流动性风险与股票收益率
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考 虑 了 Fm dFec 19 ) 因子 及 动 量 mo a aa rnhf9 3三 n —
本文 的结构如下 : 第二部分给出构造非流动性 的代理变量方法 , 并将个股依据其非流动性分成十 个组合用于实证分析 , 同时介绍了风险因子的构造 方式 ; 第三部分采用了实证文献中经常采用的方法 检验流动性作用于资产价格 的方式 , 并试图区分所 谓 的非流 动性 溢价 与 流动性 风 险溢 价 ; 最后 是 结论
第2 2卷
V0. 2 1 2
第 3期
N0_ 3
湖北财经高等专科学校学报
J u n f b i i a c a a d E o o c o r a o l Hu e n n il n c n mi F
21 0 0年 6 2 月 5日
J n2 2 1 u .5,0 0
三种 流动性 风 险区分 开来 。
关 于股票收益与风险的研究表明 ,单 因子的 CP A M模型往往不能成立。因而多因子的资产定价 模 型被 越来 越 多 的研 究 者 所采 用 , 用 以解 释标 准 并
的 C P 所 不能 解 释的资 产 收益 的异 常现象 , 问 AM 但 题是 , 在做 资 产 定 价 的实 证 分 析 时 , 何 选 择 风 险 如
在过 度识别 问题 。相应 的样本 矩为 :
g R广 m
A股市 场 为研究 样 本 , 上市公 司的 收益率 数 据及 交 易数 据来 源于 中国股票 市场交 易数据 库 ( s R) c MA 。 然后构 造用 于资产定 价检 验 的市 值组合 。 每 在
一
年 的年末 , 将符合条件的个股依据其市值水平的
其 中向量 R 为待检验资产组合的超额 收益率 的样本均值 , 本文中待检验资产为 1 个市值组合 , 0
其 中常数项 被标 准化 为 1 ,这是 因为我们 所要 研究 的是 股票 超额 收益 率 的缘故 ; E为 K × l的风
冲击作为市场流动性风险。样本期间为 19 年 1 94 2
月 11 2 0 3至 0 8年 6月 3 日, 用 中国股票 市场 的 0 选
险因子向量 , b 而 为相应的 K ×1 的因子载荷。在 我们的模型中,待检验资产数量多于风险因子 , 存
及建议 。
m n m) et 因子的条件下 , u 对流动性冲击敏感性高 的 组合的年度收益率高出低敏感性组合 7 % 。 . 5 孔 东 民(0 5依 据 A hraadP dre 20 ) 20 ) cay n eesn(05 提出的理论模型 , 针对 中国股票市场的实证分析表 明, 基于流动性调整的 C P A M能更好地拟合资产 的
流动性风险与股票收益率
刘 芳 , 海 雷 张
( 华侨大学 经济与金融学院,福建 泉州 320 ) 611
[ 摘
要 ] 文从 随机 贴现 因子 的角度 研 究 了流动性风 险 与股 票 收益率 的关系 , 出这 样 的结论 , 动性 本 得 流
风险可以作为市场风险以外的一种风险源, 是投资者应 当 考虑的; 中国股票市场存在所谓的流动性风险溢价 , 流 动性冲击对 资产预 期收益具 有正 向的影响 。
[ 关键 词 ] 动性风 险 ; 流 非流 动性 ; 资产 定价 [ 图分 类号 】809 [ 中 F 3 .1 文献 标识 码 ] [ A 文章 编号 ]09 10 ( 1)3 03 — 3 10— 7 X2 00— 05 0 0
ห้องสมุดไป่ตู้
一
、
综述
收益。但 由于变量间的共线性 问题 , 不能有效地将
【 收稿 日期】 00 0 - 2 2 1- 12
二、 变量与组合
在作实证分析之前 ,我们先做一些准备工作 。 首先是构建非流动性 的代理变量 , 及用于资产定价
关系检验的组合 ; 另外我们考察市场 的流动性风险
