works for projects of any length! Example 1 -Suppose that you have identified a possible tenant who would be prepared to rent your office block for 3 years at a fixed annual rent of £16,000. You forecast that after you’ve collected the 3rd year’s rent the building could be sold by £450,000. (For simplicity assume that the cash flow’s are certain and that the opportunity cost of capital is 7%). Should you build the office block?
1考察净营运资本 总现金流量=经营现金流量 -净营运资本变动 -净资本性支出 现金流量=现金流入-现金流出 把净营运资本变动纳入计算，就可以调整会计 销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流 出之间的差异。
项目现金流量的深入讲解
案例：好时食品公司的资本预算P185 （1）好时公司是如何进行资本预算的？ （2）为什么许多公司会采用IRR法而不是 NPV法作为主要的评价方法？ （3）为什么购买新的电脑设备、修缮办公 楼时，实际上不可能确定现金流量？
Payback
Payback periodis the time until the cash flows recover the initial investment in a project.
NPV及其它投资准绳
优点
考虑了资金的时间价值，能够量化投 资项目的真实经济价值，有助于比较 不同投资项目的优劣。
局限性
依赖于预测未来现金流的准确性和折 现率的合理性，对于现金流不稳定或 风险较高的项目可能无法准确评估其 价值。
02 投资回收期
投资回收期定义
投资回收期指的是投资项目在运营期内，累计净现值（NPV）达到零所需的时间。
NPV及其它投资准绳
contents
目录
• NPV（净现值）介绍 • 投资回收期 • 内部收益率（IRR） • 盈利指数（PI） • 风险调整后的NPV（RANPV）
01 NPV（净现值）介绍
NPV定义
净现值（NPV）是一种投资评估方法， 用于衡量一个投资项目在未来期间产 生的预期现金流的净现值。
到累计净现值达到零所需的时间。
动态投资回收期是在考虑资金时间价值的条件下，通 过折现现金流量法计算出累计净现值达到零所需的时
间。
投资回收期的优点与局限性
投资回收期作为投资准绳的优点在于 其简单易算，容易理解，能够直观地 反映投资项目收回初始投资所需的时 间。
但是，投资回收期也存在局限性，例 如它没有考虑资金的时间价值，不能 反映项目的整体经济效益，容易受到 折旧和通货膨胀等因素的影响。
盈利指数定义
盈利指数（Profitability Index，简称PI）是项目预期现金流的 现值与项目初始投资的比值，用于评估项目的盈利潜力。
它反映了项目的经济效益，帮助投资者判断项目是否值得投 资。
盈利指数计算方法
计算预期现金流的现值
计算盈利指数
根据项目预期的现金流入和流出，使 用折现率将未来的现金流折算成现值。
将预期现金流的现值除以初始投资， 得出盈利指数。
考虑了资金的时间价值，能够量化投 资项目的真实经济价值，有助于比较 不同投资项目的优劣。
局限性
依赖于预测未来现金流的准确性和折 现率的合理性，对于现金流不稳定或 风险较高的项目可能无法准确评估其 价值。
02 投资回收期
投资回收期定义
投资回收期指的是投资项目在运营期内，累计净现值（NPV）达到零所需的时间。
NPV及其它投资准绳
contents
目录
• NPV（净现值）介绍 • 投资回收期 • 内部收益率（IRR） • 盈利指数（PI） • 风险调整后的NPV（RANPV）
01 NPV（净现值）介绍
NPV定义
净现值（NPV）是一种投资评估方法， 用于衡量一个投资项目在未来期间产 生的预期现金流的净现值。
到累计净现值达到零所需的时间。
动态投资回收期是在考虑资金时间价值的条件下，通 过折现现金流量法计算出累计净现值达到零所需的时
间。
投资回收期的优点与局限性
投资回收期作为投资准绳的优点在于 其简单易算，容易理解，能够直观地 反映投资项目收回初始投资所需的时 间。
但是，投资回收期也存在局限性，例 如它没有考虑资金的时间价值，不能 反映项目的整体经济效益，容易受到 折旧和通货膨胀等因素的影响。
盈利指数定义
盈利指数（Profitability Index，简称PI）是项目预期现金流的 现值与项目初始投资的比值，用于评估项目的盈利潜力。
它反映了项目的经济效益，帮助投资者判断项目是否值得投 资。
盈利指数计算方法
计算预期现金流的现值
计算盈利指数
根据项目预期的现金流入和流出，使 用折现率将未来的现金流折算成现值。
将预期现金流的现值除以初始投资， 得出盈利指数。
净现值和其他投资决策规则(ppt 33页)
9.4 内含收益率---IRR
IRR：使得净现值等于0时的贴现率。 最小接受标准
接受IRR大于必要报酬率的项目 IRR>必要报酬率，接受 排序标准： 选择IRR最大的项目 再投资假定 所有的现金流假定能够以IRR进行再投资
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1、将100元的现金作为当期股利发放给股东；
2、将100元现金投资某项目，1年后将该项目的收益 107元作为股利支付给股东。
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净现值（NPV）规则
净现值（NPV）=未来现金流的总现值-初始投资 估计净现值
估计未来现金流：多少？何时？ 估计贴现率 估计初始成本 最小接受标准：如果NPV>0，接受 排序标准：选择NPV最大的项目
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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4
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-120 50
50
50
50 50
0
1
净现值和其他投资准则共42页文档
一、净现值：NPV
定义：某项投资的市价与投资成本之间的差值 （net present value, NPV） 净现值是投资方案所产生的现金净流量贴现率折 现之后与原始投资额现值的差额。
净现值：NPV
接受某项投资能创造多少价值？ 首先需要预计与项目有关的未来现金流量 然后需要预计对这类风险程度的投资应要求的必 要报酬率 最后，根据未来现金流量计算现值，然后减去初 始投资成本
投资回收期法则的优缺点
优势 Ø 理解容易 Ø 考虑到了远期现金
流量的不确定性 Ø 偏向于高流动性
劣势 ➢ 忽视资金时间价值 ➢ 要求一个主观的判断标准 ➢ 忽视回收期后的现金流量 ➢ 不利于对长期项目的判断
投资回收期法则
回收期法是一种相对简单的投资决策方法，其 定义为收回投资所花费的时间。 这一方法在理论上存在很大的缺陷，但是由于 其使用方便，所以在实务中仍然得到了较多的应 用，特别是在进行小规模项目时。
C
0
NCF为净现金流量
内部报酬率（IRR）
定义：使项目NPV等于零时的贴现率
n
0
NCtF
t0 (1IRRt )
决策标准：如果IRR超过要求的必要报酬率，
则接受该项目。
必要报酬率(Required Return)是人们愿意进
计算贴现回收期
每年现金净流量不相等时的计算方法 在这种情况下，应把每年的 现金净流量逐一贴现并加总， 根据累计现金净流量现值来确 定回收期。
贴现回收期
Ø 为了规避回收期法本身的问题，对回收期方 法进行改进，得到贴现回收期法，即基于贴 现现金流来计算的回收期。
Ø 一般而言,贴现回收期要比回收期长。但是 贴现回收期仍然有很多的缺陷。
NPV是一个好的决策标准吗?
第9章 净现值与其他投资准绳
第9章 净现值与其他投资准绳
第9章 净现值与其他投资准绳
重要概念与技能
• 会计算投资回收期和贴现投资回收期， 并理解这两种方法的不足 • 会计算内部收益率（包括标准的和修 正的）并理解该方法的优缺点 • 会计算净现值，并理解为什么该指标 是最佳的决策标准 • 会计算获利能力指数，并理解该指标 与净现值之间的关系
报酬率，则接受该项目
第9章 净现值与其他投资准绳
9-19
计算前例中的IRR
• 计算该项目的IRR
63120 70800 91080 NPV 165000 0 1 2 3 (1 IRR %) (1 IRR %) (1 IRR %)
– 当IRR=16%时，NPV=459.03 – 当IRR=17%时，NPV=-2463.25 – 使用插值法，求得IRR = 16.13%
• 公司对这类风险程度的投资要求的报酬率 为12%。
第9章 净现值与其他投资准绳
9-6
NPV – 决策标准
• 如果NPV为正，则接受项目
– NPV为正意味着项目能为公司创造价值， 并因此增加股东财富。 – 财务管理目标就是增加股东财富，因此 NPV指标直接计量着该项目是否达到了 我们的目标
第9章 净现值与其他投资准绳
第9章 净现值与其他投资准绳
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
9-33
NPV与IRR的冲突小结
• NPV直接计量了公司价值是否增加，当 NPV的结果与其他计量结果相冲突时，请 总是相信NPV • IRR在下列情形下是不可靠的：
– 非常规现金流量时 – 互斥项目判断时
第9章 净现值与其他投资准绳
小结
第9章 净现值与其他投资准绳
重要概念与技能
• 会计算投资回收期和贴现投资回收期， 并理解这两种方法的不足 • 会计算内部收益率（包括标准的和修 正的）并理解该方法的优缺点 • 会计算净现值，并理解为什么该指标 是最佳的决策标准 • 会计算获利能力指数，并理解该指标 与净现值之间的关系
报酬率，则接受该项目
第9章 净现值与其他投资准绳
9-19
计算前例中的IRR
• 计算该项目的IRR
63120 70800 91080 NPV 165000 0 1 2 3 (1 IRR %) (1 IRR %) (1 IRR %)
– 当IRR=16%时，NPV=459.03 – 当IRR=17%时，NPV=-2463.25 – 使用插值法，求得IRR = 16.13%
• 公司对这类风险程度的投资要求的报酬率 为12%。
第9章 净现值与其他投资准绳
9-6
NPV – 决策标准
• 如果NPV为正，则接受项目
– NPV为正意味着项目能为公司创造价值， 并因此增加股东财富。 – 财务管理目标就是增加股东财富，因此 NPV指标直接计量着该项目是否达到了 我们的目标
第9章 净现值与其他投资准绳
第9章 净现值与其他投资准绳
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
9-33
NPV与IRR的冲突小结
• NPV直接计量了公司价值是否增加，当 NPV的结果与其他计量结果相冲突时，请 总是相信NPV • IRR在下列情形下是不可靠的：
– 非常规现金流量时 – 互斥项目判断时