[ 作者简介】 刘芳( 8一, 华侨大学经济与金融学院硕士; 1 6) 9 女, 张海雷( 8-, 安徽阜阳 华侨大学经济与金融学院硕士。 1 4) 9 男, 人,
格, 即对资产的超额收益率 , 有
EmR ]0 [ , =
在一 个 多 因子 的框架 下 , 随机 贴 现 因子可 以被
表 示为
mr 一 =1 b’
(02 20)的价 格 冲击测 度作 为非 流 动性 的代 理变 量 , 检验资产 收益 与市场 流动 眭之 间的关 系 。 体构造 具 方法见 A iu 20 )最后 取得 未预期 到 的流 动性 mhd( 2, 0
及 F m — r c 三因子之后 , a aFe h n 流动性溢价仍是较显
著的。
类研究 资产定价关 系的文献考虑到流动性 的变化性 , 发现市场范围的流动性冲击( ok 可以 s c) h
一
作为一个风险因子 , 即所谓的流动性风险溢价。 , 如 Ps rn t buh(0 3分 析 了 市场 范 围的 流 动 at dS m ag 20 ) oa a 性波动是否可 以作为资产定价的一个状态变量。 此 文的作者计算 了一个基于收益率反转现象的流动 性指 标 ,其关 于美 国股 票市 场 的实 证研 究 表 明 , 在
因子 ?
本文以沪深两地的上市公 司为样本 , 选用实证 文献中较常用的 A i d mh 非流动性指标作为流动性 u 的代理变量。我们采用随机贴现因子 (D ) S F 的形式 检验未 被 预期 的流 动性 冲击 , 否 可 以作为 资产 定 是
价 的状 态变 量 。实证 结果 表 明 , 在控 制 了市 场 因子
3 5
刘芳 , 张海雷 : 流动性风险与股票收益率 是否可以作为一种不可分散的系统风险 , 而影响股 票的预期收益率 , 以本文又构造 了流动性风险因 所 子 、 F ma Fe c 因子用 于实证分 析 。 及 a — rn h三
本 文选 取 文献 中经常 采 用 的 、有效 的 A iu mhd
本文 的结构如下 : 第二部分给出构造非流动性 的代理变量方法 , 并将个股依据其非流动性分成十 个组合用于实证分析 , 同时介绍了风险因子的构造 方式 ; 第三部分采用了实证文献中经常采用的方法 检验流动性作用于资产价格 的方式 , 并试图区分所 谓 的非流 动性 溢价 与 流动性 风 险溢 价 ; 最后 是 结论
第2 2卷
V0. 2 1 2
第 3期
N0_ 3
湖北财经高等专科学校学报
J u n f b i i a c a a d E o o c o r a o l Hu e n n il n c n mi F
21 0 0年 6 2 月 5日
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三种 流动性 风 险区分 开来 。
关 于股票收益与风险的研究表明 ,单 因子的 CP A M模型往往不能成立。因而多因子的资产定价 模 型被 越来 越 多 的研 究 者 所采 用 , 用 以解 释标 准 并
的 C P 所 不能 解 释的资 产 收益 的异 常现象 , 问 AM 但 题是 , 在做 资 产 定 价 的实 证 分 析 时 , 何 选 择 风 险 如
在过 度识别 问题 。相应 的样本 矩为 :
g R广 m
A股市 场 为研究 样 本 , 上市公 司的 收益率 数 据及 交 易数 据来 源于 中国股票 市场交 易数据 库 ( s R) c MA 。 然后构 造用 于资产定 价检 验 的市 值组合 。 每 在
一
年 的年末 , 将符合条件的个股依据其市值水平的
其 中向量 R 为待检验资产组合的超额 收益率 的样本均值 , 本文中待检验资产为 1 个市值组合 , 0
其 中常数项 被标 准化 为 1 ,这是 因为我们 所要 研究 的是 股票 超额 收益 率 的缘故 ; E为 K × l的风
冲击作为市场流动性风险。样本期间为 19 年 1 94 2