第9章 净现值与其他投资准绳
小结
第4部分9净现值与其他投资准绳
A.每年的经营现金净流量相等
B.每年现金净流量不相等
第4部分9净现值与其他投资准绳
【例】计算学生用椅投资项目的投资回收期。
项目 现金净流量 累计现金净流量
•学生用椅项目累计现金净流量
0
1
2
-170 000 33 480 47 782
-170 000 -136 520 -88 738
单位：元
3 79 513 -9 225
• 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
• 现金流量预测期限
第4部分9净现值与其他投资准绳
（三）项目决策原则
● NPV≥0时，项目可行； NPV＜0时，项目不可行。 ● 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现 值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现 值大的项目应优先考虑。
第4部分9净现值与其他投资准绳
IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。
第4部分9净现值与其他投资准绳
（四）内部收益率标准的评价
◆ 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目 的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际 收益水平。 ◆ 缺点： ① 计算过程十分麻烦 ② 互斥项目决策时， IRR与NPV在结论上可能不一致。
NCF3 960
9 676
单位：元
IRR(%) NPV(8%)
20
•现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税
•经营总成本－折旧 •（假设非付现成本只考虑折旧）
•＝ 收现销售收入－（经营总成本－折旧） • －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 •＝ 收现销售收入－经营总成本＋折旧 • －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 •＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧
B.每年现金净流量不相等
第4部分9净现值与其他投资准绳
【例】计算学生用椅投资项目的投资回收期。
项目 现金净流量 累计现金净流量
•学生用椅项目累计现金净流量
0
1
2
-170 000 33 480 47 782
-170 000 -136 520 -88 738
单位：元
3 79 513 -9 225
• 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
• 现金流量预测期限
第4部分9净现值与其他投资准绳
（三）项目决策原则
● NPV≥0时，项目可行； NPV＜0时，项目不可行。 ● 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现 值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现 值大的项目应优先考虑。
第4部分9净现值与其他投资准绳
IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。
第4部分9净现值与其他投资准绳
（四）内部收益率标准的评价
◆ 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目 的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际 收益水平。 ◆ 缺点： ① 计算过程十分麻烦 ② 互斥项目决策时， IRR与NPV在结论上可能不一致。
NCF3 960
9 676
单位：元
IRR(%) NPV(8%)
20
•现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税
•经营总成本－折旧 •（假设非付现成本只考虑折旧）
•＝ 收现销售收入－（经营总成本－折旧） • －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 •＝ 收现销售收入－经营总成本＋折旧 • －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 •＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧
7-净现值及其他投资决策规则
1、将100元的现金作为当期股利发放给股东；
2、将100元现金投资某项目，1年后将该项目的收益 107元作为股利支付给股东。
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第九章
净现值和其他投资决策规则
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本章目录----5个指标的计算及评价
1、为什么使用净现值? 2、投资回收期方法 3、平均会计报酬率方法 4、内含收益率 5、获利指数
缺点 互斥项目决策时存在问题，忽略了规模问题
优点 当投资资金有限时，PI更为有效 容易理解和沟通 当评价独立项目时能够做出正确决策
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IRR和NPV会得出相同的答案的前提：
1、项目的现金流量必须是常规的。 2、项目必须是独立的。
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IRR存在的问题
互斥项目：数个潜在项目中只能选择一个项目 将所有项目排序，选择最好的一个项目
缺点 忽视货币的时间价值 忽视回收期后的现金流 排斥长期项目 接受标准武断 利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负
2、将100元现金投资某项目，1年后将该项目的收益 107元作为股利支付给股东。
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第九章
净现值和其他投资决策规则
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本章目录----5个指标的计算及评价
1、为什么使用净现值? 2、投资回收期方法 3、平均会计报酬率方法 4、内含收益率 5、获利指数
缺点 互斥项目决策时存在问题，忽略了规模问题
优点 当投资资金有限时，PI更为有效 容易理解和沟通 当评价独立项目时能够做出正确决策
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IRR和NPV会得出相同的答案的前提：
1、项目的现金流量必须是常规的。 2、项目必须是独立的。
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IRR存在的问题
互斥项目：数个潜在项目中只能选择一个项目 将所有项目排序，选择最好的一个项目
缺点 忽视货币的时间价值 忽视回收期后的现金流 排斥长期项目 接受标准武断 利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负
第9章 净现值与其他投资准绳
219932 1.29 170000
t 0
• 决策标准：PI≥1 投资项目可行
P174，获利指数方法的优缺点
动态投资项目评价标准的比较
NPV，IRR，PI三者间的关系
NPV > 0 IRR < K PI > 1
NPV = 0 IRR = K PI ＝1
NPV < 0 IRR < K
PI < 1
NPV
n t0
NCFt (1 K )t
(1 K * )nt (1 K )nt
1
第六节 投资项目评价标准的比较
——NPV与IRR
• NPV:用于项目现金流量再投资的利率K*等于 公司资本成本或投资者要求的收益率
• IRR:项目产生的现金流入量可以IRR进行再 投资，即项目未来现金流入量的再投资利率 就是该项目本身的IRR
例：某项目预期能给公司带来如下的净现金流，该项 目的必要回报率为10％，计算NPV。
项目 0
1
2
3
4
5
净现金流量 -170000 39800 50110 67117 62782 78972
NPV
170000
39800
1 10%
50110
1 10% 2
67117
1 10% 3
第四节 投资回收期
例：续前例项目现金流量
单位：元
项目
NCF 累计NCF
0
1
-170000 39800 -170000 -130200
2
50110 -80090
3
67117 -12973
4
62782 49809
第9章 净现值与其他投资准绳
第九章净现值和其他投资准绳9.1 净现值9.1.1 基本概念净现值(Net Present Value, NPV)是指一项投资的市价和成本之间的差，表示一项投资创造或增加的价值。
资本预算的过程就是寻找NPV为正的项目。
9.1.2 估计净现值●一个投资项目净现值(NPV)的估计方法：(1)估计期望的未来现金流量(2)估计投资项目要求的报酬率(3)计算未来现金流量的现值并减去初始投资●净现值法则：一项投资，NPV>0，接受；NPV<0，拒绝。
●有关NPV法则的思考是否考虑了货币的时间价值？是否考虑了现金流的风险？是否提供了价值创造的判断依据？是否应当作为首要的投资决策法则？●使用NPV函数第一个参数是要求的回报率；第二个参数是开始于第一年的现金流范围；需要减去初始的投资额。
9.2 回收期法则回收期(payback period)是指收回我们的初始投资所需的时间。
9.2.1 法则界定●计算回收期估计现金流量；以初始投资为基础减去未来的现金流，直到初始投资收回。
●决策法则回收期小于预先的设定值。
●有关回收期的思考有无考虑货币的时间价值？是否考虑了现金流风险？是不是价值创造指标？应当作为首要的决策法则吗？●回收期的优缺点优点：容易理解；回避了后期现金流的不确定性；强调了流动性。
缺点：忽略了货币的时间价值；需要人为的分界点；忽略了分界点以后的现金流；不利于长期项目，例如研发和新项目的评价。
9.3 贴现回收期●贴现回收期是指贴现现金流量的总和等于其初始投资所需的时间。
●贴现回收期法则是指：如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年数，那么该投资就是可以接受的。
●思考以下问题：贴现回收期法则是否考虑了货币的时间价值？贴现回收期是否考虑了未来现金流量的风险？贴现回收期法则是否提供了价值增长的依据？我们是否应当将贴现回收期法则作为我们首要的决策原则？●贴现回收期的优缺点优点：考虑了货币的时间价值；容易理解；当所有未来的现金流量为正值时，不接受负的NPV项目；强调了流动性。
净现值和其他投资决策规则培训课程
9.3 贴现的投资回收期方法
考虑货币的时间价值后，回收项目初始投资需要 多长时间？
累计现金净流量----尚未收回的投资额 决策标准：接受那些投资回收期短于规定期限的
项目 现在，我们知道如何对现金流进行贴现，我们就
可以计算NPV