月 11 2 0 3至 0 8年 6月 3 日, 用 中国股票 市场 的 0 选
险因子向量 , b 而 为相应的 K ×1 的因子载荷。在 我们的模型中,待检验资产数量多于风险因子 , 存
及建议 。
m n m) et 因子的条件下 , u 对流动性冲击敏感性高 的 组合的年度收益率高出低敏感性组合 7 % 。 . 5 孔 东 民(0 5依 据 A hraadP dre 20 ) 20 ) cay n eesn(05 提出的理论模型 , 针对 中国股票市场的实证分析表 明, 基于流动性调整的 C P A M能更好地拟合资产 的
流动性风险与股票收益率
刘 芳 , 海 雷 张
( 华侨大学 经济与金融学院,福建 泉州 320 ) 611
[ 摘
要 ] 文从 随机 贴现 因子 的角度 研 究 了流动性风 险 与股 票 收益率 的关系 , 出这 样 的结论 , 动性 本 得 流
风险可以作为市场风险以外的一种风险源, 是投资者应 当 考虑的; 中国股票市场存在所谓的流动性风险溢价 , 流 动性冲击对 资产预 期收益具 有正 向的影响 。
[ 关键 词 ] 动性风 险 ; 流 非流 动性 ; 资产 定价 [ 图分 类号 】809 [ 中 F 3 .1 文献 标识 码 ] [ A 文章 编号 ]09 10 ( 1)3 03 — 3 10— 7 X2 00— 05 0 0
ห้องสมุดไป่ตู้
一
、
综述
收益。但 由于变量间的共线性 问题 , 不能有效地将
【 收稿 日期】 00 0 - 2 2 1- 12
二、 变量与组合
在作实证分析之前 ,我们先做一些准备工作 。 首先是构建非流动性 的代理变量 , 及用于资产定价
关系检验的组合 ; 另外我们考察市场 的流动性风险
[ 作者简介】 刘芳( 8一, 华侨大学经济与金融学院硕士; 1 6) 9 女, 张海雷( 8-, 安徽阜阳 华侨大学经济与金融学院硕士。 1 4) 9 男, 人,
格, 即对资产的超额收益率 , 有
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在一 个 多 因子 的框架 下 , 随机 贴 现 因子可 以被
表 示为
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(02 20)的价 格 冲击测 度作 为非 流 动性 的代 理变 量 , 检验资产 收益 与市场 流动 眭之 间的关 系 。 体构造 具 方法见 A iu 20 )最后 取得 未预期 到 的流 动性 mhd( 2, 0
及 F m — r c 三因子之后 , a aFe h n 流动性溢价仍是较显
著的。
类研究 资产定价关 系的文献考虑到流动性 的变化性 , 发现市场范围的流动性冲击( ok 可以 s c) h
一
作为一个风险因子 , 即所谓的流动性风险溢价。 , 如 Ps rn t buh(0 3分 析 了 市场 范 围的 流 动 at dS m ag 20 ) oa a 性波动是否可 以作为资产定价的一个状态变量。 此 文的作者计算 了一个基于收益率反转现象的流动 性指 标 ,其关 于美 国股 票市 场 的实 证研 究 表 明 , 在
因子 ?
本文以沪深两地的上市公 司为样本 , 选用实证 文献中较常用的 A i d mh 非流动性指标作为流动性 u 的代理变量。我们采用随机贴现因子 (D ) S F 的形式 检验未 被 预期 的流 动性 冲击 , 否 可 以作为 资产 定 是
价 的状 态变 量 。实证 结果 表 明 , 在控 制 了市 场 因子
3 5
刘芳 , 张海雷 : 流动性风险与股票收益率 是否可以作为一种不可分散的系统风险 , 而影响股 票的预期收益率 , 以本文又构造 了流动性风险因 所 子 、 F ma Fe c 因子用 于实证分 析 。 及 a — rn h三
本 文选 取 文献 中经常 采 用 的 、有效 的 A iu mhd