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NPV 图
如果将NPV和贴现率绘成坐标图，IRR就是NPV 曲线与X轴的交点
NPV
$150.00 $100.00
$50.00 $0.00 -1%
($50.00) ($100.00)
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IRR = 19.44%
9%
19%
29%
39%
贴现率
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缺点 忽视货币的时间价值 忽视回收期后的现金流 排斥长期项目 接受标准武断 利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负
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9.2 投资回收期---PP
多长时间回收项目的初始投资？ 投资回收期=收回项目初始投资的年数 计算： （1）原始投资一次性支付，且各年现金净流量相等
回收期=原始投资额/年现金净流量
（2）计算累计现金净流量=原始投资额时， 期数=投资回收期
公司财务之净现值和其他投资准则
回收期法不考虑回收期内的现金流量发生的时间点（忽略 货币的时间价值）和风险因素。
回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流量，不 利于长期项目。
回收期法决策依据主观臆断。 回收期法根据回收期标准接受的项目可能没有正的
净现值。
优点:
易于理解 偏向于短期项目，对流动性考虑比较充分
9.2 回收期法
$0.00 ($20.00-)1% ($40.00) ($60.00)
IRR = 19.44%
9%
19%
29%
39%
Discount rate
9.5 IRR法的缺陷：非常规现金流
问题1：多重收益率问题
非常规现金流量：项目的现金流量改变符号两次以上。
非常规现金流量的项目可能拥有多个内部收益率。（若现 金流量变号N次，那么就可能会有最多达N个正的内部收益 率。）
9.4 平均会计收益率法：例子
• 预测该项目的净收益：
销售收入 费用
折旧前利润 折旧 税前利润 税(40%) 净利润：
第1年 140 120
20 30 -10 -4 -6
第2年 160 100
60 30 30 12 18
第3年 200
90
110 30 80 32 48
9.4 平均会计收益率法：例子
项目A、B、C的预期现金流量
年份 0 1 2 3 4
回收期（年）
A -100
20 30 50 60
3
B -100
50 30 20 60
3
C -100
50 30 20 60000
3
回收期法
理视角
回收期法决策过程简便（容易理解）。 回收期法便于决策评估。 回收期法有利于加快资金回笼。
回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流量，不 利于长期项目。
回收期法决策依据主观臆断。 回收期法根据回收期标准接受的项目可能没有正的
净现值。
优点:
易于理解 偏向于短期项目，对流动性考虑比较充分
9.2 回收期法
$0.00 ($20.00-)1% ($40.00) ($60.00)
IRR = 19.44%
9%
19%
29%
39%
Discount rate
9.5 IRR法的缺陷：非常规现金流
问题1：多重收益率问题
非常规现金流量：项目的现金流量改变符号两次以上。
非常规现金流量的项目可能拥有多个内部收益率。（若现 金流量变号N次，那么就可能会有最多达N个正的内部收益 率。）
9.4 平均会计收益率法：例子
• 预测该项目的净收益：
销售收入 费用
折旧前利润 折旧 税前利润 税(40%) 净利润：
第1年 140 120
20 30 -10 -4 -6
第2年 160 100
60 30 30 12 18
第3年 200
90
110 30 80 32 48
9.4 平均会计收益率法：例子
项目A、B、C的预期现金流量
年份 0 1 2 3 4
回收期（年）
A -100
20 30 50 60
3
B -100
50 30 20 60
3
C -100
50 30 20 60000
3
回收期法
理视角
回收期法决策过程简便（容易理解）。 回收期法便于决策评估。 回收期法有利于加快资金回笼。
净现值与其他投资准绳ppt45页
8
投资项目评价标准
一 净现值 二 投资回收期 三 平均会计收益率 四 内部收益率 五 获利指数
六 评价标准的比较与选择
9
一、净现值
（一）净现值( NPV-net present value )的含义 ▲一项投资的市价和成本之间的差就叫做该投资
的NPV。 ▲是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利
29
净现值(元)
30 000 25 000 20 000 15 000 10 000
5 000 0
-5 000 0 -10 000 -15 000
费希尔交点
14.13%
C项目 D项目
折现率
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
图 C、D项目净现值曲线图
30
解决矛盾方法——增量现金流量法：
进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D－C。
能力的动态标准。 ▲ 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量 按一定的折现率计算的现值之和。
10
（二） 净现值的计算（P161例子 & 例9-1）
影响净现值的因素：
◎ 项目的现金流量（NCF）
NPV
n t 0
NCFt (1 r)t
◎ 折现率（r） ◎ 项目周期（n）
• 项目使用的主要设 备的平均物理寿命
项目 D－C
表6- 8 NCF0 -29 060
D－C项目现金流量
NCF1 10 000
NCF2 10 000
NCF3 10 000
单位：元
NCF4 IRR(%) NPV(12%)
10 000 14.13
1 313
结论
IRR=14.14%＞资本成本12% NPV =1 313＞ 0
投资项目评价标准
一 净现值 二 投资回收期 三 平均会计收益率 四 内部收益率 五 获利指数
六 评价标准的比较与选择
9
一、净现值
（一）净现值( NPV-net present value )的含义 ▲一项投资的市价和成本之间的差就叫做该投资
的NPV。 ▲是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利
29
净现值(元)
30 000 25 000 20 000 15 000 10 000
5 000 0
-5 000 0 -10 000 -15 000
费希尔交点
14.13%
C项目 D项目
折现率
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
图 C、D项目净现值曲线图
30
解决矛盾方法——增量现金流量法：
进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D－C。
能力的动态标准。 ▲ 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量 按一定的折现率计算的现值之和。
10
（二） 净现值的计算（P161例子 & 例9-1）
影响净现值的因素：
◎ 项目的现金流量（NCF）
NPV
n t 0
NCFt (1 r)t
◎ 折现率（r） ◎ 项目周期（n）
• 项目使用的主要设 备的平均物理寿命
项目 D－C
表6- 8 NCF0 -29 060
D－C项目现金流量
NCF1 10 000
NCF2 10 000
NCF3 10 000
单位：元
NCF4 IRR(%) NPV(12%)
10 000 14.13
1 313
结论
IRR=14.14%＞资本成本12% NPV =1 313＞ 0
{财务管理投资管理}五讲九净现值与其他投资准绳
{财务管理投资管理}五讲九净现值与其他投资准绳本章大纲9.1 净现值9.2 投资回收期法9.3 折现的回收期法9.4平均会计报酬率9.5 内含报酬率9.6 获利能力指数法9.1 净现值☐9.1.1 基本概念☐定义：净现值（net present value，NPV）：指一项投资的市价和成本之间的差。
☐资本预算过程可以看成在寻找正的净现值的投资。
9.1.2 估计净现值☐贴现现金流量估价：☐净现值 (NPV) = 未来现金流量的总现值－ 初始投资的现值NPV — 项目的净现值； NCF—第t 年税后现金流；tCO— 项目的初始投资； k —对项目要求的收益率；净现值 (NPV)准则☐估算NPV:1. 估算未来现金流量: 金额大小和发生时间2. 估算折现率3. 估算初始投资额☐最低可接受法则为: 如果 NPV > 0, 则接受项目☐排序法则: 选择NPV最高的项目贴现率的选取☐资本成本率------项目报酬率的低限。
☐同类项目报酬率------市场决定的资本机会成本 。
☐必要报酬率------公司决策者主观确定的报酬率水平。
例题：假定某项投资承诺将在一年后归还10 000美元，现在需要的出资金额为9 500美元。
你的资金利息率为5%。
这项投资可行吗？未来现金流量的现值大于投资成本额。
换言之，该项目的净现值NPV为正，因此该投资可行。
净现值法的优缺点☐指标优点：一是考虑了资金时间价值二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量信息和投资风险。
指标缺点：⏹不能反映投资项目的实际报酬率⏹确定贴现率有一定困难补充：现金流量☐是投资项目在未来一定时期内现金流入和现金流出的数量。
☐现金流量由三部分组成：☐初始现金流量 （项目的投资额）☐营业现金流量 （现金净流量）☐终结现金流量投资期投入 生产期所得 回收期 初始现金 营业现金 终结现金 流量 流量 流量 （流出） （每年） （流入）固定资产支出 流出：流出资产、 固定资产残流动资金的垫支 税金 值收入、流 流入：收入 动资产垫支现金流量计算注意 每年净现金流量= 收入－成本－税收＋折旧=（经营流入＋变价或残值收入－经营成本－折旧）×（1－税收率）＋折旧= 税后利润＋折旧☐NPV=每年净现金流量现值 ＋终结年现金流量现值 －初始现金流出量☐= NCF 1 NCF 2～NCFn（1+k ） （1+k ）² ～ （1+k)nC净现值法则的运用例：有两个互斥的投资项目，假设贴现率为10%， 现金流数据如下：年份A方案现金净流量B方案现金净流量0 1 2 3-21 0008 0009 00010 000-15 0005 5005 5005 500合计 6 000 1 500A项目与B项目的净现值选择A例：预计一个项目投产后的现金收益为每年20000美元，现金成本为14000美元。
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第9章
净现值与其他投资准绳
本章大纲
9.1 净现值 9.2 投资回收期法 9.3 折现的回收期法 9.4平均会计报酬率 9.5 内含报酬率 9.6 获利能力指数法 9.7 资本预算实务
5-1
9.1 净现值
9.1.1 基本概念 定义：净现值（net present value，NPV）
：指一项投资的市价和成本之间的差。 资本预算过程可以看成在寻找正的净现值
5-3
净现值 (NPV)准则
估算NPV:
1. 估算未来现金流量: 金额大小和发生时间 2. 估算折现率 3. 估算初始投资额
最低可接受法则为: 如果 NPV > 0, 则接受项目 排序法则: 选择NPV最高的项目 净现值法则：运用净现值方法进行投资决策——
接受有正净现值的项目，拒绝负净现值项目。
5-11
NPV=每年净现金流量现值 ＋终结年现金流量现值 －初始现金流出量
= NCF1 NCF2 ～ NCFn （1+k） （1+k）² ～ （1+k)n C
5-12
净现值法则的运用
例：有两个互斥的投资项目，假设贴现率为10% ， 现金流数据如下：
年份 A方案现金净流量 B方案现金净流量
0 1 2 3 合计
100/10＝20（万元） NPV＝－100＋20×（P/A,10%,10）＝
22.89（万元）
5-18
假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有10 万元残值。
）O/1C0＝F1－199（＝万息元税）前利润＋折旧＝10＋（100－10 ONCPVF1＝0＝－1190＋0＋101＝9×29（（P万/A元,1）0%,9）＋29×（
P/F,10%,10） 或＝－100＋19×（P/A,10%,10）＋10×（
P/F,10%,10）＝20.60（万元）
5-19
甲公司拟购置一台设备，价款为 240 000元， 使用 6年，期满净残值为 12 000元，直线法计 提折旧。使用该设备每年为公司增加税后净利 为26 000元。若公司的资金成本率为14％。
-21 000 8 000 9 000 10 000 6 000
-15 000 5 500 5 500 5 500 1 500
5-13
A项目与B项目的净现值
选择A
8000
9000
10000
NPV (A) 21000 (110%) (110%)2 (110%)3
21000 8000 0.9091 9000 0.8264 10000 0.7513
指标缺点：
不能反映投资项目的实际报酬率 确定贴现率有一定困难 经济寿命不等的项目无法比较 初始投资额不等的项目无法比较
5-8
补充：现金流量
是投资项目在未来一定时期内现金流入和现金流 出的数量。
现金流量由三部分组成： 初始现金流量 （项目的投资额） 营业现金流量 （现金净流量） 终结现金流量
5-16
例：
某企业拟建一项固定资产，需投资100万元 ，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期 末无残值。该项工程于当年投产，预计投 产后每年可获息税前利润10万元。假定该 项目的行业基准折现率10%。 要求：根据以上资料计算该项目的净 现值（所得税前）。
5-17
OCF0＝－100（万元） OCF1－10＝息税前利润＋折旧＝10＋
5-15
净现金流量及净现值
时间 0 1 2 3 4 5 6 7 8
净现金 流 -$30 $6 $6 $6 $6 $6 $6 $6 $8 量
PV1-8=27578美元 NPV=-30000+27578=-2422美元 表明这项投资会使股票价值下降2422美元，每股将损
失2422/1000=2.422美元
5-9
投资期投入 生产期所得 回收期
初始现金 流量
（流出）
营业现金 流量
（每年）
终结现金 流量
（流入）
固定资产支出 流出：流出资产、
流动资金的垫支
税金
流入：收入
项目周期
固定资产残 值收入、流 动资产垫支 资金收回
5-10
现金流量计算 注意 每年净现金流量 = 收入－成本－税收＋折旧 =（经营流入＋变价或残值收入 －经营成本－折旧） ×（1－税收率）＋折旧 = 税后利润＋折旧
要求： 1）计算各年的现金净流量； 2）计算该项目的净现值；
5-20
某公司的项目现金流量如下：
如果必要报酬率为11%，采用NPV法，是否应该 接受该项目？如果必要报酬率为30%呢？
21000 7273 7538 7513
21000 22324 1324
NPV
(B)
15000
5500
1
1 (1 10%)3
/ 10%
15000 5500 2.4869
15000 13678
1322
5-14
例：
预计一个项目投产后的现金收益为每年 20000美元，现金成本为14000美元。将在8 年后结束这项业务，届时厂房和设备的残 值为2000美元。项目启动需要花费30000美 元，所采用的贴现率是15%，这是一项好 投资吗？如果目前流通在外的股份是1000 股，从事这项投资会对每股价格产生怎样 的影响？
5-4
贴现率的选取
资本成本率------项目报酬率的低限。 同类项目报酬率------市场决定的资本机会
成本 。 必要报酬率------公司决策者主观确定的报
酬率水平。
5-5
例题：
假定某项投资承诺将在一年后归还10 000 美元，现在需要的出资金额为9 500美元。 你的资金利息率为5%,000 1.05
NPV $9,500 $9,523.81 NPV $23.81
未来现金流量的现值大于投资成本额。换言之， 该项目的净现值NPV为正，因此该投资可行。
5-7
净现值法的优缺点
指标优点：
一是考虑了资金时间价值 二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量信息 和投资风险。
的投资。
5-2
9.1.2 估计净现值
贴现现金流量估价： 净现值 (NPV) = 未来现金流量的总现值
－ 初始投资的现值
NPV
n t 1
NCFt (1 k )t
CO0
NPV — 项目的净现值； NCFt —第t 年税后现金流； CO0 — 项目的初始投资； k —对项目要求的收益率； t — 项目的寿命期.
净现值与其他投资准绳
本章大纲
9.1 净现值 9.2 投资回收期法 9.3 折现的回收期法 9.4平均会计报酬率 9.5 内含报酬率 9.6 获利能力指数法 9.7 资本预算实务
5-1
9.1 净现值
9.1.1 基本概念 定义：净现值（net present value，NPV）
：指一项投资的市价和成本之间的差。 资本预算过程可以看成在寻找正的净现值
5-3
净现值 (NPV)准则
估算NPV:
1. 估算未来现金流量: 金额大小和发生时间 2. 估算折现率 3. 估算初始投资额
最低可接受法则为: 如果 NPV > 0, 则接受项目 排序法则: 选择NPV最高的项目 净现值法则：运用净现值方法进行投资决策——
接受有正净现值的项目，拒绝负净现值项目。
5-11
NPV=每年净现金流量现值 ＋终结年现金流量现值 －初始现金流出量
= NCF1 NCF2 ～ NCFn （1+k） （1+k）² ～ （1+k)n C
5-12
净现值法则的运用
例：有两个互斥的投资项目，假设贴现率为10% ， 现金流数据如下：
年份 A方案现金净流量 B方案现金净流量
0 1 2 3 合计
100/10＝20（万元） NPV＝－100＋20×（P/A,10%,10）＝
22.89（万元）
5-18
假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有10 万元残值。
）O/1C0＝F1－199（＝万息元税）前利润＋折旧＝10＋（100－10 ONCPVF1＝0＝－1190＋0＋101＝9×29（（P万/A元,1）0%,9）＋29×（
P/F,10%,10） 或＝－100＋19×（P/A,10%,10）＋10×（
P/F,10%,10）＝20.60（万元）
5-19
甲公司拟购置一台设备，价款为 240 000元， 使用 6年，期满净残值为 12 000元，直线法计 提折旧。使用该设备每年为公司增加税后净利 为26 000元。若公司的资金成本率为14％。
-21 000 8 000 9 000 10 000 6 000
-15 000 5 500 5 500 5 500 1 500
5-13
A项目与B项目的净现值
选择A
8000
9000
10000
NPV (A) 21000 (110%) (110%)2 (110%)3
21000 8000 0.9091 9000 0.8264 10000 0.7513
指标缺点：
不能反映投资项目的实际报酬率 确定贴现率有一定困难 经济寿命不等的项目无法比较 初始投资额不等的项目无法比较
5-8
补充：现金流量
是投资项目在未来一定时期内现金流入和现金流 出的数量。
现金流量由三部分组成： 初始现金流量 （项目的投资额） 营业现金流量 （现金净流量） 终结现金流量
5-16
例：
某企业拟建一项固定资产，需投资100万元 ，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期 末无残值。该项工程于当年投产，预计投 产后每年可获息税前利润10万元。假定该 项目的行业基准折现率10%。 要求：根据以上资料计算该项目的净 现值（所得税前）。
5-17
OCF0＝－100（万元） OCF1－10＝息税前利润＋折旧＝10＋
5-15
净现金流量及净现值
时间 0 1 2 3 4 5 6 7 8
净现金 流 -$30 $6 $6 $6 $6 $6 $6 $6 $8 量
PV1-8=27578美元 NPV=-30000+27578=-2422美元 表明这项投资会使股票价值下降2422美元，每股将损
失2422/1000=2.422美元
5-9
投资期投入 生产期所得 回收期
初始现金 流量
（流出）
营业现金 流量
（每年）
终结现金 流量
（流入）
固定资产支出 流出：流出资产、
流动资金的垫支
税金
流入：收入
项目周期
固定资产残 值收入、流 动资产垫支 资金收回
5-10
现金流量计算 注意 每年净现金流量 = 收入－成本－税收＋折旧 =（经营流入＋变价或残值收入 －经营成本－折旧） ×（1－税收率）＋折旧 = 税后利润＋折旧
要求： 1）计算各年的现金净流量； 2）计算该项目的净现值；
5-20
某公司的项目现金流量如下：
如果必要报酬率为11%，采用NPV法，是否应该 接受该项目？如果必要报酬率为30%呢？
21000 7273 7538 7513
21000 22324 1324
NPV
(B)
15000
5500
1
1 (1 10%)3
/ 10%
15000 5500 2.4869
15000 13678
1322
5-14
例：
预计一个项目投产后的现金收益为每年 20000美元，现金成本为14000美元。将在8 年后结束这项业务，届时厂房和设备的残 值为2000美元。项目启动需要花费30000美 元，所采用的贴现率是15%，这是一项好 投资吗？如果目前流通在外的股份是1000 股，从事这项投资会对每股价格产生怎样 的影响？
5-4
贴现率的选取
资本成本率------项目报酬率的低限。 同类项目报酬率------市场决定的资本机会
成本 。 必要报酬率------公司决策者主观确定的报
酬率水平。
5-5
例题：
假定某项投资承诺将在一年后归还10 000 美元，现在需要的出资金额为9 500美元。 你的资金利息率为5%,000 1.05
NPV $9,500 $9,523.81 NPV $23.81
未来现金流量的现值大于投资成本额。换言之， 该项目的净现值NPV为正，因此该投资可行。
5-7
净现值法的优缺点
指标优点：
一是考虑了资金时间价值 二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量信息 和投资风险。
的投资。
5-2
9.1.2 估计净现值
贴现现金流量估价： 净现值 (NPV) = 未来现金流量的总现值
－ 初始投资的现值
NPV
n t 1
NCFt (1 k )t
CO0
NPV — 项目的净现值； NCFt —第t 年税后现金流； CO0 — 项目的初始投资； k —对项目要求的收益率； t — 项目的寿命期.